中国股神林园炒股秘籍（精选） 从8000元炒到20个亿 林 园 语 录 ★ 我的赚钱秘籍是确定性！还是确定性！ ★ 投资股市的本质，就是投资挣钱的企业。 ★ 对于优质、稀缺的资源，你能拥有就不错了。 ★ 过去20年产品不降价的公司才是真正的好公司。 ★ 选择高速增长的公司，分享企业赚钱的乐趣。 ★ 中国股市是最能赚钱的地方。 ★ 高价股不等于下跌。 ★ 买好公司，最重要的标准就是这只股票不管熊市还是牛市，它的股价是否每年能创新高。 ★ 股市的风险其实是企业经营的风险，我们只要对经营的风险能够把握住，我们就是在做一个可知的事，把不确定的东西变成确定的。 ★ 底部的公司未必风险小，不断创新高的公司未必风险就大，因为底和顶都只有一个，谁都不知道。 ★ 股票下手依据：看趋势不看涨跌。 ★ 在错误的方向上狂奔，除了犯下严重的错误之外，你不会得到什么更好的结果。 ★ 赚不到钱没关系，但是不能赔钱。 ★ 大牛市中赚不到钱就是风险。 ★ 股市有泡沫时，才是我赚钱的最好时机。 从1989年的8000元，到2007年的20个亿，18年，林园创造了一个财富神话。而此时，大批股民还在股市中沉沉浮浮，整天都在追涨杀跌，寻找黑马，结果累得半死，却只弄得伤痕累累，甚至血本无归。 让我们走近林园，了解他的炒股理念，分享他的财富传奇。 一个人被称为神，肯定有他奇特的地方。 2006年深秋的一天，一位面相敦厚的西北汉子悠闲地行走在陕西关中的大街上，除了那个略显夸张的大鼻子外，你在他身上看不出有任何特别的地方。他全身的“行头”加起来也不过几百元，你甚至会将他与那些“不注重生活品味”的当地人相提并论，但你却会被他眼中不经意间流露出的狡黠所震撼…… 他叫林园，父母曾是关中人民医院的医生，在他大学毕业后举家迁往深圳。如今他故地重游，身上仍旧保留着西北人特有的淳朴与敦厚。不同的是，他现在被中央电视台称为中国股神，18年（1989年～2007年）的时间，他创造了从8000元起步，财富暴增到20亿元的股市神话，成了中国证券市场上，名副其实的翻云覆雨手。 2007年，3月1日，林园信托建立。这是深国投基于对林园的信任和林园共同建立并以他的名字命名的信托产品。对于这个产品的前景，林园信心十足，他自认为，以他所能做到的复合增长率，从8000元起家，变成亿万富翁的故事可以再现。 一、8000元的起步 我们从林园8000元起步的那天开始，了解他的传奇。 那是在18年前，本来打算子承父业，悬壶济世的林园，这辈子却跟股票结下了不解之缘，这一切冥冥之中似有天意。 林园学的是临床医学专业。从医学院毕业后，林园的工作几经更换，却在深圳博物馆安营扎寨。尽管收入不高，但比较清闲，这为林园日后炒股提供了便利。以深圳为起点，林园从炒作原始股开始，积累了原始资本。 1989年，林园的一位知识丰富的朋友告诉他，深圳出现股票交易所了，股票是个“钱生钱”的好东西，你应该去了解了解。抱着一颗好奇之心，林园踏进了股市。当时深圳共有四间证券营业部，事实上，股票在当时是个新事物，很多人都不了解，所以每间营业部都空荡荡的，但林园去了几次之后却发现股票里蕴藏着赚大钱的机会。于是，林园说服家里人，东挪西凑，筹到了8000元钱，义无反顾地扎进了汹涌的股海之中。现在来看，不得不佩服林园当时的眼光和胆识。 二、初露锋芒 林园在股票市场上充分展现了西北汉子那种冲劲，第一笔交易就以88.45元的价格买入后来升值到100元的深发展5股。看似莽撞的投资，林园实际上是有备而来，对如此高价的股票都敢于积极介入，这主要是基于林园对深发展这个特殊公司的细致研究。也正是第一次成功，为林园日后的投资风格确立了“胆大心细”的基调。 深发展一路上行，林园通过反复操作，充分把握住了这次机会，掘得了他进入股市的第一桶金并获得了难能可贵的操作经验。 1990年年初，春节过后的股市开始活跃起来。林园投资的深发展进行了拆股，1股拆成32股，由于供给数量过少，深发展受到了投资者的狂热追捧，股价一路涨到100多元。 为了100多元的差价，林园骑着自行车穿梭于各个营业部之间，几个月下来，林园从深发展赚了12万。这是林园在深发展那里赚到了第一笔钱，也是林园开始资本市场旅程的本钱。8000元变成了12万元，这让林园信心百倍，他强烈地感觉到，自己属于这个市场，甚至这个市场属于他。 暂别深发展后，林园随即把目光投向了“获利丰厚”的原始股。接下来的两三年，林园奔走海南、上海等地收购内部职工股，即原始股。如同很多中国早期资本市场的著名人物一样，林园看到了原始股巨大的获利前景。原野、锦兴、琼民源、深华新等相继大笔收入囊中，这些股票上市后股价均翻了十几倍甚至几十倍。1992年，林园的股票市值已超过了1000万元。 三、逃过熊市 1993年春天，中国股市进入第一波熊市。当时流传着一句顺口溜：1993年消灭大户，1994年消灭机构。林园对这句市场顺口溜只觉得很形象，当时的市场供应量太大，后续资金跟不上，供需状态发生了逆转，市场出现了“商品”“降价”的趋势。看着自己手中的“存货”也面临“贬值”的趋势，林园决定脱手。林园分析当时市场资金的结构，几乎没有资金看重价值投资，也就是说，这个市场没有长期投资的价值，卖掉手中的股票是最正确的投资。 这两年离开股市的日子，林园怀念起在陕西的生活，故土情结使林园把资金投到了西安的房地产市场。然而，房地产市场并没有像股市那样给他带来预期的回报，林园从房地产市场获利500万元。 四、卷土重来 1994年底，在圈内的朋友建议下，林园来到上海考察当地的房地产投资市场，但“身在曹营，心在汉”，林园并没有忘记他一直牵挂着的股市，他在上海的考察中，惊奇地发现，资金有回流股市的迹象，尽管不是特别明显，但凭借他对资本市场那种敏锐的洞察力，林园意识到机会再次向他招手。证券市场的机会不等人，他再次卖掉房产变现了1000万元，虽然不是林园的全部资金，但对于布局已经够用了。此时的上证指数跌到300多点后，开始盘升，林园肯定这就是大底，并试探性地建了一些仓，寻找昔日的感觉，虽然大盘几经反复，但牛市的趋势在一点点产生，1996年初，牛市终于拉开了序幕。 还是那只熟悉的深发展。刚开始林园少量介入了一些，但深发展不断下跌，让很多跟着他炒股的人都快坚持不住了。然而，林园认为大盘已出现好转，不应该出现这种情况，况且深发展是一只金融股，有强大的政府背景以及区域经济的支撑，没有理由这样跌下去，除非有大资金在故意压低吸筹。林园这样判断的另一个理由是：深发展每股盈利就有1元，光分红就非常可观，有20%，他觉得这是个机会，下定了决心：“买，没什么可怕的。”于是林园陆续买入深发展。当深发展爬升至12元左右时，那种趋势已经不容置疑，林园放心地大量介入。随后逐步在40元左右套现，因为，林园发现了另一个机会。这次深发展为林园赚了3000多万元，这是林园在深发展那里赚到的第二笔钱。 1997年初，林园将目光锁定在四川长虹这只当时的家电龙头股上。那几年彩电业的毛利率都很高，长虹的每股利润也有2元。他以25元的价格买入，这个价格在他看来并不算高，因为他预料到，长虹即将“爆发”，而最佳的投资方式就是换乘高速上升的电梯，这样的财富增长肯定能获得百分之数百的“绝对回报”。从深发展移仓长虹，尽管他没有吃尽深发展的利润，但这一跳，也为林园带来了不小的收入。后来，卖出长虹的价格在平均每股60元以上，当时他几个账户上的四川长虹总计有100多万股，最多的一天曾给他赚出了一个奔驰车队的价钱，这次又为林园进账了4000多万元。 那一轮牛市，很多投资者几乎是闭着眼睛买股票，用当时的流行语叫作“博傻”，意指只有最傻的人，才赚不到钱。从林园当时的交割单看，他虽然频繁操作，但从未失手。这看似有很大的运气成分，其实是林园那股钻研事物的精神，以及对待事物独特认识的优势，让他能够看清股票走势的秘密。几年下来，他获得了9倍的盈利。 五、胜利大逃亡 2000年，林园再次发现市场陷入疯狂之中，许多股民奋不顾身地投入炒股的热潮中。国际投资大师曾说过，当市场疯狂的时候就要考虑它的风险了。的确，林园也意识到这种风险的到来。于是，他策划并实施了胜利大逃亡计划。保存已经取得的利润，逐步变现持有的股票。2001年初，上证指数一路狂涨到2100点，最高冲到2245点时，林园悄无声息地全线撤离了A股市场，将资金投向了周边国家的资本市场。 凭借对国内证券市场的投资经验，林园很顺利地在周边资本市场的投资中取得盈利。2000年到2003年间，林园的平均投资回报达到了3倍左右，其中有一只投资香港房地产的股票给他带来了32倍的回报。 六、大展宏图 2003年，中国股市还在熊市的怀抱中挣扎，很多股民已被深度套牢，股市悲观失望的情绪依然浓厚，但让人惊奇的是，在寒意还未退去的时候，林园又杀了回来。 林园这次回归，是因为他眼光独到地看到了中国证券市场上，价值投资潮流的兴起。尽管很多人并不认可价值投资的说法，并且把基金投资看作新一轮的坐庄路线。然而，任何新生事物在刚出现的时候都伴随着质疑。林园敢于加入价值投资行列，因为他之前的收益，多数来自价值投资。在他看来，不论中国证券市场以前如何混乱，今后必定要走健康发展之路，否则国家就不会全力支撑着这个市场。价值投资是欧美股票市场的主流投资方法，中国迟早要向他们看齐。所以，根本不必怀疑价值投资是否是中国资本市场未来的主线。林园这次将1.7亿元换成股票，重仓介入贵州茅台、五粮液和云南白药等绩优股。两年下来股票增值140%。 在股市一片惨淡的时候，人人“谈股变色”，而林园却能在股票市场中赚大把的钞票，也许有的人会提出疑问：是真的吗？林园在接受媒体采访时，向记者出示了他的部分成果。4个账户投资组合的资金对账单。 一个名为联合证券深圳地区振兴路营业部账户显示，2004年1月，林园存入的1000万元资金，到2005年9月结算时，资金账户达到了2400多万元。交易的股票有贵州茅台、武钢股份、同仁堂、云南白药、招商银行等，其中还有部分配售中签的股票以及前期买入股票的卖出所得，还有一些股票的分红和派息等。 另外一个账户同样是联合证券深圳地区振兴路营业部的，2004年1月时存入的1000万元资金，到2004年年底时，资金账户结算时为2460万元。交易的股票为宇通客车、中国联通、贵州茅台、伊利股份、贵研铂业、云南白药和东阿阿胶、武钢股份、同仁堂等。 还有一个账户也在同一家营业部，2004年1月存入1000万元的资金，到2004年3月结算时，资金账户证券总市值达到了1285万元。买入的股票有上港集箱、贵州茅台、五粮液、深发展A、宝钢股份、招商银行、两面针等股票。 最后一个账户上，显示的是2005年1月1日存入的1500万元到2006年1月11日时，资金账户的股票市值达到了3033万元，买入的股票主要有千金药业、贵州茅台、马应龙、万科A、云南白药、铜都铜业和新兴铸管。 事实上，从2004年的4月到2005年底，林园炒股挣了近2亿多元，加上之前账户上的1.7亿元。林园实际资产已经达到4亿元。 2005年至2006年，林园买入铜都铜业、黄山旅游、丽江旅游，并融资买入无风险套利品种：五粮液、上海机场。这些是林园价值投资策略的最好体现，让林园在熊市中都能赚到钱。实际上，在熊市中多数人认为不赔钱就不错了，然而，只要坚信正确的价值必然有正确的价格体现的理念，其他人也可以像林园一样在熊市时踏进市场，持有那些熊市中的高价股。 七、传奇仍在继续…… 从2006年1月1日到2006年10月底，林园又在股市上净赚了4倍，总资产翻了5倍，市值已超过20亿元。随着2007年大牛市的延续，林园的财富传奇已经超出了人们的预期…… 011图1 深发展1996年1月3日～1996年12月18日K线图图2 四川长虹1996年12月31日～1998年1月12日K线图 林园炒股秘籍一：确定性 一、确定性(1) 功成名就后的林园，被媒体誉为中国的巴菲特。巴菲特是谁？巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资成为世界级的富翁。虽然林园目前的资产总量不及巴菲特，这跟国内股市的资金总量有关系，但对比财富增长速度，林园远胜于巴菲特。 1965～2004年间，也就是从巴菲特1965年控股并开始管理伯克希尔公司投资之后的40年间，伯克希尔公司每股净值由当初的19美元增长到2004年底的55824美元，年复合增长率约为21.9%。在战后美国，主要股票的年均收益率在10%左右，巴菲特却达到了22.2%的水平。如果考虑到上述对比是在伯克希尔公司缴纳了收入与资本所得税（即税后收益），而标准普尔500指数是税前收益这一情况时，巴菲特的业绩更加令人惊叹。 如果一个人在1964年巴菲特掌管伯克希尔公司时投入1万美元并且坚持到现在，那么到2004年底，这1万美元的投资回报将会达到2868.65万美元；而同样投资1万美元到标准普尔500指数只能增值到53.18万美元。40年间巴菲特管理的伯克希尔公司的投资收益是标准普尔500指数收益的54倍。 如果你拿巴菲特21.9%的年增长率跟林园的相比，你会惊奇地发现后者是前者的4.5倍！ 林园一直认为，世界上最神奇的事就是复合增长。假如你每年能拿出1.5万元做投资，年回报率为20%，那么40年后你的资产就是1.08亿元。这两个数字之间的巨大利差正是复合增长的魅力所在。 1989年他以8000元进入股市，至2005年底，林园投资的股票市值已超过4亿元，16年间年均增长高达98%。相比之下，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔公司在过去的41年间，每股账面价值从1965年19美元增长至2006年底的59377美元，年复合增长率仅为21.5%。很多人对林园股票投资98%的复合增长率持有怀疑态度，因为16年间林园曾离开过证券市场。实际上，如果剔除那些休息的时间，增长率要比98%高得多。 要做到每年都实现复合增长并不是一件容易的事，这就要求绝大多数的投资必须是成功的，而不是今天赚钱，明天又赔钱。这样才能够复合增长，才能够不断累积财富，也才有林园从8000元到20亿元的股市神话。为此，林园给自己定了下铁律，什么股票可以炒，什么股票不能炒。林园强调，只要有5%投资不确定性的股票，他就不买入。林园选股的铁律是： 1. 选自己熟悉的行业 2. 要买跟踪三年以上的企业 3. 选未来三年“账好算”的企业，不买未来盈利不确定的公司 为了降低投资的不确定性，林园日常重点研究的股票不超过30只。每年新增加跟踪的股票限制在5只以内。对公司销售状况和经营前景的熟悉程度，林园自认为比一些公司的董事长还要到位。 他认为，若企业三年内的年均复合利润增长都在18%及其以上即可以视其为高增长，若这些企业的市盈率在20倍以下时，就是有投资价值的，买入就是合理的。按照这一标准，他买入了招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游和上海机场。据2006年中期业绩报告显示，招商银行利润实际增长达31%，在未来三年内招商银行突破20元/股的可能性非常大。虽然此时招商银行的市盈率为41倍（不考虑招商银行2006年7月以后因可转换债券转股导致的股本增加及每股净资产提高以及兴业银行因IPO股本扩大及净资产提高的影响），但仍有一定程度的上升空间。对于瑞贝卡，从这个公司上市开始，林园就一直跟踪它，但他并没有买入，不过2006年调研时，他发现该公司业绩未来三年复合增长都在20%以上，而PE（Price Earing Radio，即市盈率，反应市场对企业盈利的看法。）又在20倍以内，于是他就坚决买入。对于上海机场的调研结果显示，该公司今后三年也将有15%或以上的增长，而这还不包括可能发生的如货运注入、整体上市等能使其业绩大幅提高的突发因素。在他买入上述股票后，招商银行、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游这些公司，其股价已经大幅上涨，不过他并没有马上卖出，而是仍然坚决持有它们。因为他判断，这些公司的业绩已经进入上升期，未来三年盈利的高速增长也是可以预见到的。以这些股票目前的价格来看，它们已经远离成本区，股价下跌对他造成的投资风险已经很小。接下来，他会继续“持有”这些股票，并让这些公司通过每年“分红送股”，来实现“收益”。这样他就骑上了未来几年的“大黑马”，不轻易下马，充分享受企业高增长带来的高收益。林园相信，像招商银行、上海机场、瑞贝卡、黄山旅游、丽江旅游这些高增长的优质公司，在未来三年中股价都会持续上涨，会创出一个又一个上市新高。 确定性投资，即事先就能确定收益的投资。很多投资者都买过国债，国债就是事先能确定收益的投资产品。每当一种国债发行时，你就能根据购买时的利率，确定几年后的收益。国债之所以一直成为大众投资的主要选择，就在于它具有其他投资品种无可比拟的“确定性”。 将购买国债的“确定性投资”转嫁到股票交易中，在这点上，林园和巴菲特不谋而合。股票与国债相比，风险显然要大于后者。风险的实质就是“不确定性”。你很难预测公司几年后的经营状况，公司的业绩是上升还是下降。但过去和现在已经发生的事情是具有“确定性”的，未来只是过去和现在的延续。比如公司签订一份合同，兼并一家公司，发明一项技术，获得一笔现金，这些已经发生的事情，很有可能保持公司的优势。巴菲特和林园正是从已经发生的“确定性”中推导出了未来的“确定性”。 在解密林园的投资秘籍——股票交易的确定性原则前，我们先看看巴菲特是如何把握“确定性”的。巴菲特给出了十种方法： 1．“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。”“经验表明，盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业。”——长期稳定的老字号公司，依然拥有最好的盈利能力，未来不会有太多变数。 2．“一座城堡似的坚不可摧的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”“一项经济特许权的形成，来自于具有以下特征的一种产品或服务：①它是顾客需要或者希望得到的；②被顾客认定为找不到很类似的替代品；③不受价格上的管制。以上三个特点的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率。”——公司经营领域的排他性，确保未来垄断利润的长期独享。 3．“对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选择的任何一家企业的竞争优势，而且更重要的是确定这种优势的持续性。那些所提供的产品或服务具有很强竞争优势的企业能为投资者带来满意的回报。”——先人一步的竞争优势是未来的保障。 4．“我们持续受惠于这些所持股公司的超凡出众的经理人。他们品德高尚、能力出众、始终为股东着想，我们投资这些公司所取得的非凡的投资回报，恰恰反映了这些经理人非凡的个人品质。”——有人品担保，公司至少不会误入歧途。 5．“我们从来不看什么公司战略规划，我们关注而且非常深入分析的是公司资本分配决策的历史记录。”“一旦成为CEO，他们需要承担新的责任，他们开始必须进行资本配置决策，这是一项至关重要的工作。”——计划赶不上变化，一个人的习惯不容易改变，公司的经营习惯也是如此。 6．“真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率。通常它们在业内有最高的利润率。”——高利润率保证企业有足够的现金流用于发展。（有了以上5条准则，公司的盈利能力高于业内平均利润率的既定事实一般会持续很长时间。） 7．“对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加。”——衡量内在价值，即权益资本收益率， 是未来公司创造价值的核心。 8．“在这个巨大的股票拍卖场中，我们的工作是选择具有如下经济特性的企业：每一美元的留存收益最终能够转化成至少一美元的市场价值。”——收益转化成市场价值，企业才有更好的未来。 9．“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。”“内在价值可以简单地定义如下：它是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。”——现金流量的贴现值，所依据的标准就是国债利率。 10．“我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。我们相信这种‘安全边际’原则——本?格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。”——等于是折价买入国债！利用市场先生的错误，是巴菲特投资思想的一个重点。 巴菲特对于他持股公司的营运状况，和他自己的私人公司了解得一样清楚。巴菲特的注意力集中在这些公司的销售、盈余、利润和资本转投资的需求上，每天的股市成交价对他完全不重要。照巴菲特的说法，就算股票市场关闭10年，他也不会在乎。 巴菲特以其在股票市场投资很少失手而被称为“股神”，其实，巴菲特的投资理念非常简单：就是认为股票的价格最终是由股票所代表的资产收益价值决定的，所以他在股票选择上，就是购进那些投资价值被低估的股票长期持有，而不管股票市场如何波动。 有人曾质疑巴菲特当年没有购买微软的股票，错失了一个赚大钱的机会。但是，决定巴菲特是否购买的是其基本的投资理念，如果微软这样的风险型企业进入他的投资组合，那就肯定会有其他的同样风险型的企业进入，巴菲特只是根据自己的投资铁律选择了一种自己最能够把握的组合方式。 巴菲特的事例说明，投资确定性的重要性，把握投资确定性的能力就是抵挡外部风云变幻的能力，也是建立牢固基业的基础。 二、林园关于确定性投资的理念(1) ——买股票就是买公司，公司的盈利一定要确定 2006年以来国内A股市场持续走牛，到2007年开户入市的热情空前高涨。据统计，2007年前10天，中国股市新增客户数达到129.1677万户，平均每天开户数达12.9168万户，创下近乎疯狂的纪录。1月23日的数据显示，中国A股、B股以及基金的开户人数达到8093.41万户。股民数量首度超越美国。而来自中国证券登记结算公司的数据显示，农历新年后，开市第一天2007年2月26日，A股开户数超过11万，相比年前最后一天2月16日的4.08万户，增长了171%。2月27日，A股开户数创2006年以来单日开户数纪录，达13.1万户。 然而，福祸相倚。就在当日，中国股市上演了一场遍野哀鸿、惨惨戚戚的惊世大戏。 2月27日，上证综合指数大跌8.84%，深圳成分指数大跌9.29%，双双创出10年来最大的单日跌幅，800多只股票被摁在了跌停板上。“黑色星期二”由此诞生。 目睹着已经10年没有看到的A股暴跌惨景，所有中国股民茫然无措，“牛皮”的股评家哑语失声。不过，大家都明白一个事实，“2?27”暴跌的幅度无论放在任何国家的金融市场历史中都属十分罕见，9%的整体下跌深度即便在成熟市场中也一定被判定为股市灾难，何况A股还有涨跌幅的限制。 这种情况让人不禁联想起一则小故事： 从前，有两个朋友结伴沿着百老汇街赶往证券交易所，在快要到华尔街的地方，其中一人问他的朋友：“老兄，你对市场有什么看法？” 朋友耸耸肩，用手指着特里尼提教堂墓地，说道：“这令我想起那里。” 这人很疑惑，说道：“难道你是说市场如此安静？” “哦，不是，我的意思是，市场就像墓地，里面的人出不去，外面的人却终究要进来。” 这个故事恰好是当下中国股市的写照，无数人蜂拥而至，甚至很多疯狂的投机者已经把自家的房子典当或出售，换了钱去购买基金或直接炒股。但其实这里面绝大多数人甚至不知道股票是什么东西，只是看到周围的人赚了钱，于是也一起进来。 林园认为，这就是中国超过8000万的股民赚钱的少、赔钱的多的根本原因。不仅仅是刚入市的新股民，甚至一些在股市里泡了多年的老股民，对于他们为什么要做股票、股市的魅力到底在哪里也还不清楚，整天都在追涨杀跌，寻找黑马，结果累得半死，却只弄得伤痕累累，甚至血本无归。 林园认为，炒股的奇妙之处就在于，它不同于做一般实业，理论上讲它可以做到无限大，不受行业瓶颈的限制。投资者只要抓住行业的快速增长周期，选择其中的龙头公司，买入并持有，等行业增长后卖出，再选择其他高速增长的行业重新介入，这样就相当于在跨行业做实业。由于证券市场有非常好的兑现性，这样的跨行业操作才能实现，这是做实业投资所不能实现的。 而进行这样的操作，就要求投资者必须将投资的确定性放在首位。如果你的投资是不能够确定的，那就等于是在赌博，这也意味着你没能充分利用好证券市场，实现资产的复合式增长。因此，确立“只有把确定性放在首位，才能实现复合式增长”的思维方式，比在某一次投资中获得巨额的回报，或者抓住一匹大黑马重要得多。 证券市场对于每一个投资者来说，都是需要时间积累来实现财富的几何式增长，所以在证券市场中，年龄对每一个投资者来说都是非常重要的。你30岁拥有100万元，和35岁拥有100万元，在其他实业投资方面可能区别不是很大，但在证券市场上的差别却是相当大的。因为，在证券市场中，你的钱就是你的赚钱机器，如果你的资产每年都能够实现快速增长，那么你的钱就会越滚越多。中国人讲四十不惑，40岁以前对股民来说都是学习阶段。 事实上，在炒股者中，我们也没有见过年纪轻轻就成为大富豪的。巴菲特30岁时只有100万美元，37岁时成为千万富翁，49岁时才成为亿万富翁。只要你不犯错，那么在股市上是可以赚大钱的，不犯错是股市赚钱的关键，这就要求他们的投资首先要考虑确定性。 做一个投资是不是一定盈利？如果你有把握做到卖出的每一只股票都比买价高，日积月累，年复一年，一贯如此，那么，你离获得巨额财富就不远了。 那么如何才能把握投资的确定性呢？ 归根结底，就是做自己能够把握的事，把命运掌握在自己手中。你对哪一个行业比较熟悉，能够把握哪些企业的走势，你就去买进它的股票，对于那些不熟悉的、不能准确判断其未来走势的企业股票一定不要买进。买股票就是买公司，公司经营的确定性最重要。所以，投资者一定不能投资盈利没有确定性的公司。另外，投资者买入股票当时的股价是否能让他们盈利，也是投资者决定是否买进需考虑的重要因素。即便是盈利确定的公司，若股价没有上涨空间，也不能投资。 三、确定性最高的三类企业(1) 根据巴菲特的说法，经济市场是由一小群有特许权的团体，和大部分无特许权的商品企业团体所组成。后者，其中的大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体，定义成是提供商品和服务的企业，而这些商品和服务是： 1. 有消费需求的 2. 无近似替代性产品 3. 不属于法律约束范围 因为具有这些特色，使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格，而不用害怕会失去市场占有率或销售量。 一般情形是，有特许权的经销商甚至在供过于求、以及产能未完全利用的情况下，也能提高商品的价格。像这样的价格变动能力是此类经销商重要的特征之一。这使得它们获得较高的资本投资报酬率。另一个重要的特征是，有特许权的经销商拥有大量的经济商誉，这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。 反观这些无特许权的商品企业，所提供的产品多半大同小异，竞争者彼此之间没有太大的差别。几年以前，基本物资包括石油、天然气、化学药品、小麦、钢、木材和桔子汁等等。到了今天，电脑、汽车、航空公司、银行业和保险都已经变成日常必备的产品。尽管有庞大的广告预算，要有效地区别产品的差异仍极为困难。 一般来说，商品企业的报酬率都不高，而且“最有可能是获利不易的企业”。既然产品基本上没有什么不同，他们只能在价格上互相较量，拼命地把产品的价格压低，甚至比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供应紧缩的时候能够赚钱。巴菲特指出，决定商品性企业长期获利能力的关键，是供应紧缩年数和供应充足年数的比值。然而，这个比值通常都很小。 大多数拥有特许权的经销商，也都拥有经济上的优势。一个主要的优势是，它们拥有随时抬高价格，以及在投资资本上赚取高额利润的能力；另一个优势是，他们能够在经济不景气的时候生存。巴菲特认为，最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说：“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理能减少特许权经销商的获利能力，但不至于造成致命的伤害。” 特许权经销商最大的弱势是，它们的价值不会永远不变。它们的成功不可避免地会吸引其他业者进入市场，竞争将会跟着发生，替代性的产品跟着出现，各个厂家的商品之间的差异性也就愈来愈小。在这段竞争期间，经销商将逐渐地退化成巴菲特所说的“弱势特许权经销商”，然后进一步成为“强势的一般企业”。最后，曾经拥有无限潜力的特许权经销商，会萎缩成为一般性的商品企业。 当这样的情形发生的时候，良好的经营管理能力的价值和重要性将大为提升。特许权经销商可以在不当的经营管理下生存，一般的商品性企业却不能。正因为如此，巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，特许经营权是巴菲特投资理论的核心，特别是对于普通投资者来说，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。 在同等条件下，与一般企业相比，拥有特许经营权的企业无疑其未来的盈利性更加确定。因此，林园在挑选确定性高的公司时，首选就是垄断行业。 1. 垄断行业 垄断就是指一个或几个厂商利用其在市场上对某一产品具有排他性的控制权，通过制定垄断价格来获得超过社会平均利润率的超额利润（或称为垄断利润），通过设置行业壁垒，阻止资源在某行业的进出，从而限制了某行业本应出现的自由竞争。在实践上，根据垄断的成因，可将垄断的市场结构分成三种类型：一是自然垄断性市场，即由于技术和自然因素，某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的有限资源而导致的市场垄断。二是经济垄断性市场，即一个或几个经营者，通过竞争、联合、兼并、购买形成了规模经济优势，控制了该行业产品的生产和销售所形成的市场垄断。三是行政垄断性市场，即政府及所属部门运用行政权力，以垄断经营、特许经营权等方式构造行业壁垒，使某一行业只有一个或几个经营者独占或分享该行业的资源和提供产品而形成的市场垄断。 从上述定义可以看出，垄断行业由于具有较高的行业壁垒，使得一般性企业很难进入，因此，这类企业能持续不断地获得大大高于社会平均利润率的垄断利润，尤其是行政垄断性行业，其未来的收益稳定而且确定，如高速公路、机场等。对于高速公路这类企业，需要了解其目前的车流量（高速公路每月都公布）以及离高速公路满负荷还有多远。据此，就可以计算出此高速公路的未来增长潜力。现在的车流量越大，则未来的增长空间越小。另外，投资者可以实地考查一下路面状况，以确定公路的维修成本，以便对其未来的盈利情况有一个更准确的把握。而机场是靠飞机起降飞来实现利润的。对上海机场的调研，林园主要看其起降次，以及未来上海机场的功能定位。如在调研中，他了解到上海机场想要打造国际客运及货运的亚洲乃至是世界的中转中心，而且初步已经有了成效。未来几年，上海机场仍将向着世界的中转中心这一目标迈进，这一确定的发展方向也就决定了其未来的盈利模式，其前景及走势是确定的。 2. 老字号 这类企业也就是林园常说的“红烧肉”、“粉蒸肉”的故事。“红烧肉”、“粉蒸肉”之所以能够千百年地传承下来而没有消失，自然有它的道理，那就是其品牌值得信赖、产品质量过硬。事实上，真正能经得起时间考验的好产品是很少的，而且，随着中国经济的发展，中国独有的这些“好东西”会逐步传遍到世界各地，这些品牌企业或者老字号产品是最有机会“全球化”的，市场在逐步扩大，利润也会同步放大，而这些“老字号”由于其产品的“独有性”，其定价能力非常强、产品毛利率都很稳定，因此，买入这些公司的股票风险是相当有限的。如老字号品牌企业“同仁堂”，老字号产品与老字号品牌同时共有的企业如云南白药、贵州茅台、五粮液，老字号产品“马应龙”等等。的确，像同仁堂这样的企业虽然近两年来利润没有增长，但其经营业绩也算“稳定”。正如我们所看到的，“同仁堂”自上市以来其股价经过大幅上涨后，股价也能在相对高位站得住，未出现持续下跌的情况，这也就是说，老字号企业最差的结果也是经营稳定。所以他认为老字号企业是最能产生“大黑马”的摇篮。 3. 龙头企业 往往能在市场竞争中脱颖而出的龙头企业都被市场证明是后劲十足的。 一个女孩买了一个手机，她说现在的手机价格真便宜，才一千多元一个，林园问她，你一个月赚多少钱，女孩说2000元钱，按照林园的标准，以2000元的月收入水平买价值一千多元的手机似乎太贵了。这一简单的判断后面实际上有一个估值的标准问题。林园认为，投资一个公司就像买一个手机一样，最重要的就是要搞清楚它的价值几何，它到底值多少钱，它到底贵不贵，这就是他投资的依据。但贵与不贵本身并不是绝对的，它是由很多因素来决定的，林园为什么说一千元买一个手机太贵了呢？过去的事实告诉他，那些能通过投资来实现大量工业化生产出来的商品，它的价格最终都是趋降的，他投资时，尽可能回避这类公司。但也有一些企业是例外的，比如，招商银行、中集、江中制药、伊利牛奶、瑞贝卡等，表面上看它们所处的行业及产品并没有什么特别，但它们在市场竞争中能够成为强势企业（市场集中度增加）。为什么这么说呢？它们的优势在哪里？林园在参加招商证券组织的三峡游期间，见到了招商系统的老领导，据他们说，招商银行这样的企业，成立之初就实行市场化运作，没有政府背景，是经过十几年市场竞争出的强势企业，未来发展前景看好。伊利、江中制药（从校办企业起家）也有类似的成长背景。瑞贝卡为什么能打败韩国企业，成为假发制品行业的老大，瑞贝卡的创始人将其归结为中国人的勤劳、聪明，对于这点林园也深有同感。因此，林园对这些在激烈的市场竞争出来的强势企业（市场龙头老大），有无比的热情，他认为，未来的结果可能就是随着消费的升级，这些已经形成品牌的强势企业，会渐渐增加它们的产品毛利率，使它们的利润有超预期的增长，这些企业就像出山老虎一样凶猛。对于这些公司，林园将对它们进行密切的跟踪、调研，适时买入。 四、买入(1) 作为价值投资概念的核心，安全边际在整个价值投资领域中处于至高无上的地位。它的定义非常简单：实质价值或内在价值与价格的顺差，换一种更通俗的说法，安全边际就是价值与价格相比被低估的程度或幅度。 根据定义，只有当价值被低估的时候才存在安全边际或安全边际为正，当价值与价格相当的时候安全边际为零，而当价值被高估的时候不存在安全边际或安全边际为负。价值投资者只对价值被低估特别是被严重低估的对象感兴趣。安全边际不保证能避免损失，但能保证获利的机会比损失的机会更多。 与内在价值一样，所谓的安全边际也是一个模糊的概念，比如仅从定义上，我们不能确定实质价值或内在价值与价格的顺差达到什么程度才能说安全边际就是足够，并可以买入股票。 格雷厄姆和巴菲特这两个大师级的人物之所以都非常强调安全边际原则，之所以都要求一定的安全边际，其根本原因就在于，影响股票市场价格和公司经营的因素非常庞杂。而相对来说，人的预测能力是非常有限的，很容易出现预测失误。有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定误差、市场价格在较长时间内仍低于价值、公司发展受到暂时的挫折，都不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。这就是安全边际原则的精髓所在。 巴菲特指出：“我们的股票投资策略持续有效的前提是，我们可以用具有吸引力的价格买到有吸引力的股票。对投资人来说，买入一家优秀公司的股票时支付过高的价格，将抵消这家绩优企业未来10年所创造的价值。”这就是说，忽视安全边际，即使买入优秀企业的股票，也会因买价过高而难以盈利。 确定性是林园选股的重要原则，下面我们来看看他在买入经过挑选的、确定性高的公司股票时，是如何贯彻这一原则的。 1. 合理价格 首先，林园也认为有些股票的累计升幅已大，买入可能不是最好的时机，但他也不会卖出这些公司的股票，他会坚决“持有”这些公司。因为，这些公司股票上升趋势已经确立，这些公司每年都能创出历史新高，本身就说明他们的盈利水平每年都在创新高，而且据他的跟踪调查，发现这些公司的经营状况并没有变坏的趋势，经营在向好的方向发展，盈利水平超出他的预期。的确，现阶段是很少有人购买这些“高价股”的，但这并不能改变这些股票的上涨趋势，因为这些股票已被“各路诸侯”一致看好，他们（包括他）是不会卖出这类股票的。事实上，这些股票持有的风险也是有的，有的投资者认为这些股票是“庄股”，林园认为这种说法并没有错。他认为，“庄”就是对这些股票坚决看好的投资群体组成的联合体，而这些联合体又是相互不联系的，只是思想的联合。这种思维方式的“高度一致性”，使得这些股票的流通量高度锁定，导致股价连创新高。在国际市场上，此类公司也有，例如，香港市场的汇丰银行，自上世纪90年代开始，林园一直都在看它的走势，过去16年中，其股价每年都在上涨，几乎每年该股票都有创出新高的时候，而它的换手率却非常低，几乎都被一些机构所长线持有。这就是香港市民说的“做什么投资都不如买汇丰银行的股票”，因为汇丰银行每年都能给投资者好的盈利回报，这也是他说的“股价上涨，是企业盈利的体现”。 不久前，有人问林园对招商银行的估值，他说，从15元/股起，最多能到50元/股，很多人不相信，认为这是不可能的事，林园告诉他们：“股市中的故事，一切都有可能。股票涨起来，涨到你不相信，跌起来也跌到你不相信。”为什么林园说招商银行能到50元/股，几乎没有人相信呢？一个观点就是50元/股，招商银行的市盈率会高得吓人。林园认为，参考标准不一样。今天，大家可能认为招商银行25倍市盈率应为合理，三年后，50倍市盈率大家也能接受了，否则，就没有当年发展银行60元时，很多人还认为发展银行买了就套不住，套住了也是一个“金项链”的说法，而且，招商银行在未来三年中本身盈利的增长，也将支持其股价持续走高。人们不能用今天的标准给三年后企业定价，这个标准是可以变化的。全世界的股市在某一个阶段都是有泡沫的，个股也一样，会在某一阶段产生估值偏高（泡沫），好的公司会随着公司业绩的增长，过一段时间就会使其股价重新回到合理或者低估的水平，这时股价又会重新上涨。这些公司的投资者无非损失的是时间成本，若公司本质不好，不能持续盈利，泡沫就会破灭，当然，股价持续下跌也就成为必然。 林园对招商银行估值能达到50元/股的说法，也有为他自己“打气”的成分，因为招商银行是他的重仓股，他当然会坚决“看好”。树立“信心”对他自己本身来说是非常重要的，如果一个人对自己做的事没有信心，那就是在“赌博”。他的做法是：若股票上升趋势一旦形成（股价不断创出新高，如今天的招商银行），那就要不轻易言顶。他就会给自己定下纪律，那就是“坚决持有”，对中途的涨涨跌跌，不用去理它，毕竟高低都是“相对的”，总是有人会觉得涨多了，就会下跌，老想着卖出股票，这时就可能犯历史性的错误，后面会迎来真正的上涨。当然，也有可能股价会出现下跌，这时就要考验人们的承受力了。林园认为以“平常心”去对待这种波动就可以了。如果是低位买入招商银行，那么即使跌到买入价又怎么样呢，所谓的“高抛低吸”在林园看来，实际上是做不到的，甚至是无法操作的，即使十次操作九次都是对的，只要有一次错误，投资者的损失都是巨大的。对于目前持有招商银行，林园认为，要做“乌龟”，“猫着”不动，“拿着”，“贪到底”。他坚信招商银行高了还有高，最终涨到大家都不敢相信，而且要成为大家的“观赏股”。这就是好企业的魅力。 在过去的股市人生中，林园操作的每只股票都是赚钱的，事实上，他买入每一个组合，都是事前想好的，没有发生过“意外”，他坚信今后也不会有意外，因为他在买入前，首先考虑的是“最坏的结果”而不是“赚多少”。赚不赚并不重要，即使不能赚钱，“活着”最重要。 另外，林园有他自己一个不用思考的估值标准，这个估值标准已经成为他生活的一部分，并成为一种“条件反射”。这里讲一个他亲身经历的小故事。2006年10月，他去江中制药考察，到黄山已是晚上六点钟，一行人来到一家饭馆，坐下看过菜牌后，林园问服务员：“你们的菜怎么这么贵？”服务员说：“黄山都是这么贵的菜，它是旅游城市。”林园的第一反应就是不吃了，“走人”。到第二家餐厅，这家餐厅的菜价只有前一家的三分之一。当他面对第一个餐厅的服务员时，他的第一反应就是他不能受服务员的引导，改变自己的想法。你也许觉得，按照林园的身价，这种做法很可笑，但林园改变不了他自己，因为这种严格的估值标准已在林园身上形成了一种习惯，难以改变。可以说，林园做每一件事，都是经过反复考虑的。林园调侃自己是一个“老油条”，但你欣赏林园的投资，简直就是一种“艺术”。 2. 选择行业 就目前来看，林园非常看好如下行业：银行（招商银行），汽车制造（宇通客车）、一次性消费品（茅台、五粮液、伊利、云南白药）、旅游（黄山旅游、丽江旅游）、基础设施建设（上海机场，中原高速）。以上行业（公司）都是具有业绩平稳增长的知名品牌企业，或者是在国际市场上产品具有非常高的性价比、在全球化进程中有极强竞争力的公司，他们的市场不限于国内。 在这里特别要分析一下，林园为什么看好汽车制造业。他认为，汽车将成为继购房热之后，中国人的另一个消费热点。随着全国高速公路网建成，客车的需求量也会持续增长，就目前情况而言，轿车制造商的竞争力他还看不到，但客车制造商的竞争力已经开始显现。他2005年去过宇通客车这个企业，对这家企业的印象非常深刻，由于客车生产是以人工为主，而中国劳动力价格低，这正好是中国的强项。宇通客车的国外竞争对手都不再大量生产汽车，而国际市场的需求将主要由中国企业生产的客车满足。林园去宇通客车考察时，正好看到准备出口中东某国的大批宇通客车，像宇通这样的客车生产企业正好遇到国内国外客车需求双重增长的动力，未来三年，企业的盈利增长将是看得到的。类似的企业还有新兴铸管，这家企业生产的铸管出口到美国，比当地产品的价格要低25%以上，要知道该企业的产品质量评比仅次于日本久保田，全球排名老二。 3. 选龙头选好行业后，他会选择该行业中的龙头企业。有龙头，他是不会选择第二的。选好后，他首先会少量买入，然后跟踪企业的经营状况（一般是三年）。对其主要竞争对手进行研究、跟踪。企业盈利若能持续增长，股价估值也会合理，他就开始大量买入、持有。对买入的公司进行每日营销状况的跟踪，最主要的是对投资的公司的分红政策进行追踪，他甚至会提要求希望公司能够多分红，他认为不管是送股还是分现金，必须要送而且得多送，这样才可刺激股价的上涨。 林园的选股标准是——有老大就不选老二。他手中拿的都是全中国最优质的上市公司，最能赚钱的上市公司，这样他才能不理大盘的波动。他认为这些公司每天都在不停地为他赚钱，这样他就可以睡大觉了。而他持有的这些公司，是不受其他因素影响的上市公司，他们都是未来三年盈利确定性高的公司。 五、持有 买入就是为了持有，如果轻易清仓，还买它干什么，如果清仓，什么复合增长就都成了空话。常常在股市中听到一种声音，“真后悔当初没有买”。的确，股票如果没有进入你的账户，那它的增长永远是持有人的盛宴，而与你无关。为了保持流动性，机构总会用股价的波动去吓唬投资者，明明你研究透彻的股票，各种分析都支持你的买入理由，但股价就是被向下打压，甚至出现跌停的现象，投资者不但被吓得远远的，还把手中的筹码送给机构。所以，持有很重要，这是你开始财富增长的重要前提。为了不被那些无用的信息干扰，巴菲特把自己的办公场所设在远离华尔街的地方。巴菲特曾经说过，他对华尔街那群受过高等教育的专业人士的种种非理性行为感到不解。也许是人在市场，身不由己。所以他最后离开了纽约，躲到美国中西部一个小镇里去了。由此，他远离了市场，也因此，他战胜了市场。 买入后持有对每个投资者来说都是极为重要的。但是，投资者每天看着股价的阳线和阴线，判断着支撑和压力线，时刻害怕股票破位下跌，晚上睡觉都睡不踏实。巴菲特的办公室里没有股票行情终端机，巴菲特认为，如果你打算拥有一家杰出企业的股份并长期投资，但又每一天去注意股市的变动，这显然不合逻辑。当你忽略市场的变化时，将会惊讶地发现，你的投资组合反而变得更有价值。“在我们买了股票之后，即使股市休市，我们也不会有任何困扰”。 当买入的公司被多数投资者一致看好时，其股价上涨的趋势就已经形成，这时股价会持续上涨，虽然在股价上涨过程中会有下跌，但这只是上升过程中的调整。这时很多投资者都会选择卖出手中的股票，其实，这是投资误区，“黑马”也因此和他们无缘了，这就是林园说的“他在痛苦中赚钱”。这时他会坚决“持有”这些上涨趋势已经形成的股票“贪到底”。只要公司盈利状况不发生变化，一般情况下他是不会选择卖出股票的。 六、卖出企业盈利能力是企业好坏的“试金石”，是任何外因都不能改变的。林园认为，股价的涨跌最终都是企业挣钱能力的体现。股票市场股价短期波动是供求关系的体现，若没有人买，股价必然下跌，跌到有人买为止。股价实际上就是能卖出的价格。林园即使要卖出手中的股票，也要在股市中选择合适的时机卖出。他不会选择在成交“清淡”时卖出手中的股票，他要观察市场上有没有人“接受”，有没有人买进。他会采取“你不买，我也不卖”的投资方法。他看着你，你要想买，他才卖出。这并不意味着他卖出了，股价就会下跌，若是这样，一开始他就不会选择这样的股票。多数情况是：他卖出后，股价还会继续上涨，这才是好公司。要知道，真正的好公司，其股价是不会因为谁买谁卖来决定的，而由其自身的规律决定。如中国银行发行上市，很多人认为银行股的扩容会导致现有上市银行股下跌，但他认为这不会影响上市银行股的表现。如招商银行，它经营得好好的，中行上市并不能影响招商银行的盈利能力，可以说与招商银行的经营无关，它怎么能够影响招商银行的最终股价呢？他认为招商银行就是银行股中盈利能力最好的公司。 林园在三种情况下卖出他持有的股票：① 公司经营出现困难，毛利率持续下降；② 发现性价比更好的公司；③ 做资产配置，需要同比例下调所持股票比例，以抵御市场风险。 总之，他卖出股票时机是非常灵活的，这就是“投机”。 031图3 汇丰控股1981年6月～2007年1月K线图股市就像墓地 林园炒股秘籍二：无风险套利 一、风险 风险——任何一位投资者都要面对的强敌。 进入资本市场之时，投资者就开始面对各种风险。所谓风险，是指遭受损失或损害的可能性。就证券投资而言，风险就是投资者的收益和本金遭受损失的可能性。 从风险的定义来看，证券投资风险主要有两种：一种是投资者的收益和本金的可能性损失；另一种是投资者的收益和本金的购买力的可能性损失。 在多种情况下，投资者的收益和本金都有可能遭受损失。对于股票持有者来说，发行公司因经营管理不善而出现亏损时，或者没有取得预期的投资效果时，持有该公司股票的投资者，其分派收益就会减少，有时甚至无利润可分，投资者根本就得不到任何股息。另外一种情况是，投资者在购买了某一公司的股票以后，由于某种政治的或经济的因素影响，大多数投资者对该公司的未来前景持悲观态度，此时，因大批量的抛售，该公司的股票价格直线下跌，投资者也不得不在低价位上脱手。这样，投资者高价买进、低价卖出，本金因此遭受损失。对于债券投资者来说，债券发行者在出售债券时已确定了债券的利息，并承诺到期还本付息，但是，并不是所有的债券发行者都能按规定的程序履行债务。一旦债务发行者陷入财务困境，或者经营不善，而不能按规定支付利息和偿还本金，甚至完全丧失清偿能力时，投资者的收益和本金就必然会遭受损失。 投资者的收益和本金的购买力损失，主要来自于通货膨胀。在物价大幅度上涨、出现通货膨胀时，尽管投资者的名义收益和本金不变，或者有所上升，但是只要收益的增长幅度小于物价的上升幅度，投资者的收益和本金的购买力就会下降，通货膨胀侵蚀了投资者的实际收益。 从风险产生的根源来看，证券投资风险可以区分为企业风险、货币市场风险、市场价格风险和购买力风险。 从风险与收益的关系来看，证券投资风险可分为市场风险（MarketRisk，又称系统风险）和非市场风险（Non-marketRisk，又称非系统风险）两种。 1. 市场风险 市场风险是指与整个市场波动相联系的风险，它是由影响所有同类证券价格的因素所导致的证券收益的变化。经济、政治、利率、通货膨胀等都是导致市场风险的原因。市场风险包括购买力风险、市场价格风险和货币市场风险等。 2. 非市场风险 非市场风险是指与整个市场波动无关的风险，它是某一企业或某一个行业特有的那部分风险。例如，管理能力、劳工问题、消费者偏好变化等对于证券收益的影响。非市场风险包括企业风险等。 3. 市场风险与非市场风险比较 具有较高市场风险的行业，如基础行业、原材料行业等，它们的销售、利润和证券价格与经济活动和证券市场情况相联系。具有较高非市场风险的行业，是生产非耐用消费品的行业，如公用事业、通讯行业和食品行业等。 由于市场风险与整个市场的波动相联系，因此，无论投资者如何分散投资资金都无法消除和避免这一部分风险；非市场风险与整个市场的波动无关，投资者可以通过投资分散化来消除这部分风险。不仅如此，市场风险与投资收益呈正比例关系。投资者承担较高的市场风险可以获得与之相适应的、较高的、非市场风险不能得到的收益补偿。 在西方现代金融资产组合理论中，市场风险和非市场风险的划分方法得到了相当广泛地采用。为了更清楚地识别这两种风险的差异，下表列出了市场风险和非市场风险的定义、特征和包含的风险种类。 市场风险和非市场风险的比较： 二、规避风险(1) 国际投资大师巴菲特本人出色的风险管理已成为他铸造辉煌投资业绩的重要前提和保证。 1. 不要上错了船 “一匹能数到10的马是杰出的马，但不是杰出的数学家。”对于选择投资目标，巴菲特引用了英国评论家塞缪尔?约翰逊的话做了这样一个非常精辟的总结，这一总结源于其投资上的一项重大的失败。 1965年，巴菲特做出一项重要的投资决定，购买伯克希尔?哈萨维公司的控制权，该公司是位于美国南部的一家纺织企业，但到1985年，巴菲特决定停止伯克希尔?哈萨维公司的纺织业务，并承认，这是他投资事业的一项重大的失败。 在投资决策时，显然巴菲特对纺织业的业务特征是欠缺理解的，这主要表现在以下几个方面： ① 忽视了国外的竞争者在劳动力成本方面的巨大优势； ② 面对国内同行不断地加大资本投入，如果拒绝再投资，企业的竞争力会不断地减弱； ③ 忽视了纺织业本质上是一个过剩的行业，行业竞争异常激烈，价格战成为企业竞争的常用手段，在每一轮投资后，企业所增加的优势很快就转化成全行业降价的底线，投资者投入了更多的钱，而得到的回报却少得可怜。 尽管伯克希尔?哈萨维公司的总裁肯和其继任者加里都非常优秀和尽职尽责，但正如巴菲特后来所总结的一样，“当有着辉煌名声的管理人员要去对付前程黯淡、管理混乱、声名狼藉的公司时，不变的只会是公司的名声。”“如果你发现自己在一艘长期漏水的船上，那么造一艘新船要比补漏洞有效得多。”“良好的管理记录（以经济回报来衡量）与其说是因为你很有效率，倒不如说是因为你上了那条船。”“一家能够在本行业内有效分配资产的纺织品公司是杰出的纺织品公司——但不是杰出的公司。” 幸运的是，很快，巴菲特就开始意识到自己的错误，在1967年初，巴菲特用纺织业务产生的现金收购了国家赔偿公司，进入保险业，投资的资金部分来自于纺织厂的盈利，部分资金来自于减少纺织品存货、应收账款以及固定资产的投资。可以说，如果没有这种非常明智和及时的撤退，巴菲特和伯克希尔?哈萨维公司的辉煌程度将大打折扣，巴菲特在全球富豪榜的排名上将可能排在第五十名之后，而不是今天的全球排名第二。 其实，中国谚语“男怕入错行，女怕嫁错郎”也可以运用到投资领域来作为选择资金投向的一个很好的总结。在错误的方向上狂奔，除了犯下严重的错误之外，你不会得到什么更好的结果。 2. 当心“有效市场理论”的误导 上世纪70年代以来，“有效市场理论”在学术圈子里变得非常流行，甚至成了神圣的经文。这个理论认为，所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中。按照这个理论，一个往股票清单上投飞镖的大猩猩选出的股票投资组合与一位绝顶聪明、工作勤恳的证券分析师选出的投资组合一样前程似锦。 事实上，虽然市场常常是有效率的，但如果由此而得出市场永远是有效率的结论，显然就是“差之毫厘，失之千里”。但令人吃惊的是，信奉“有效市场理论”的不仅仅是学究们，而且还有许多专业投资人和基金经理，直到今天，在主要的商学院里，“有效市场理论”仍然是投资学课程中的不可缺少的一部分。 在字典上，我们一般将风险定义为“损失或损失的可能性”，而“有效市场理论”追随者喜欢用股票或股票投资组合相对于其他股票或股票投资组合（经常使用的是用大盘整体的变动，即股票指数）的波动程度即β值作为衡量风险的标准。“有效市场理论”追随者认为只要精确计算出每只股票的β值，即它过去的相对波动程度，然后根据这些计算结果建立起来的晦涩难懂的投资和资产配置理论来进行资产配置就可以有效地回避风险。一个很简单却非常有力反驳的例子是巴菲特购买《华盛顿邮报》的例子，正是1973年《华盛顿邮报》股票的暴跌，创造了一个非常有利的购买机会，而此时《华盛顿邮报》股票相对于其他股票或大盘的波动程度即其β值还是非常高，难道说《华盛顿邮报》股票在低价位时比在高价位时的风险要高得多？巴菲特正是1973年仅仅花费1100万美元的购买成本买入173万股的《华盛顿邮报》股票，到1999年末，市值达到9.6亿美元。 事实上，成功的投资大师都不认同“有效市场理论”，以下是一些投资大师对“有效市场理论”的看法： 格雷厄姆说：“我很难把有效市场理论教授们的研究和实际投资效果联系起来。” 菲雪说：“我不相信对于勤奋、知识丰富的长期投资人来说，股市非常有效。” 巴菲特说：“如果股票市场总是有效的，我只能沿街乞讨。” 彼得林奇说：“很显然，在投资方面，沃顿商学院那些信奉定量分析和随机漫步理论的教授们远远没有我在富达基金管理公司的同事做得好，因此，面对理论和实践，我选择了后者。” 罗杰斯说：“美国市场、中国市场对我而言和其他市场没什么两样。研究历史上世界各地的市场，你会发现市场总是相同的，因为我们人类是有共性的，不管你喜欢与否，不管你是黑人，白人，还是黄种人，历史上各时期的市场都是一样的，人们犯可怕的错误，做愚蠢的事情，……你要有远见，这是好的投资者的成功秘诀。” 显然，根据股票的价格的相对波动程度（β值）来确定投资风险的大小，这正是“有效市场理论”对风险认识的误区之一。 3. 警惕“兼并与收购” 证券市场总是倾向于欢呼每一次并购，因为并购似乎总能带来更多的想象空间，但作为一个投资者，准确地说是作为拥有上市公司一部分股权的所有者，我们更应该做的是清醒地分析每一次的并购对我们有利还是不利，而不是人云亦云地跟着市场去欢呼。在这一点上，巴菲特的分析异常的精彩： 巴菲特将渴望收购的经理们比喻为受《青蛙王子》故事深度影响的人，他们只记住了公主的成功，为了获得与被收购公司这只癞蛤蟆亲吻的权利，他们常常付出了过分昂贵的代价。在他们热切的一吻之下，癞蛤蟆没有变成王子，癞蛤蟆还是那只癞蛤蟆，而初吻得到的令人沮丧的结果更进一步加深了他们围捕新癞蛤蟆的渴望，直到有一天，当收购经理们陷入癞蛤蟆堆里不得不宣布收购整合失败时，往往是公司的CEO接受了教训，而股东则只有付学费的份了。当然，更加惨不忍睹的是有的公司在被收购的时候还是王子，而在CEO的一吻之下，却变成了癞蛤蟆。 以下是问题发生的部分原因： ① CEO们多数具有乐观主义的倾向，他们常常自信在自己的一吻之下，癞蛤蟆必定会变成王子，因此他们常常为收购付出了极其昂贵的价格。 ② 很多公司是以组织规模的大小来酬报它们的经理，而如《财富》 500强企业的排名等也起到推波助澜的作用，它让公司经理们知道他们按照销售额来排名的位置，而经理们对按照盈利能力来排名的位置可能从来就不知道。 ③ 管理人员经常更热衷于扩大统治范围而不是关心公司所有者财富的增长，完全站在所有者的立场去看待兼并收购的管理人员少之又少。 ④ 很多兼并与收购着眼于短期的会计报表上的报告数字的最大化，或倾向于把注意力放在交易是否会立即对每股收益产生稀释作用。 ⑤ 友善的投资银行家总有办法使CEO们相信收购行动是合理而稳妥的，就像一个顾客问理发师：“我是否需要理发。”如果CEO 对收购志在必得，其下属和财务顾问很快就能提供必要的预测以使任何收购价格合理化。 在以上这些情况下，对被收购公司的股东来说，兼并与收购是一座富矿，兼并与收购同时也提高了管理人员的收入和地位，对兼并收购双方的财务顾问和中介机构来说，也是个大蜜罐，但通常对收购方的股东来说，常常意味着股权内在价值的大幅度减少。 三、跟林园学习“无风险套利”(1) 对于投资，巴菲特强调：“第一，永远不要损失；第二，永远不要忘记第一条。”这或许正是巴菲特关于风险管理思维的真知灼见。 跟巴菲特一样，林园始终把控制风险作为首要任务，正是这种讨厌风险的态度，使得林园在中国证券市场混沌发展的时期，成功躲避了一次又一次的下跌，这也是投资复合增长的重要前提。 林园在投资时，最喜欢的就是无风险套利。在很多中小投资者眼中，这种无风险的套利似乎是不可能的事，是机构的特权，大户们的最爱。事实上，作为证券投资，投资工具不只股票一种，如果投资者能掌握其他的投资工具，也能实现无风险套利。 1. 招商银行转债套利过程 可转债是林园用来无风险套利的重要工具之一。 可转债是一种可以转换的债券，它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质——具有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。我国发行的可转换公司债券的期限一般为3～5年，从这个意义上而言，可转债也能被看作具有短期债券性质的债券。 可转债另一个特别的性质就是“股票期权”。投资者在转股期内有选择权——继续保留可转债等待到期日，或者将其转换为股票，也可以在交易所将可转债抛售。换句话说，可转债包含了股票买入期权的特征，投资者通过持有可转换公司债券可以获得股票上涨的收益，所以从根本上说，可转债是股票期权的衍生物，人们也往往将其看作为期权类的二级金融衍生产品。 投资可转债的收益其实就来源于这种特殊的性质。通常而言，除获得票面利率之外，可转债还提供了两种实现收益的方式，一是直接在交易所买卖可转债；二是通过转股实现套利。 除了套利以外，通常投资者选择转股还有两个重要的原因，一是如果该公司前景光明，可以通过转股分享企业未来巨大的成长潜能；二是转股后交易的流动性相对比较高，对频繁交易者更有利。 2005年2月，林园注意到了招商银行的财务报表，各项指标显示该行的业绩非常不错，资产质量也是很好，国内其他银行无法与其相比，并且，招商银行凭借良好的服务，赢得了广大用户的认可，获得了稳定的客户基础。 林园认定招商银行未来有很大的发展空间，而且招商银行看好国内个人理财的良好前景，制定了针对个人客户的战略定位，这一定位必然使招商银行在未来的竞争中取得不错的市场份额，甚至可能成为银行股中的龙头。各种有利的分析都促使林园不断涌出介入的冲动，但当时股市的剧烈震荡还是让林园有些望而却步。为了安全，或者说实现无风险套利，林园认为买入招商可转债应该是个不错的选择，只要招商银行4年内不倒闭，他的投资就无风险。 后来，招商银行股改工作使林园被逼转股，到底怎么办，林园又如同当初研究深发展一样研究招商银行。林园相信，只要掌握这家银行的价值内涵，就能做到胸有成竹，操作起来就可以如深发展那样不断获取利润。 林园买入招商银行转债的均价是102.50元，经过对招商银行的深入分析，全部转股没有任何损失，因为招行的价值有目共睹，而股价却远远低于它的价值。林园初步计划增持招商银行到总资产的30%，因为这支新的银行龙头股会给林园带来新一轮牛市的丰厚收益。赚取“熊变牛”的第一桶金非常重要，这样才能使你在日后的牛市中更大胆，赚更多的钱。招商银行就这样成为他对后来三年总体布阵的主力产品。即使在这三年期间，招行继续那种箱体振荡，持有转债可以规避未来不确定的收益，而通过股改，招行的生命力彻底被激活，股价未来只有上涨再上涨，将转债进行转股，也就完成了最好的套利，不论怎样都是收益，只是多与少的关系，风险也自然得到了规避。 2. 五粮液套利过程 林园在五粮液的套利，归功于权证。 权证是指由特定发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。 权证分两种：一种是认购权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人购买特定数量的标的证券，其实质是一个看涨期权；另一种是认沽权证，指持有人有权利在某段期间内以预先约定的价格向发行人出售特定数量的标的证券，其实质是一个看跌期权。 认股权证亦分为欧式和美式认股权证两种。美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利，而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利。目前我国主要是欧式权证。 通常情况下，投资者在拥有某股票的情况下，会购买相应股票的认沽权证，以对冲该股票价格下跌所带来的损失；而卖空股票时，则会购买相应股票的认购权证，用以规避该股票价格上升给投资者所造成的损失。 权证为套利者带来了欣喜，而这欣喜又是有限的。权证是一种非常有利于套利交易的品种，但如果只有单向的权证，实现真正的无风险套利是很难做到的。因为要进行无风险套利首先要规避的就是方向性风险，在没有做空机制的情况下,这点难以实现。 当然，机会并不是没有，对于价格低于理论价值的权证，可以按比例购买股票+认沽权证，构造Delta中性组合，也就是买入波动率，在股价向任一方向变动时都可以获取利润。 权证是基于股票价格及其波动率的衍生品。权证的价值有一部分是由正股价格决定的。股票投资者只能对股价本身看涨或者看跌，而引入权证之后则可以对股价波动率看涨或者看跌。正是由于时间价值的存在，在到期日之前，价内权证的理论价值和正股价格也不是完全的线性关系。当价内权证的正股价格上升0.1元，权证的理论价值变化必定小于0.1元。因此，如果按照一定比例同时持有股票和认沽权证，就可以使得股价上升时股票头寸的利润超过权证头寸的损失，而在股价下跌时权证头寸的利润超过股票头寸的损失，从而实现同时对股票上下两个方向进行投资。 然而，林园不是投机客，不是操作权证进行获利，而是利用权证定价的心理，分析大股东的底限，而进行正股的未来价值判断的方法。 这样的品种市场上经常可以看到，如五粮液股改方案是，每10股获1.7股、3.9份行权价为6.93元的百慕大式认购权证和4.1份行权价为7.96元的百慕大式认沽权证，若所有的认沽权证（31315万份）行权，大股东必须准备20多亿元的现金。 林园以6.5～6.8元/股，通过抵押借款买入五粮液，在他看来，五粮液的底就是7.96元/股，大股东若要不使行权成为事实，就必须通过各种手段使股价长期维持在7.96元/股之上，这是林园的基本判断。而且基于他对五粮液多年的了解，五粮液公司要做到这点并不难。况且还有工行宜宾分行出具的不可撤消的连带责任履约担保函，为宜宾国资公司在五粮液股权分置改革中派发的认沽权证提供了担保。因此在7.96元以下任何价位买入五粮液都是安全的，而且买的越多越好，所以才用了抵押借款的方式融到更多的资金参与。 接下来的事实是，五粮液的股价就如同林园事先规定好的一样长期在12元上方运行，终于在2006年11月初启动，在2007年1月下旬最高冲到33元/股。 3. 上海机场套利过程 2006年5月，中银国际邀请林园参加他们在大连举办的一个投资者交流会，期间，他听说上海机场也发认沽权证，每10股送7.5份认沽权证，行权期为12个月，行权价为13.6元，但当时上海机场股价还在12元附近，行权期只剩下9个月，责任人是上海机场集团。他听后的第一反应是赶紧借钱买入，而且是越多越好。因为上海机场集团是不可能拿77亿现金来行权的，发生行权的可能性很小，并且上海机场的业绩也不错，13.6元就是上海机场的保底价，9个月内上海机场的股价肯定要比行权价高很多，因为上海机场的流通盘很大，被抛到13.6元/股以下很容易，但他想到那时上海机场的大股东肯定比他还着急！他怕啥！因此，有人会把股价维持在比较高的位置。这种天大的无风险套利机会错过了就不会有第二次，而这也只是简单地复制五粮液的无风险套利原理。 有朋友问林园，这样明明白白的东西为什么没有人买？林园说，他也搞不清楚，五粮液发认沽权证7.96元/股，可五粮液的股票还跌到过6.13元/股，也许正是由于证券市场的这种涨涨跌跌的波动，才给了他赚钱的机会，否则，他也赚不到钱。 从上面几个案例看出，林园的这几个操作，原理都很简单，风险在当时看起来似乎很大，但认真分析，这中间根本没有风险，既然没有风险，何不尝试一番，更何况是一些具有内在价值的股票呢。 058市场风险与整个市场波动相联系的风险1. 由共同因素引起；2. 影响所有证券的收益；3. 无法通过分散投资来化解；4. 与证券投资收益相关；1. 购买力风险；2. 货币市场风险；3. 市场价格风险；定 义051特 征包含的风险种类非市场风险与整个市场波动无关的风险1. 由特殊因素引起；2. 影响某种证券的收益；3. 可以通过分散投资来化解；4. 与证券投资收益不相关；企业风险等；图4 招行转债2005年3月21日～2006年9月28日K线图图5 招商银行2003年10月～2007年3月K线图图6 五粮液2006年3月8日～2007年2月16日K线图图7 上海机场2006年4月7日～2007年2月16日K线图不要在错误的方向上狂奔王子也会变成癞蛤蟆>>>中国股神11.40→5.90→178.00→100.08→19.96→5.86→6.48→33.18→20.50→30.15→ 挑选公司的六大财务指标 一、挑选股票，就是挑选公司(1) 挑选股票，就是挑选公司，要了解公司，就要了解它的财务指标。林园很少花大量的时间去研究公司的财务报表。一份详细的上市公司财务报告，拥有众多的财务指标。林园只是认真审视其中的六大财务指标，而这种财务分析方法与巴菲特不谋而合。 巴菲特常用投资收益率指标衡量企业的投资价值。一个上市公司的获利能力再强、成长性再好，那也是它自身价值的体现。当买进它们并长期持有后，如果不能依靠企业的获利给投资者带来丰厚的复利收益，它就不是一个具有投资价值的股票。巴菲特的估值方法就是直接给出了我们投资一个企业的投资收益率，也就是相当于一个企业能够给我们提供的长期存款利率。 巴菲特说：“只要企业的股东权益报酬率充满希望并令人满意，或管理者能胜任其职务而且诚实，同时市场价格也没有高估此企业”，那么他“相当满足于长期持有任何证券”。 巴菲特主要研究损益表、资本转投资的条件和公司产生现金的能力。 1. 把重心放在股东权益报酬率，而不是每股盈余 大多数的投资人借着每股盈余来判断公司年度的绩效，看看它们是否创下纪录或较上一年度有显著的进步。但是既然公司借着保留上年度盈余的一部分，来不断增加公司的资本，盈余的增长（自动增和的每股盈余）就显得毫无意义。当公司高声宣布“每股盈余破纪录”的时候，投资人就被误导而相信经营者一年比一年表现更好。衡量每年度绩效的一个比较真实的方法是：股东权益报酬率——营运收益与股东权益比，因为它已考虑了公司逐渐增加的资本额。 2. 计算“股东盈余” 企业产生现金的能力决定了它的价值。巴菲特找出那些产生超过营运所需现金的公司，而将不断消耗现金的公司排除在外。但是在决定一家企业的价值时，很重要的一点是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基础下所创造出来的。有高固定资产的公司，相对于固定资产较低的公司，将需要更多的保留盈余，因为盈余的一部分必须被划拨出来，以维持和提升那些资产的价值，因此，会计盈余需要被调整以反映一些产生现金的能力。 巴菲特提供一份较为正确的计算方式，他称之为“股东盈余”。决定股东盈余的方法是将折旧、耗损和分期摊销的费用加上净利，然后减去那些公司用以维持其经济状况和销售量的资本支出。 3. 寻找高毛利率的公司 高毛利率反映出的不只是一家壮大的企业，同时也反映出经营者控制成本紧抓不放的精神。巴菲特欣赏注意成本观念的经营者，而厌恶放任成本不断扩大的经营者。股东也间接获得那些企业的利润。被不智花费的每一块钱，都将剥夺股东的利润。多年来，巴菲特已经观察到有高营运成本的公司，通常会寻求维持或补贴这些成本的办法。而低于平均成本的公司，则多半自傲于它们自己能够找到削减支出的办法。 4. 对于保留的每一块钱盈余，可以确定公司至少已经创造了一块钱的市场价值 这是一个便捷迅速的财务检测，它不只会告诉你企业的优势，同时也让你知道经营者如何理性分配公司的资源。用公司的净收入减去所有支付给股东的股利，所剩余的就是公司的保留盈余。现在，再加上十年来这家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市价和它十年前市价的差价。如果你的企业在这十年之间的保留盈余转投资毫无生产力，市场最后将会把这个企业定出低价的价格。如果市场价值的改变小于保留盈余的总和，这家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企业已经能够赚得较平均水准为高的保留盈余报酬率，企业市场价值的上涨利润应该会超过公司保留盈余的总和，如此每一块钱都创造出超过一块钱的市场价值。 国际大师巴菲特的伯克希尔?哈萨韦公司的股票从来没有分红-拆股过，因此，对于长期持有，甚至终生持有伯克希尔?哈萨韦公司股票的人来说，是无法获得任何现金流的。之所以没有分红，其实也非常简单，因为巴菲特认为，如果利润用于再投资，可以产生高于投资额的等价购买力回报，那么这个投资就是成功的。 在巴菲特眼中，利润是复合增长的基础。林园虽然也知道这个道理，但买入股票“猫着”后，也不希望它老是不涨，这样，资金的时间价值就被抹杀了。林园会主动要求他“持有”的公司多分红，提这样的要求也是股东的合法权益，听不听是他们的事，只要他也是其中的一 分子，他就会不停地“吆喝”。当然，如果他的组合中有高派息公司，他就会建议“现金分红”，这样对一些低市盈率的股票非常有效，如新兴铸管，铜都铜业等。组合中有成长型的企业，林园就会建议以送“红股”方式分红，这样可以通过反复“除权”、“填权”来获得收益。如云南白药、五粮液、招商银行等。 当然，企业的硬朗度，也是林园选股的基本指标。他说的硬朗度就是指企业的盈利能力，赚钱的绝对数量的大小，要选赚钱绝对数量大的企业，企业手上的现金越来越多，毛利率越高越好。为什么红烧肉、粉蒸肉这些传统小吃，中国人都喜欢吃，因为它们是经过千百年市场检验的好东西，他选公司时很注重选择这样的老字号公司，它们的产品都是经过时间考验的，他认为这样的公司才是靠得住的公司，基本不受管理层变动因素的影响，这样的公司才能够做到轻松赚钱。他坚信茅台酒总有一天会卖到1000元以上的价格。要选择产品价格稳定或趋升的公司，只有这样的公司才能够给它算账，才不会出错。不买账算不清的公司的股票，未来只有把企业的账算清楚了，才能够确定你的盈利，而不是拍脑袋去决定。要知道股价能否持续上涨，95%的因素是取决于公司的经营情况，以及发生在公司里的故事，而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的经营情况，调研和跟踪是非常必要的，对你投资的公司要清楚到每个月的经营指标才行。 二、林园挑选公司的六大财务指标(1) 1. 利润总额——先看绝对数从会计的角度讲，利润是企业在一定会计期间的经营成果，其金额表现为收入减费用后的差额。利润总额由四部分组成，即营业利润、投资净收益、补贴收入和营业外收支净额。 利润总额=营业利润+投资净收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加其他业务利润=其他业务收入-其他业务支出利润总额能直接反映企业的“赚钱能力”，它和企业的“每股收益”同样重要，若一家上市公司一年只赚几百万元，在林园看来，这种公司是不值得他去投资的，还不如一个个体户赚得多。所以，林园对企业年利润总额的定义至少都要赚1个亿，比如武钢、宝钢每年都能赚上百亿元，招商银行也能每年赚数十亿元，这样的企业和那些“干吆喝不赚钱”的企业不是一个级别的。企业只有赚足了钱，才有不断扩张的动力，才有在行业周期不景气时抵御风险的能力，而足够数量的利润才能保证企业有足够的创新费用支持，企业的生命力才能长久，这也符合长期投资的最基本要素，如果企业没有这样长久生存并成长的能力，也就没有必要去在它身上实践价值投资。 林园在挑选重仓股的时候，首先考察的是利润总额绝对数量大的公司，然后结合其他财务指标，以及该企业的经营特色去决定是否值得投资。他之所以会看重这个指标，有一个很重要的原因。投资者应该知道上市公司披露财务报告的时间与实际会计年度会有一定的时间差，而通过提前知道未披露的财务报告数据，就可以有效地对股价短期走势做出判断，这是很多短庄利用财报披露的时差，做短炒的依据。而知道了利润总额后，就掌握了企业的赚钱情况，短时间内，这些企业的利润不会有快速变化的，在披露报告的时间差内，可能有些指标发生变化，从而影响到对公司的正确认识。因此，一旦知道了这些企业的赚钱能力，投资者就没有什么可担心的，一些机构也是利用这个特性建仓的。 2. 每股净资产——不要去关心股票的净值又称为账面价值，也称为每股净资产，是用会计统计的方法计算出来的每股股票所包含的资产净值。其计算方法是用公司的净资产（包括注册资金、各种公积金、累积盈余等，不包括债务）除以总股本，得到的就是每股的净值。股份公司的账面价值越高，则股东实际拥有的资产就越多。 这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的资产现值越多；每股净资产越少，股东拥有的资产现值越少。通常每股净资产越高越好。而且很多投资者，认为每股净资产账面价值是财务统计、计算的结果，数据较精确而且可信度很高。 然而，林园对这个指标有不同的看法。他认为，能够赚钱的净资产才是有效净资产，否则可以说就是无效净资产。比如说，上海房价大涨之后，有一些人要对上海商业股净资产进行重新估值，理由是上海地价大涨了，重估后它的净资产应该大幅升值，但在林园看来，这种升值不能带来实际的效益，也可以说是无意义的，最多也只是“纸上富贵”。 因此，每股净资产高低不是林园判断企业“好坏”的重要财务指标，因为它总是被人为地进行修饰。费心思去判断修饰它的动机，不如不去关心，反而不会扰乱自己的选股思路。 3. 净资产收益率——10%以下免谈净资产收益率和每股收益都是反映企业获利能力的财务指标，是单位净资产在某时段的经营中所取得的净收益，其计算公式为：净资产收益率＝（净收益/净资产）×100%如果企业没有发生增资扩股等筹资活动，净资产收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司发生了增资扩股，公司的税后利润必须同步上升，才能保持原来的净资产收益率水平。所以，在上市公司不断增资扩股的情况下，净资产收益率是否能维持在较高（＞10%）的水平，才能反映上市公司业绩成长性是否较好。为了让证券市场上的资金流入获利能力较强、成长性较好的上市公司，证监会要求配股的上市公司，净资产收益率必须连续三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6%。 净资产收益率愈高，表明公司的经营能力越强。比如2003年，林园买入贵州茅台时，除去贵州茅台账上的现金资产，其净资产收益率应该为80%以上，实际上就是投资100元，每年能赚80元。林园对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达53%。 这个指标能直接反映企业的效益，林园选择的公司一般要求净资产收益率应该大于20%。净资产收益率小于10%的企业他是不会选择的，因为任何公司都会增资扩股的，如果连证监会的10%的规定都无法满足，那还有什么可研究的呢。 4. 产品毛利率——要高、稳定而且趋升 此项指标通常用来比较同一产业公司产品竞争力的强弱，显示出公司产品的订价能力、制造成本的控制能力及市场占有率，也可以用来比较不同产业间的产业趋势变化。但不同产业，则会有不同的毛利率水准。 林园选择的公司的产品毛利率要高、而且具有稳定上升的趋势，若产品毛利率下降，那就要小心了——可能是行业竞争加剧，使得产品价格下降，如彩电行业，近10年来产品毛利率一直在逐年下降；而白酒行业产品毛利率却一直都比较稳定，例如：山西汾酒连续5年毛利率保持上升，从2001年的59.7%至2005年达到72.1%，中端产品的平均价位在50元以上，毛利率超过70%，高端产品的毛利率超过80%。但由于高端产品在公司产品销售中所占比例仅为3%～4%，因此业绩并不是最好的。 林园的标准是选择产品毛利率在20%的企业，而且毛利率要稳定，这样他就好给企业未来的收益“算账”，增加投资的“确定性”。比如贵州茅台的产品毛利率惊人，高度与低度茅台酒的毛利率分别达到了83.28%和81.67%。这主要得益于产品涨价和销售渠道的拓展。 5. 应收账款——注意回避 应收账款是指企业因销售商品、产品或提供劳务而形成的债权。应收账款是伴随赊销而发生的，其确认时间为销售成立。按照我国会计准则的规定，同时满足商品已经发出和收到货款若取得收取货款的凭据两个条件时，应确认收入，此时若未收到现金，即应确认应收账款。应收账款的确认时间因具体销售方式不同而有所区别，如寄销、分期收款销售等等。 应收账款的计价由于从应收账款中取得现金需要一段时间，因此，严格地说，应收账款不能按其到期值（面值）计价，而应按未来现金的现值计价，但企业为了财务报告的美化，多数应收账款按其到期可收回的价值计价。 应收账款是企业流动资产的一个重要项目。随着市场经济的发展，商业信用的推行，企业应收账款数额普遍明显增多，应收账款的管理已经成为企业经营活动中日益重要的问题。 应收账款管理不善的弊端： （1）降低了企业的资金使用效率，使企业效益下降。由于企业的物流与资金流不一致，发出商品，开出销售发票，货款却不能同步回收，而销售已告成立，这种没有货款回笼的入账销售收入，势必产生没有现金流入的销售业务损益产生、销售税金上缴及年内所得税预缴，如果涉及跨年度销售收入导致的应收账款，则可产生企业流动资产垫付股东年度分红。企业因上述追求表面效益而产生的垫缴税款及垫付股东分红，占用了大量的流动资金，久而久之必将影响企业资金的周转，进而导致企业经营实际状况被掩盖，影响企业生产计划、销售计划等，无法实现既定的效益目标。 （2）夸大了企业经营成果。由于我国企业实行的记账基础是权责发生制（应收应付制），发生的当期赊销全部记入当期收入。因此，企业的账上利润的增加并不表示能如期实现现金流入。会计制度要求企业按照应收账款余额的百分比来提取坏账准备，坏账准备率一般为3%～5%（特殊企业除外）。如果实际发生的坏账损失超过提取的坏账准备，会给企业带来很大的损失。因此，企业应收款的大量存在，虚增了账面上的销售收入，在一定程度上夸大了企业经营成果，增加了企业的风险成本。 （3）加速了企业的现金流出。赊销虽然能使企业产生较多的利润，但是并未真正使企业现金流入增加，反而使企业不得不运用有限的流动资金来垫付各种税金和费用，加速了企业的现金流出，主要表现为： ① 企业流转税的支出。应收账款带来销售收入，并未实际收到现金，流转税是以销售为计算依据的，企业必须按时以现金交纳。企业交纳的流转税如增值税、营业税、消费税、资源税以及城市建设税等，必然会随着销售收入的增加而增加。 ② 所得税的支出。应收账款产生了利润，但并未以现金实现，而交纳所得税必须按时以现金支付。 ③ 现金利润的分配，也同样存在这样的问题，另外，应收账款的管理成本、应收账款的回收成本都会加速企业现金流出。 （4）对企业营业周期有影响。营业周期即从取得存货到销售存货，并收回现金为止的这段时间，营业周期的长短取决于存货周转天数和应收账款周转天数，营业周期为两者之和。由此看出，不合理的应收账款的存在，使营业周期延长，影响了企业资金循环，使大量的流动资金沉淀在非生产环节上，致使企业现金短缺，影响工资的发放和原材料的购买，严重影响了企业正常的生产经营。 （5）增加了应收账款管理过程中的出错概率，给企业带来额外损失。企业面对庞杂的应收款账户，核算差错难以及时发现，不能及时了解应收款动态情况以及应收款对方企业详情，造成责任不明确，应收账款的合同、合约、承诺、审批手续等资料的散落、遗失有可能使企业已发生的应收账款该按时收的不能按时收回，该全部收回的只有部分收回，能通过法律手段收回的，却由于资料不全而不能收回，直至到最终形成企业单位资产的损失。 所以，对应收账款应当尽量采取回避的态度，因为你无法判断这笔钱的未来究竟会怎样。 另外，应收账款数量多，存在两种情况。一种是可以收回的应收账款，比如：新兴铸管，其应收账款都是各地的自来水公司延期付款，自来水公司属于市政基础工程部分，就算其经营发生问题，但涉及民生问题，政府部门会用财政进行弥补，所以不用担心他们还不上钱，新兴铸管多年来都能够顺利收回。再比如云天化的应收账款也是由于和用户的货到付款方式形成的，所以，基本不属于赊销等方式，只是销售收入的确认“滞后”了，收回自然不成问题。而另外一种情况是产品销售不畅造成应收账款多，这就要小心了，说明企业的产品市场销路有问题，只能采用赊销来消化库存，提高周转率，因此不管其他财务指标变得有多漂亮也掩盖不了未来前景可能变坏的信号。 6. 预收款——越多越好！ 预收款与应收账款恰好相反，预收账款是反映企业预收购买单位账款的指标，属于资产负债表流动负债科目。按照权责发生制，由于商品或劳务所有权尚未转移，所以预收账款还不能体现为当期利润。但是，预收账款意味着企业已经获得订单并取得支付，所以只要企业照单生产，预收账款将在未来的会计期间转化为收入，并在结转成本后体现为利润。 因此，预收账款的多少实际上预示了企业未来的收入利润情况，对于估计上市公司下一个会计期间的盈利水平具有重要的参照意义。 特别是在我国经济整体处于供大于求的状况下，“先收款后发货”不仅避免了大多数企业面临的产能闲置、营销费用高企问题，而且规避了“先发货后收款”中存在的坏账可能。其背后更深层次的原因在于企业或所属行业竞争力或景气程度的提升。 预收款多，说明产品是供不应求，产品是“香饽饽”或者其销售政策为先款后货。预收款越多越好，如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款，2005年末预收账款占公司主营收入的39.26%，2006年第三季度时预收账款达到23.76亿元，表明公司产品具有较强的市场谈判力，这个指标能反映企业产品的“硬朗度”。由此看来，该公司在未来几年要做的事情就是开足马力生产，因为仅预收账款就让其赚得盆满钵满。 三、怎样对待造假账的公司(1) 即使你仔细研究了企业的财务报表，也难保会买到“李鬼”式的企业，他们欺骗你的主要手法就是“造假账”。 在草木皆兵的中国股市，林园建议，投资者在选公司时，最好选一些和人们生活密切相关的知名企业。林园选的贵州茅台、五粮液、云南白药、招商银行、上海机场等公司，这些公司都是国营大企业，人们生活中可以接触得到，它们主营业务突出，现金流充沛，每天都在为投资者赚钱，它们的领导人没有必要去造假，造假的机会风险与企业的破产风险比要高得多。 实际上，作为谨慎投资者的代表人物，林园会在全国选择三个居住于不同的城市的专业人士，帮他分析目标公司的财务报表，通过财务指标给企业挑毛病。这三个人并不认识，得出的分析结论也不一样，然后林园会综合他们的意见，做出投资决策。当然这三个人分析的不仅仅是林园将要买入的目标公司，还包括竞争公司的财务报表，如：打算买五粮液，也会分析茅台；打算买招商银行，同步分析民生银行；打算买上海机场，顺便研究深圳机场……最后林园还会让他在深证的老师在财务数据上把关。 这么多年，有一个奇怪的现象，林园买入的一些公司经过分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林园买入的公司，据说很多都“隐瞒”利润（少报）。实际上，隐瞒利润往往使投资者会有“意外”的受益。 林园喜欢选那些每年都能赚钱，而且账上有大量现金的公司，因为这些“腰间硬朗”的公司没有必要造假账，相反，它们的现金流还能够让投资者有意外惊喜，如茅台股改时流通股东每10股实获20.66元现金（含税），多么丰厚的一笔意外之财啊。 曾有传言，上海机场有造假账的嫌疑，问题的焦点出在货运量与利润之间没有合理的比例关系。林园认为那是这些人没有好好看报表，上海机场的运行效率高，没有错。结果是上半年公司实现收入14.06亿元，同比增长11%；净利润7.46亿元，同比增长13%；每股收益0.387元，与预期相符，上半年业绩增长主要来自业务量增长。上半年飞机起降和旅客吞吐分别同比增长18%和21%，浦东增幅继续超越虹桥；二季度单架次航空收入1.27万元，回升到2005年水平；收入和净利润增幅仍然低于业务量增幅，主要原因仍然是机型变小、人民币升值及非航收入增长缓慢。航油公司投资收益保持平稳，二季度投资收益5867万元，基本与一季度持平。7月份航油销售价格单向提高290元／吨，有助于下半年航油公司收益的回升。因此，业务量的增长，证明上海机场有很好的运作效率，可以处理这种增长。 前些年的确有“银广厦”、“蓝田”这样一批造假的骗子公司，但大部分公司的账是真实的，伴随新会计准则的出台，今后，造假的公司会减少。躲避造假者的另外一种方法是，远离一些主业不清的企业，如果一个企业连自己的主业都不清楚，那么它的增长必然伴随着巨大的风险，因为企业的主业就是在复制自己成功的经验，改革创新都可以在主业上发挥，而向其他领域延伸必然面临较大的风险，显而易见的是另外一些领域同样有很多成功的企业，所以，企业能产生多少收益就值得商榷了。 台湾大学刘顺仁教授出版的《财报就像一本故事书》是林园常常推荐给股民朋友的、专门解读企业财务报表的图书。书中用讲故事的手法，利用非技术性的语言、生动活泼的例子，褪去财务报表报难懂的外衣，即使没有任何财务背景的普通股民也能轻松读懂企业财务报表背后的含义。尤其是书中第11章还专门提出“避开财务报表陷阱的九大贴士”，是识别假账的九大法宝。它能帮助投资者学会结合财报数字和非财报信息，避开财报陷阱，作出安全、有效的投资，保护自己的投资收益。简单介绍如下： 1. 注意股价“利多下跌”的警讯 所谓“利多下跌”，是指在有利润增加的消息的情况下，股价却并没有上涨，反而出现与趋势相反的滑落。这其中很有可能是公司本身隐藏某些隐蔽的问题。投资人应特别注意股价下跌背后所隐藏的负面消息，以避免地雷股爆发所造成的巨额亏损。 2. 注意公司董监事等内部人大举抛售股票的警讯 董监事是公司重要的决策者，对于公司的经营状况最为清楚，所以他们对公司的持股比率常被视为一个重要的参考指标。当这些内部人开始大量抛售持股时，说明他们可能认为股价已经超过公司该有的价值。 3. 注意董监事或大股东占用公司资金的警讯 大股东或董监事等内部人常滥用决策权，利用关联交易等方式侵占公司资金作为非营业之用。内部人用公司的名义筹资，资金成本及其他财务风险却由公司承担，这种情况对公司的财务状况影响深远，必然会损害一般投资大众的权益。 纵观中国大陆资本市场，公司资金占用的情况相当严重，为促进信息透明，达成公平交易，有的证券交易所特别将各公司资金占用状况列于上市公司“诚信记录”中，以便投资人查询。 4. 注意公司更换会计事务所的警讯 会计师的工作是依据查核后的结果，对公司财务报表出具意见。会计师如果认为财务报表恰当表达公司状况，会出具无保留意见；反之，会依情节轻重出具修正式无保留、保留或否定意见；若会计师因故无法对公司的财务报表进行查核，则会出具无法表示意见。通常，会计师在签发意见之前必须与公司管理层沟通，当管理层不同意会计师的看法时，就可能做出更换会计师的动作。另外，公司出现舞弊嫌疑时，会计师为求自保，也可能拒绝查核，造成公司被动更换会计师。 如果一个公司在亏损年度频频更换会计师，甚至会计师事务所，可视为财报作假的警讯之一。有关公司更换会计师的说明，可于各大财经报刊杂志或证交所网站内公司重大讯息处察看。 5. 注意公司频繁更换高层经理人或敏感职位干部的警讯 高层经理人是公司的重要资产，学术研究显示，公司频繁更换高层经理人隐含着负面信息。除更换高层经理人外，更换相关敏感职位也是一个警讯。这类敏感性职位，比如董事长秘书等，是最能了解公司实际状况的关键人物，如果是被迫换人，或许隐含着一些不为人知的问题，投资人应详加查证。 关于经理人的更换，投资者可于报刊杂志或证交所网站中查询。 6. 注意集团企业内复杂的相互担保借款、质押等行为的警讯 集团企业（或称关系企业）是指若干法律上独立的企业，因为某些特殊关系而结合的企业体，而特殊关系包含彼此持股，或是多家企业的董监事为同一人等。 虽然集团间的各企业拥有独立的法人资格，但就企业经营上，经营者往往将集团视为一个整体，追求整体性的利益，因此可能会牺牲集团中部分企业的利益，以成就其他企业的利益。较常见的手法包括集团间企业相互担保以达成借款的目的，或是彼此销货以求美化报表等。 如果频繁地质押、借款，投资人应能看出公司对于资金的取得存在极大的压力，只能以频繁质押所持股权以维持其对资金的获取。 7. 注意损益项目中非营业利润百分比大幅上升的警讯 损益的组成项目众多，比如营业收入、营业成本、营业费用、营业外收支等等，由于管理阶层可以通过会计政策的变更来操纵损益的认列，因此投资人在检视损益项目时，不应仅看最终结果的“营业净利”，还需注意其损益内容。而当损益有重大变动时，投资人也应了解变动的原因，若其中多源自于管理阶层可控制的项目，这就是财务报表带给投资人的警讯之一。 如果投资者只考虑利润总额数，而忽视了其利润总额的构成，就无法取得财务报表本身提供的警讯。投资人可以通过分析该公司净利组成项目，或是通过该公司突如其来会计政策的改变，了解其损益暴增暴跌的原因，及时采取措施，保护自己的利益。 8. 注意应收账款、存货、固定资产异常变动的警讯 当一家公司有舞弊的倾向时，通常不会仅针对一个财务报表科目进行，而是同时操纵多个科目，所以当投资人发现一家公司财务报表上多个科目呈现较异常的走势时，就应该引起投资者的注意。财务报表造假大多会在三个科目体现，包括应收账款、存货及固定资产。 9. 注意具有批判能力的新闻媒体对问题公司质疑的警讯 新闻媒体较一般股民具有专业知识，比较容易察觉公司舞弊的状况，许多弊案爆发前已有媒体提出批判报道，即使是美国的安然案也是如此。因此，当具有批判能力的媒体报道相关质疑时，投资人应详加参考。 双腿跑出来的持股信心 一、国际大师们的惯常做法(1) 1. 巴菲特 当巴菲特从事投资的时候，他观察一家公司的全貌，而大多数的投资人只观察其股价而已。他们花费了太多的时间和精力来观察、预测和盼望价格改变，却很少花时间去了解他们手中持股公司的经营状况。这种基本态度的不同，造成一般投资人与巴菲特根本上的差异。巴菲特拥有股权，并管理过各式各样的公司，这种凡事都要插手的经验，将巴菲特和其他专业投资人区别开来。 巴菲特认为，投资人和企业家应该以同样的方法来观察一家公司，因为他们实际上想要的东西是相同的。企业家希望买下整个公司，而投资人希望购买公司部分的股票。如果你问一个企业家，当他购买一家公司的时候，他所想要的是什么，答案经常是：“这家企业能产生多少现金?”财务理论告诉我们，隔一段时间，公司的价值和它的现金产生能力之间有直接的关联。理论上，企业家与投资人为了要获利，应该要注意到相同的变数。 巴菲特相信用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的。取而代之的是，他要公司向他报告因经济实力增长所获得的价值。一年一次，他固定检查几个变数： ① 初始的股东权益报酬率 ② 营运毛利、负债水准与资本支出需求的变化 ③ 该公司的现金产生能力 巴菲特坚持以价值投资为导向，几十年如一日。他擅长分析企业的基本面，总是反复、仔细地阅读候选股票的季报、年报和各种财务信息，甚至连竞争对手的情况也了如指掌。每次做出投资决定前，他总要在心里掂量20次以上，吃准了才动作。巴菲特购买吉列公司股份的理由是这样的：“每当我在入睡之前，想到明天会有25亿男士不得不剃须的时候，我的心头就会涌出一丝喜悦。吉列刀片已有100多年历史。每年全世界要用掉200～210亿片刀片，其中的30%是吉列生产的，而市场份额的60%属于吉列公司。吉列公司刀片的市场份额在有些国家达到了90%。”因此，他向吉列公司投入巨资。 2. 索罗斯与罗杰斯 对于索罗斯，所有的秘密都藏在脑子里。 “我操作的方式是，提出一个观点，然后在市场中去检验。当我处于劣势并且市场还在按一定方式发展时，我会非常紧张，腰背疼痛。然后，我会去消除这种劣势。突然之间疼痛消失。我感觉好多了。这可能就是直觉所在。” 乔治?索罗斯的理论只部分地揭示了他的投资秘密，即解释他怎样看待金融市场的运行。然而，这套理论并没有揭示乔治?索罗斯怎样操作。 首先，是他的智力。 当别人在市场中全力追逐某一股票、某一产业集团、某一商品时，索罗斯却一如既往地完全沉浸在对全球贸易复杂形势的分析中。与其他大多数人不同，他总是注重从世界金融领导人的公开讲话和这些领导人所做出的决定中，敏感地分辨出市场的发展趋势、运动和节奏。和大多数人相比，他对世界经济的因果关系理解得更为透彻。如果甲事件发生，那么乙事件会接踵而至，尔后丙事件又成为不可避免。这种思维方式一点不值得冷嘲热讽。实际上，这也是索罗斯成功秘诀的关键之一。 其次，是他颇具胆略。 不管你怎样以冷静的方式来解释他买进和卖出的不可想象的数量，他都会否认自己拥有多大的勇气，因为他认为：投资的关键在于懂得怎样自救，而懂得自救也就意味着：有时候进行投资是比较保守的，必要的时候要减少损失，手头经常要有数量较大的备用资金。他喜欢说：“如果你经营状况欠佳，那么，第一步你要减少投入，但不要收回资金。当你重新投入的时候，一开始投入数量要小。” 再次，索罗斯从事的工作要求他有内在的坚韧精神。 “当他做出几十亿美元投资决定时，我坐在他的办公室里，”公共事务评论员以及耶路撒冷基地的以色列社会与经济进步中心主任丹尼尔?多尼说，“我感到震惊，并且会睡不安稳，他投入的资金如此之大，做这种决定是需要胆识的，可能他已经适应了这种情形。” 巴菲特擅长于而且只擅长于——以低价购买有资产增值潜力的公司；而索罗斯更灵活一些，他会根据金融市场风向的变化出没于其中，以期适时地在市场上自由行动。巴菲特买卖股票，而索罗斯经营证券和高利贷。巴菲特专注于个体公司，而索罗斯着眼于金球金融市场大的发展趋势。 索罗斯和罗杰斯选股很精明。1972年，索罗斯的一个熟人向他提及，根据商业部的一份私人报告，美国的发展依赖于外国的能源资源。因而，索罗斯基金理事会大量收购了石油钻井、石油设备和煤炭公司的股票。一年之后，即1973年，出现了阿拉伯原油禁运，引起能源业股票的飞涨。 1972年，索罗斯和罗杰斯也预见了食品危机。因而提前购买了化肥、农场设施和粮食加工业的股票，他们获得了可观的利润。 而且，他们的超人之处继续显露出来。与此同时，索罗斯和罗杰斯很狡黠地把军事防御工业作为一个大有潜力可挖的投资场所。
爱心猫粮1金币
南瓜喵10金币
喵喵玩具50金币
喵喵毛线88金币
喵喵项圈100金币
喵喵手纸200金币
喵喵跑车520金币
喵喵别墅1314金币