通常来说，IPO是最理想的退出渠道，原因如下： （1）公司上市后，VC出售手中的公司股份非常容易。理论上在禁售期满之后，VC就可以在证券市场把股份卖给散户，实现套现。如果公司没有上市，要找到一个买家来接手VC手中的股份是需要时间的。 （2）公司上市后，VC手中的股份就拥有了公开的市场价格。一般说来，信息最多的人是最有议价能力的人。最早投资的VC，他获得股份的价格是最低的，而证券市场里的散户，对公司的了解最少，他们最容易以不对称的高价购买公司股份。公司股份也只有在上市之后，才能获得最高的市场价格。而VC一旦将股份转移到散户手里，基本上就实现了投资回报的最大化。另外，如果有机构投资者或战略投资者对公司有兴趣，也可以以股份的市场价格为基础，购买创始人股东手里的未流通股份。如果公司没有上市，创始人股东出售公司股份给战略投资人时，价格谈判需要花大量的时间。 （3）公司上市后，VC可以直接把股份分配给出资人。由于上市公司股份的出售非常便利，基本上跟现金差不多，在VC基金寿命期结束时，如果股票市场行情不好，VC可以不选择变现手里的股份，而将股份分配给出资人，现实中具体的操作还是由他们等到适当的时机自行处理。但如果是非上市公司，出资人是很难愿意接手这样的股份的。 IPO市场一旦变坏，VC就会非常痛苦，因为他们的后路被切断了。在2008年中期到2009年中期，国内IPO市场关闭，VC的投资也急剧下滑。但IPO市场一旦过于红火，VC也很痛苦。比如：2007年的A股历史高点和2009年底创业板的100多倍市盈率，这些让VC感觉到证券市场里的巨大泡沫，同时创业者的胃口也越来越大，给VC的套利空间带来很多的不确定性，因为等到VC的股份解禁出售时，市场行情在哪里谁也预计不到。 如果公司难以上市，那么对于VC来说该公司被其他战略投资人并购（M&A）也是一个不错的退出方式。像微软、思科等这样的大公司，每年都会收购一些不错的中小型公司，很多这样的公司背后都有VC的身影。因此，对于被收购公司的创始人和VC来说，这相当于自己的公司变相上市了。但成功的收购在国内还非常少见，绝大多数收购都以失败告终。风险投资是怎么一回事（22）另外，如果公司做得不好，VC让创业者以回购本公司股份的方式退出是基本行不通的，公司没做好，创业者哪里有钱回购呢？找一个其他VC过来接盘也许可以考虑，但要让这个新VC相信这个公司不是一个烫手山芋是有很大难度的。此事最后的选择就是该公司关门大吉，VC搬回家几台电脑、几套坐椅。 16VC的十个真相 161VC会错过好项目 Bessemer Venture Partners（BVP）是美国一家创办有近100年历史的著名VC，他们已经成功帮助100多家企业在纳斯达克等全球各地的证券交易所成功上市，《福布斯》在2006年排出的100名高科技投资人当中，BVP占有4个席位。即便如此，他们却错过了Intel、苹果电脑、Lotus、Compaq等一大批知名公司，而这些公司间接成就了红杉资本（Sequoia Capital）、KPCB等全球VC标杆的地位。BVP的合作人在苹果电脑上市前的PreIPO融资中，他们认为价格“太贵了”；而BVP还认为eBay是“只有没脑子的人才会看上它”；对于联邦快递，他们有7次投资机会都没有投。 国内最知名的本土VC——联想投资也有错过好项目的经历。腾讯QQ的团队曾找到刚刚成立的联想投资，结果，投资经理没太看懂他们的项目计划，就把他们给打发走了。再后来，因为种种原因，他们又错过了百度、盛大、药明康德等项目。 事实上，VC界像这样错过好项目的事情并不罕见，不过却很少有VC敢于像BVP、联想投资一样公开出来，有少量VC至多也只是在公司内部讨论或者检讨自己的过失，因为大家都懂得“成功的案例才是赚钱和炫耀的资本”的道理。历史上有很多成立比BVP晚好多年的VC早就没了踪影。为什么BVP能够一直活下来，还活得不错？其实，优秀的VC并不是永远都不会错过好项目、不投资坏项目，而是犯的错误比别人少一点，抓住的机会比别人多一点而已。 既然连成功的VC都会看走眼、放过好项目，那么下一次创业者再被VC拒绝的时候，就没有必要妄自菲薄，从而丧失继续寻找VC的信心了。 162VC竞争激烈 VC，表面上看起来是一个光鲜亮丽的行业，很多刚走出校门的学生想加入VC公司；一大批成功的创业者转变成了VC；大量创业者的目标是“公司上市了，转头做VC”；很多大型企业设立了专门的VC投资部门及子公司；一批券商已经或正在投身VC，甚至连很多江浙富商、山西煤老板也拿钱做VC。 但光鲜的背后，VC行业的竞争其实非常激烈，甚至用“惨烈”来形容也不为过。 VC之间的竞争，其实主要是项目的竞争，毕竟只有把钱投资到好项目中去，才能获得好的投资收益，才能给基金的出资人好的回报。只有这样，他们才能继续募集更多的资金，继续从事这个行业。 竞争是残酷的，所以当VC们聊天时，通常不会聊自己手头的项目，最常见的是说些诸如“大环境不好啊”、“人民币基金是方向”、“电子商务还不错”、“我们专注TMT、医疗类的项目”之类无关紧要的话。 做得好的VC，不断在募集新的基金；而很多做得不好的VC，就会默默地消失掉了。 163VC的傲慢与无知 我与很多VC认识或合作过，他们大多很出色，对待创业者也很友善。当然也有许多并不怎么样，无论是做人还是做投资，他们有各种各样的缺点，但基本都有一个傲慢自大的共性。这些傲慢的VC认为自己无所不知，通常在各种会议、论坛里高谈阔论。在跟创业者见面的时候，他们还没有听明白创业者说的是什么，就开始对创业者进行批判，并且“指导”他们应该怎么做。我见过最离谱的是一位半躺在椅子上、斜着眼、扬着下巴跟创业者“交流”的VC，期间他还要拿着“黑莓”手机收发邮件、打打电话什么的。风险投资是怎么一回事（23）这些VC多数是那种想要显示自己有多么聪明的年轻VC，其实他们没干过什么，只是读过MBA、在国外投行干过，然后想办法混进VC公司，对行业没有多深的了解，甚至对企业的运营可能一窍不通。 另外一种VC也很令人讨厌，他们以前是成功的创业者。因为他们通常有丰富的创业经验，觉得自己可能会给创业者很多帮助，于是他就忽视自己作为VC和创业者之间的界限，不是去全力支持创业者，通过董事会来解决企业出现的问题，而是参与到企业的日常运营中去，干预创业者对企业的掌控，他们可能认为创业者就是为VC打工的，创业者要依赖和听命于VC。而真正优秀的VC，知道不管自己曾经多么成功、经验多么丰富，但投资之后，他们就需要信任和依赖创业者。 还有一类比较初级的VC，他们把创业者当作免费的老师。想要了解哪个行业和领域，就以VC的身份、投资的名义，找一批这方面的创业者过来聊，创业者通常会受宠若惊，知无不言、言无不尽。一圈聊下来，VC成了半个“专家”，创业者们给VC作了免费的培训。如果创业者能够提供详细的商业计划书，并且在商业计划书中进行详细的行业分析、竞争对手分析，那么VC就更喜欢了，这样他们不但了解该行业，扫描了一遍这个行业的项目，还跟创业者交上朋友（以后持续学习、帮忙评估项目、推荐项目等都用得着），一举多得。 164VC不会投资有风险的公司 VC被称为风险投资其实是不太合适的，更好的叫法应该是“创业投资”，是针对初创和成长期的创业企业进行投资。在美国，VC主要投的是商业模式有比较大的扩展性、比较轻资产以及跟新经济相关联的初创公司。比如：TMT领域、替代能源、环保和生物科技。 中国的VC也确实投资过一些TMT领域的项目，比如最早的新浪、百度等，在2003年Web20推出之后，更是有一批拷贝美国互联网商业模式的公司从VC那里拿到大把的美金，好像哪家VC没有投资一两个Web20的项目就丧失了一个巨大的金矿一样，这个过程一直持续到2006年底。可是美国模式在中国不好使，中国终究没有出现Youtube、Myspace、Facebook一样级别的公司。 于是中国的VC开始寻找新的投资方向，从2006、2007年开始，一大批在成熟的VC市场无人问津甚至已经过气的行业，却在中国突然成了香饽饽。比如：种茶种菜的、养鸡养猪的、剪头洗脚的、制衣制鞋的、卖水饺卖火锅的等企业成为VC追逐的一个趋势。这些被投资的企业的共同特点是：传统生产服务行业、企业规模很大、企业处于成熟期以及短期内（2~3年）有上市的可能。VC的单笔投资额度也越来越大，很多外资VC对于二三百万美元以下的项目根本不看，有些VC甚至只投1000万美元以上的项目，甚至PreIPO（很快就可以上市）的项目。 VC被称作风险投资，并不是他们愿意承担风险。恰恰相反，他们最根本的原则是通过前期的尽职调查，以及投资后的协议控制，要尽量规避和降低投资风险。VC经常投资更为成熟的项目，这也是一种规避投资风险的方式。说实话，中国的VC称为“Very Conservative”（非常保守）可能更为恰当，因为他们之中的大部分人都在做PE的工作，而不太愿意投资偏早期的项目。这种情况可能是因为国内的成熟好项目实在是太多了；另外，这种风险小的投资，容易让VC获得成功案例，这对于他们在VC圈生存是很有帮助的。风险投资是怎么一回事（24）如果创业者只有发明专利或创意想法，那就不要劳神费力去找VC了，你们离VC要求的距离还有十万八千里呢！ 165VC不会提供什么增值服务 国外的VC大部分都是四五十岁的人在运营，有很多做得极为出色的VC都超过60岁了。合伙人级别的VC，甚至是投资经理，他们大部分都是在某个行业闯荡了很多年，已经对一些行业非常熟悉。与此不同的是，中国的VC机构大多是由一些三四十岁左右的人在管控，甚至出现了很多80后的VC合伙人。 优秀的VC公司由于其合伙人有广泛的行业关系和丰富的企业管理经验，确实能够为被投资企业提供很多增值服务，但是也有很多VC公司的增值服务只体现在口头上的空谈。 VC常常宣称的增值服务有以下几种： （1）帮助企业进行市场拓展。要提供这项增值服务，VC必须对市场营销有很丰富的经验，可事实上绝大多数VC合伙人并没有市场营销的工作经验和背景，他们更多的是财务、投行、技术等工作经历，而真正做市场营销出身的VC非常少。 （2）提升公司品牌。媒体对VC的关注跟普通老百姓对VC的关注有巨大的差异。VC投资了公司，可能对于公司在资本市场上有一定的“被认可”的效应。但对于消费公司产品或服务的老百姓来说，这样还不如在电视或报纸上做个广告来的有效。 （3）物色高级管理团队。VC通常有非常广泛的人脉资源，但事实上他们找来的职业经理人未必称职，他们可能对VC更忠诚，他们可能有大企业的经营管理经验，但未必适应创业企业，他们空降到公司之后可能导致无法服众，他们进入公司很可能引起新的矛盾而且会增加经营成本。 （4）规范公司的财务管理。的确，在VC投资之前，绝大多数公司的财务管理是比较混乱的，但这基本上不会影响公司赚钱，否则VC也不会投资。VC声称可以协助企业规范财务管理，可实际上绝大多数VC合伙人并不熟悉财务管理工作，他们最多就是帮企业聘请一位CFO。如果公司真的需要规范化财务管理，他们完全可以自己请一个有经验的会计师或者请财务咨询公司帮忙。 当然，VC还可以提供很多其他增值服务，比如“战略”、“上市”等。有些VC公司只有那么三五个合伙人，而一年要投资十多个项目，平均每个合伙人需要在十多家公司做董事，他是如何给公司提供增值服务的，估计连他自己都不知道。实话实说，大部分VC只是在被投资的公司做得非常好或者非常糟糕的时候，才会出来参与一下。 166VC也需要企业的增值服务 分众传媒的上市及上市后收购框架传媒、聚众传媒、好耶、玺诚传媒等公司，这让众多VC收益颇丰。不仅如此，由于分众传媒可能是国内涉及VC最多的创业企业，也是涉及VC最多的赚到钱的企业，因此，分众传媒也是被VC用来作为品牌宣传最频繁的案例。 都说一个成功的男人背后一定有一个好女人，其实好VC的背后也一定要有一些拿得出手的好案例。这些成功案例，不仅仅给予VC必要的资金回报，同时，按照VC的话来说，也给VC带来了增值服务——品牌影响力。这一方面有利于VC去募集资金，说服出资人投资。另外，也有利于VC确立行业地位，以便于今后在争夺好项目的时候，有些竞争优势。 VC通常会在自己公司的网站上列出投资项目清单，当然，最重要的是那些已经成功退出的并且行业知名度高的公司。至于那些已经死掉的项目，通常是一概不提的。也有些VC会为每一个投资案例做一个精致的牌子，统一挂在公司“业绩墙”上，这样初来乍到的创业者就很容易被唬住了。风险投资是怎么一回事（25）除了VC圈之外，那些成功的企业，知名度通常要比VC高很多，所以，在很多行业会议、资本论坛、电视节目等场合，VC在介绍自己的时候，通常会这么说：“我是某某VC公司的某某，我们的基金有N亿美元，我们投资过百度、盛大、分众等公司……” 不仅仅是VC公司需要借助成功公司的影响力，VC的投资经理和合伙人也需要。很多VC合伙人就是靠着在一两个成功案例的投资过程中起到的主导作用，从而树立了在VC界的影响力，要么跳槽到更大牌的VC公司，要么另立门户。但也有很多VC投资人还躺在5年、8年前的案例上吃老本，却再也投不到一个好项目，他也就慢慢淡出了创业者和VC圈的视野了。 说到底，VC公司和VC投资人的立身之本还是投资到好的项目。 167VC的社会贡献没有想象中那么大 目前，工商部门注册的中小企业数量有500万户左右，他们贡献了GDP的60%左右，上交的税收超过总额的一半，还提供了全国80%左右的城镇就业岗位。但VC每年投资的企业数量是多少呢？据统计，最近几年国内VC的投资案例数量最多也就每年四五百家左右，这还要算上一半左右的投资是针对同一家公司的后续追加投资，每年的投资总额也就三四十亿美元左右，换算成人民币不到300亿。这样的蜻蜓点水般的投资，只是让VC挑中那些鹤立鸡群的优质企业，并给他们锦上添花而已。 通常的看法是VC可以促进科技创新，这也是无稽之谈，基本上国内的VC没有几家会投资研发型的公司。相反，对于抄袭国外现成商业模式的项目或者拿钱可以快速复制的项目，他们却是一窝蜂扑上去。所以，我们看不到几家VC投资的公司研发出了什么芯片、新药、精密仪器等高新产品，却看到他们把几十亿美元投进一大堆没有创意的视频网站、大肆制造视觉垃圾的广告公司等项目上，VC的这些投资已经造成了某些行业的虚假繁荣。 对VC来说，他们的唯一目的是获得投资回报。所以，他们为了达到目的，有时会投资一家没有社会公德的公司，只要这个公司能为他挣钱。有时候天使投资人倒是愿意通过支持和帮助创业者的方式来回馈社会。所以，他们经常愿意投资那些初创的、风险更大一些的、有一定社会意义的项目。我也认识很多优秀的VC，但是很少有VC作出了回馈社会的行为。 168VC也差钱 VC基金通常有10年左右的生命期，VC公司可能在前面的4~5年要把钱全部投出去，后面几年把投资的项目退出，从而实现投资回报。通常，GP会把一半左右的资金用于新公司的初次投资，另外一半用于后续追加投资。比如，一个1亿美元的VC基金，5000万左右会用于对新项目进行初次投资，如果这些项目中的一些发展不错，另外5000万左右就用于追加投资。从这个角度看，对于初次向VC融资的创业者而言，VC基金的规模比实际数字要小一半左右。 对于占国内主流（有限合伙制）的VC基金，其资金主要有两个来源：机构投资者和非常富有的个人，包括公共养老基金、公司养老基金、保险公司、富裕个人、捐赠基金等。根据全美风险投资协会（NVCA）的报告，机构投资者（VC出资人）自身的资产配置中，有50%~60%是投资于上市公司的股票，20%~30%是投资于债券，投资给PE和VC这类私募股权的比例都很小，通常是5%左右。这些出资人并不是在VC基金设立之初就投入全部资金，而是采取承诺制，就是说按照基金的投资进度（4~5年），分期分批出资。在2008—2009年这次金融危机中，全世界股市跳水，很多VC出资人的上市公司股票资产严重缩水。相对而言，他们承诺给VC基金的资金却占据了更多的比例，这就违反了他们自身的资产配置原则。于是，很多VC出资人被迫违约，放弃对VC基金继续出资，这就导致很多VC基金实际可以投资的资金要小于号称的基金规模。风险投资是怎么一回事（26）还有一点，VC公司管理VC基金是要收取管理费的，通常管理费是基金总额的一个比例，每年2%左右，管理费在基金存续期内每年收取。实际上VC公司可用于投资的资金要比看起来小很多，因此他们是差钱的。对于VC公司的合伙人，他们拿着丰厚的管理费，似乎不差钱。但也有例外，像国内人民币的合伙制基金，有些出资人是按实际出资额给管理费，比如1亿规模的基金，如果第一年出资人只给VC基金出资1000万，VC公司的管理费就只有1000万的2%——20万，那VC公司的合伙人就差钱了。更有甚者，有些出资人是按实际投资额给管理费，如果哪一年VC公司没有投资一个项目，那就没有管理费，VC公司就更差钱了。 169VC不会控制公司 很多创业者在找VC之前最为担心的是VC投资之后会控股公司，这便导致以后创业者无法对公司做主了。 这种担心是多余的，VC之所以投资某个公司，并不是想去控制公司的运营，而是看到这家公司或这个创业者能够把公司做大。他们希望能搭搭顺风车，跟着创业者一起赚钱。所以，他们也担心创业者无法控制公司，无法对公司的发展做主，或者是创业者没有前进的动力。VC想要降低创业者的这种顾虑，通常在第一轮投资的时候，只要求30%左右的股份，从而保证创业者还是大股东，即便经过后续一两轮的融资稀释，创业者还会持有可能超过50%的股份，在这种情况下，他就有足够经济利益和公司的话语权，使他埋头拼命做好公司，否则他随时都想着去找个高薪的工作，做个甩手掌柜。 当然，如果创业者在公司做大之后，发现自己能力的不足，愿意把公司管理权让贤给VC认可的职业经理人，自己只做股东，VC也是可以接受的。 说VC不会控制公司，并不表示VC不监管公司。为了保证投资的安全，VC会通过签署投资协议、进入董事会、派财务总监等管理方式，对公司的运营进行监管。 投资协议可以看做是创业者和VC之间的“君子约定”，而我们的法律体系和政策并不支持美国VC那些常规的并对投资者进行保护的协议条款。比如：优先股的权利、投资人董事的否决权、动用大笔资金银行需查看“董事会决议”等，这是造成大量创业者“出轨”事件的外因。即使这样，VC也只能打掉牙往肚子里咽，谁叫他识人不善呢。我曾听到一个融资的创业者说过：“就怕他不投资进来！”后话不言而喻，“进来”就不怕你了！ 1610VC不看商业计划书 创业者在找VC融资之前，通常会辛辛苦苦地拼凑出一份几十页甚至一百多页的商业计划书，有些人还会花钱找中介公司帮忙写。但是，最近美国马里兰大学斯密斯商学院的两位教授和一位博士生作的一项研究，他们发现商业计划书的好坏跟融资成功与否没有关系，根据商业计划书的内容，无法预知哪家公司能获得VC的青睐。当然，这并不表示写一份商业计划书完全是浪费时间、没有意义，因为它还可以作为公司日常运营的指导文件。但是，它并不能带来钱。 关于商业计划书，你可以翻到本书第三章。那里有你想知道的更多更好的答案。 17VC的十大黑暗 十年前，活跃中国的VC大多是国外机构的中国办事处，这些“海派”或“海归”的VC都会遵守很多VC行业的基本准则。但随着更多海外VC的涌入以及大量“土鳖”VC的崛起，加上在中国市场环境的耳熏目染后，这个群体中有些个体（注意：是个体，不是整体）已经开始出现变质和病态。有道是：卑鄙是卑鄙者的通行证，高尚是高尚者的墓志铭。风险投资是怎么一回事（27）171剽窃商业机密 很多创业者在寻找VC融资时，最担心的是自己的商业机密泄露出去。所以，他们会在商业计划书的首页上罗列出保密条款，更懂行的一些创业者会要求VC签保密协议（NonDisclosure Agreement, 即NDA）。VC通常是不会签的，除非是这家VC觉得这个项目真的很好，需要深入了解，才会跟创业者签一份VC拟订的NDA，这种情况不会超过5%。 VC不愿意签NDA是有原因的，他们每天会看大量的项目，很多项目都是雷同的。创业者可能觉得自己的创意是独一无二的或者自己的商业模式是独创的，但VC很可能在听到你这么说之后，又见了5家跟你做同样事情的竞争对手。所以，如果跟每家创业企业签DNA，VC就会面临巨大的法律风险，没有秘密可言的东西，VC怎么给你保密！ VC通常会标榜自己会守信用并且不会泄露你的任何秘密，如果你相信的话，那你就是一个天大的傻瓜。因为有些VC可能很喜欢你的创意，但却想资助别的人去做。在VC公司里通常有一种合伙人，叫做创业合伙人（Entrepreneur in Residence, EIR），他们以前就是创业者，现在窝在VC公司参与评估项目、发掘投资机会。一旦他们看到某个创业企业不错，可能就会游说VC投资，之后就加入这家创业企业重新创业；或者，他们看到好的创意或商业模式，就挽起袖子照搬来自己做；还有，他们也可以先投资一家公司，然后再把几家竞争对手的商业模式及计划全部复制过来。 在中国目前的商业环境下，就算你去起诉这家VC并且最后赢了官司，你又能获得多少微不足道的补偿和精神胜利？你的公司可能已经濒临破产，而剽窃你创意的那家创业公司可能做大上市了，并且给VC赚了很多钱。更糟糕的情况可能是，创业者根本就没有时间或足够的证据去起诉VC，只能眼睁睁看着人家拿自己的东西去赚钱。 VC对于任何关注的领域，都会看一大批公司的创意或商业模式，这些公司彼此之间可能在市场上是直接竞争对手。VC都是学习能力很强的人，他们是以投资回报为目标的，所以，创业者在跟他们沟通交流的时候，一定要多留个心眼。 172制造泡沫，扼杀行业 本来是大家能赚钱的行业，只要被VC看上，肯定要乱套。比如Web20的代表——视频网站，在商业模式还处于摸索的阶段时，几大视频巨头就打得不亦乐乎。但他们之间的战争，本质上就是几大VC之间的血拼，少的能搞到几百万美元，多的几千万美元，大家能够做的无非是花钱买服务器带宽、拉高网站的Alexa排名、积累资源量……花了上亿美元，除了让盗版更为猖獗之外，还真没有为这个行业的发展探索出一条明路。 再比如新媒体，分众传媒成功的海外上市，让十多家VC赚得盆满钵满。于是，有更多的VC和创业者在这个领域继续挖金矿，几十家新媒体公司拿到VC的超过10亿美元的投资。现在只要是有人的公共场所，统统都被挂上广告牌了：机场、车站、广场、商场、餐厅、酒店、楼顶、墙面、公路沿线、飞机、火车、地铁、公共汽车、出租车、厕所等，甚至连手机都不放过。这些媒体的竞争，导致了租金的水涨船高，媒体公司成本也大幅提高了。但作为商家的广告主人，在新媒体上的投入并不会增加太多。这样，泡沫自然就出现了。目前，包括老大哥分众传媒在内的很多新媒体公司，已经出现了运营危机。风险投资是怎么一回事（28）其他诸如太阳能等清洁能源、餐饮、连锁、电子商务等行业，都已经或正在经历被VC吹泡沫的危险。 VC不仅以拔苗助长的方式扼杀某些行业，创业者也被他们惯坏了。没有VC，创业者会勤俭持家、量入为出，一旦VC把真金白银投进来，这些勒紧裤腰带的创业者马上就把那些最纯洁的商业品质抛到九霄云外了，首先先找个高档的办公室，再给员工大幅加薪，然后再招一堆闲人，反正有钱买单了，花钱似乎是一件很光荣的事，花得越多，反而越牛，拿到VC的投资和上市圈钱也成了很多创业者的成功的标志。 173不择手段抢项目 通常有90%的融资项目没有VC感兴趣，有1%最好的项目VC反而蜂拥而至，“抢单”在VC圈是非常常见和普遍的事情，试问天下VC谁人不抢单？一方面是因为VC的数量这几年确实是比较多，据说仅仅江浙一带的人民币投资公司都有几百家；另外，大部分VC没有专业的团队，对投资领域缺少深入的了解，因此导致自己没有发掘项目的能力；还有，创业者通常不会在一棵树上吊死，他们融资的时候，恨不得一口气跟所有能联系到的VC见面。 VC“抢”项目，主要有这么几种方式：第一种是价格，对于钱多的VC，价格不是问题，他们可以用更高的估值、更多的投资额从其他VC的手里抢项目。如果你对企业的估值高，别人投500万，你投1000万，在其他条件相同的情况下，你基本可以胜出；第二种是品牌，有些VC投过很多知名公司，并且在资本市场有很大的名气，他们通常可以在相同，甚至略低的价格条件下胜出；第三种是速度，有些VC从第一次接触项目，到最后签署投资协议，中间需要6个月，甚至1年的时间。他们这样花时间作详细的项目调研是可以降低风险，但有些胆子大、动作快的VC，可能用3个月就抢先投资进去了；第四种是关系，通常VC喜欢广交朋友，通过朋友的网络，拓宽项目来源。有些地方性的VC，对于当地的项目，会有很多信息来源和人脉资源。有些政府背景的VC，通过项目所在地的政府，可以抢在其他VC的前面获得该项目。有家本土VC号称可以从高盛手中抢到一个PE项目，因为这家VC有项目方当地的政府关系，因此创业者不敢不让他投资。还有，有些VC会一方面通过跟创业者一起吃吃喝喝、洗桑拿等方式搞好关系，另一方面，他们把其他VC的一些或有或无的不良记录给曝光，吓退创业者。还有些VC，通过跟大牌VC搞好关系，跟着他们玩。 能者多劳，有项目挖掘能力的VC就满世界找项目，没能力的VC就蹲在别的VC门口，创业者一出来，就拉过来聊聊。VC跟创业者见面的时候，会问很多业务上的问题，但有一个问题基本上是所有VC都会问的：“还有哪些VC在跟你谈？”如果你告诉他“我们跟红杉、IDG、赛富、鼎晖这几家初步接触了一下”，那这家VC会密切关注红杉他们的动向，不时跟你打探消息，如果红杉要给Term Sheet了，这家VC可能会给一个相对更“友好”的Term Sheet，因为很多VC对红杉的眼光还是信赖的。如果这几家VC跟你初步接触之后，没有下文了，你也不要指望这家VC会感兴趣。所以，好的项目，创业者手里可以拿着五六份Term Sheet（投资意向书）对比是很正常的。 不仅是二流的VC会抢项目，就连最知名的一流VC也会这么干。在美国最牛气的VC之一，其中国团队曾对一个小家电企业，在没有作尽职调查的情况下，投资了上千万美元，因为如果你花时间作尽职调查的话，项目就会被其他VC抢走了。另外一家也是美国最牛气的VC之一，为抢项目被其他VC起诉，索赔上亿美元，一时间满城风雨。风险投资是怎么一回事（29）所以，当你的公司哪一天做到几亿销售额、几千万利润，并且还在高速成长的时候，你就会发现，公司门口排队要求跟你见面的VC打起来了。 174投资公害项目 如果说VC之间抢项目，只不过是“鹬蚌相争、创业者得利”的话，那这一条就是VC和创业者一起合伙坑害社会了。 有家医药中间体的企业，其生产的产品既可以作为普通药品的原料，也可以是毒品的原料。企业对于客户拿该原料做什么用途，根本不关心，只要愿意拿钱采购，来者不拒。不管他是黑社会、走私犯，还是制药厂，不论他是签合同开发票，还是一手交钱一手交货，都无所谓，只要企业挣到钱就行。这家企业年收入能够做到近一个亿，利润也有几千万，很多VC抢着往里砸钱。 还有某人胎素生产企业，从死婴的脊髓里抽取原材料，加工成有去皱美肤功能的针剂。死胎是几十块一个，从乡镇小医院和街边私人黑诊所里收购，制成针剂后，一针就是上万块。这种见不得人的生意，创业者和VC还试图包装成高科技生物医药，上市圈钱。 现在在中国医药研发外包很受VC追捧，这些公司是承接外国医药公司的医药化学成分合成和临床测试。其实这里面有巨大的问题，化学物合成会产生大量的有毒气体和有害废物，外包企业通常直接排放，环境被严重污染。而临床药物试验更是触目惊心，只要这些公司愿意付出很小的代价，就能找到大量的中国老百姓给他们做临床药物试验，最后即便药物对人体造成损害，也不会有太多的赔偿。 互联网上VC支持的公害项目就更多了：视频网站做成了盗版基地、*站做成了“*”联盟、网络游戏做成了诱惑青少年沉迷的毒药、私人的电脑被流氓软件绑架成赚钱的工具…… 唯利是图是商人的本质，而VC更是商人背后的商人。当去年底的金融危机来临时，美国红杉资本的老板曾对其所投资的公司说：“现在，现金流比任何东西都重要！”我想，对VC来说，任何时候，钱都是最重要的。 175拖死创业者 很多创业者在融资的时候，最痛苦的是很难从VC那里得到一个痛痛快快的说法：我的项目是好还是不好？你有兴趣还是没兴趣？对于公认的好项目，VC当然就一个字：“抢”。但如果他对你不怎么感兴趣，或者是还拿不定主意，那你就不会得到明确答复。VC很狡诈，他们不会明确对你说“不”，那样的话，你就去找别的VC了，他们最希望的就是你一直吊在他这棵树上。VC有时还抱着“等着瞧”的态度，就像时尚流行趋势会经常改变一样，技术人员也会不断地完善自己的产品，或许过一段时间你的产品或商业模式会变得更好一些。 如果VC知道你还有其他选择，他们往往会有很多托词勾住你，比如：“我很想投资你，但我需要一些时间去找到跟我一起投资的VC。”“我还需要花点时间咨询专家的意见。”“我们非常希望对你投资，但现在我们正在募集一个新的基金等忙完这一阵子再说。”“过几天我给你打电话吧。” 投资之前如此，投资之后也不例外。有些被VC投资的公司，过了好几年，VC仍然看不到退出（出售、IPO）的机会，这一方面可能是因为当初VC的估值太高，找不到冤大头买家接手VC的股份，另外公司自身发展也不太理想。在这种情况下，VC也不能一直陪着创业者耗下去，VC基金到期是要清算的，那这种公司通常只有一条路：关门大吉。即便公司有机会低价被收购或者跟其他公司合并，但VC也不会给创业者这种机会。VC宁愿选择让公司彻底死掉，是因为失败案例是被允许的，他们可以说是市场环境不好等原因，而VC的投资决策并没有错。但如果VC抽身之后，项目反而做好了，那就是VC的责任，要么是VC当初的估值太高，要么是创始人的素质不行，这些都可以说是VC投错了，这些对VC名声都很不好，他以后还怎么寻找新的基金来源？所以，VC宁可把你“做掉”，也不会给你翻身的机会。风险投资是怎么一回事（30）176抢班夺权 VC通常宣称他们只参股，不会控制公司的日常经营，只在董事会占少数席位，听取管理层汇报。事实看起来也是如此，VC通常在第一轮投资时，只要求获得公司30%左右的股份，在3个席位或5个席位的董事会里，VC也只占1席或2席，的确，看起来一切都由创业者领导的管理团队说了算。 不过，在董事会里，VC席位虽是少数，但他们有一个尚方宝剑——“否定权”。当翻开VC的投资协议，你会发现，有一大堆跟企业经营相关的事情，VC都拥有一票否决的权利。这好比是创业者在开车，但VC却可以在关键的时候踩刹车。如果公司有后续项目，原来的VC通常会追加投资，来保持股份比例，而新来的VC也会要求20%左右的股份。这样一来，创业者幸运的话，还能成为单一大股东，如果一开始公司有多个创始人，而且股权比较分散的话，VC就有可能成为单一最大股东了，他们可能只需要成功游说一个创始人股东就能控制董事会。 另外，VC投资的时候，一般都会要求对赌协议，如果公司经营没有达到既定目标，VC会说“我们投资时的估值偏高了，需要给予更多的股份补偿。”但如果公司的发展比VC投资时预想还要好，VC是不是应该将一部分股份返还给创业者呢？只可惜这种情况基本是不存在的。一旦VC拿到更多的股份补偿，他就会将创业者的股份稀释。我见过一个创始人在经过几次VC融资之后，只剩下5%股份的情况，但最严重的案例莫过于“太子奶”创始人被投资人净身出户了。 很多VC公司都储备有一些管理人员（创业合伙人），他们通常有丰富的创业和企业运营方面的经验，平时主要是做VC的顾问。当VC准备向你的公司投资时，他们会详细了解你公司管理团队的经验，如果他们觉得你的团队不够好，VC会给你配备必要的人员，比如他们有时候会给你派一个新的CEO，让创业者以股东的身份做一个技术总监。这些VC派来的CEO当然会跟VC一条心，他通常会要求一定的公司股份或期权，董事会上当然也要有席位，这样创业者的地位就岌岌可危了。 177拉人下水 先讲个假设的小故事：一家小服装店，一年赚10万。老板成功引入VC，投入300万，占10%的股份，那这家小店的市值立即飚升到3000万。一年后这家店有能力做到每年赚20万了，还开了3家分店。于是，老板和VC一合计，又出让公司10%的股份，引入另外一家VC，融资额为3000万，此进，服装店（连锁）的市值变成了3个亿。可是这个时候，因为运营成本增加了服装店整体的利润还是每年10万，又过了一年，两家VC又拉来全球知名的投行，他们承诺只要给3%的佣金，就可以把服装店包装到中国香港上市，市值可以做到300个亿！最后，创业的老板、VC、投行都赚翻了，服装店的利润还是每年10万。而公司变成了股民的了。可以看到，这家服装店的股份价格一路飙升，VC要想赚钱，就要拉新的VC来哄抬物价，最好拉投行进来临门一脚，以最高的价格把股份交给最后一棒——股民。 当然，上面的故事结果是美妙的。国内某知名服装连锁集团的真实经历，99%跟上面的故事雷同，它拿到了超过1亿美元的投资，有国际知名的投资人和投行参与。但其结局比较惨，这家公司由于上市失败，倒在中国香港证券交易所门口，公司经营状况也随即被大白于天下。我不认为这些投资人和投行是无辜的，他们只不过是在传递一个商业模式的谎言，上一棒坑下一棒，只不过最后没有成功交给最无辜的股民手里。创业者可以忽悠VC、VC可以忽悠新的VC、大家一起忽悠散户股民，如果达到目的，就是成功的案例，伟大的创业者和伟大的VC们又多一笔伟大的投资案例！风险投资是怎么一回事（31）通常来说，被VC投资过的企业，在融资时会容易一些，因为前面的VC已经作过尽职调查、公司治理、财务规范等工作了。但有一种情况下会比较麻烦：先投资的VC不继续追加投资了。这种情况，后面的VC会担心是不是企业出现问题了，导致先投资的VC不愿意追加。为了拉新的VC进来垫背，先投资的VC会采取“舍不得孩子套不着狼”的策略，继续追加一点投资，忽悠更大的资金进来。只要投进来了，大家一笑泯恩仇，一起忽悠下一家。 即便企业最后上不了市或者没有上市机会，VC也可以通过并购的方式处理。一般VC都会投资大批企业，找一家可以控制董事会的公司，收购那家没有退出机会的企业，这样就实现退出了。 178捞取个人利益 早期项目融资很难，这些公司最需要的是天使投资人，可是对于创业者来说，天使投资人没有什么好的渠道可以找到。其实，他们不知道，很多VC会做天使投资。一个项目要想获得VC的投资，首先要说服某个VC合伙人。一旦他真的觉得不错，可能就先投点钱，拿走20%~30%的股份。然后拉身后的VC投进来或者买走他的股份。 还有一种更为无耻的做法，某个VC合伙人偷了创业者的创意，找几个人攒个公司，然后让自己身后的VC投进来，故意产生投资失败，最后VC基金的钱就直接进了这个合伙人的口袋。 更为常见的是VC向创业者要好处。VC公司投资后，企业除了出让股份给VC基金之外，有时候VC合伙人还会要求个人无偿拿走一两个百分点的股份。有的VC不要求部分的“返点”，他只要现金。VC公司投资1000万，企业给VC个人“返点”100万。 还有一种利益可能没有直接表现在金钱上，而表现在友情上。VC有大量的朋友，有些可能是老同学、“发小”什么的，彼此交情很深。如果他们创业的时候需要资金支持，作为VC的朋友，有时候也是愿意“有求必应”的，反正钱也不多，又不是自己的（是LP的），就做个顺水人情，给朋友投了也够“仗义”。 179投资协议陷阱 即便是最老练的创业者，在其创业生涯中，很难有超过10次的VC融资经验。相反，一个普通的VC，每年都会直接或间接作5~10个项目的投资。因此，创业者在跟VC进行投资协议谈判的时候，VC是有压倒性优势的。这种不平等的地位，最常见的结果就是VC会对一系列的投资条款精心设计。 对于创业者来说，绝大多数投资条款都很陌生，如果你自己不懂，VC不会跟你解释太多的。 举几个有风险的条款的例子： （1）比如前面提到“业绩对赌条款”，信心满满的创业者如果经营上没有达到预期，可能又要被VC搜刮走一部分股权，最狠的当然就是净身出户了。 （2）如果“优先清算权”是要求一定倍数的投资回报保底的话，那么创业者要小心了。比如VC投资1000万，但要求优先拿走3倍回报。而最后公司以2000万被卖了，这些钱只好全部都给VC，创业人就两手空空了。 （3）如果公司在四五年之后还没有退出，VC通常会通过“回购权”让创业者回购其手上的股份。回购价一般是VC投资价格的某个倍数，因此很少有创业者能够拿钱回购。 （4）VC如果想把自己的股权出让给第三方，通常会拉着创业者一起卖，因为VC的股份一般比较少，并购方是没有兴趣的，这个时候VC就会通过“强售权”捎上创业者。有些VC为了早点变现，可能会这样强迫创业者出售公司，也有VC会通过这个条款，将一个有前途的公司，低价卖给自己控制的另外一家公司。风险投资是怎么一回事（32）（5）VC通常会要求创业者签署“独家协议”才会正式对公司进行尽职调查和投资协议谈判，“独家期”通常要求1~3个月，在这段时期创业者是不能跟其他VC沟通的。但独家期不约束VC，VC还可以继续看这家公司的竞争对手，如果VC发现竞争对手更好，就会抛弃这家公司。 还有很多条款，背后都有潜在的风险，创业者只有真正掉进陷阱才会发现，但为时已晚。 1710骗子VC 创业者融资时最大的一个问题其实是不知道去哪里找到真正适合的VC，因为市场上有太多虚假的VC投资公司了。据不完全估计，北京是骗子VC最为集中的地方，其数量可能超过500家，甚至比正规VC还多。 有不少创业者，融资时接触了几十家投资机构，创业者对这些VC各种名目的费用花了几十万，但是最终因各种原因被他们一一拒绝。那些一见面就让交什么商业计划书制作费、评估费、律师费等各种名目费用的公司，他们有99%的可能是一家骗子VC。他们行骗的方式很简单：要来实地考察，费用要你付；去他指定的评估公司作评估，评估费你付；要帮你作包装，费用让你付；去他指定的律师事务所作意见书和尽职调查报告，费用还让你付。我曾经听说过最离谱的一件事是：在一次投资大会之后，某家公司收到13家所谓VC发过来的投资意向书，当然，最后没有一家真的投钱进来，但公司却实实在在花了很多钱。 上面这种骗子VC的手法很卑鄙，但被骗的创业者还很难掌握证据去告他，或者说有时间和精力去跟他打官司。但最近闹得沸沸扬扬的红鼎创投和汇乐投资非法集资的主角，就要受到法律的制裁了。他们违背了VC募资的根本原则，违反国家规定，以承诺高额回报的方式向大量不明真相、没有VC投资经验和风险承受能力的出资人募集资金，涉嫌构成“非法集资罪”。红鼎创投最后落得资金链断裂，可能导致出资人的上亿资金会打水漂。 还有一种按项目募集资金的骗子VC，这些骗子拿着五花八门的“项目”，描绘出眼花缭乱的财务回报前景，然后就开始民间融资，从那些有钱但没有投资经验的民营老板、煤矿主等手里骗取资金，如果操作得漂亮，他们甚至可以把银行贷款、政府担保和无偿资助搞到手。 18VC的十大忽悠用语 创业者在向VC融资的时候，会面临VC对企业、对创业者，以及对企业所在行业和市场的质疑和调查。有些创业者会耍小手段，忽悠和欺骗投资人。但更多的创业者在跟VC的接触中，常常被VC忽悠了。下面就列举VC常用的十大忽悠用语，以备创业者在融资时参考使用，明白自己的处境，不要被VC忽悠之后还说句：“谢谢！” 181保持联系 这句忽悠用语的频率是最高的，一个活跃的VC也许一天就要用这句话忽悠10个创业者，这句话几乎可以成为他们的口头禅了。 在某个会议论坛上，一群创业者将某个大牌VC团团围住，VC逐一分发名片之后，有一两个幸运儿拉住VC要沟通一下他们的商业计划，3分钟之后，VC为了尽快摆脱，跟创业者握手及挥手：“保持联系!”然后一路小跑溜之大吉。 在VC的会议室，你和你的创业团队给VC作融资演示，1个小时之后，你们兴高采烈地迈出VC大门，依依不舍地跟VC道别，VC握着你的手说：“保持联系！”风险投资是怎么一回事（33）这个忽悠用语极具迷惑性，初次接触VC的创业者通常会非常兴奋，以为VC真的还会跟他保持联系，其实这纯粹就是一句礼节用语，跟“再见”一个意思。如果VC对创业者的项目真的非常感兴趣，他们会马上查一下级别更高的“领导”的时间表，并尽快安排下一次会面，要是跟VC演示完之后，他们说：“张总，我们基金的主管合伙人本周五下午有空，到时候我们再详细沟通一次，您看时间方便吗？”VC送创业者离开时，一定不会说“保持联系”的。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们研究一下再跟你联系。”“稍后给你电话。”通常情况下，潜台词是：“有多远走多远，以后别再来烦我了！” 182我还有个会 VC做得最多的一件事就是开会，他们的日程通常被各种会议塞得满满的，而跟创业者见面、沟通项目的会则是最多的一种，也是他们用来忽悠创业者常用的一个借口。 还是在VC的会议室，你和你的创业团队给VC作融资演示，当你把100页的PPT激情澎湃地讲到第30页时，对面的几个VC却开始面色呆滞了，两个资深的VC打断你的话，说：“抱歉啊，张总，我们后面还有一个会，先过去一下，你们继续。”于是只留下一个投资经理、分析员之类的小角色陪你们继续后面的演示。 如果真的是好项目，VC撵都撵不走。VC要是这么忽悠你，证明他已经对你的项目失去兴趣了，这要么是项目本身的问题，要么是你演示得太烂。在作融资演示的过程中，要是VC不断提问，根本不让你有机会按部就班演示PPT，甚至两三个小时还意犹未尽，到吃饭的时间就叫外卖盒饭边吃边聊，那你就离成功拿钱不远了。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我出去打个重要的电话。”“好……嗯……不错……行……再见。”通常情况下，潜台词是：“什么烂项目嘛，浪费我时间！” 183我们内部讨论没有通过 VC要看大量的项目，但通常只会投很少的项目，比例可能小于100∶1。所以要拒绝99%的项目，对于VC来说，就是要让99%的创业者不高兴。按说一天到晚拒绝创业者，那VC的口碑和人品应该遭到很多创业者的唾弃才对，但通常很少有VC会让创业者因此而憎恨自己，那他们是怎么做的呢？ 很简单——推卸责任。即便是某个VC自己觉得某个项目不好，当他拒绝的时候，也会跟创业者说：“我很喜欢你们公司和你们的团队，但是我们内部讨论没通过。”这样拒绝，会让创业者觉得他人不错，认可你的公司，但VC公司的“其他人”不认可，所以不要怪他。当然他们还有其他理由，总之，VC会让创业者觉得，不是某个VC让你受委屈，而是背后的VC公司的项目决策机制未能让你通过，要怪就怪VC公司吧。因此，常常会听到很多创业者骂VC公司，但骂具体某个VC合伙人、投资经理的却不多。真正挨骂的VC可能是两种人：一种是VC圈最善良的人，他们愿意告诉你VC拒绝的真实理由，并给你提出一堆建议；另一种是确实啥也不懂的一帮人。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“这个项目太早期了。”“我很喜欢你们公司，但合伙人投票3∶2没通过。”“你的融资额度太低了，我们不投1000万美元以下的项目。”通常情况下，潜台词是：“这是个烂项目，我根本就看不上！”风险投资是怎么一回事（34）184如果有人领投，我们跟 众所周知，VC都是非常贪婪的，他们整天都梦想着能够投资下一个梦工厂，获得几百、上千倍的投资回报。可现实是，真正获得超过10倍回报的项目都可以被VC称之为“明星”案例了。既然VC是贪婪的，那么当他们遇到好项目的时候，只有独享才能保证利益最大。VC说愿意跟投就如同是婉转拒绝，这种忽悠话，比“保持联系”更加*和讨厌。 VC还有一个特性，就是在投资前尽量做足工作，避免出现投资风险，对拟投资项目作尽职调查就是VC避免投资风险的一个惯用手段。但有很多懒惰的、水平和眼光很差的VC也有自己的方法，那就是跟着大牌VC走或者随大流。像红杉资本、鼎晖投资、IDG、赛富投资等大牌VC都看好的项目，他们一定哭着喊着要跟投，但是就怕人家不会带他玩。所以，如果有VC跟你说“我们还需要讨论一下，但是如果你能够让红杉资本领投，我们愿意跟投”，你就可以直接跟这家VC说再见。 对于创业者来说，如果某家VC知道你同时还在跟很多其他的VC沟通，但是这家VC愿意独自投这一轮，并且创业者的融资额度他可以独自消化，那么创业者才有理由相信这家VC是有诚意的。或者有VC说“如果你们还没有人领投，我们愿意。”这样的VC也是真正认可你的公司的投资人。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们对这个领域很感兴趣，但是想跟一家更了解这个行业的VC一起做。”“我们的单笔投资额度没有这么大，你要是能找一个联合投资者，我们就投。”通常情况下，潜台词是：“你这个烂项目，能找到VC投资，那是活见鬼了！” 185我们最看重的是团队 每家VC都有自己的投资准则，而他们也有各自的评判项目的标准，包括投资领域、投资额度、投资阶段等。可是，几乎所有的VC都会声称自己评判项目的标准中，最重要的是“团队”。 这句忽悠话不知道让多少创业者误入歧途，很多创业者为了以后便于向VC融资，创业之初就拼凑所谓的“梦幻团队”，但这样的团队绝大部分很难产生公司经营方面预期的效果，当然这也对融资没有帮助。现在VC基本都一窝蜂地看传统行业的成熟项目，在这些项目的创始人团队和管理团队中，很多人甚至是农民创业者，没什么学历，不懂什么管理学，但有的是一身的市场打拼经验、胆量和魄力。他们在5年前、10年前创业的时候，没有人会说他们“团队很强”。甚至像腾讯、百度等成功企业，在当初创业的时候，又有谁说过他们的团队很好，在VC投资的时候，这些创业的毛头小伙怎么看都不是“团队很强”。 所以，“团队很强”其实有点儿“事后诸葛亮”的意思，对于一个成功的企业，如果你说不清它怎么成功的，就可以归功于“团队很强”。另外，从那些成功的企业里出来的人，在VC眼里，也可以作为好的团队的必要条件。可是这些所谓“团队很强”的团队，除了比较成功地拿到VC的钱之外，到底有几个团队把公司做成功了呢？而连续创业成功的创业者又有几个呢？ VC说“我们看重的是团队”，其实这不是一句完整的话。尽管他们确实是想投资这个团队，但创业者千万不要以为VC不会抛弃你，也许VC是因为你和你的团队才决定投资，似乎没有理由抛弃你，但VC隐去的后半句是：“如果公司运作良好，我们是投资你们的团队，否则，我们会抛弃你，因为没有谁是不可缺少的。”风险投资是怎么一回事（35）VC说看重的是团队，就像姑娘说看重的是小伙儿的人品；VC说你的团队不错，就等于姑娘说小伙子“人好”。可大家都知道，只有没钱、没好工作、没好家境、没长相、没学历……什么都没有的人，才会被姑娘用“人好”来“夸奖”的。因此，当VC真的这么“夸”你的时候，你也就知道他其实是想说什么了。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们不会干预创业者对企业的管理。”“我们评估项目主要看三点：第一是人、第二也是人、第三还是人。”“我相信你们的团队可以带领公司成功上市。”通常情况下，潜台词是：“你们这帮傻帽儿，要是能把公司做大，算我瞎了眼！” 186我们的基金投过×××等很多成功的项目 几年前，VC在国内还是新鲜事物的时候，拿着大把美元的外资VC是大爷，融资的企业得求爷爷告奶奶才能找到机会跟VC见上一面。现在的世道反过来了，在国内A股和创业板的推动下，满世界都是投资公司、VC基金、个人投资者。只要是好项目，就轮到项目方说了算了，该投资人、VC做自我推介，说服创业者来接受他的投资、拿他的钱。 这个时候就是投资人之间的竞争了，他们比拼的是什么呢？除了投资价格之外，主要就是所谓的“实力”和“业绩”了。说到实力，对VC来说最重要的就是资金规模了，这个外资基金有优势。一般的外资VC基金动辄三五亿美元，超过10亿美元的基金也绝不在少数。而本土的大部分人民币VC基金则没有这么大的盘子。于是，VC在各种场合鼓吹自己的时候，开口就会说自己手下管理着几只基金、合计有多大规模。可是这家VC管理的基金是面对全球投资，还是专注中国市场？真正可以投资在中国市场的比例有多少？单个项目能够投资额度有多大？这些才是创业者关心的。 另外，VC的业绩不是表现在管理多少钱、投了多少项目，而是成功了多少个、投资回报情况怎么样。很多VC就靠着5年前、10年前的某个成功项目赚足名声，满世界忽悠，可是从此再也投不到一个像样的项目了；还有很多VC就靠着“傍大款”，跟着大牌VC屁股后面投，也能侥幸拣点漏；也有很多“成功”的VC，只做两三轮投资，甚至只做preIPO投资，一两年之内没有上市可能的项目根本不看。创业者不要看VC吹嘘自己的投资业绩有多么成功，只需要问他几个小问题：“您公司上一个成功的项目是几年前上市的？是在第几轮投资进去的？投资后多久上市的？您本人有过成功的项目吗？” 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们有20家公司IPO了。”“我们正在募集一个20亿的人民币基金。”“目前为止，我们还没有投资失败的案例。”通常情况下，这类忽悠的潜台词是：“这么牛的VC，怎么听起来不像我们自己啊！” 187我们能够给企业带来很大的帮助 看到这里，你也许稍微有点印象，因为我之前告诉过你VC的真相。VC的钱其实跟别人差不多，比如山西煤老板、江浙富二代，但VC自己绝对不会这么看，他们常常号称他们的钱更有价值，除了钱之外，他们还会附上“增值服务”。 VC公司的一个合伙人往往需要“照顾”10个左右的“孩子”——做企业的董事会成员。VC合伙人要是能够为每家企业每月花5到10个小时去了解企业经营状况，帮助企业出谋划策，就算是尽职尽责了。这些VC每天还要忙着见一大堆新项目，能够带来的“增值服务”可能仅仅是为企业省了一点儿广告费而已。风险投资是怎么一回事（36）当然，也有少数真的能够提供增值服务的VC，但数量少得可怜，应该不超过十分之一。如果某个VC刚好了解企业所处的行业，或者认识某个不错的职业经理人，也许还真的会给企业提供一点帮助。这些有价值的VC通常有过多年创业并创业成功的经历，但他们中的大部分远离企业管理岗位多年，对市场的感觉已经与实际脱节。绝大部分VC所谓的“行业经验”，真实情况是这样的：你是做新能源的，他也认识一个煤老板；你是做医疗器械的，他投资过保健品公司；你是做B2C电子商务的，他看过十几家垂直B2B网站。最可怕的是那种投行出身或VC公司成长起来的VC合伙人，他们毫无企业经营管理经验，却可以拿被投资企业做试验田，给企业提供所谓“战略规划”方面的“增值服务”，因此，他们常常会把企业整到沟里去。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们在这个行业有很多经验。”“我们能够给公司带来战略价值。”“我们跟红杉、鼎晖这些VC也很熟，跟摩根、高盛这些投行的人很熟，以后的融资、上市我们很容易搞定。”通常情况下，这类忽悠的潜台词是：“我们其实都是MBA出身，做过几年投行券商，没有经营过企业，什么行业发展、战略、市场、营销、人力资源我们统统不懂！赶紧上市捞一笔就好了。” 188这是标准的条款 VC通常有一套所谓“标准的”的投资文件，包括“股东协议”、“股份购买协议”、“公司章程”等，这些文件是他们VC行业长期形成的，但是： 这些文件通常是对VC有利的。 这些文件通常非常冗长、啰嗦。 这些文件是对Term Sheet的细化，并采用法律语言来表述。 所以，创业者要亲自与VC谈判Term Sheet，落实具体条款的用途和目的，然后由律师将你的真实意思转换成法律文件。 创业者在拿到VC的Term Sheet的时候，是既高兴又发愁的。高兴的是，终于得到VC的一个书面的投资承诺（尽管没有法律效力，并且还有一些前提条件），融资成功就近在眼前了；发愁的是，Term Sheet里的条款稀里糊涂的，搞不明白其中的奥秘。 自己搞不懂那就请律师帮忙吧，可是律师的费用对于创业者来说实在是太贵了，动辄几万美元或者几十万人民币。于是VC就说了，“其实这些条款都是标准条款，也没什么好谈的，让我的律师给你解释一下就行了。”有一些对法律语言本来就感觉无所适从的创业者，稀里糊涂就答应了。VC说得没错，他给你的条款基本都是标准条款，但是这只是VC保护自己的标准条款，这些条款都是大量的VC通过大量的案例，并且经过费用昂贵的律师设计出来的，这样的条款确实是可以“标准化”地维护VC的利益，可是创业者的利益呢？这也是为什么创业者也需要自己的律师。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“我们所有项目的投资协议都是这么签的。”“这个条款绝对是不能修改的，这是行业惯例。”通常情况下，这类忽悠的潜台词是：“我们就指望这些条款保护自己的利益了，你千万别找个高明的律师来帮忙，不然就露馅儿了！” 189现在估值太高对公司没有好处 估值问题通常是创业者在向VC融资时，最为关注的一个问题，也是他们最为迷惑的问题。一方面他们不懂估值的方法，另一方面对于VC提出的估值结果，他们也不知道是否合适。尽管VC有自己的一套估值方法，但估值通常是一件艺术性和科学性相结合的事情，对初创、没有利润、没有收入的企业，更是艺术性大于科学性，也就是所谓的“拍脑袋”。既然是拍脑袋，VC拍的和创业者拍的一定是不同的脑袋，双方的结果也会相差十万八千里，通常，企业估值的最终确定是双方协商的结果。风险投资是怎么一回事（37）VC即使确定对所准备投资的企业比较有信心，但是他们还是会想方设法地降低估值，以更好的达到“低投入，高产出”的目的，来降低风险。VC通常比较讨厌企业方聘请的融资顾问，因为顾问是按融资额度拿佣金的，所以他们才有动力帮助企业炒高价格。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“现在估值低有利于后续融资。”“现在的P/E倍数最多只能做到5倍。”通常情况下，这类忽悠的潜台词是：“你要的价格也太高了，我还怎么赚100倍啊！” 1810我们投资以后咱们就是一家人了 谈判结束了，文件也都签署了，VC和企业双方得庆祝一下，VC免不了要拍着创业者的肩膀，语重心长地说：“以后咱们就是一家人了。”真的就是一家人了吗？当然不是！ 如果把VC与企业的“结合”比作一个男人和一个女人结合的话，那VC跟企业“结婚”的唯一目的是尽快“离婚”，并瓜分家产。他们甚至都不愿意跟企业多培养几年感情，因为他们不是长线投资者。VC基金的生命周期只有8~10年，这就决定了VC不可能跟企业真正成为过日子的“一家人”。他们如果高兴，可能双方能够一起工作三五年；他们如果不高兴，1年都会嫌长。 VC想要让创业者认为自己以后是一家人，无非是想创业者以后不要把他当作外人，公司经营管理、业务、财务等方面的信息不要对VC隐瞒，日常的事务定期汇报、重大事项单独汇报。因为总有一些公司会做假账、欺瞒VC，VC是防不胜防的，VC希望投资进来以后，财务方面的事就不要对他隐瞒了——大不了大家一起做假账！ 其实，VC在投资之前，想得最多的根本不是怎么帮助企业做大做强，而是有没有机会退出、怎么退出。VC要是发现短期内企业没有希望上市、被并购，那他就会千方百计忽悠别的VC进来，多个“朋友”多条路嘛！一旦有上市机会，不管他是NASDAQ、香港创业板、英国AIM，还是其他没有融资能力的资本市场，只要能让自己的股份可以流通变现，VC也会逼着企业去上市。一旦有买家感兴趣，VC因为有优先权的保护，通常可以廉价将公司卖掉还能有不错的收益，但这样可能就给创业者剩不下什么了。 跟这个忽悠用语类似的话还包括：“咱们的利益是一致的。”“公司以后遇到困难，我们会尽力提供帮助的。”通常情况下，这类忽悠的潜台词是：“只要公司按照你说的方向和速度发展，就是你好、我好、大家好。否则，别怪我翻脸不认人！” 19几个经典投资案例 可能是美国人富于冒险的精神，他们更愿意去尝试创业，并形成了硅谷这种非常适合创业的环境和土壤，使得很多有梦想、有创意的年轻人找到伯乐，美国因此也成为风险投资最为发达的国家。在VC的支持下，美国诞生了诸如微软、Intel、Yahoo、苹果这样的商业巨头，他们对科技和社会的贡献无法估量。 中国是个新兴的市场，消费基础大、创业者的学习能力强，无论是新的商业模式，还是成熟市场的传统商业模式，在中国都有许多的投资机会。 另外，由于整体上中国VC行业发展水平不高，中国VC更加注重短期业绩表现和规避投资风险，短、平、快为指导方针，导致绝大部分VC的投资区间在后移，VC基金都在投资成熟的项目，甚至IPO之前的项目，2~3年就退出的情况屡见不鲜，而真正需要VC支持的创业企业很难获得VC的青睐。风险投资是怎么一回事（38）191著名VC支持的公司 VC在美国的一些典型胜利成果如图121所示。 图121VC在美国支持的部分公司 VC在中国的一些典型TMT类投资案例，如图122所示。 IPO之前：PreIPO。 TMT：Telecom,Media,Techlology。图122VC在中国支持的TMT公司 国内的VC对很多传统项目也情有独钟，比如农业、教育、连锁、服装、医药等。一些典型投资案例如图123所示。 图123VC投资的传统类项目 192失败的VC投资案例 图124失败的投资案例VC界有个流传已久的“悖论”：最耀眼的案子从来都不是成功的案子。下面就是几个当年最为风光的投资案例，而投资他们的VC也有响当当的名头（见图124）。 2000年的亿唐，创始团队里有3个名校MBA，使德丰杰等投资人的4800万美元化为乌有，现在还有几个人知道这件事。 2003年的尚阳科技，其创始人是网通的前首席运营官，还有一拨微软、IBM出来的牛人，花掉了华登国际、Doll资本、NEA等投资商的5800万美元。 2005年的博客网，创始人号称是“中国博客之父”的清华大学博士，从著名风险投资公司Granite Global Ventures、Mobius Venture Capital、软银亚洲和Bessemer Venture Partner那里得到1000万美元，并引发了中国Web20的投资热潮，而现在也落得“解散”的下场。 2007年VC界最为热门和抢手的项目非PPG莫属，号称获得华盈创投、集富亚洲、凯鹏华盈、三山投资等三轮超过8000万美元的投资，掀起了中国电子商务的投资热潮，而目前也是四面楚歌了。 这只是失败案例的代表，更多失败的案例可能永远不会被人提起。而那些成功的企业向VC要了多少钱？思科——200万美元；YAHOO——200万美元；百丽——2300万港币；蒙牛——2600万美元。 193VC投资分众传媒的融资故事 VC每天都在帮助创业者制造神话，同时也期望获得“神话”一样的回报。对于国内的VC来说，第一波互联网时代的VC并没有对这个行业造成多少影响，而分众传媒的成功融资及上市，无疑是VC在中国突破性大发展中最具代表的里程碑。 2005年7月13日，美国东部时间8点30分，分众传媒创始人，32岁的财富新贵江南春，站在纽约纳斯达克证券交易所门前，仰望着那个早已为国人熟识的巨大的电子屏。也就在这一天，分众传媒股票（FMCN）在纳斯达克正式挂牌交易，从此在中国创造了一个传媒帝国。 大学时代，江南春是颇有名气的华东师大“夏雨诗社”社长，并且他还出过一本诗集《抒情时代》。江南春的人生转折点出现在华东师大学生会主席的竞选中。据说，江南春的胜利主要得益于他的口才和事先充分的准备工作。一个广为流传的版本是：当时江南春找了很多系的学生会主席，一顿十块、十几块钱地请吃饭，沟通想法兼拉票。 江南春上任不久，上影属下的一家广告公司到学生会招聘兼职拉广告。由于这家公司的负责人是江南春的校友，并且还是他的前任诗社社长，江南春的应聘自然顺利。他的第一个客户是汇联商厦，并且给了1500块让他作影视广告策划。江南春连夜写了剧本，随后客户痛快地投入了十几万拍广告。第一单的成功，让原本准备只干一个月的江南春打消了回校过惬意生活的念头，于是他把学生会的工作放下，全身心干广告，沿着淮海路“扫”商厦。1993年，江南春所在的广告公司一年收入400万，其中150万来自江南春的贡献。风险投资是怎么一回事（39）1994年，当他到大学三年级时，21岁的江南春筹资100多万成立了永怡广告公司，自任总经理。到1998年，永怡已经占据了95%以上的上海IT领域广告代理市场，营业额达到6000万至7000万元人民币，到了2001年，收入达到了15亿。永怡的辉煌持续了几年，终于在中国互联网严冬到来的时候画上了句号。在2001年后，成千上万的网站纷纷倒闭，江南春的广告公司利润一落千丈。为了维持运转，习惯做大买卖的江南春也接起了餐厅的小广告，这一年里他每天都在熬日子。 然而在广告代理业辛苦打拼七八年的江南春，却清醒地意识到一点：在广告产业的价值链中，广告代理公司处于最下游，是最脆弱的一环，赚很少的钱，付出最多的劳动。作为其广告客户和好朋友的陈天桥的一席话，更触动了江南春转型的念头：为什么非要一直在广告代理的战术层面上反复纠缠，不跳到产业的战略层面上去做一些事情呢？因此在2002年，江南春决定另辟蹊径，开创一个新的媒体产业。 其实这个想法源于一次偶然，那天他正百无聊赖地等电梯，他不经意间发现围在等电梯的人都同样无聊，而这时大家眼前的电梯门不就是很好的广告投放点吗！？ 2002年5月，29岁的江南春把自己2000万的家底全部拿出来，锁定上海最高级的50栋商业楼宇安装液晶显示屏。但是面对这种全新的广告投放模式，客户们并没有忙着掏腰包，大家都在观望。如果没有客户投放，对江南春来说就等于每天在烧钱。 2003年5月，江南春把永怡传媒公司更名为分众传媒（中国）控股有限公司。 之后不久，先期积累的2000万在公司成立不久很快就花完，于是他就想到了通过风险投资来融资。江南春曾开玩笑说，他的第一笔风险投资是在厕所里撒尿时谈出来的。因为当时他自己对风险投资并不熟悉，也不会做融资方案，幸运的是他的办公室恰巧跟软银中国的办公室在同一层。但平时大家不熟悉，只有在去厕所时大家也许还可以碰上面，于是江南春在每次去厕所时，只要碰到软银的人就跟他们讲分众，讲自己的创业史。 终于，皇天不负有心人，软银上海首席代表余蔚经过一番认真详细的调查之后，决定找江南春好好聊一聊。三个小时聊完之后，余蔚已经和江南春达成了初步融资协议。于是软银中国就帮江南春写了份商业计划书，然后直接转交给软银日本总部。软银原本计划要投1000万美元，但江南春没有同意，因为他觉得1000万美元投进来，公司就会被更换门庭，因此江南春坚持只接受软银50万美元的投资。同时，另外一家VC维众中国也在这一轮投资不到50万美元。这样，分众传媒第一轮不到100万美元的融资搞定了。 江南春获得了第一轮风险投资之后，将其业务从上海扩展到其他四个城市。一年以后，即2004年3月，分众传媒再次获得注资，与CDH鼎晖国际投资、TDF华盈投资、DFJ德丰杰投资、美商中经合、麦顿国际投资等国际知名风险投资机构签署第二轮1250万美元的融资协议。TDF华盈投资的董事总经理汝林琪则说：“江南春是个帅才。他创立了楼宇电视这个商业模式，并且在广告业界有很强的人脉和执行能力。分众能成功，不仅是提出一个新概念，而是让这个模式迅速得到市场认同，并能迅速把概念变成盈利的模式，他有这个能力。”分众第二轮融资的规模原来计划是接受600万美元~800万美元，后来扩大到1250万美元。 九个月之后，即2004年11月，在当时不需要很多资金的情况下，分众传媒完成第三轮融资，美国高盛公司、英国3i公司、维众中国共同投资3000万美元入股分众。高盛直接投资部董事兼总经理科奈尔说：“高盛对分众传媒进行了详细深入的分析，对其取得的业绩感到惊讶和赞赏，看好其创造的商业楼宇新媒体的市场前景和商业模型，完全可以确保其在未来的发展过程中将继续保持极高的成长性。” 后来的发展证明江南春的决策是对的，因为他获得了大量的资金支持，使得其网络规模得以迅速扩张，并且能够配合市场需求的迅速增长，所以这种方式对公司的效益提升很大。 2005年7月13日，分众登上了NASDAQ。上市以后，有了更多资金的支持，江南春把这种商业模式扩张开来，将其新媒体的版图一步一步扩张到涵盖楼宇、互联网、手机、卖场、娱乐场所等。通过兼并收购的方式，分众传媒吃下了框架传媒、聚众传媒、好耶、玺诚传媒等大大小小的竞争对手，其中，聚众、好耶、玺诚甚至都是在上市之前的最后一刻才被收入囊中。如表16所示。表16分众IPO及主要收购 公司名称退出日期金额（美元）涉及VC玺诚传媒2007121035亿上海实业控股、集富亚洲、华盈基金、红点投资、美林公司、住友亚洲、和通集团好耶2007328225亿IDGVC、IDGAccel、橡树投资聚众传媒200619325亿上海市信息投资、凯雷投资框架传媒20051018108亿IDGVC、汉能投资分众传媒20057138亿高盛、3i、维众投资、鼎晖国际投资、华盈基金、德丰杰、中经合、麦顿、软银中国 分众传媒的成功，不仅仅是创造了一个新媒体的帝国，更是带动了中国整个新媒体产业的极大发展，户外新媒体行业在短短三年间，从2005年的8起投资案例，发展至2007年的26起；而涉及的投资金额，从2005年的5660万美元，到2007年上升至374亿美元。一干沿袭分众模式的后来者们，在隐身其后的资本鞭策之下，在各自领域内兴起圈地瓜分热潮。 当然，分众传媒的上市，也让投资分众的VC赚得盆满钵满。同时，投资框架、聚众、好耶、玺诚等公司的VC也收益颇丰。 分众传媒可能是国内涉及VC最多的创业企业，也是让最多VC赚到钱的企业。细心的创业者可能会发现，分众传媒也是被VC用来作为宣传用得最频繁的成功案例。 谁需要/适合VC（1）创业者对资金的需求是一直存在的，公司初创的时候，需要小钱，公司长大了，需要的钱就更多了。所以，创业者要了解通常可以从哪里获得资金支持，哪些渠道靠得住、哪些靠不住，不要白白浪费掉融资的时间和精力。 另外，在向VC融资之前，创业者要做好充分的准备，知道自己需要的是什么，是否适合向VC融资，在心理上做好面对VC的准备。当然，VC融资通常是比较困难和漫长的，创业者要了解其中的一般流程，并小心上当受骗。第2章 创业之初你不可不知的融资知识 ReachVC21向VC融资之前要知道的小故事 要向VC伸手要钱，创业者要做很多准备工作。比如，写商业计划书、做财务预测、收集VC联系方式等。但在做这些具体事务之前，创业者还要了解VC的钱跟其他渠道的钱有什么不同？能带来什么好处？找VC要多少钱合适？你的公司是不是能够对上VC的口味？VC进来后对公司有什么改变？VC对你的公司没有兴趣怎么办？ 国外有一个讲给小孩子听的小故事，叫做“红色小母鸡”，中国的创业者在向VC融资时，其地位跟一个小母鸡差不多，这个故事能反映出很多创业者对VC的普遍感受。 但是很遗憾，大多数“红色小母鸡”型的创业者们不会独自享用他们的面包，因为他们在这个过程中需要VC的资金。 故事是这样的： 从前，在一个农场里住着一只红色小母鸡，它有几个朋友：一只懒惰的狗，一只爱睡觉的猫，一只爱吵闹的鸭子。 一天，小母鸡在地上发现了一些种子，于是它有了一个想法，它要种植这些种子。 小母鸡问它的朋友们：“谁愿意帮我种这些种子？” “我不干，”懒狗汪汪地说。“我不干，”贪睡猫喵喵地说。“我不干，”吵闹的鸭子嘎嘎地说。 “那我干，”小母鸡说。于是小母鸡自己种了这些种子。 当种子长成后，小母鸡问它的朋友们：“谁愿意帮我收割小麦？” “我不干，”懒狗汪汪地说。“我不干，”贪睡猫喵喵地说。“我不干，”吵闹的鸭子嘎嘎地说。 “那我干，”小母鸡说。于是小母鸡自己收割了小麦。 当小麦收割完了，小母鸡问它的朋友们：“谁愿意帮我把小麦搬到 红色小母鸡：The Little Red Hen。 磨坊去磨成面粉 ？” “我不干，”懒狗汪汪地说。“我不干，”贪睡猫喵喵地说。“我不干，”吵闹的鸭子嘎嘎地说。 “那我干，”小母鸡说。于是小母鸡自己把小麦搬到磨坊 ，并把小麦磨成面粉 ，然后把一袋沉沉的面粉搬回农场 。 疲惫的小母鸡问它的朋友们：“谁愿意帮我烘烤面包？” “我不干，”懒狗汪汪地说。“我不干，”贪睡猫喵喵地说。“我不干，”吵闹的鸭子嘎嘎地说。 “那我干，”小母鸡说。于是小母鸡自己烘烤面包。 面包做好之后，疲惫的小母鸡问它的朋友们：“谁愿意帮我吃掉这些面包？” “我干，”懒狗汪汪地说。“我干，”贪睡猫喵喵地说。”我干，“吵闹的鸭子嘎嘎地说。 “不行，”小母鸡说，“我自己干。”于是小母鸡自己吃掉了这些面包。 22除了VC，还能从哪里找钱 在了解如何向VC融资之前，让我们花点篇幅了解一下，在VC之外，创业者常用的其他融资方式。 221向银行借钱 说起来，国内目前有国有银行、股份制银行、外资银行的数量也很多，但在4000多万家中小企业中，有几家真的能够从银行获得贷款融资？除非公司的资产规模、收入规模等已经达到相当规模，成为地方上、科技园区的重点企业，否则，向银行贷款基本上就是一个梦。谁需要/适合VC（2）中小企业贷款首先是前期评估风险大：一是公司抗风险能力不强，平均寿命只有3~5年；二是信用程度低，企业主素质参差不齐，偷漏税普遍，账目多数有假，真实经营状况难以了解清楚；三是普遍缺乏固定资产等抵押物。 目前从事中小企业贷款的主要是中小股份制银行，这些中小银行原本人手就不够，一个支行通常二三十个人，而辖内中小企业多达上万户，因此他们怎么做得过来？同样是做企业贷款，做一个小企业，一年也就几十万，而做一个大企业一年就是几千万贷款。大企业风险并不比小企业大，而信贷员耗费的精力相同，当然他们愿意选择做大企业。 银行提供给中小企业的贷款（见图21）不仅在时间、风险、管理等方面的成本高，而且经营效益也比不上政府、国有企业的大项目。做政府背景大项目能使银行自身获得快速发展，并且风险又小。 银行本身也是公司，会考虑自身的利益。每家银行的目标都是更大、更强，中小企业贷款做多了，会限制自身发展。虽然目前国家要求银行放开中小企业贷款，各家银行都成立了小企业贷款部门，但真正花费大量精力去做的并不多。图21怎样向银行借钱 银行现在要求责任追究到人，一旦出现坏账等情况，就要处理相关当事人。从实践来看，中小企业不良贷款追究起来漏洞最多，有许多是信贷员难以发现的，所以，抱着多一事不如少一事的想法，信贷员也不太愿意做中小企业的业务，因为做这事可能会吃力不讨好，说不定引火烧身呢。 由于向银行贷款困难，一些公司只能通过地下钱庄或典当行借高利贷，利息可能是银行的10倍。有企业负责人表示：“为了救急，借高利贷是常有的事，高利贷月息5%，借100万元一年还息60万元。不仅利息高，而且不少放款人有黑道背景，风险太高。” 222 向政府要钱 无论是中央部委还是地方省市、科技园区，都有很多针对企业融资及资金扶持方面的政策措施，包括税收减免及优惠、奖励、担保及补贴、贷款贴息、无偿资助、投资入股、专项扶持等，这些政策，如果能够申请下来，基本上都是无偿的，跟白拿差不多。 比如，对于一家北京中关村科技园区的企业而言，粗略统计，至少有如表21所示的政府资助可以申请。表21政府扶持政策政策名称申报部门支持方式1高新技术企业税收优惠北京国税局税收减免2软件企业/产品优惠政策北京市软件协会税收返还(续)政策名称申报部门支持方式3科技咨询专项资金北京市科委无偿资助4工业发展资金北京工业促进局贴息/拨款/投资5高新技术成果转化专项资金北京市财政局税收优惠6支持中小企业发展专项资金北京市财政局贴息/拨款/投资7专利实施资金北京知识产权局无偿资助8专利申请资助奖励北京知识产权局无偿资助9中小企业国际市场开拓资金北京市商务局无偿资助10出口研发资金北京市商务局无偿资助11电子信息产业发展基金工信部贴息/拨款/投资12中小企业发展专项资金发改委无偿资助/贴息13科技型中小企业创新基金科技部无偿资助/贴息14中小企业创新基金小额资助科技部无偿资助15中关村科技园产业发展基金中关村管委会贴息/拨款/投资16中小企业创新基金配套资金中关村管委会无偿资助17瞪羚计划中关村管委会贴息/贷款担保18中关村留学人员创业资助中关村管委会无偿资助19先进标准制定工作专项资金中关村管委会无偿资助20中关村企业专利引擎计划知识产权促进局费用资助谁需要/适合VC（3）政府的用心可谓良苦，他们是带有一定的社会性目的，但对于绝大多数创业者来说，利用免费的政府资助进行创业只是个传说，或者说只是个苍白的谎言，我从来没见过有人是依靠政府免费援助创业、把公司做大的。图22怎样向政府要钱 不可否认的是，政府的各种资金每年的确要给企业无偿发放大量的资金（见图22），但却很难对需要融资的创业企业有帮助。这是因为： 大部分的资金项目，数额很少，多则百万人民币，少则几万、十几万人民币，解决不了企业的太大问题。 申请的流程、企业的资质、受理评估等不透明，申请难度很大，可能是白费劲。 企业申请时，可能前期还需付出各种各样名目的成本。 另外，一些政策在实施的时候，就变了味。曾听说某大型企业，根本不缺钱，可是专门设置一个部门，拿着项目四处申请这种免费资金。他们有资质、有门路、有专人负责，每年都能拿回几百、上千万的真金白银，比作业务挣钱轻松多了。 对于贷款贴息或者贷款担保而言，申请的难度就更大了，你必须满足一大堆前提条件。还有，原来那种在科技园区注册，花上几千块钱就能办到的“高新企业认证”，现在也行不通了，所有“高新企业”都要重新做正规的认证，原来的绝大部分“高新企业”将会失去税收优惠的好处。 所以还是忘掉所谓的政府无偿资助，现实面对眼前的资金困难吧。 223找到天使投资人 天使投资人是指富裕的个人（见图23），他们为处于创业初期企业,甚至是创意期的创业者提供最初的资金支持，以帮助创业企业迅速成长。资金额从几十万人民币，到几百万、上千万人民币不等，投资对象主要是VC认为太早期和风险太大的创业企业。图23怎样找到天使投资人 用“4F”形容天使投资人类型再也合适不过了：创始人（Founder）、朋友（Friends）、家人（Family）、傻子（Fools）。这是因为，初创企业的第一笔资金通常来自自己的积蓄或者从朋友和家庭成员中获得。因为早期企业的投资风险巨大，只有朋友、亲人或“傻子”一类的人可能会被你的项目打动，而为你投资。 朋友和家人，只能算作是创业者的天使，严格说来，他们并不能算是天使投资人。从他们那里融资会给创业者带来一些问题： 他们的钱不够多，100万人民币对他们可能是天文数字。 融资之后，创业者的生意和私人生活会混在一起。 他们可能并没有像职业天使投资人或者VC那样好的商业关系网络，对企业的发展没有更多帮助。 而上文所谓的“傻子”，并不是这些人真傻，实际上往往相反。这些人都是独具慧眼，思维前瞻，投钱给一些在他人看来没有好前景的企业。这些人可能在某个领域经验丰富，或者本身就有成功的创业经历，因此他们才是真正意义上的天使投资人。 对于理想的天使投资人，国内知名天使周鸿祎认为至少要满足三个条件： 第一，对产业了解，才能规划方向。 第二，至少干过企业，知道创业是怎么回事，能够给创业者一些很具体的指点。 第三，要有很好的人脉关系，要跟VC熟，给创业企业融到后续资金。 另外，如果天使投资人可以在业务、资源等方面提供帮助，那也不错。比如，一位律师作为天使投资人，这意味着创业企业不需要从微薄的初始资金中分出一部分去支付法律事务方面的账单了。谁需要/适合VC（4）当创业者在寻找天使投资人的时候，要牢记网络上流行的一句话“长翅膀的不一定是天使，还可能是鸟人。”23一家VC支持企业的发展轨迹 话说在闻名天下的关中七侠镇，有个叫做吕轻侯的创业者，他是个知识分子——落难秀才，因为找不到工作，所以他在七侠镇镇政府的鼓励下开始创业，开了一家客栈——同福客栈（见图24）。但由于客栈只提供单一的客房服务，再加上吕秀才自身的工作能力也不足，并且团队严重短缺——就他自己一个人，所以生意很一般，都快要关门大吉了。当然作为这家创业公司的唯一创始人及员工，吕秀才对公司是100%控股的，股权结构简单、清晰。图24一家有VC支持的企业 在吕秀才公司经营出现资金周转问题的时候，他的创业伙伴出现了。这就是出嫁到七侠镇的佟湘玉，她可不是一般人，是鼎鼎大名的陕西汉中龙门镖局的大千金。她携带着几大箱金银细软的嫁妆，可不幸的是，他老公——衡山掌门莫小宝还没有见上她一面，就死于同门内斗。佟湘玉在走投无路之际，发现了吕秀才正在寻找创业伙伴的消息，毕竟她是跟她爹走南闯北见过世面的人，佟湘玉一眼就看到这是个不错的商业机会，而餐饮客房服务行业还是个朝阳行业，并且在七侠镇没有第二家。在市场前景和竞争地位上，都不错，于是她答应以部分嫁妆入股，与吕秀才一起创业。 由于吕秀才没有投入新的资金，因此他同意了佟湘玉的股权分配方案：佟湘玉70%，吕秀才30%。两人仍然以创始人股东的身份在客栈工作——佟湘玉做掌柜，吕秀才做账房先生。在资金的支持下，佟掌柜很快补充完善了一个不错的团队：大堂经理——白展堂，小名老白；客服主管——郭芙蓉，小名小郭；行政总厨——李大嘴，小名大嘴。 由于佟掌柜对老白在感情上有点仰慕，并且老白在公司初创期就立下大功——从盗神姬无命手中营救了管理团队的集体性命，还有就是老白的背景，对于公司从事餐饮这种容易受到黑道骚扰的行业，是有很大帮助的。于是，经过商量，佟掌柜和吕秀才两位股东一致同意各自无偿送给老白10%的股份，这样，佟掌柜的股权比例减持60%，吕秀才减持到20%。 于是他们按照这个股权比例正式注册公司——“同福客栈”有限公司。至此，三个人对公司的所有权如表22所示。表22创始人股东股权比例股东股权比例佟掌柜60%吕秀才20%老 白20% 三个创业者确实有一套，同福客栈的生意非常好，这吸引了万利当铺和钱庄的掌柜——钱老板的关注，当然也有一部分原因是佟掌柜的长相。钱老板隔三岔五到同福客栈，以客人的身份实地考察，发现同福客栈的客房服务在标准化、流程化等方面做得都不错，有做大做强的机会，并且餐饮上有特色酒水，菜品有独家配方，而且受专利保护，别的客栈不易抄袭模仿。 融资前估值：Pre Money Valuation。 融资后估值：Post Money Valuation。而此时，同福客栈也有开分店的打算，吕秀才已经起草好商业计划书和未来5年财务预测，正在四处寻找风险投资。但基本上所有的VC都跟他说：“你们只有1个店，规模性还没有起来，我们不投这么早期的项目，你们还是找天使投资吧。”在四处碰壁之后，吕秀才找到钱老板。钱老板倒是觉得可以投资，当然他并不知道自己即将成为同福客栈的“天使投资人”，他和他老婆只是觉得这笔投资是有机会挣钱的。在公司估值上，钱老板认为到目前为止（未融资前）值1500两白银，而佟掌柜他们三个创业者觉得应该值2500两，经过讨价还价，最后商定价格为2000两白银（注：对公司的估值，有两个算法，融资前估值和融资后估值两种，两者的差别就是后者是在前者的基础上，再加上融资额。所以本质上这两种方法是一样的，我们这里的都以融资前估值来计算）。钱老板投资500两，占到股份的20%。谁需要/适合VC（5）钱老板股份=投资额公司融资前估值+投资额=5002000+500=20% 另外，按照股权比例所示，佟掌柜、吕秀才和老白的公司股权都很值钱了，佟掌柜的股权价值为1200两，吕秀才和老白的股权价值均为400两。 理论上，钱老板在投资后，佟掌柜等公司原股东等比例稀释，公司的股权结构变成如表23所示。表23天使投资后理论股权比例股东股权比例佟掌柜48%吕秀才16%老白16%天使投资人-钱老板20% 钱老板还拿出了个投资协议，在其中加入了下面几个条件： 董事会由佟掌柜、吕秀才和钱老板组成。 在没有新的投资进来以前，佟掌柜、吕秀才和老白的工资不得高于每月5两白银（当时当地中等水平工资）。 佟掌柜等三人必须在客栈干满至少4年，否则，每少干1年，他就要无偿将1/4的股份转让给其他股东。 如果有新的任何融资行为必须通知钱老板。 在被投资后，佟掌柜担任董事会主席、吕秀才和钱老板任董事。佟掌柜还担任公司CEO，吕秀才任CFO，老白任主管营销的副总裁兼首席运营官，大嘴任首席技术官，小郭任市场主管。 钱老板毕竟是搞金融行业的，他将股东在公司的股份写在纸上，做成股票，各自拿着作为凭证。合计一共设置了15000股，内部核算价每股200钱白银。 在钱老板的钱到同福客栈公司的账上之后，公司的价值已经从2000两（融资前）增加为到2500两（融资后），以每股200钱计算，所有股东的股票共计12500股。 总股票数量=公司价值每股价格 =2500两02两/股=125 000 可是前面提到一共设置了15 000股，那么为什么会多出来2500股呢？这些股票的存在实际上是会稀释所有股东的股权比例的。那这些股票是属于谁的呢？为什么公司自己要印这些空头股票呢？钱老板早就想好了： 由于佟掌柜等人的工资不高，他们将根据自己的贡献，以后拿一部分股票作为补偿。 公司的关键员工——小郭、大嘴，以及以后招聘的核心员工，需要给予股票期权。 钱掌柜的500两天使投资，按照每股200钱的价格，将会获得2500股公司股票，佟掌柜的股权价值为1200两，可以获得6000股，吕秀才和老白的股权价值是400两，也分别可以获得2000股。 现在，公司各位股东的股权如表24所示。可以发现，所有股东的股权价值都有所稀释。表24天使投资后实际股权比例股东股票数量（股）股权比例股权价值（两）佟掌柜6 000400ų 000吕秀才2 000133釔老白2 000133釔天使投资人-钱老板2 500167鈪未分配2 500167鈪合计15 000100Ŵ 500 有了外部投资人的资金支持，公司发展更为成功，半年后不仅在七侠镇开了5家分店，还在邻镇十八里铺开了2家分店，还在省城开了1家分店。但是，500两投资已经花完了，公司也发展到100多人。预留的2500股空头股票也用去了2000股，分别是给了佟掌柜500股，给了吕秀才和老白各200股，给大嘴等其他员工1100股，如表25所示。表25期权发放后的股权比例股东股票数量（股）股权比例佟掌柜6 500433%吕秀才2 200147%老白2 200147%天使投资人-钱老板2 500167%其他员工1 10073%未分配50033%合计15 000100% 公司发展到这个阶段，他们必须再融资，以满足公司的大规模拓展。由于公司前景可观，终于得到了某知名VC——红树资本的青睐。红树资本为该公司作价15000两白银，这时，该公司的股票就是每股值1两白银了（公司已发行的股票是15000股），比钱老板投资时涨了四倍（钱老板投资时是每股200钱白银）。红树资本同意投资5000两白银，即公司融资后估值为20000两白银，占公司25%股份。这样理论上公司需要给红树资本增发5000股股票，公司的总股数增加到20000股。谁需要/适合VC（6）但是，红树资本要求投资后新增5%的股票，作为以后的员工期权，而红树资本的股份不参与稀释，全部稀释由原股东承担。这5%的期权的价值是1000两白银，那15000股老股的价值就只有14000两白银，故公司融资前的每股价格为： 融资前股价=公司价值股份总数=14000两15000股=9333钱/股 因此，红树资本的5000两白银投资应该可以购买公司的股份不是上述的5000股，而应该是： 红树资本的股份数=投资额股价=5000两9333钱/股=5357股 5%的新期权股份数量为： 新期权的股份数=期权价值股价=1000两9333钱/股=1071股 公司的总股份数为：15 000+5357+1071=21428股，算上原来没有发完的500股期权股票，投资后期权总数为1571股。 另外，红树资本将委派一人作为公司董事。佟掌柜等原股东还答应，由红树资本帮助从著名酒店集团寻找一位职业经理人做公司的CEO，佟掌柜改做COO。 这样，现在公司的股权结构如表26所示。表26VC投资后的股权比例股东股票数量（股）股权比例股权价值（两）佟掌柜6 500303Ÿ 060吕秀才2 200103Ŵ 060老白2 200103Ŵ 060天使投资人-钱老板2 500117Ŵ 340其他员工1 10051ų 020红树资本5 357250ŷ 000未分配1 57173ų 460合计21 428100ຈ 000 我们可以发现，红树资本现在已经成为了第二大股东了。 两年后，公司总部搬到京城，并在全国各地开连锁分店100多家，同时请到了前龙门客栈集团的COO郭巨侠出任CEO。郭巨侠进入了董事会，并以每股3两白银的价钱获得1000股的期权。其他员工也分配了一些期权股票。其实此时比红树资本投资时，该公司的股价已经涨了两倍。 郭巨侠到任后，公司进一步发展，董事会决定再一次融资，进入国际市场。由红树资本领头协同另两家VC进行了第二轮15000两白银的投资（红树7500两，其他VC7500两）。股份价格为每股5两白银，即： 公司在融资前估值=21428股×5两/股=107140两白银 融资后估值为122140两白银。融资后，公司股权结构如表27所示。 这时，天使投资人及VC投资者的股份已占到444%，和创始人股份446%相当，即拥有了一半左右的控制权。表27VC第二轮投资后的股权比例股东股票数量（股）股权比例股权价值（两）佟掌柜6 500266ດ 500吕秀才2 20090 000老白2 20090 000天使投资人-钱老板2 500102 500其他员工1 50061Ź 500红树资本6 857281ຖ 285郭巨侠1 00041ŷ 000其他VC1 50061Ź 500未分配17107鏟合计24 428100鄂 140 又过了两年，公司成为行业的最优秀的企业之一，利润非常可观，并在知名投行高盛的帮助下在纳斯达克IPO上市，并增发6000股，上市时原始股定价每股25两白银。这样，一个创新模式的传统服务型公司在VC的帮助下便创办成功了。上市后，该公司总股本为30428股，市值大约760700两白银。 上市后，公司股权结构如表28所示。表28IPO后的股权比例股东股票数量（股）股权比例股权价值（两）佟掌柜6 500214鄪 500吕秀才2 20072ຫ 000老白2 20072ຫ 000 (续)股东股票数量（股）股权比例股权价值（两）天使投资人-钱老板2 50082າ 500其他员工1 60053ຜ 000红树资本6 857225鄳 425郭巨侠1 00033ຍ 000其他VC1 50049ນ 500高盛及股民6 000197鄞 000未分配7102ų 755合计30 428100鎀 700谁需要/适合VC（7）这时，创始人佟掌柜、吕秀才等人变成了充满传奇色彩、家财万贯的财主，大嘴等员工也持有价值万两白银的股票，也成了小财主。但是，佟掌柜等全体公司员工只持有44%左右的股份，公司的所有权的大部分从创始人和员工手里转移到投资者手中。一般来讲，一个创始人在公司上市时还能握有超过20%的股份已经很不错了。 作为最早的投资者，“天使”钱老板的收益最高，投入500两白银，产出62500两，回报高达124倍。红树资本的第一轮获利24倍，第二轮和其他两家VC均获利4倍。显然，越早投资一个有希望的公司获利越大，当然，失败的可能性也越大。一般的VC基金都会按一定比例投入到不同发展阶段的公司，如果公司发展良好，后续还会追加投资。 故事解读： 佟掌柜的创业、融资过程中，对于每一个阶段创始人和投资人的股权比例和股权价值的计算，可以作为那些寻找VC融资的创业者一个参考。从这个例子中可以看到，风险投资必须是渐进的，在每一个阶段需要多少钱投入多少钱，这样对投资者和创业者都有好处。对投资者来讲，没有任何一家VC会在刚开始时就把公司今后五年的开销全包了的，这样风险太大。对创业者来讲，早期的公司股价都不会高，过早大量融资会使得自己的股权稀释太多，自己不但在经济上不划算，而且还会失去对公司的控制，甚至在创业的途中就被投资人赶走。 上面的情况是一个简化得不能再简化的投资过程，任何一个成功的投资都会比它复杂得多。比如，天使投资人通常可能是几家而不是一家，很多人都会要求坐到董事会里去，这样在真正的VC投资时，董事会已经变得很庞大。在这种情况下，VC通常会以当时合理的股价从天使投资人手中买回股权，并把他们统统从董事会中请出去。否则每次开董事会，坐着一屋子大大小小的股东，大家七嘴八舌，还怎么讨论问题？大部分天使投资人也愿意兑现他们的投资收益，以降低自己的投资风险。 上面这个例子同时也是一个非常理想的情况，同福客栈的发展一帆风顺，公司每一轮估值都比前一轮高，实际情况可能并非如此。不少公司在某一轮风险投资资金用完的时候，业绩上并没有太大的起色，下一轮融资时估价还会下降。同福客栈的竞争对手——怡红楼的创业者花掉了近几万两白银的投资仍然不能使公司盈利，但必须继续融资，新的VC给的估价只有前一次估价的十分之一，但是创始人和以前的投资人不得不接受这个估价，以避免公司关门，那样他们的投资一文银子也拿不回来。24VC的钱有什么不同 对VC来讲，最梦寐以求的情形是这样子的：自己找一个公司，把钱投进去，不闻不问几年之后，拿回来几十倍的利润回报。这种好事也时有发生，有不少影视明星、体育明星通过朋友或理财顾问，把钱投给一些早期项目，也稀里糊涂地挣到了一大笔钱。 对于VC来说，这样的美事也只能睡觉的时候想想，现实中很少发生。大多数创业者的经验总有局限性，大多数是技术出身、销售出身，在战略、资本运作、企业管理、公共关系等方面没有太多经验，VC一旦投资进来，就必须帮助这些创业者把公司做得更好。 VC投资到一家公司之后，毫无疑问，他首先带来了现金，这正是很多创业企业最急迫需要的。对于不同的VC，他们的钱都是一样的，同等数额的现金，这家VC的不可能比别家VC的值钱。那对于创业者来说，不同VC之间的区别在哪里呢？这就是VC这个词背后另外一个解释了：Value Combined，即附加价值。241 VC在经营上出谋划策谁需要/适合VC（8）VC一旦投资了一家公司，就相当于上了创业者的“贼船”了，他的角色通常就是给“船老大”做参谋，做他的创业伙伴。这个参谋不仅需要在大方向上给予建议，而且还要在很多小的方面帮助创业者少走弯路——帮创业者掌好舵，让船能在正确的方向上往前航行。通常，VC在被投资公司的董事会上坐一个席位，并与其他决策者一起为公司的经营、管理提供指导和建议。创办和运营一家公司会遇到各种各样的问题，而创业者常常缺乏处理这些问题的经验，他们也需要有一个参谋在旁边给予指点。 最直接的是两个方面，一是战略方向上，公司的（3年、5年）发展规划、市场定位、商业模式、产品等；二是企业内部管理上，VC进来之后，公司的管理上要正规化、制度化，尤其是在财务管理上，更是如此。242扮演销售员角色 创业企业最困难和最重要的事可能是推销产品、赢取客户了。而一个默默无闻的小公司在向大客户推销产品的时候，可能找不对门路。而对于VC来说，他们的“关系”非常广泛，可以帮助自己投资的小公司牵线搭桥，联系客户。越是大的、知名的VC越容易做到这一点。因为这些VC整天都在跟不同的公司打交道，哪家公司的产品适合谁、哪家公司需要谁的产品，他们心里有数，而且这些都是最前沿的信息。另外，他们自己也投资了大量的公司，很多公司也可以直接成为商业伙伴。 当然，VC的关系网对被投资公司更重要的帮助是吸引后续融资或者帮助找到买家。被VC投资过的公司，是经过专业投资人评估和审查过的，只要在接受VC投资后发展正常，后续融资应该相对容易。前期投资的VC一方面可能会追加投资，另一面可以联络其他VC，让他们补充投资进来。这样，对于后期投资的VC，他的投资流程会简单一点，风险也会小一些。另外，在VC投资的不同公司之间，可能也会存在并购重组的可能，并且操作起来也很方便。比如，KPCB早期成功地投资Sun公司后，就一直担任其董事，利用这个便利，KPCB把它自己后来投的很多小公司卖给了Sun，这些小公司对Sun是否真有价值就不得而知了，但是，VC的钱是收回来了，创业者的努力也得到了客观的回报。243人才发掘 “VC是不是要控制公司？找个CEO来换掉我？”这是很多不了解VC的创业者最为关心的问题。 VC为了保证自己的投资安全，首先他们是愿意给公司找一个新的财务总监（CFO）的，他们看着公司是怎样花钱和怎样挣钱的，这个人如果是公司原来的财务人员，那么他会让VC感觉不太放心。其次，VC还会为公司聘请非常成功的销售人员，这些人可能是创业者眼馋很久，但没有钱、没有面子请到的。而VC进来之后，对很多职业经理人是很有吸引力的。VC行业经过几十年的发展，就形成了一种马太效应。越是成功的VC，投资成功上市的企业越多，它们后面投资的公司相对越容易上市，再不济也容易被收购，而此时，这些公司的管理者，通常会获得很好的回报。因此，大多数想去小公司发财的人，选择公司很重要的一个原则就是看它幕后的VC的知名度。 小公司的创始人可以管理好一个三五十人的公司，那是否能做三五千人公司的CEO呢？这很难说。如果VC觉得公司的创始人有希望成为合格的CEO，一般会同意由创始人兼任CEO的职位。但如果创始人自己感觉力不从心，或者VC觉得创始人能力不够，VC就有必要替公司找一个职业经理人来做CEO。当然，每家VC会投资十几到几十家的公司，要给所有的公司找到合适的CEO也不是一件容易的事。因此，有影响力的、大牌的VC实际上手里总攥着一大把CEO候选人。这些人要么是有经验的职业经理人，要么是这些VC以前投资过的公司的创始人和管理者。VC把钱投给有能力的创业者，不但可以期望有一个客观的回报，还可能与创业者维持长期的合作关系。当然创业者成功最好，万一失败了，VC也可以在合适的时候、合适的机会下会把他派到自己新投资的公司里作为管理者。所以说，好的VC不但需要有充足的资金、敏锐的眼光和判断力，还要储备大量的管理公司的人才。这也是“著名VC”比“非著名VC”容易成功的原因之一，因为前者手中攥着更多、更好的管理人才。244研发支持谁需要/适合VC（9）有人认为，从根本上来说，VC通过其宏观调控的功能，把研发资金分配给最有前途的技术创新企业（至少是应用开发，而不是基础研究）。在我看来，这一类比是不太贴切的。即便是VC中那些技术背景出身的人，比如，做CTO、工程副总裁什么的，他们也不会把有效分配研发资金作为最终目的。他们当然是给创新企业提供资金，可是这既不是他们的存在理由，也不是他们的运营方式。他们对于某些领域具有独到的眼光，可以辨识出哪些核心技术具有颠覆性前景，这对于VC投资人来说是无价的。这就是为什么很多在生命科学领域投资的VC大多拥有硕士或者博士学位。245品牌效应 VC是创业企业的朋友和帮手，因为它们和创始人的基本利益是一致的。但是通常也有利益冲突的时候。任何一个公司的创办都不是一帆风顺的，当一个被投公司前景可能不妙时，如果VC是控股的，可能会选择马上关闭该公司或者将其贱卖掉，以免血本无归。这样，创始人就白忙了一场，因此创始人一定会倾向于继续坚持下去，这时就要看是谁控制公司股权，更准确地讲是谁的投票权更大。当一家公司开始盈利有了起色时，VC会倾向于马上上市收回投资，而一些创始人则希望将公司做得更大后再上市。VC和创始人闹得不欢而散的例子也时常发生，投资人会威胁赶走创始人。
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