笑傲股市-欧奈尔著_txt-2

如果你面对两支股票：一支具有3亿股的庞大数蓳，另一支只有5 000万股。让 你考虑从二者当中选择一支进行投资，而这两支股票的条件父差不太多，惟一的差 别在亍股票发行数量的不同。在这种情况下，通常是流通股数量较小公司的股票更 具有表现潜力。然而，因为公司的股本比较小，因此，这种股票往往流动性比较差, 股价的波动也比较剧烈，也就是说，股价很容易1：涨，也很容易跌下来。换句话来 说，这样的股票虽然很具有潜力，可是同样风险也很大。令人高兴的是，我们拥有降 低风险的方法，我们将在第九章具体来讲如何规避这种风险。通过-个公司流通股的数量占总股本的比例，我们可以了解到公司潜在的0第4革供&与《水：股票发行"1：和大額交易5末# 29后可能增发股1的敉0。但是巿场专冢同样也关注"^动供给量"一股票总量减去 公司这个^量至少为2^到3^：对于小公司来说,这个比例应该更：、那么你钛更二除去供需的因素之外，大脫1的股票价格走势较差，^能还有这样的一个根本 性原因：这些公司的机构太臃肿，而且管理^很陈旧，因此导致公司业绩增长歩代 太过迟缓。90年代.股巿产生了这样一种现象：大股本股票的表现甚至比小股本的要好得 多。其中的一个原因是共同基金的出现解决了小投资者投资额不足的问题。共同基金把众多中小投资者的钱榘中起来，就形成了很大的规^，因此，投资人股本的股票就成为可能。而&大规模的共同基金为了避免自己的钱闲着，也有一种迫切投资大股本股票的愿望。在投资需求不断增加的情况下、对于火股本的股票来说,其股价规律跟我们 对小股本的股票研究中^现的供需决定价格的原理恰恰相反。大股本的股票确实有很多优点:流动性比较好.质量好，而且风险比较低。由于有规模较大的基金的参与、大管理层更应具有企业家精神大型企业很容易发挥市场影响力，迅速扩大利^。不过，困为其规模太大，也很 容易导致企业管理层缺乏创新能力和想象空间，最终沦为保守派，不敢接受挑战， 同时也不敢承担更多风险。因而,这种类型的企业很容易被时代的洪流所淹没。在 大多数的情况下，大公司高层管理人很少持有公司的^票，因为如果大部分股票掌握在公司董事的手里，很容易妨碍公司的改革〕然而这对于投资者来说却并非好事 一件。因为.^司董#的股份太少，切身利益也欤比较小，很容易导致他们在经营公司的时候缺乏强烈的^任感，同时，大型公司的组织架构层次太多，上下级之间的信息沟通很不畅。卨层管 理人员不清楚下层的惰况，更不清楚公司一线的销售情况。然而在现代社会里，消费者的行为决定着企业的生存，是决定公司命运的关键因素。现代社会里商机稍纵即逝。一家在目前推出畅销商品的公司，如果不能再及时 推陈出新的话，很难在未末的2 — 3年内维持住这种大好^面。许多当今最成功的发 明和创新产品都来自于中小企业的奋力研发，这是因为.这些企业的管理层往往具有很强的&!新精神'因此，这些公司的增长！！度也通常很快.并且能够为美国人提供 更多的就业机会，这些企业将是美国明日的希望所^。这些有潜力的公司多半是从「」1卞事服务业或者科技产业的新兴企业。如微软、思科系统公司以及甲骨文公司是80年 代至90年代成功企业的代表，最终他们也都发展成为大股本的企业。换种情况来看，如果一家大型公司开发出一项重要的新产品，其效益恐怕比较 有限。因为新产品带来的利润可能只占公司总利润的很小一部分而已。就像滴水 放进一个大缸里，根本看不出其份量之所在。过度拆股未必有利公司的管理层经常犯下过度拆股的大错。更多的时候，管理层听从了华尔街投 资银行专家的建议。证券承销商通常会蛊惑经理人：股票分拆越多，越有利于股价 的发展。依我看，过度的拆股对于股价发展来说并不有利。〗股拆为2股，比1股拆为3 股、4股、5股要好一些。过分的拆股很可能造成股票敉量的大幅度增加，从而最终使得这种股票^为 大股本股票(牛皮股）。对于一个公司来说，如果股价已经连续涨升了一两年，已经快到了牛市涨升末 端或熊市行情初端，选择此时分拆股票则是很不明智的举动，然而不幸的是，许多 公司的做法正是如此。一般来说，这些公司认为股票分拆以后，每股单价大幅度降低，应诙能够吸引更多的投资者，进而创造出旺盛的3求来。这种做法有时候的确奏效.但是有时候结果却适得其反，尤其是对于那种曾经在过去化年里已经分拆过的股票。经验老到的专业投资机构和聪明的投资者通常会把握住拆股的"大利好消息"，在市场的一片激情当中，进行反向操作，卖出股票，狂赚利润。股票价格通常会在股票分拆两到^次之后达到顶点。相比之下，处于股价涨幅前列的股票拆股的最佳时机是在股价狂涨的第一年中.伹是，只有18化的企业才会聪明的把握这种机会。一心想出售股票的大股东，在1股拆成3股之前卖出10万股股票.会比在拆股后卖出30万股股票容易的多。同时，少数能力高超的卖空者会专门挑选那些市场大 牛股分拆成3倍、5倍或者10倍的时机，趁着价格走势趋缓，进行卖空。特别关注:那些在股市上进行股累回购的公司大多数惰况下（并不是所有情况？，如果一家符合匚、标准的公司（尤其是中小型增长企业〉，在公开市场上连续回购本公司的股票00化的回购标准已经很了不得了），这对于投资者来说，是一种很好的投资征兆。公司回购收票，减少市. 4，通常意味看公司在不远的将来会提髙销售和利润状况，，公司的净利润将被更少的股份瓜分〕因此，很容易提髙^正如我们前面所提到的,每股收益的增加：从70年代中期至80年代，泰迪电脑公司（！1^々）、^！^^化公司和量媒公司(^！^^^)都成功地从公开市场回购本公。的股票，随后这3家公司的每股收益增长率都很高，因此，股票价格大輻度的增长，泰迪电脑公司，在1973—〗9 "竽10年 间，股价从2,75美元上涨至60美元。？"^^司的股票在197】一】984年」^股价从8美元往飑至190美元。量媒&的股票则在1971—1977年间，股价由30美元飙升 到令人咋舌的560美元，^&^加公^]从公丌市场回购了近8成的哎票，使得其股本 从88 000万股下降到15 000万股，此,直接的效果使得其每股收益^回购前的0,6】一 1990年，公^宣布^5，到1993年9月诋负债率的公司通常比较好在挑选"-支股本数量不大的股^以后，你应冉进一^了解这家公^的负债 比率一长期负债以及债券相对于股东权益的比率情况。通常，负^比率越低，表^-这家公司的财务状况越好，越安全「卨负债公^的盈利能力受利率变动的沖击较大，利率一旦上升，每股收益将会 明显下滑。这些高负债率的公司一般都被认为是品质较差、风险较卨的公司。投资入可以注意那些过去两三年内负愦比率持续下降公司的股如果没有 其他因索的影响，这些公司的利息支出可以&著降低，从而提高其每股收益水平1：此外，发行可转换债的公司，其股票有？缺点：一旦发行的可转换债券转换力蒈通 股,原来股东的股3权益将被稀释，股^的&股收益必然也会降低―如何评估供霈情况股票的单日成交量是评估供需情况的最佳指标。如果一支股票的价格发生回 落，你就必须观察一下交易量是否姜^-如果交易量萎缩，则意味着市场有卖空的 压力。如果股票价格上升，你要进-步观察交易量是否有显著扩张，这种情况下很 可能是由于机构投资者在买进此种股票建仓的缘故。一旦股票自底部整理形态（见 第12章关于如何阅读股价图"及1只别领导股的价格形态'|向（：突破之后，曰成交I國一义，日'书的：^，意味着，支股票仍然具有投资价值和价^上涨，空间。利用每"股价图或总体来说，请记住：无论是股本数量较小还是相对较大的股票，都可以在（：^ ^！^!1 "的原则下进行买人操作。伹是，股本小的股票流动性比较差，股价波动可能 会比较剧烈，股价表现暴涨暴跌。因此，投资于小型股票固然经常有机会赚到巨额差价，但是同时也要面临很髙的投资风险。市场的投资重点经常会在这两种类型的 皿之间发生转移。那些在公开市场进行股票回购以及那些经理层持股的公司，都是适合投资的对象。！5色I ^市场领导股还是落后股 选择哪一种股票？在大多数的情况下，投资者倾向于购买3己一向喜欢，觉得安心、比较熟悉的 那几支股票。伹是，他选择的股票未必是当时市场上活跃的领导股。若只是因为个 人的习惯而选择投资这些股票，很有可能眼睁睁的看着被他们慢牛拖后腿厂。假设你想购买一支〗十算机行业股票，如果你挑中了该行业股票的领导股，而且进 场时机很好，就很可能因此赚到大钱。何是，如果你买进的是一支价格粘滞或者迅猛下 跌的股票（仅仅因为你比较熟悉它，并且感觉你的交易很合算〕，你买到的就很可能是 一支没有上升潜力的股票。因此，不能懵懵懂懂的去选择股票，我们要在投资之前好好的学一些投资知识，才能成为股市的赢家。只从同行业股累中最好的两三支股累中进行挑选同行业股票中最强势的两二支股票，通常能够上涨得惊天动地，而其他股票有在】979到1980年间，王氏洗印厂（^^！^ 、普莱莫计箅机公司（？^^。"^！")、数据,^ (！^^ ？0100 ^ ^01111公司^！10101 001^ ^ ^ ^ ？30^111电脑^ 1311^6111 (^^^"【(：！1)以及其他一些小型电脑公司，屡屡在股市上创出价格上涨的佳绩。相反，老牌的16^1却宛如老妇般踯躅不前，巴罗思兄弟（^⑧！!^^)、安迅咨询公司^00，斯普兰德"^"^^之流的股票就更不用说了。不过，在随后的一轮多头行情中，岀！^终于回复了一点元气，价格有了不错的涨势」家居货栈公司（！^^ 1)6^0，从1988年到1992年价格上涨,10倍，该行业的华邦软件（^^！！!)和海金格公司（！^^化^)却一直表现很差。在进行股票投资的时候，投资者应该购买那些在其行业中徘名第一的公司股34 。0 ^3^3 ^1006^ I门5^00^54 V ，」11，"我儿次比较成功的投资都是桉照这个原则进行的，例如：1963年的欣特克斯 (；^"")、 1976年到1983年的？ 10-^-53化、1982年到1985年的普莱斯计算机公^ (？^ ^^^)' 1985年到】986年的富兰克林资^ (^^！)!! ！！^^), 1986^^1 1987年的基因科技（(^^"^】，）^^到，991年的安进^司（^"。、〖^^年到1999 年的芙国在线、19牝年到1999年的嘉信理财（(；！!^^ ^ 1998年到1999年的太阳微系统公司(^…化^^ ^面」以及1999年的高通（(^！^^!!^)公司.这些& ^当年在各0行业中排名都1第一位，3然，排名第一的公司并不-定具有最大的规业排名第一的公^往往拥有超群的产品或服务，并爿能够从其竞争对手那里夺取更 多的市场份额。邇免同情性的股票购买行为我们的研究表明，股^市场上很少有真正的新鲜事，历史总是一再的重演.，1963 年夏大，我买进丫口服避孕药产业的开拓者^欣特克斯公^股票，随后它的股价 上涨了 400^。可惜当时大多数投资者没有买人这支股票，因为它的股价刚刚创造 ^ 100荧元每股的新"，而【I市盈率为45倍，看起来似乎太^了。然而，几家投资公司建议客户购^西尔列公3 00 ^3「1 "股票作为一种跟进性"为（"^！!!!^^ 1^/0。（也们5重西尔列股^的原因是其股价相对比较便宜而^产的产品与欣特所相近.但2两尔列的巾场表现终究让他们失望。欣特克斷股祭成为市场的领导股，而西尔列只是一支落后股。所谓"同情股票"指的是：发行该股票的公司还算是同行业中的领先公司，投资者购买该股票是希望领^型公司的表现能推动该公司的股价，似是这类股票的利润和价扬,伹结果总是难遂人愿。 ^ ^ ―^1970年，利维兹家具公司（！^、^ ！^!!^"")依靠其独特的仓储式卖场成为该行业 最令人震惊的市场大赢家。维克斯家具零售公司（肌^.)效仿利维兹家具公 司，于是很多投资者购买了维克斯家具零售公^的股份.丙为它的股价相对较低、伹事 实证明维克斯从来没有表现好过，并最终出现了财务危机。而同期利维兹家具的股价正如钢铁大王安德鲁，卡耐基在其自传中所述：第一个人取走了蚌肉，第二个 人就只能捡到蚌壳了。第5章[二^场领导股还是^后股:选择哪-种股荦?利用股价相对强度(化)来判别领导股和落后股现比较好的:票，持有时间应该稍长一 句话说，你必须及时"抛出"自己的损失和我]将向大家介绍一个简单易记的法则帮助投资者分辨领导股和落后股：查看投资者日报上的股价相对强度评级(！^!!^^)， 145评级的定义如下： 」 145评级是用于比较一支特定股票在过去一年〖52周1内相对于市场 其他股票的价格表现的一种专利评级。&8评级的值介于1到99，值越大表 明股票表现越好。如果118评级值是99，意味着这支股票在这一年中的价 格表现比市场中99科的股票要好。一支股票的股价相对强度（^"；化？！^； 5(1^^11， ！^)评级值如果低于70，那么即使其价格上扬，；：也会比较小。 ^ ^从20世纪50年代早期到2000年，巿场上每年股价表现最好的股票在股价飙升前的平均145评级为87。所以，成为股巿大羸家的法则是：不买 落后股,不买跟进型股票，一心一意锁定领导股。《投资者日报》的股票专栏每天都会刊登纽约股票市杨'纳斯达克和美国证券 交易所的！^评级。这些信息在其他任何报纸中是看不到的。《每日股价图在线》 (！)^》0^11化）的图形服务还会不斬更新^5评级。除了看《投资者日报》专有的"评级值，投资者还应该研究相对强度（！^)线。 如果!^线在7个月或更长时间内下降，或者出现4个月以上的非正常陡降，那么该股票的价格存在很大的问题。挑选1(8值在80或者90以上的股票如果你想增强选股功力，向II希望能够选中最能够上涨的股票，最好挑选那些 83级别在80以I：的强势股票。对于投资者来说，购买股票^场中的落后股票是没有任何意义的，然而这却正是很多投资者最容易犯的错误。包括美国一些最大的投资机构在内，很，，投资者这样做是因为他们根本不研究，线；一或第二盘整形态之前，145评级值一般都能达到90以上，潜力股的1^评级就和棒球 投手投出的快球一样。美国大联盟棒球投手投出的快速球平均速度可以达到86英里，「36 ^0^10^3^^^旧510^：4 ~ X隨〔好的投手投出的球速往往在90英里以上在你购买股票之前，你必须首3区域〕、以及你打算出的3 转折买人点更详细的介绍参见第！" 或者〗0^。这样你就可以避免投资-@正在走出一个合理！^章）。、并且你还要确^股价涨幅尚未突^? 50/0支价格上涨过快的股票。如果投资者在^离股者很不恧意设定并遵循投资选股的最低标准，这一点让我想起多年前一 器具进行消毒的医生。有很多病人因此而死亡，直至外科医生最 终接受了路易斯^帕斯特和约瑟夫，里斯特的研究，这种情况才有所改变。在生活的任何领域，无知都会付出昂贵的代价，股市的征战也是如此。投资者 应当坚持买迸最好的股票，摒弃二流角色。寻求股市回整行情中新兴的领导肽股市回整过程，或者说价格下降可以帮助你认清市场中的新兴领导者一一前提是 你知道你要寻找的是"么。更多有吸引力的股票的正常回^幅度一般是市场指数的1,5倍到2.5倍。在牛巿的回整行情中，哪支成长型股票的价格下跌幅度（以百分比衡 量）比较小，你就应该选择那支股票，下跌幅度最大的股袅往往是最差的股票。假设股市平均指数遇到一个幅度达10^的中期回整过程，而你看好的三支表 现较好的成长型股票的回整幅度分别为15^120^和30他。那么，那两支仅回整了 "。/^(和20化的股票是值得你在它们反弹后投资的。而在指数下降10^的情况下，如 果一支股票下跌了 "物到40^，那么最好的做法就是赶快卖出。股市饲整中的回整阶段一旦结束，第一支价格迅速反弹的股票通常是需要关 注的领导股。它们的价格反弹可能持续专家同样也会犯铕误许多专业投资经理人经常犯一个错误，就是买人那些股价^不久刚刚大幅度下 挫的股票。我们的研究表明，这种方法很容易让你陷人困境「1972年6月，马里兰州一位能力颇强的专业投资经理人买进利维兹家具公司 的股票，他的理由是：股价在一个周内由60美元重挫到40美元，因此机会难得。其后该股票的股价虽有小幅度增长，伹最终还是跌破18美元，1978年10月，美瑞艾思公司（^！^^。）股票股价首次出现不同寻常的重挫，几 位专业投资者就逢^买进，但是后来的结果是股票价格继续下跌，1981年9月，道姆石油公^ (！^^)的股价由16芙元下跌至12^元，而且华尔街 市杨上充满了一些对企业的利好消息，丁是纽约的一些基金经理人大肆买进。然而数2000年初，朗迅科技（^^" ！1^!!^^")公司的股票从78荧元下跌到50芙 元，于是大批专业投资者大量头进这支股票，然而年底该股票的价格仅有5美元。这些专业投资者都没有^淸楚正常的价格下跌和伴随大交易量的非正常性价 格下跌有何区别。而后者通常是一个危险信号。究其原因，这些专家的最大问题是：一昧依靠基本面分析和对股价的主管估计 (比如市盈率很低〗，而根本不管股价走势所蕴涵的真相。经验表明：市场会&己讲 话，凡是忽略^场的人，终究要付出沉重代价。相反，那些真正懂得正常性价格波动寻找弱势市场里的强势股票1967年舂天的某--大，我经过纽约的一家交易所的时候，顺便看「--卜大盘走 势，当时道琼斯工业指数下跌12点|在当时来^， 12点己经是一个不小的数字元，于是我立即买进。因^我很了解这家公司的情况，而且它在弱势市场中表现出 了异常的强势。后来这支股票暴涨至150美允。1981年4月，当空头市场刚开始的时候，注册在华盛顿特区的通讯公司！^1 (^皿^^;。化）在场外市场的交易中价格突破15美元的下限。随后的21个月内，股价上涨到90美元的均衡位置。这又是一个在弱势市场中显示异常强势的股票范例；1^1113^在1957年的空头行 情中同样逆势上扬；软件工具公司（^化^^丁^^^^！更是在1990年初的熊市中表现强劲。1999中期的高通公司"！！^⑤"！ 1x0和2000年后半年的'I訓药业（！^^!^^""^(：^)也都是这样的典型代表。所以请记住：投资于落后型股票会得不偿失，即使它的股价及其便宜。不买则已，要买就只买领导股。第6章0^1八「丁 1^。 01二机构投资者的认同： 跟随领导者股票需求必须扩大到相当程度，才能刺激股价上涨。而最大宗的股票需求来自 于专业机构投资者(共同基金、养老基金、银行等、他们的投资量占到股市每日交易何谓机构投资者的认同机枸投资者的认同是指由机构投资者——包括共同基金、企业养老基金、保险 公司、大型投资顾问、避险基金.银行信托部门和州立的慈善及教育机构等所持有作是专业机构投资者认同，虽然很多报告的确在短期内对一些:票有影响力。此 外，根据上述定义，投资顾问服务和专业报纸的推荐也不能算是机构投资者认同， 因为他们缺少机构投资者应当具备的集中或持续的买进卖出能力：1 ，股票拥有机构投资者数目的最小合理值^当是10家，尽管大多数股票拥有的机构 投资者数量远远大于10家。如果一支股票缺乏机构投资者的认同，那么一般来说它 的业绩表现就会非常一般。即使一支股票只被上千家机构投资者中的少数几家光 顾，而&后来证实他们的买进决策是错误的，大量客观的买进仍会推动该股价格大 幅上升。质量和数量并重细心的投资者会更加深人。他们不仅希望知道一支股票有多少家^构投资者以 及在最近几个季度里这一数量有尤增长，而且他们还希望知道这些机构投资者的名第6章机构投资者的认同：跟随领^者字。他们寻找的是这样一类股票：即该股票至少有一两家有着最好业缋记录的比较精 明的基金经理持有。这被称为"分析机构投资者的质量''。在分析一支股票的机构投资者的质量时，最重要的是观察该机枸投资者在最近一年以及过去3年的业绩表现。一种快速简便的方法是査看《投资者日报》 、1騰赫、8^鹏0""；中登载的基金近36个月的业绩等级^ "八^ "级基金表示该 基金的业绩在所有棊金中排名前5叫。等级在"八-"以1：的基金被认为有较好的业然而，操作业绩可能会随主要基金经理人的调动而彻底改变。而实际上，机构 投资者的领导者确实经常轮调和跳槽。例如，现在已与美国银行(^(^)合并的太平 洋银行（^&^?^^已^)的信托投资部门，在1981年以前业绩表现平平。但因为换了新的领导人，引进了更为务实的投资理念，到1982年时其业绩已名列前 茅。但是，在1984年这位领导人就离职并到圣地亚哥创立了自己的尼古拉斯^阿帕勒吉特公司〖；③〖朋郎？^^^，该公司从一开始就成为威廉-欧奈尔公司 (，；化^ 0，！^；1^0，'"(；我们的机枸投资公司）的主茕客户。许多金融投资机构，如维克尔斯和维森博格一托马森6。 311*1 ^^^11136^^ ！^!^。!!)都会公布各种各样投资机构持有的投资组合及投资业绩记录。过去，共同 基金在市场上表现的更为积极，但是银行也经营大量的资金。近年来，新兴的"企业 家型"投资顾问公司也大批涌进机构资金管理领域。买进那些机构投资者认同程度II高的公司股票如前所述，知道最近有哪家业绩良好的机构投资者持有或买进某支股票要比知 道有多少家机构投资者持有这支股票更加重要。了解持有该股票的机构投资者的数量是在增加还是减少也非常重要。主要的任务是了解最近一个季度的发展趋势。如 果在最近几个苧度中持有某些股票的机构投资者增加，那么买进这些股票通常是最好的。你还可以通过查看《投资者日报》独家刊登的股票机构认同等级"^！！^！^！口11^化)来了解一支股票机枸认同的总体情况。等级从八级〔最好)到5：级(最坏、入级股票表示市场上优秀的基金经理正在增加对这支股票的持有。追踪机构投资者新买进的股票机构投资者在最近一个报告期内新买进的股票通常要比他原先持有的股票更 具参考价值。这是因为，当某基金新买进一支股票时，很可能会继续买进这支股票而不大可能很快就卖出。通常.投资人在基金每季度或每半年结束之后大约6周能 够得到关于上述^股活动的详细公&,而这些资料对于有能力&别投资机构认同 品质、能够^渥适时买卖点和正确分析股价日、周线图的投资、来说，是非常有用 的。许多投资人觉得基金的新投资行为总是在投资发生后很久才被公布，因此^经 没有什么参考价值了 ，其实并不尽然。机构投资者的交易通常会显^在自动交易记录中，数量从1 000股到100 000 股或^更名。对于大多数顶级公^而—：〖，投资机构者的买^金额通常占到其股票交，这是导致大多数重大股价涨跌的主要持续性原因。值得注意的^势有重大影响的股票上 ^ 1111111^111111 & 0^、"，是一种一击中目标就马匕扩散的杀伤力很强的子弹头、叫做"达姆弹"，这^！^!"", 是借指那些3 ^股价波动会对^场总体形势产生重大影响6注）。其中有很多可能还是错误的投资，但是在另-^的殷票中，那么，投^人的任务就是区分出哪些机构投资者独具惹眼，而哪些则总是铕把 废铁当成金。这虽然不容易，^只要你照着本书所撰述的指导方法和原则去做， 定会越来越得心应丁、非常重要的。投资人可以从《投资者0报》的共冋基金版中査:等级为。 ^5 然后找到其说明书〖^^化化0，从屮学习柃定基金特定的投资哲学和投资技攀 吉姆1史道尔(^①510^^管理的美国世纪特级积极增长基金(八016111^111 ""！ 17 1111^ 311*3 0^111 ！11化^" ^！^)运用电脑筛选并投资干那些近期销售和收人髙拿忠诚基金（。& 「圓」〉、康卓基金（(：⑨^! ！^^)和新太平盛世基金〈：^" ！^] 1^-^ 「"^)遍访全美，力求&早知晓上市公司推出的最新概念或最新情况,，鲁钥石基金(^^^。化3-4〕 1刖总是完全投资于它所能够发现的^积极增长的股票' 0其他值得你深人了解追踪的增长型基金包括：八…管理公司、尼克苗靳^ ^勒吉〔1^110^8-人冲1《咖^ 、博格(：、哥伦比亚基金（(^^！^! 71，1^ 〉、强 基金1^/^.0 、凤凰1安格^ (？"""、 ！：化"!^^)、阳光关國（？^入①―和0：^公司等。他们中有^喜欢逢股价新髙时买进，有些则倾向于在低价[^^进，再在创新高I：机构投资^的认同：跟随②^者41你的股票被机构投资者"过量持有"了吗？一支股票可能会羸得太多机构投资者的认同」我们在1969年首创了 "过量持 有"（(^-^^!!^)这个概念来描述这个现象，过量持有的风险在于：若是太多机构投 资者认同杲支股票，一旦该公司或是大盘出现厂不利状况，过量持有就会变为竞相 抛售。例如：仅詹那斯基金0皿^^II一家就持有诺基亚2.5亿股，美国在线1亿 股，由此造成了 2000年和2001年中不利的供求不均衡。1999年的和』& 311、2000年至2001年的诺基亚、(：化②集闭都是被过度持有的股^〕因此、"50大热门股"和其他被机构投资者广泛持有的股票"能会有非常黯淡、眼光时，可能就是3落前的辉煌了：例如，2001年^的美国在线和2000年夏的 ^^！^都被上千家机构投资者所持有。在熊市期间，这样巨大的潜在供给会产生非 常不利的影响，别在成长股的髙蜂买入当一些股票似乎表现得尤往不胜的时候，不要忘记这样一句俗话："上升的东 西，最终必会下降："没有一家公司能够永远躲过管理问题、经济发展放缓和需求方向的变化〔理性的投资者都知道，股市上很少有"圣牛""^1^1③^，因印度教崇拜牛而来，原指神圣不可侵犯的事或人，这里借指被人们认为永远不会下跌的股票一例如，当威廉，欧奈尔公司（恥出訓（^！^^ + ^^)在1974年6月将115芜元的 施乐（乂。!^)列人建〖义卖出的名单时，没有人能够认同他们的观点，因为当时施乐公 司的经营状况非常好，受到非常多的机构投资者垂青。伹是我们研究发现，其股价高的一支股票。伹是当施乐的股价开始狂跌时，才显示出该公司当吋的真正情况。而这次正确判断，使我们的机构眼务公司赢得了广泛的关注，并得到了第一个 大型保险客户一一纽约的人10公司。因为该公司曾持续买进施乐股，直到施乐股价 仅剩80美元时采纳了我们的建议立即转为卖出施乐股，才避免了更大的损失。当1998年我们把另一支"圣牛"一吉列11^0在它的股价接近崩盘前的60美元时列人建议卖出名单时，我们也同样遭到了很多非议。由于安然公司(^！^!!)的拙劣表现，在2000年11月29日当其股价达到72.91美元时，我们就将其从买人名科"文"图"书3除出去了。认同的表6—12000年从[^幼机构服务买.2001^闩的2001年10月 3。 口 口+卞改圍八退丁05^0 0亂爾公司14小公513^通信&隠公百公司5！]^3^ ，^司。^ ^11^11^公司5/61/20003 80,565 26.598/1/20005 63.505 11.043/3/20005 ^755 6.575/9/20005 46.315 16.0112/15/20005 74.635 10.013/30/20005 69.255 0.149/15/20005 58.005 18.9610/10/20003/30/2000^51.675 10.504/12/20005 55.415 6.3710/2/20005 4.768/1/20005 186.2519.373/14/20005 167.885 17.2112/1^/20003 76.885 12.2411/9/20005 49.324 7.523/15/20005 88.333 3.083/30/20005 175.255 8.02謂0 1謂067^0霸0 湖0 ，095^ 鴨 婦 8， 鴨机构投资者认同意味着具有市场流动性作为个人投资者，你能从机枸投资者认同中获得的另外一个好处是：当你想抛 售手中的股票时，机构投资者为你提供了购买支持。如果没有机构认同，当大盘状况不好时你要想出售手中的股票就会很难，因为你可能很难找到买家。日常的可销售性是在美国持有股票的多种优势中的―个〔房地产的流动性要差的多，^且其佣金和手续费要高得多、机枸^同提供了持续的流动性。总而言之，个人投资者应当投资于以下两类股票：是那些至少由几家优秀的机枸投资者（其业绩超过市场近期平均业绩）持有的股票：二是在最近几个季度内持有某支股票的机构投资者数量明显增多的股票。要充分利用机构认同这一因素， 并将其作为研究是否买人一支股票时绝对重要的工具。第7^二市场走向： 如何判断大盘走势你所持有的股票中还是会有七成左右会随大势狂泻不止，向你必将遭受许多人在究竞是处于牛市行情；1X111 11^1^1 〕还是空头行情《、：更重要的是判断:大盘下歩将会怎么样？大盘的走势究觉是』由于疲软而变差， 还是只是经历一个止常的回落、尤其在8 0/0到12 ^之间〉？大盘是基于^前总休为了冋答1.述及其他重要问题，你必须学会止确分析^场总体情况，^且必须指数的走向:一开始做这件事似^很困难，但只要耐^地去实践，很快你就能像职 囊分析员那样分析大势了。这是你应^学习的最重要的课程。记住，不要让任何人说你不能正确地把握市场时机，我们已经收到了上千封这一章和《投资者日报》"大市行情"、11^618？^"化〕专栏的读者来信。他们 却都这样做了，结果是他们都预期应在2000年3月卖出^中的股票、收回投资， 以便维护他们在1998年和1999年的投资收益.认为没有人能够把握市杨时机的 错误信念始于30多年前，那时大多数尝试把握^场时机的共同基金都没有成功。产规模力面的原因，他们总要花费数周时间来筹集资金和重新进人市场。基金在大盘探底后迅速反弹的情形下失去了表现机会、即所谓^反弹效应，'，1^1！1〕。因此，这些共同基金的管理高层强行规定他们的资金管理人保持充 分投资〔资产的95 0/0到100 ^ 〕。这与共问基金倡^的长期投资理念很好地吻合。 而且由于基金通常广泛地分散化投资〔持有多个行业的上百支股票〕，当市场复卜义'门，3什么是大盘平均走势?大盘平均走势〈^！^^1^1^ 〕通常指巖常用的一些大盘指数。这些指数表 的指标。这些指数包括： 、― 二參标准普尔500 (： 3 &? 500〗：包括500家公司样本。这是一个比道琼斯工业指主要关注大型的、周期性的工业股，但近儿年它逐渐增加了如^ 口。丁乐（(^^ ―(^^ 〕和家居货栈〈90,^1^^》等公司。它计算很简单但是快过时了， 因为其成拆股主要是比现在更为现代、更为企〗卩化的公司的增长速度慢得 多的成熟、保守的公司股票。而且，它只有30种股票，在短期内很容易被 操纵。指数:该指数包含的主要是新兴的、更具创新性和增长快速的公司:它包含 丫通过纳斯达克交易网络交易的4 000余家公司股票，而且在计算时给，科技板块更髙的权重。熟练、谨慎地观察大盘为何如此重耍？曾经有一位哈佛大学的教授要学生们做一篇关于鱼的持别报告。他的学生们的是:教授看过他们的:文之后，就将论；撕毁并扔进了垃圾桶。学生不解地问老师出了什么错，老师答道："如果你们想了解鱼类，惟一的 办法就是坐在鱼缸前面，仔细观察它们。"然后，他要求学生们在鱼缸前观察了 数小时，仅根据其间的观察重新写出一篇报告。股票市场中的新手也应该像这位教授的学生一样：如果你想了解股市，你必须 仔细地观察和研究主要指数。只有这样做，你才能够在诸如大盘底部.大盘峰顶等关键转折点上通过每日大盘指数发现--些的意义重大的变化并利用之。这个复杂过 程的50 ^的任务是确定市场是否已经冲高或探底。这实际上也是所有不成熟和非专 业投资者所缺乏的关键投资技术。实际上，华尔街分析员完全没能发现2000年的市场高峰，尤其是各个髙科技领导股的高峰」股票市场周期的阶段成功的投资者应该能/解正常的商^周期怎样开始并将经历怎样的时期。对证以后的周期：会持续:么长的时间。^ ^ ^ ^牛市行情和熊市行情都不会轻易的结束，大盘通常要经过二到？次反复来胜就^会再有人在这一相同方向上采取行动；:然后，大^就会最终翻转并出现全空头行情通常会在整个商业仍在走「坡的时候就结^。原因是，股价是对几 个月后的经济事件的预期或"折现"。类似的，牛市行情通常会在萧条来临之前 就冲过顶点开始下跌：，由于这个原因，我们并不赞成让经济指示器来指导你买入 或卖出股票。然而一些投资公司做的却正是这样的事倩」许多经济学家的预测也距期望值甚远。我们的总统也付出了沉重的代价来吸取这一教训。在1983年初，经济正处于复苏的头几个月，而里根总统的经济顾问理事会的领导却有点儿担心。他为资本品部门不是非常强势向烦恼。这是经济顾问可能并不像想象中那么可靠的第-个例子。如果他,解历史趋势，他本应该明白在复苏 初期资本品需求从来都不会很大的，尤其是在美国工〗-的生产量都很小的！983年第你应当通过研究过去的经济周期来学习在市杨不同阶段上工业企业发展的次序。例如，铁路车辆、机械和其他资本品行业总是某次商业或股「1』—周期中的滞后行动者。这一常识能够帮助你为自己在市场中定位。当这些行业开始高涨的时候，你就应该明白 自己已经接近峰顶了 。在2000年初,正是为互联网提供资本品和基础技木的计算机公司和电子通讯设备供应商一起成为在周期最后阶段才行动的行业。想要了解更多关于经济周期和美国经济发展的长期历史的投资者可以写信给证券研究公司（^^；!^ 1165631^11 〔00^311)0 ， 101 ^化0【1 5(1^1 ， ^^"巧]"比出，"八02481 ，购买一本长期挂图。市场平均指数的一些线图包括了过去一年中的主要新闻事件。这些会非常有价值，尤其是如果你保持不断地研究。那么你就同时了解了市场指数和影响指数变 化的事件的历史。例如，它有助于你理解市场大势将如何对新总统[：任、关于战争的谣言、工资和物价控制、折现率变化或普遍的恐慌^做出反应，52页的标准蒈尔 500指数线图表示了当空头行情结束时的过去几次周期。46科'3 ^ 0 -书在空头行情下，大盘通常高开低收。在牛市行情下情况逋常相反。由于相反 的趋势在任何一天都可能开始，所以必须每天仔细研读大盘指数。依靠这些主要 指数是分析投市现状并确定其走势的更加实用和有效的方法。不要依靠其他辅助 性指标，因为它们没有经过^实是否响效：听认许多市场时事通讯作者、技术分析员或者利用30―多种不同技术或币场指标逬行研究然后告诉你他对市场的看&的 战略家的建议是在浪费时间。投^时事通讯会使投资者产生不确定性和闲^。 ^常有意恩的是，市场走高的时候3：往正是那些所谓专家们不能确定的时候，为了保护你的账户安仝，你必须在大盘指数冲顶过程中至少能够使你在扣除 保证金（利用借贷资金）后得到部分现金的情况下卖出股票。作为个人投资者，你能 够非常容易地在一两天内筹集资金并退出市场，并在巿场好转后重新进人市场。如 果在大盘指数冲顶时你没有及时卖出股票筹集资金，你关于过去市场领导者的多 样化的名单就会大幅下降，而且其中一^可能永远也恢复不到以^的水平』最好的方法就是学会解释关键大盘指数的每日价格和交易量线^.,如果你坚 待这样做，你就不会偏离轨道太并且你就小太需要其他的辅助了。不要和市 场做争论。经验丧明，试图与市场牛争会付出沉虽的代价，1973—1^74：自1929年以来最惨的空头行情1973年至1974年间发生的水门事件以及欧佩克组织实行的石油禁运，使得股重挫50；，而大盘^均指数^是狂跌70 I 、 一 、这对于股票投资者来说简直是一场灾难，这次行情的回落程度几近30年代大 危机跌幅的90^0993年美国的工业总产^仅为1929年的56、，而旦有超过I 300万的美〖1人处于失业状态，经济形势远比1974年时糟糕)。这次股市灾难使得纽约证券交易所的多数会员十分担心交易所是否能安然度过这场灾难，，这就是为什么研究大盘指敉并以此像保护自己健康那样保障自己的下跌33^霈要回涨50^才能持平弄清楚大盘的走向是极其重要的课题。股票组合一旦下跌33 ^訧^要回涨第7章市场走向1如何判浙太盘走势471- ^ ―-1！寸57 0(5一X！寸囊國1—1155寸，一！33505544213179^^632001750^才能够使8己盈亏平衡。例如，投资10 000元的绀合若跌损至6 666元（跌 价33^ 〕，那么该组合必须重新增值3 333元（上涨50他、〉，才能重新达到丌始 的10 000 7^因此，在空头行情中，你应该做的是尽力保证你持有组合[！赚的利润，而不 要在股市周期内猛赚又猛赔。要做到这一点，你必须学习经过实践检验的卖出规 则〔我们将在第九、十章详细讨论〉。虚幻的"长期投资"许多投资者喜欢把自己认作或至少是标榜为长期投资者11 ，他们的策略是在 任何行情下都保持充分投资。一些机构投资者也这样做，伹是这种缺乏流动性的方 法可能带来不堪设想的后果，尤其是对于个人投资者而^。个人投资者和类似的机 构投资者在相对温和的空头行情中〖跌幅20他以下、^能侥幸存活，但可怕的是， 多数^头行情都不会很温和。甚至有^空头行惰会一泻千里，极具破坏性。这种问题总是在你幵始意识到空头行情即将来临时产生，在任何情况下，你 郫不可能设计出经济形势会变得多糟糕或者是这种惰况会持续多久。例如，在越 南战争期间，通货膨胀和紧缩性货币政策使得行情在1969 — 1970年阀年内下跌 36.9叫，而在此之前，空头行情一般只会持续9个月，平均跌幅为26^。大多数股票在空头行情中都会下跌，但不是所有下跌的股票都会回涨。即使你 所处的是一次最轻微的空头行情，你所持有的股票也可能永远都无法回到以前的水 平了。你必须学会在整个经济环境发生变化，而你的股票不再赚饯时卖出股票。在80年代和90年代，"购买一持冇"型投资者迷恋于可口可乐股。这家饮料公司年复一年地随着大盘高涨和下跌，但是到1998年却和吉列一样不冉这样运 动了。当1998年夏大势滑向轻微的空头行情时，可口可乐跟随大势下跌。但是阀年以后"^ 10年来股市最振奋人心的一次高涨到来的时候"^可卩可乐却仍然在 低价地带徘徊。在某些情况下，这种股票能够反弹，但是这的确是事实：可口可 乐的投资者不像美国在线和高通那样占名称上的，势：2000年;购买一持有，'策有些再也没有回到原来的水平上：，在市场跌势中保护自已使他多年來从末失败过。股市就如战场，到处是士兵和尸体。、、49^在衰落真立即价格买卖向不 你在0.8还是（^.当市至少25*0你应当集中精力在的时候5 ，你^能已经丧失,。如果你向经纪商融资50叫，、如果市价跌幅5(^/0，自己只出50^/0的资金，那么20化 那你就会一无所有！在最终的分析屮，当一轮新的空头行情开始时，你真正能做的其实只有两件事: 抛出股票离开巾场或者卖空。如果你离开市场，那么你应该一直等到空头行情结束6个月，但是在1969—1970年和19731974年这种特殊时期，这一过程一持续就是两年。此外，克林顿政府执政的最后一年 即20^1年3月幵始的新一轮空头行情持续的更长，并且行情不是一般的严重「90咄的投资者，尤其是高科技股的投^ 10：丄卖空能够获利，伹是这是一项非常难.非常专业、只能在空头，」18行情下^ 。我们将在II窣中详细讨论。使用自动止损指令― 如果^统使用止损指令并，照这一原则行事:已探顶并即将回落的人:盘会自你所事先指定的价格，你的股票就会在下一笔交易屮被卖出。通常不要使用止损指令更好。否则，你和其他类似的投资者就是在向造市者摊 牌。有时他们为了能够利用止损指令可能会故意使得股价！跌。相反，你应该做的 是：紧密地跟踪你的股票走势，并提^预知你能立即止损的卖价。然而，有些人经常 出差在外，不能紧密跟踪股价走势。还有些人在亏损时很难下决心卖出股票离开股 市，在这种情况下，止损指令能够帮助你避免延迟或犹豫不决。那么你一定要取消止损指令。否则，以后你可能会不小心卖掉你不冉持有的股票「 这种错误的代价是昂贵的.怎样识别股市顶点要想^别大盘顶点.你就要紧密跟踪每大的标准普尔500、16琼斯指数和纳斯达克指数。在上涨行情中，必有某一 1巾场成夂总量较前一大会有增加，伹是其指数却会出现回&倾向（主要表现^这，-天的价格涨幅明显小干前一天的价格涨 幅）。笔者将这称为"没有未来:格上，支持的大成交，"。指(，：:定会在这一投资者^经在^出股票了.、指数的当日最高点和当口最低点之间的震荡幅度可能 会比以前扩大。临近大盘顶点的出货通常需要二、四天到1至3周.，换言之，小股民正在被股 市行家套牢的过裎中，涨势却可能还在继续。这就是为什么很少有人能够察觉倒 货正在进行的-1^原因。当四五天之厂二倒货情势很明显/，大势也基本上开始回 落了。如果经过2全3 1？3正确的观察，通常4天的倒货就足以使谆一个一直处于涨 势的大盘逆转。有8」，如果市杨企图〖义弹.倒货会延续6至7周。如果你没有^觉 到5500，纳斯达克指钦或道琼斯指数所表小的顶点^号，那你可能会对大盘 走势做出错误判断，从而满盘皆输。常重要的问题:如果你卖出股票并总是将损失控制在低于买价的7叫至8^之内，那么当大盘指数丌始回升时你会自觉地^出至少一部分股票(乍为回吐。这会使你 很快养成好问和自我保护的习惯.在2000年那次灾难性的科技领导股下跌行怙 中，遵从我〖「I这一简单伹重要的规则使很多人免受损艾，大盘可能以低成交景开始回落紧接在第--次阇货之后，股市会马现一段成交量缩小.大盘指数下滑的真空 期，这一时期可能会持续4个交易日左毛、当大盘由最高点回落数日之后，企图反弹之时，正是孜们确认顶点反转的第二次也是最后一次机会。多数技术分折员都会被伴随着成夂量下降的最初的&盘回落所蒙骗。他们不了解，由于人盘钊达顶点时巳经出现大量倒货，所以^跌量低足很正常的情况， 大盘继续下跌数日或几周之后，总成交量会逐渐回升，多数投资者在此时会察觉到大盘出现异状.此时如果你还死守着股票直到大势已^，你的损失将吏惨第7命市场走「。】：如何判断大盘丄势51~~^ 1 ~-^---1密切注意首次回跌后大盘的毎一次反弹企图随着大盘到达顶点时持续儿日的不断增&的倒货，以及由此^致的大盘首次 回落，要么就会出现大盘指数一次失败的反弹，要么就是股价和交易鼋一次积极有日的大盘指^告诉你市场以前和现在的情况(本章"如何探知大盘底部"一节将会 进一步讨论反弹）。第一次反弹可能失敗的三种标志反弹首日大盘指数涨起后，第二天会高开，伹到收盘时，大盘会突然快速跌落。遇到这 种第一次反弹尝试突然失败的情况，你应该增加抛出竜。帮助你确认首次反弹非常无力的二种标志是：^)各种股价指数在反弹首円后 的第3、4、5日仍然攀升，但是单3成交量较前日减少；大盘掊数表现较前一曰差劲：大盘指数回整幅度未能达到跌幅的50^以上，当你遇到这种疲软无力的反 弹时，你应诙继续抛售。2000年3月：0^ 8^和180怎样在纳斯达克顶点处发出警告1999年10月、大盘开始呈现-次强烈的涨势。人们对千年虫的恐惧巳渐渐退 去。许多公司从第3季度起宣布盈利。那些领导科技股和^联网、生物科技新股在短 短5个月内就获得了巨大成功，伹是回落的?6兆在2000年3月开始出现。在这次经