问：你从一名小交易员摇身变成超级交易员，而且目前所管理的都是投资人的资金。请问筹码过多，是否会影响到你的操作?交易规模过于庞大是否会对你交易的成败造成负面影响? 答：当交易规模大到某个程度时，的确会对我造成影响。不过我认为，目前的交易规模还没有到达这种水准。目前我所管理的客户基金共有1亿2000万美元，我觉得当我所管理的基金是目前水准的三倍时，才可能对我的操作造成影响。 问：换句话说，你目前所管理的基金金额还没有到达你能力的极限? 答：是的。 问：这是不是因为你用多种方式从事操作，才不会把所有的资金集中于某个市场上? 答：是的。你必须考虑分散风险的问题。假如你只有一种交易策略，或者只是一个人做决定，你绝对无法管理一笔庞大的资金。但是如果你有多种交易策略，或是有一批人帮你做决定，管理几亿美元的资金根本不成问题。 问：你训练交易员是否就是为了这个目的? 答：其实我在实施训练计划时，根本就没有想到这一点。不过，这套计划确实为我的决策工作带来许多便利。事实上，我们已经在考虑授权，让部分接受训练的交易员来管理客户的资金。 问：当你进行某一笔交易时，你要到什么时候才会知道这笔交易是错误的?是靠什么知道的? 答：假如交易发生后一到两周出现亏损，那么这笔交易显然是错误的。 问：你从事交易是否会设定停损点? 答：会。每笔交易都应该设定停损点，这是即时逃命的唯一方法。 股市行情脉络难寻 问：请你谈一谈你的主要交易策略? 答：顺势而行。这是一个相当简单的策略，不过其重要性远超过其他的交易策略。不论你使用何种方法从事交易，任何方法都必须保证你能顺势而行。 问：任何一套交易分析系统都能轻易地指示出大势所在，你有没有其它特殊的方法侦测市场走势? 答：没有。我只要发现大势所在，就一定立刻行动，问题只在于行动时间的早晚而已。至于这一点，我会观察市场对消息面的反应。如果市场行情在应该上涨的时候上扬，我就会尽早进场。如果市场行情在应该上扬的时候下跌，我则会在一旁观望，等待大势明朗化， 问：各个市场之间的共通性有多大?譬如说黄豆市场的价格走势与债券市场相类似呢?还是互不相干? 答：即使不熟悉某个市场，我也可以在其中从事交易。 问：如此说来，你是指各市场的特性其实相当类似? 答：是的。如果有一套交易系统，它在黄豆市场与债券市场都无法发挥作用，我们就会放弃这套系统。 问：请问股市是否例外?我是说，股市的特性是否与其他市场 不同? 答：我认为股市比较特殊。 问：为什么 答：根据我的观察，股市中各类股票价格波动的随机性要比一般商品市场高，这也就是说，商品市场行情的波动比较具有趋势存在，然而股市行情波动就很难找出脉络。 问：请你解释造成这种现象的原因? 答：我认为股市中股票的种类太多，个股的基本面资讯也过份分散，不足以汇聚成整个股市行情的大趋势，商品市场则恰好相反。 问：在商品市场中，技术面的资讯基本上只包括价格、成交量与末平仓量等，然而股市的技术面资讯远多于商品市场，例如还包括了各类分析指标。一般趋势识别系统所能分析的资讯不多，是否就是无法运用于股市的原因? 答：我不认为如此。我的看法是，一般趋势识别系统之所以不适用于股市，是因为股价指数与各股行情之间的随机性太强，而一般的趋势识别系统根本无法消化个股股价变化的讯息。 问：交易发生亏损时，你如何处理? 答：减量经营。如果情况真的很糟，干脆出场。 问：你是否偶而脱离市场好几天? 答：一般来说是一到两天，不过人的确需要一段缓冲期。这种青形就像投球，总要先有一些准备动作。 市场变动无道理可循 问：一般人对市场的最大误解是什么? 答：误认市场变动有道理可循。 问：在技术分析方面，一般人最大的误解是什么? 答：误以为技术分析不比基本分析重要。 问：你从事交易时，会参考别人对市场的分析吗? 答：不会。在训练学员时，我总会问他们：“如果你根据市场资讯研判目前是买进的时机，可是你打电话给经纪商时，他却告诉你他正在卖出，请问你这时候会买进、做空或者采取观望态度?”学员如果对自己的判断没有信心，选择了买进以外的答案，他就会被淘汰于训练计划之外。 问：你为什么要管理别人的资金?其实你只管理自己的资金就足够了。 答：管理别人资金的最大好处是，既具有获利潜力，又不必承担风险。从事交易若要减少风险，则可以缩少交易规模。然而如此，获利能力也会减少。如果加进别人的资金，我不但可以用它来增加我的获利，同时也可以把风险控制在低水准。(注：在第二次访问中，丹尼斯改变了对这个问题的看法。这可能是受到其基金遭受重大损失的影响。丹尼斯决定脱离资金管理人的工作，他说：“我发现替别人管理资金是得不偿失的事。不过，不是在财务方面，而是在心理方面。”) 问：我知道你不会喜欢下面这个问题，不过，我还是要问。你所管理的基金有一部分在1988年4月被停止交易。这是不是因为那些基金已达50％的自动停损点? 答：事实上，我们是在这些基金的亏损达约49％时，就停止交易了。我们出清所有的部位，然后请求投资人准许再降低停损点。 问：你会不会因为这次经验而改变你以后的交易策略? 答：我可能会提前停止交易，以减少亏损。不过，我不会改变交易策略。有人曾经对我说：“市场既然不景气，你大可反向操作，这样不就能转危为安了吗?”我告诉他，我绝不会反向操作，因为就长期观点来看，这种做法会造成难以挽救的亏损。 发展交易系统日益困难 问：你是否认为市场本身的变化造成了你的重大亏损? 答：很难说。不过，有一点是可以确定的，即市场上价格向上突破的假相越来越多。 问：这种现象是否与过去五年到十年间，电脑交易系统日益普遍有关?是不是有太多人使用这类系统，结果反而使这类系统无法发挥功用。 答：这是毫无疑问的。这种现象代表市场上技术面的力量已经凌驾基本面。 问：如果市场变化过于离谱，你是否会立即出场? 答：当然，如果你在这种情况下犹豫是否要立刻出场，你就一定会惹上大麻烦。 问：你认为电脑交易系统是否会有完全失效的一天? 答：我们总有一天会发现电脑交易系统不再管用。甚至往后要发展一套好的交易系统会加倍吃力。 问：在这种情况下，以往所使用的交易方法，在往后还能发挥同样的作用吗? 答：假如你对市场的看法正确，你还是可以找到有用的电脑交易系统。恕我不能详细解释这套方法，假使这套方法有效，这实在是极有价值的资讯。要成功，就必须领先别人一步。 问：听你的口气，好像你早在1987年底陷入低潮之前，就已经着手寻示这个问题的解决之道了? 答：是的。过去十年间，使用电脑交易系统从事交易的人越来越多。我们早就开始在讨论这个问题。我们花了大半的时间尝试把市场上的各种问题观念化。花了好几年时间，我们才知道如何提出正确的问题。 问：你是在什么时候才找到答案的? 答：说来相当讽刺，大概就是在我决定停止操作的时候。 问：我知道你不愿详细解说你的解决方法，不过你这套对付技术面假突破的方法，是不是从短线为着眼，因为只有如此，你才能即时反应市场变化? 答：这套方法的好处在于它能根据个人的操作风格，为他找出市场中期走势。 问：当你提到你所管理一亿美元基金亏损了50％的时候，你的口气仍然很平稳。你真的是处之泰然吗?你的情绪难道没有受到影响? 答：我尽量避免让自己的情绪受到影响。为这种事情而感到心神不宁，既不值得，也无帮助。在下操作决策时，必须尽量避免掺杂个人的情感在里面。 操作宜以平常心处之 问：你说得很对，可是你是如何做到的? 答：你必须保持平静，毕竟交易只是生活的一小部分而已。同时，对我来说，操作失败导致情绪受影响，会使我对日后的交易丧失信心，而只重视短利，会忽略了大局。因此，我会尽量避免让自己因为交易失利而陷入情绪低潮。 问：你是说你可以避免落入情绪的陷井中? 答：是的。不过，我也会在交易顺手时，以平常心待之。假如你会因为交易成功而过度高兴，那么在交易失利时，你就会益发感到失望。我从事交易已经有20年，若非学会了保持平静，我早就会被交易生涯中的大起大落逼疯了。 问：历经20年的交易生涯，你是否比较容易避免掉入情绪的 陷井中? 答：也不尽然，我只是变得比较容易保持平静，而每个人都会有弹性疲乏的时候。交易员就像拳手，市场随时都会对你施以一番痛击。经历了20年，我已习惯这些痛击了。 问：你对交易员在交易夫利时应该如何自处，是否有什么建议? 答：这有点像打高尔夫球，第一杆打得很差时，你大可怨天尤人，然而在打第二杆时，你仍然得全神贯注。 不过分重视经济指标 问：你会使用如经济成长率、通货膨胀及美元汇率等长期经济指标，做为交易决策的依据吗? 答：我会注意这类指标，但是，我会尽量避免在从事交易时利用这些资讯。操盘有点像是掷被你动过手脚的段子，你之所以要赌段子，是因为你知道这颗段于(市场)对你有利。长期经济情势即使可以验证交易决策的正确性，但是我还是认为，对个别交易而言，并没有差别。 问：即使你认为美元会崩盘，你仍然不会改变既定决策的方向，是吗? 答：我认为不会，而且我也认为决策的方向不应该受到影响。从事交易最忌讳的事莫过于错失大捞一笔的良机。过分重视长期经济情势，就会使你犯下这种错误。举例来说，假设我因为认为美 元行将走软，而放弃抛空外币的机会，我可能就会因此而错失一大笔财富。就等美元后来的确定软，我又获得了什么?也许只是躲过一次小亏损罢了。 问：沈浮交易20年，你认为美国未来经济的大趋势是什么? 答：我敢断言，美国的通货膨胀率将会在1990年底创下新高峰。 问：导致通货膨胀的主要原因是什么? 答：主要原因在于避免经济大衰退。为了避免经济衰退，美国政府会设法刺激经济成长。 问：换句话说，美国政府担L、经济衰退而放宽货币政策，结果却引发通货膨胀? 答：是的。借钱给政府与企业界的保守派人士不会相信，放宽货币政策是解决经济衰退的方法。 问：你是说预算赤字是一颗定时炸弹，迟早会对经济造成重大伤害? 答：是的。我们不能因为这个问题目前不大，就认为不是问题。 问：这么说来，我们目前是年复一年的审查预算赤字，然后说：“这个问题现在不大，经济还相当景气。”直到有一天，预算赤字严重到不可收拾，大家才会惊醒过来? 答：这就像是白蚁。你可能等到房子垮了，才注意到白蚁的存在。 减少赤字平均预算 问：假如你是美国总统，你的当务之急是不是解决预算赤字? 答：当然是。我认为这对民主党尤其重要，因为是他们首先引用凯因斯经济理论的。虽然这是个相当伟大的理论，却不适用于现实世界。 问：我不认为凯因斯曾经提倡在经济景气时使用赤字政策。 答：是的，他并没有这么说。他只说，在景气时使用盈余政策，在衰退时运用赤字政策。目前我们的问题则是只有赤字，同时政府又欠缺足够的意志力在经济景气采行盈余政策。一言以蔽之，美国政府显然是以凯因斯理论做为货币宽松、过度支出与过度消费的藉口。我们必须承认在现实世界里，财政赤字的观念是有瑕疵的。 问：你认为那些经济理论适用于当前的经济环境? 答：我们应该抛弃赤字预算的做法，我们必须逐步减少赤字，而且联邦政府也应效法各州政府平衡预算，佛利曼所提，以经济成长率来决定货币供给额的稳定成长，或许是好建议。 问：你对交易新手有什么忠告? 答：从事每笔交易时，你都必须有最坏的心理准备，因此应该小量经营。另外，你应该从错误中吸取经验；不要斤斤计较每天行情的涨跌，应该注意交易决策的方向，不应对单笔交易的成败患得患失。(在丹尼斯宣布退休之后，我曾经透过电话追问他几个问题。我把问题告诉丹尼斯的助理。几天之后，助理打电话给我，把丹尼斯的回答告诉我。以下就是这些问题的答案。) 问：在你从事交易的最后一年，你的基金投资人赚得并不多。如果有一位投资人从你担任交易员的第一天起就投资你的基金，他今天会是什么情况? 答：每1000美元会增加3833美元，平均年投资报酬率为25％. 勇敢面对失败的交易 问：听说你在从事交易的最后一年损失惨重，这种说法是否有夸大之谦? 答：我在市场上所赚到的钱，有10％是在最后一年亏掉的。不过，就资本净值的比例来说是偏高了，因为我曾经捐了不少钱做为慈善及政治献金。 问：最后一年交易不顺手，是否使你决定提早退休? 答：没有。这和我退休没有任何关系。 问：退休之后，你会完全不涉足交易，还是偶而会做一些交易? 答：我不再涉足交易。 理察·丹尼斯是商品交易的传奇性人物。他是那种在市场行情跌到谷底时大量持有多头部位，而在市场行情涨升到顶峰时，大量持有空头部位的交易员。 丹尼斯认为，身力一名交易员，最可怕的错误莫过于错失获利良机。根据估计，他有95％的利润来自于5％的交易。换句话说，如果丹尼斯不能够确切掌握获利时机，他可能是一名失败的交易贝， 另外，丹尼斯还提出一项非常重要的论调，那就是，你最不想检讨的交易棗失败的交易棗其实正是你最应该检讨的。1999 河南信息港,版权所有 金融书籍.2005年1月12日 周三第九章 全胜交易员 ◆ 马可·威斯坦-------------------------------------------------------------------------------- 马克，威斯坦曾经做过房地产仲介人，后来才改行担任全职交易员。他在交易生涯的初期，由于对交易毫无所知，因此 输钱简直就像是在丢钱。不过，他在经历失败之后，开始发奋研究市场与交易之道，从此以后，除了一次惨痛的交易经验外，所有的交易都可以说是一帆风顺。威斯坦从事多种交易，包括股票、股票期权、股价指数期货、外汇以及商品期货等。尽管他不太愿意透露有关获利的数字，不过可想而知，他进出各市场的斩获颇丰。 我是透过一位朋友的介绍才认识威斯坦的。尽管他对我的采幼计划颇感兴趣，可是由于不喜欢曝光，因此他也不愿意谈论他自己。他曾经打电话给我说：“好吧，我愿意接受采访，你订一个时间好了。”第二天，他又打电话给我说：“我改变主意了，我不想曝光。”这种反反复复的情况持续了好几次。 最后，我实在忍无可忍，于是对他说：“马克，光是打这些电话的时间，就足够我采访你三次了。”这是我们最后一次讨论有关采访的事。两个月之后，当威斯坦知道其他一些交易员接受了我的采访，他才同意加入我的采访计划。 威斯坦是在一个夏天的傍晚到我的办公室来接受采访的。由于这栋大楼在下午五时关闭空调，因此我们只好跑到大厅进行采访的工作。一头栽进交易圈 根据我和威斯坦在电话中交谈的经验，我知道威斯坦习惯从一个话题天马行空地引出多个不同的话题。因此，在访问时，我特别提示他不要离题太远。在访问中，我可以看出咸斯坦极力想顺从我的意思，可是这次采访足足花了五个小时，而手稿也长达二百页。 问：你是如何开始涉足交易圈的? 答：1972年当我还是一名房地产掮客时，我有一位朋友正好是商品期货的经纪人，我们以前是同学。 问：是这位朋友引起你对交易的兴趣吗? 答：其实他没花多少工夫就让我对交易感到兴趣了，因为我父亲的嗜好就是赌博。家父对数字很有一套，我认为我对交易的兴趣是来自遗传。 问：你还记得你的第一笔交易吗? 答：我记得很清楚。我用8400美元开了一个帐户，并根据一份谷物分析报告的建议，做多玉米。三天后，我的帐户只剩下7800美元。 问：是你朋友建议你看那份分析报告的吗? 答：是的。其实他也是根据那份分析报告买进玉米的。我当时并不知道玉米价格已经上涨了一段时间，而且也不知道在我做多时已经呈现超买的现象。我既没有足够的财力，也没有胆子持长，只好认赔了结。 问：听起来好像是你朋友要你在没有资金管理的原则下持有该部位的7 答：我只能说我想一夜致富。 问：你当时是否对市场交易已经有一些认识? 答：当时我对市场交易一窍不通。那些统计图表对我来说，看起来就像电视台的收视率调查报告。 问：你当时有风险的观念吗? 答：我知道我成功的机会不大，因为我根本不知道自己在干什么。 问：难道你没有想到，在进场交易之前，应该先对市场交易有一些认识? 答：没有。因为我当时急于改变自己的生活方式，我已经对房地产仲介工作感到厌烦透顶。 问：当时你投下的资金，是否占你全部积蓄很大的比例? 答：那笔资金是我全部的积蓄。 凭感觉决定进出 问：你后来是在什么时候再度进场从事交易的? 答：大约六、七个月后。在那段期间，我拼命工作，最后终于省下2万4000美元，其中4000美元做为生活费，然后把剩下的2万美元拿去开了一个帐户。 问：这一回你是否先对市场作了一番了解? 答：是的，我先研究黄金市场，学会了如何分析图表。另外，我对超买和超卖的观念也有了一些认识。我心想，如果在一个超卖的市场买进，并留下足够做两次追缴保证金的备用资金，我应该不会亏本，除非整体经济面在一夕之间完全改观。这就是我第二度进场交易时所使用的方法。 问：可是如果你是在一般的市场情况下使用这种方法，你可能赔得精光? 答：至少这个方法还相当管用。我想无知即是福吧! 问：你第二度进场交易的成绩如何? 答：第二度进场之后，我维持了几年的好景。不过，这全然是运气好。 问：不可能全靠运气吧2你认为当时做对了哪些事情? 答：就我现在所拥有的专业知识来看，那时候我根本什么都没有做对。我当时正巧赶上市场行情的大好时机。那时候，商品行情的变化比现在更能依循图表分析所指示的方向前进，可是当时却没有人能真正了解技术分析。我在那段期间，则尽可能地学习技术分析，并设法运用到交易上。 问：你当时有控制风险的方法吗? 答：没有，其实现在也没有。我完全依靠自己的感觉与胆识下决定。 问：你当时是否整天都在从事交易? 答：我昼夜不分地从事交易，也失去了不少朋友。当时，我在公寓的墙壁上贴满了统计图表。我想，当时一定有许多朋友认识我是疯子。 古堡挑起赚钱的欲望 问：你当时从事交易，是否立下了目标? 答：美国人的梦想就是希望成为百万富翁。而我是在到欧洲度假之后，才涌起物质方面的梦想的。 问：你是在什么时候才拥有这个梦想的? 答：大约是在1970年中，距离我初次交易大约3、4年。 问：你当时是否已经嫌到100万美元? 答：是的，而且我有足够的财富过闲逸的日于、度假，或随心所欲地购物。当时，我充满自信，认为自己不论花掉多少钱，都可以再从市场交易上赚回来。后来我到欧洲度假时，在法国南部看中一座古堡，立刻兴起要买下它的意念。当时那座古堡的行情大约是35万美元。 问：用这笔金额买下一座古堡还算便宜? 答：这座古堡今天大约值500万美元。我在回到美国后，迫不急待地想从市场上赚钱来买下那座古堡。这实在是一个不可原谅的错误。 问：我不明白。你不是已经拥有足够的钱买下那座古堡了吗?为什么还要再赚呢? 答：虽然我拥有这笔钱，可是对我而言，这是一笔大支出。我知道有些交易员，即使他的帐户里有1700万美元，也不肯买辆新车。 问：这么说来，你并没有从你的帐户中提钱出来买那座古堡? 答：是的。度假回来后，我决定下笔交易的目标就是去赚买那座古堡的钱。 梦想破灭惨遭套牢 间：换句话说，你的交易目标是要赚到35万美元。 答：一点也没错。 问：后来呢? 答：我后来在黄豆期货上持有大量多头部位。黄金在我进场的第一天以涨停收市，获利率大约是25％。我计划在该周的最后一个交易日出清。而我在这笔交易犯下最大的错误就是刻意在特定目标达成后出场。 问：你这笔交易的目标不是根据市场分析来订定，而只是基于你要赚35万美元的念头。你的交易方法与态度是否因此而有所改魔? 答：是的，我完全没有考虑风险问题，而且我所持有的部位也过大。这笔交易完全受到我物质欲望支配。黄豆市场在第二天盘初再度上扬，但是在尾盘却突然逆转直下，以跌停收盘。 问：你手中的部位是否因为跌停而掺遭套牢? 答：是的，我无法摆脱该部位。第三天，黄豆市场一开盘便跳空跌停。我空等了一天，希望跌停的局面能够打开，可是事与愿违， 问：你是否还记得当时的感觉? 答：我处于一种惊吓过度的态度之中，几乎完全没有下判断与做决定的能力，晚上也无法入睡。第四天，我在开盘前半小时打电话到经纪公司询问黄豆的市况，他们告诉我情势并不乐观。我在那一天根本就没有去那家公司，因为我不敢面对那里的人。我知道这笔交易失败会为他们带来了不少乐趣。 问：这是为什么? 答：当时经纪公司内还有其他几位专业交易员，他们操作的成绩一直无法赶上我，他们看到我陷入困境，自然是幸灾乐祸。当时，公司里唯一关心我的人，就是我的经纪人，不过他也只是担心失去我这位客户而已。 问：其他的交易员都在嘲笑你吗? 答：表面上他们对我的遭遇表示同情，私下却等着看我的笑话，这就是我后来不再踏入那家经纪公司的原因。 问：后来呢?我当时仿佛是即将溺毙的人，急需别人的扶持。于是我跑到另一家经纪公司请教谷物分析师。他告诉我，由于市场需求仍然相当强劲，因此短期内黄豆行情会止跌回升。结果可想而知，黄豆市场在第五天仍以跌停收市。 问：就你帐户的规模而言，这笔交易总共损失多少? 答：在从事这笔交易之前，我的帐户内有150万美元，不过这笔交易使我帐户中的金额每天约减少10％。我当时沮零部件透顶，觉得自己好像被刀子割了一道伤口，即将失血死亡。在这笔交易中，黄豆价格连续五天跌停，我总共亏损了60万美元。记得第五天，我在公园内，握着我女朋友的手，倒在她怀中痛哭流涕，我当时已经濒临崩溃的边缘。我开始怀疑自己是否适合做交易员，认为以前的获利，根本就是运气使然。同时，我也担心，如果我继续从事交易，最后可能会赔得一文不名，而不得不屈就于自己不喜欢的工作。 问：哪一项对你的打击最大?是金钱的损失，还是失败的感受? 答：是金钱的损失、市场的跌停以及在跌停时动弹不得的无奈。我当时的想法是，真正的美国人是勇往直前的，绝不放空，结果却发现，自己持有的产位惨遭套牢，无法脱手。涨跌限制不利散户 问：你是说，由于套牢而有上当的感觉? 答：没错直到今天，我还是认为涨跌停板限制是错误的作法。 问：你是说原本用来保护投资大众的限制涨跌停板反而会使他们无法出脱手中的亏损部位? 答：是的。我认为市场交易应该没有任何限制。 问：目前人认为，在股市实施涨跌停板限制，可以降低市场波 动。你认为这样做是否会为投资人带来不便? 答：当然会。现在，投资人如果想要出脱手中的部位，至少还可以某个价格出场。你想想看，假如有位投资人打电话给他的经纪人，结果却发现根本无法出场，这岂不是太糟了。 问：换句话说，你认为涨跌停板限制对小额投资人和投资用户不利? 答：是的。这种限制其实是为机构投资人的利益而设计的。
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