漫步华尔街-36

润额了。有了这张小麦期货合约，农夫琼斯就町以高枕 薯无忧了。 茔面包师史密斯的问题正好相反。她已经同意按一个 毒固定的价格将其生产的面包卖给几家环境优雅的餐厅， 喜所以，她清楚地知道自己卖出面包所能得到的收入。如 譬果她能签订一份期货合约，以便按一个确定的价格买人 二所需的小麦，则未来的利润便有了保证。这样，史密斯和 罂琼斯不谋而合，他们通过期货市场的交易实现了皆大欢 毒喜。 髯期货市场的概念似乎可以追溯到《创世纪》那里。埃 }及法老曾经召唤约瑟(J oseph)帮他释梦，在梦中法老见 量到七只肥羊和七束饱满的玉米穗变成了七只瘦羊和七束 门枯萎的玉米穗。约瑟告诉法老此梦预示着埃及在七年丰收后会遇到七年的饥荒，为此，他提出了一个破解的办法，其实质就是让埃及人在七年丰收之际去购买期货合约以避免此后七年因歉收所带来的饥荒。虽然埃及人未能建立第一家“尼罗河交易所’’，但很显然，期货合约的思想在当时就已经诞生了。期货市场的起源虽然有些扑朔迷离，但有一点似乎 曼已达成共识，那就是这种合约有一个漫长的历史口有些 彳作家撰文认为期货交易开始于公元前2000年的印度，而另一些人则追溯到古罗马甚至是古希腊时代，但似乎现有的证据表明罗马皇帝曾从事期货交易，以此来确保获得充足的埃及食物。不管它的真实起源是什么，有一点是小容置疑的，现代期货交易的始作俑者倒的确是在1 8世纪出现于欧洲的“到岸”合约。这些合约用来购买在未来可得的货物，例如一船即将到港的货物。这种台约在美国谷物交易中曾起过很大的作用。在美国农业发展的初期，谷物的价格似乎陷入了时而景气时而萧条周而复始的怪圈之中。当丰收之年农作物充斥市场时，价格便下跌；反之，当市场上谷物短缺时，漫 价格又会上涨。于是，买者和卖者开始签订合约，以确保辜 自己能在指定日期按确定价格进行一定数量的谷物交茹 易。这些“到达”合约和远期合约就根据人们对未来市价的预期被不断地买卖，久而久之便形成了如今在芝加哥期货交易所(CBOT)——美国历史上第一家有组织的商品期货交易所——进行交易的标准化的期货合约口芝加哥期货交易所创建于1 8 1 4年。它最早是各种商品进行交易的场所，包括谷物、牛肉、猪肋等。它的对手，芝加哥商业交易所(CME)创建于1 874年，成为继芝加哥期货交易所之后的第二家有组织的期货交易所，主要从事黄油和鸡蛋的交易。尽管后来在美国又陆续出现了一些其他的期货交易所，但后来者始终无法撼动芝加哥这两家的霸主地位口茎 尽管期货交易所确实发挥了它有益的经济功能，但8 是它看起来总是多多少少像一个赌场，而且确实有一些趸易看试图操纵市场。20世纪中最无法无天的期货市场操纵案当属邦克·亨特(Bunker Hunt)和赫伯特·亨 凳特(Herbert H unt)两兄弟垄断白银市场案。阴人通过合 薯谋，一度控制了价值1 70亿美元的白银，在此过程中，他 黾们将白银价格从1 9 7 9年年初的每盎司6美元一直拉升 苗至1 9 80年1月某个交易日的每盎司50美元的高位。 釜亨特兄弟的手法十分简单，但也十分冒险。他们在 鬈期货市场上堆积了庞大的头寸，先后买人大最的期货合 警约，然后在合约到期时要求实物交割。同时，他们在现货 0市场(在现货市场，购人实物金属后需立即交割)上大量 喜收购白银，从而造成整个白银市场脱销的局面，使那些卖 譬出白银期货的人在履行合约时遇到了相当大的困难凸通 ：过这样的手法，他们一方面提升了期货市场上白银的需 璧求，另一方面在现货市场上限制了白银的供给，在此双重 童N．#-F，白银的价格一飞冲天。 凳作家斯蒂芬·费(Stephen Fay)曾描述过一则有趣 睾的故事，讲述的是亨特兄弟携带6 00万盎司的白银飞越 晏大西洋，送往国外贮藏的滑稽经历。他们将白银小』g,fg 门堆置在货舱两边以平衡白银的重量，而中间巨大的空隙里则放置了一只关在笼子里的马戏团的大象。当飞机飞至大西洋上空时，飞机突然偏离航线失去控制。兄弟中的一人和他们的妹夫飞速冲向货舱，结果发现大象已将鼻子伸出笼外，并且正在玩弄控制飞机襟翼(飞行中可抬起以改变飞机方向和速度)的电线口斯蒂芬·费在描写此处时这样写道：“求生的欲望使我们的‘英雄，变得异常4n勇敢，他们迅速打开笼子，将一只橡胶轮胎掷向大象，这 孑个新的玩具转移丁大象的注意力，从而挽救了他们的生命，也挽救了他们的白银。"从操纵现象产生的第一灭起，它便成为了商品期货交易的痼疾，同时也是官方试图加以管制的对象。在美国，商品期货交易委员会(CFTC)规定了个人和机构的持仓限额，并希望以此来阻止垄断。但这恰恰给了亨特兄弟逃避法规的喘息之机。他们对外宣称两人各行其是，并无共谋之实口这样，法规的数量限制就被解释为针对他们个人的持仓量，而非联合持仓量。他们还声称拥有一座银矿的大量股份，因而应被视为白银市场上的合法套期保值者，而不是被看作不道德的投机客。据此，他漫 们坚决否认自己通过各种公司实体、信托公司和合伙企皋 业(包括和一个沙特财团共同建立的企业)控制了大量的茹 白银，并企图以此达到在全球范围内操纵白银市场的目的口管理者和法院最终识破了他们的阴谋岳1 980年年初，商品期货交易委员会(CF]rc)规定白银期货合约不能做多；同时，芝加哥期货交易所提高了白银期货的保证金要求，并降低了单个投机者的持仓限额，勒令交易者在1 9 80年2月前清算掉超额的头寸。这些措施大大提高了人们对未来白银供给的预期，与此同时，白银的高价使生产逐渐摆脱了“生产作坊"的局限，人们开始熔化从银币到家用茶具的一切银制品以从中获利。上述种种使得昔日炙手可热的白银市场黯然失色，价格一落千丈。茜 到了1 9 80年3月初，白银价格已经跌至每盎司20o 美元。当然，随着价格的下跌，那些持有白银期货的多头(白银期货的买家)遭到了重创，他们小得不筹集新的资金以维持他们的保证金头寸，否则将招致强行平仓。而亨特兄弟则进行了殊死的抵抗，为了筹集追加保证金，他们不惜将数百匹心爱的赛马统统抵押出去。但是，白银价格仍旧狂泻不止，他们的努力终究成了螳臂挡车口3月1 9日，亨特兄弟无力缴纳追加保证金。他们的经纪人巴彻尔公司和美林公司开始出售抵押品，而他们的抵押品当然还是白银。为了挽救白银市场的颓势，亨特兄弟决定孤注一掷。3月2 6日，他们宣布将以手中持有的白银为抵押发行债券，而市场将此理解为是兄弟二人垂死前的最后一搏。3月2 7日，也就是后来著名的“银色星期四"，在那一天里，白银从开盘时的每盎司l 6美元一直跌至收盘时的每盎司l O美元，其状惨不忍睹。此时，市场流言四起，纷纷传言巴彻尔公司和亨特兄弟的其他贷款人即将破产。后来，陪审团裁定亨特兄弟确实存在操纵白银市场的行为口有关“白银垄断案"的法庭审理和巨额罚款将亨特兄弟以及他们的同谋和经纪人通通拖人了难以自拔的泥潭之中口然而，对他们二人而言，事情还远未结束。亨特兄弟这两个在80年代世界上最富有的人，到了l 9 9 o年已经沦落到向法院申请破产的悲惨境地。商品市场历史上最大的垄断案之一就此宣告结束。然而，它的“后遗症’’还在延续，到了90年代初，白银价格跌到每盎司4美丰卜充材料正当白银的光辉渐渐散去的时候，一类新的期货正 墨在一步步走上前台口在一群叫做金融期货的产品的推动 芏叶猪肋b是如何投上呵常春藤联盟h校服的：金融衍生工具八门卜，期货交易在八九十年代获得了长足的发展。许多金融资产在价格上日益加剧的动荡促成了这种局面的形成。在解决价格波动性的难题上，期货市场显示了其产品设计方面强大的创造性和革新性。随着以国际固定汇率制为基石的布雷顿森林体系的土崩瓦解，汇率体系逐渐走向浮动汇率制或弹性汇率制，这使得亍[率风险陡增。芝加哥商品交易所的雷欧·麦拉姆德发现这种由市场而非政府来决定汇率的新体系存有弊端，困而紧紧抓住了这个应用期货交易的契机，成功推出丁多种货币的期货合约。与此同时，通货膨胀的力量也加大了固定收益证券的价格波动幅度，而且这种趋势漫 越来越明显。凶此，1 9 7 5年芝加哥期货交易所开始了由辜 政府国民抵押协会(GNMAs)所发行的债券的期货交茹 易，这开创了固定收益投资工具期货交易的先河。1 9 7 6年1月，推出了90天国库券的期货交易；次年8月，第一份政府长期债券的期货合约诞生。1 9 8 2年的春天，堪萨斯期货交易所推出了第一份基于价值线股票指数价格的股指期货合约，它是金融期货史上又一座里程碑寺而现在，基于标准一普尔5 00指数、纳斯达克100指数和道·琼斯工业平均指数的期货合约也陆续出现了。最近，一些国外股指数的期货合约也已经登台亮相毋这些新兴的期货合约继续沿用现金清算的方法，因此，如果一个人以1 000美元的价格购买了一份标准一普尔500指数的期货合约，台约的卖者并不是在到茜 期日交割一篮于包括500只股票的投资组合，而是根据?交割甘股指的价值与1 000美元的差额由现金清算①。今天，金融期货的交易已占到了整个期货交易量的一半以上。许多行业观察家都希望期货市场的发展能够围绕这些金融工具再上一个台阶口期权市场的功能和历史大部分人都将期权视为投人一小笔钱并利用对股价涨跌的预期来进行投机的赌博工具。举例来说，假设现在。IBM的每股售价为I 00美元，而你认为它将在短期内上升军_1 5 0美元，此时购买1 00股IBM的股票需花费1 o 000美元(再加佣金)曲如果你对殷价上涨的预期是正确的，将能在今后i)J,1 5 000美元市价售出(较少的佣金)，不考虑经纪人的佣金，可以获利5 000美元，收益为初始投资的5 o％。现在，我们换一种假设，如果你以每股10美元的期权费购买一份数量为100股、执行价格为1 00美元的IBM股票的看涨期权，你只需投，／k 1 000美元(加上佣金)。假使股价果真上升到1 5 0美元，你便可以立即执行期权，以1 0 000美元买入1 00股IBM的股票，而后再到市场上卖出，可获得。1 5 000美元口再次忽略掉经纪人佣金，你的利润将是股票增值的5 000美元再减去购买期权所付的i 0 00美元，等于4 000美元。从百分比的角度看，你的收益率已经变成了400％，而不是④此处表述不当·股指期货交易以指数点撤价，盈亏计算足以指数点差值乘以每点价值得到的-——译者往年卜充材料1褚肋-l是如何披上叫常喜藤联盟_f校服的：金融衍生工具^九原来单纯买卖股票所得到的50％。通过这种与‘式，期权使那些对股价走势预测完全正确的人大大提高了收益率口然而，下面我们将会看到，正如它们在控制风险方面所扮演的重要角色，期权和期货在加剧风险方面同样是当仁不让。不过，股票期权还可以用于另一种途径，它不仅能转移风险，而且还能拓宽个人和机构的投资渠道。让我们用鳏夫怀特和赌徒格林的例子来加以说明。怀特已经不再]t作，投资成为了他主要的收人来源，因此，他实在无力承受所持股票的大幅下跌。而格林认为怀特纯属杞人忧天，并且用钱打赌他说的一定没错口于是，怀特便卖给漫 格林一份看涨期权以降低自己的风险。通过买人期权，辜 格林获得了在指定的日期以双方确定的价格买人怀特所筹 持股票的权利，作为代价，格林向怀特支付一笔权酬6通过出售期权，怀特将盈利的机会转让给了格林，但前提是他的股票价格要在特定的时问内上升，并超过合约价格，即执行价格击反过来，怀特获得了一笔期权费，这使他多了一笔收人，并且在一定程度上补偿了股价下跌带来的损失。这样，期权在没有给怀特带来任何新的风险的情况下，将一部分风险和所有的潜在利润都转让给了格林。实际上，格林可能并不是一个冒失的赌徒，相反，倒可能是一个精明的投资者，因为购买期权可以作为一种有效的多元化策略以代替单纯的买人股票。与期货一样，期权也有一段漫长而坎坷的历史。这苫 一回，我们再次在《圣经》(《创世纪》2 9)中找到了商业期4 权的最早出处。事情是这样发生的：雅各(Jacob)希望娶拉班(Laban)的小女儿拉结(Rachel)为妻口拉班同意了，但条件是雅各先要为他做工七年。七年后，雅各可以执2行“与拉结携手一生的期权"。但遗憾的是，我们将看到 整拉班的这个头开得并不好，他最后背弃了自己的承诺，在 ，“合约”到期时将大女儿利亚(Leah)“交割"给了雅各。 甍在亚里士多德(Aristot le)的《政治学》第一卷中，期 ；权被重重地写了一笔。亚里士多德在书中向我们讲述了 磐哲学家泰利斯(Thales)的故事，泰利斯因其贫穷而遭时 警人耻笑，并且人们以此为理由认为哲学毫无实际用处。 意然而，结果却是擅长占星术的泰利斯笑到了最后。有一 言年冬天，泰利斯通过观察星相预测到明年秋天橄榄将会 譬获得百年不遇的大丰收。于是，他拿出自己仅有的一点 ：钱，秘密拜访了当地所有橄榄油压榨机的主人，他付给每璧个人一小笔定金以买下一份“期权"，该“期权”的内容就 毒是到了秋天时，他能优先以正常的租金租用他们的压榨 鐾机。亚里士多德接着这样写道：“大丰收果然来临了，压 睾榨机的需求骤然增加，这一下泰利斯得到了向求租者漫 墨天要价的机会，结果大发横财。泰利斯以此昭告天下：哲 门学家若想致富，简直易如反掌。在第二章中，我们曾记载了发生在1 7世纪荷兰的那场“郁金香狂潮"，正是这场金融史上触目惊心的一幕，给了期权第一次显山露水的机会。在当时，期权最初是用来进行套期保值的口通过买进一份郁金香球茎的看涨期权，从事买卖合约的交易商便可以确保自己能以确定的价格买到一定数量的郁金香。同样，郁金香种植者也可 曼以通过买人看跌期权，获得以确定价格卖出郁金香的权 莓利。然而，到了后来，期权更多地成为了投机者“博利”的工具，他们发现看涨期权是一种有效的投资工具，他们能使每一块荷兰盾产生最大的利润。只要郁金香的价格持续攀升，那么一个看涨期权的持有者可以实现的收益就会远远大于购买郁金香本身所得到的回报。同样，当郁盒香价格_一路飙升时，看跌期权的立权人(即卖方)也同样是生意兴旺，凶为在当时的市道下，根本无人会去行秘，所以他们可以稳稳拿到一笔权酬。当然，到了1 6 3 6年郁金香球茎“崩市"的时候，疯狂的投机者一夜之间便一无所有了。受打击最严重的当属看跌期权的立权人，他们现在再也无力履行诺言购买郁金香了。正是由于在漫 这场经典的投机热潮中，看涨和看跌期权扮演了一个并车 不光彩的角色，或多或少是因为这个，期权自此背上恶名詈 直到今天。由于它和投机之间这种千丝万缕的联系，因此，在英国，1 7 33年的巴纳德法案(．Barnard，s AcT)宣布期权为非法，此后又多次确认了期权的非法地位，这种状况一直持续到1 8 60年由而其中要数工党成员对期权的反对呼声最为强烈，因为他们凭借对期权的初步印象，便一口咬定它就是一个赌徒的天堂口然而，很可惜，巴纳德法案在限制期权交易上的作用远没有美国的禁酒令那样有效。所以，尽管有法律的压制，但伦敦股票交易所的期权买卖依旧是兴旺发达，由此，伦敦成了世界上最重要的期权市场。茜 如同是在英国的翻版，期权在美国同样命运多郧。6 期权在美国的历史可以追溯到1 7 90年。在南北战争爆发之前，美国的期货、期权交易相当繁荣，然而，好景不长，随着“进步运动"横扫全国，所有的投机活动都跌人了 ≥孤立无援的境地。在1 9世纪、20世纪之交的时候，商品 薹期权逐渐被认定为赌博性合约，于是“非法”、“禁令”纷至 1沓来。作为限制投机总法案的一部分，股票期权几度险 篙遭废止，然而，幸运的是，它总能够化险为夷。 ：在20年代的大牛市中，美国民众对于期权的热情空 鲁前高涨，但是，最声名狼藉的滥用期权也同样发生在这段 挚日子里。在本书第三章中，我们曾讲述，期权在操纵股价 ：的一系列工具中有着非同寻常的地位。在当时，期权交 言易主要集中在两天和三天的看涨期权上，甚至还出现了 譬仅有一天的看涨期权，因为其价格大约等于抽一天雪茄 ：烟的费用，所以又被人称为“七根雪茄看涨期权”。在 瞿1 9 3 2年到1 9 33年期间，一项议会的调查发现2 O年代大 毒量的金融投机活动都与期权的使用有关。于是，在1 9 34 鐾年有人提出议案，要求彻底禁止股票期权交易，但是， 睾1 9 34年的《证券法》却仅仅禁止了特定期权的做空交易， 量同时还授权证券交易委员会加强对期权的监管。事实 门上，为防止政府的直接干预，期权行业自身也已经逐步形成了高度组织、严格自律的交易机构。随着1 9 7 3年芝加哥期权交易所(CBOE)的落成，股票期权开始了其有组织的交易。1 9 75年，美国股票交易所(AMEX)开始了期权交易，此后，许多地方性的股票交易所纷纷效仿。由于期权交易进入了有组织的时期，先前存在于期权交易中的许多隐患得以消除口期权清算 兰公司(az)，作为一个全国统一的清算中心，它的功能在 手于发行并担保在美国交易所中买卖的每一张期权合约。在过去，交易者必须依赖对方的信用，才能实现合约所规定的义务，但现在通过期权清算公司(tYjC)便可以从根本上消除此类信用风险。除此之外，交易所也极大地降低了期权交易的成本，并且_个连续性的市场的存在会使投资者得以按竞争性定价开始和结束他们的期权交易。这些发展为正处于快速扩张阶段的期权市场铺平了前进的道路6衍生工具的惊险刺激：置 我想残留在读者脑海中最清晰的记忆莫过于衍生工辜 具的使用所引致的巨大风险。如果有人试图卖给你一种茹 既无风险又能确保利润的衍生工具的投资策略，那你得小心啦!他也许正在向你兜售骗术。如果什么东西听起来好得叫人难以置信，那么毫无疑问，它一定没有传说中的那么好口从某种角度来看，你可能会认为花500美元购买一份基于特定股票的看涨期权并不昂贵，其中蕴含的风险也不算大，因为你全部的损失也不过是5 00美元。然而，换一个角度，你会发现这项投资的风险大得惊人，因为你损失的500美元正是你全部的初始投资口至于期货，结果可能更加是灾难性的口假如，你想购买价值10万美元并于未来交割的长期国库券头寸，可能你只需缴纳K IK苫 1 000美元作为初始保证金。但是，如果国库券的价格8 急跌2％，这种情况在任何一个交易日中都有可能发生，你将要为此承担2 000美元的损失，它是你初始投资的两倍!这就告诉投资者即使你投入的是相对较少的钱， 2也仍然可能遇到极大的风险。 馨有时候，即使是职业投资者也会被搞得焦头烂额。 19 o年代中期，宝洁公司参与了一次“个性化”衍生工具的 翟交易，本指望借此实现自己的借贷目标，但结果事与愿 ：违，当美、德两国利率大幅上升之后，该公司的损失超过 磐了l亿美元。公司管理层将此次交易失败的责任归罪于 警“特殊化的安排”，据此，宝洁公司一纸诉状将银行家信托 ：(它已不再值得信任)告上法庭，指控后者错误地推荐了 喜这项交易。在险象环生的衍生工具市场里，甚至连一些訾保守的公共财政官员也“在劫难逃’’口1 99 4年，加利福尼 ：亚州“橙县”的圣诞致词竟是宣布向法院申请破产，原因 璧是该地区在高风险投资中损失了2 0亿美元。衍生工具 三尽管在“橙县”倒闭一幕中仅仅扮演了配角，但还是遭到 鐾了新闻媒体最严厉的指责毋1 9 95年2月底，英国最负盛 孝名的银行，同时也是历史最悠久的投资公司——霸菱银 苎行倒闭，而直接的罪魁祸首便是该银行在日经指数期货 门的炒作中高达10亿美元的巨幅亏损。一名普通投资者怀揣1 000美元，通过一系列精明老练的交易，在几个月后把它变成lO万美元(希拉里·罗德瑟姆·克林顿(Hillary Rodharn Clinton)曾宣称自己有过这样经历)。如果有人问我，这种事情成功的可能性有多大，那么我会告诉他，这就好比你去拉斯维加斯，用1美元从老虎机那里赢得了5 000万美元的大奖， 熹并且从此永不再踏人赌场，前者的成功率绝不会比后者 吾更大口即使投资者利用了在90年代末基金经理们最常使用的对冲技术，他们还是有可能被卷入巨大的风险漩涡之中。在对冲基金的运作中，基金经理们很可能卖空一种股票或债券指数的衍生工具，但同时又买人另一种衍生工具。举例来说，假如你认为小公司股票的涨幅会超过大公司，那么你可以买人一份为期3个月的罗素2000指数(小公司的股价指数)的期货合约，再卖出一份等价的标准一普尔500指数(大公司的股价指数)的期货合约。现在，从某种意义上说，你正在进行对冲。如果所有股票都告下跌，那么你在罗素2000期指上会损失，但在标二置 准一普尔5 00期指的交易中却可以盈利。不管股市向哪车 个方向运动，只要小公司股票的走势强于大公司，你就可茹 以从中获利6但是，如果股票走势与你所预测的背道而驰，也就是说，大公司股票的表现要好于小公司，那么你将损失惨重口你可别不信，事情就是这样，因为在期货市场上，你只需投入几百万美元使可以控制多达数十亿美元的金融资产。由此可见，衍生产品的确能向投资者提供大得多的美元杠杆比率。乔治·索罗斯(Georgr Soros)，一位著名的对冲基金的经理，有人说他被赋予了米达斯的点金术，当他正确地预见了各国货币之间的强弱关系，并把它转化为一张张对冲期货合约时，他能一下赚取数亿美元的利润。然而，当“米达斯”(索罗斯)点石成金的手失去效力时，情况苫 就会变成1 99 9。年那样，索罗斯仅在一种货币的交易中便。 损失了5亿多美元。所以说，杠杆其实是一把双刃剑。“瞥!甚矗忘夺有虢五啊一畦，*雌你正在做舒生工兵。”洼：版权归属理查德·3Z耥(RicImrd Cline)。获准夏印。衍生L．T．-具交易留给投资者另一个深刻的印象就是高昂的交易成本口如果一种期权的报价为；出价(买价)5～—要价(卖价)5．2 5，这就意味着：如果要购买这种期权，你就得支付5·Z 5；而如果要出售它，你只能拿到5，那0·5美元的差价便是你进行这种投资工具买卖(所谓“双向交易")需支付的交易费用，而且里面还不包括经纪人的佣金。即便经纪人对你作了一些让步，那么通常每次买卖最低的佣金也高达3 5美元，而进行一次数量为t 00股、每股权酬5美元的期权的“返回交易”则需支付70美元，实际上，这相当于l 4％的费用率。普林斯顿学生投资俱乐部在90年代初的经历表明了衍生工具交易中“暗藏杀机"。4名普林斯顿大学的学生，希望直接到股市中学习投资，于是每人投人500美元组成了一个投资俱乐部。因为仅有的2 000美元根本无法买到普通股的投资组合，所以他们决定采取购买期权丰卜充材料51呻楮肋_I是如何披上1常軎膊联盟_J校服的：童融衍生工具^几的策略。自此，他们时不时会买人四到五份所选中的普通股的看涨期权，偶尔也会买人一两份他们认为定价过高即将下跌的股票的看跌期权。投资俱乐部运作两年来，有过不少出色的战绩口当高科技股大红大紫的时候，他ffJ果断重仓买人英特尔和微电子技术的看涨期权。同样，他们也很好地把握了购买看跌期权的机会，在斯奈泼啤酒股价经过一番疯狂炒作后，达到了令人难以置信的高度时，他们成功地预见了它的下跌凸而“波上顿小鸡”则为他们下了～个“金蛋”，一度成为“波土顿火鸡”，投资俱乐部从中也捞了一笔。：置 当然，并非他们所有的交易都是盈利的。俱乐部曾i 购买了派拉蒙电信和格拉雯航空的看涨期权，原本估计，