漫步华尔街-32

产品，只要市场上有需求，通常总会有人把它生产出来。于是在1 9 76年，第一种按照“指数化策略"运作的基金诞生了，它就是“先锋指数信托”(也就是众所周知的“5 00投资组合”)。它按照各只股票在标准一普尔500标准一普尔标准指数中的权重购进这500只股票。每位投资者按比例分享净收入和基金组合的资本利得，同时共同承担资本损失。其管理费用(包括托管费，收发股息的成本和为投资者提供财务报表的开支等)不足总资产的20个基点，这要远远低于大多数共同基金和银行信托部门收取的费用。现在，你已经可以既轻松又便宜地买到“整个市场’’了。到了今天，大多数基金群组都会提供标准一普尔5 oo指数基金，除此之外，还有一只专门的标准一普尔5 00指数基金积极地活跃于美国股票交易所。这种策略背后的逻辑其实就是有效市场理论的逻辑口平均而言，标准一普尔500指数的长期表现较之于机构投资者要好，这一结论已经为众多的研究所证实，这些在本书前几章已经提过，不再赘述。举例而言，在l 9 7 4～1 9 9 8年期间，3／4的公开发行的共同基金表现不第十四章步圭上毕爪街4391曼步坚爪街敌标准一普尔500指数，后者的平均年收益率高于中等基金约2个百分点。对养老基金和银行、保险公司所联营的权益基金也作过类似的研究，但结果如出一辙。在80年代到90年代期间，将近2／3的机构投资者成为了标准一普尔500指数的手下败将甲由下图我们不难发现，一向以追求价值和成长著称的共同基金，其或多或少能够战胜指数基金的家数竟然届指可数。截止到1 998年6月30日．成长～价值基金与指数信托500基金在最近+年的收益比较指数基金的回答：一个总结墨 现在，让我们来总结一下，作为实现个人投资目标的0 基本工具，指数基金的优势何在?一般咐亩，指数基金带给投资人的收益率要高于职业经理人两个白’分点。它之所以能有这样的过人表现，有两点至关重要：管理费用和 苎交易成本。公开发行的指数基金，其管理费用一般为2 o ：个基点；而同为公开发行的共同基金，每年花去的管理费 =用竞高达1 5 o个基点(1．5个百分点)。而且，指数基金 耋仪在必要时才进行买卖，相形之下，活跃的共同基金的换 圭手率普遍维持在1。o％，更高的情况也屡见不鲜。即便 墨是最为保守的估计，如此之高的换手率也要再耗去总收益的5 o到l 00个基点。就算股票市场并非完全有效，机构投资者作为一个整体，其表现也不可能好于大市。因而，在管理费用和交易成本的双重劣势下，它们的回报不尽如人意也就不足为奇了。不幸的是，积极的投资经理们不像广播明星加里森·凯勒(Garrison Kcmor)那般好命，有一个梦想的家园沃伯根湖，在那儿+所有的孩于都能超凡脱俗、与众不同(即高于平均水平)。指数基金在税收方面也有其得天独厚的优势。它允许投资者推迟资本利得的实现，而且，如果这些基金的股份是要作为遗产日后留给后代的，则还被允许完全不实现这些资本利得。从某种角度上看，股价长期向上的趋势还在延续，因而从一只股票转向另一只股票很可能使你获利，但别忘了，这足要纳税的。因为过早地实现资本利得会使净收益大幅缩水，所以，税收因素需反复斟酌。在这方面，指数基金操作不频繁，从而省去了不少资本利得税。相对而言，指数基金也好把握一些由如果你买的是 {积极管理的基金，你永远都不能确定，与其同行相比，它 ；一位客户对他的投赉经纪人说：一下便能跳过高楼确实厅害，但你能逾越标准一普乖500指教吗?注：1 998年版权届于托马斯·查内，复印已获许可。：- 究竟会有什么样的表现。而如果是指数基金，你便有理兰 由相信它将追随指数同进退，所以很有可能击败身边的篓 对手々而且，指数基金总是进行最全而的投资。你不要轻信那些投资经理们的夸夸其谈，他们总爱标榜自己能够让资金随着市场的节拍翩翩起舞，可是我们从未看到过市场的节奏在起作用。最后一点，指数基金也更容易评估。在1 9 9 8年6月期间，市场上各类共同基金共计有3 3 44家，若想预测未来谁将独领风骚，简直比登天还难。而有了指数基金，你便能确切地知道未来的收益，而且整个投资过程也简单得让人难以置信凸尽管事实就放在眼前，但还是有投资者相信卓尔不群的基金是一定存在的，那么，尚有两个问题摆在这些投资者的面前：第一，这种高超的操盘技术实在是少之又： 少；第二，在通过时间证明它自身之前，我们似乎找不到2 一条有效的途径来识别它。保罗·萨缪尔森的这个比喻可谓一语中的口有证据显示：在每二十个酗酒者中就有一人有可能转变为文明的饮酒者。但有经验的临床大夫 要会告诉你：“即便这是真的，你最好还是当它是假的那样 呈处理，因为你永远不可能从二f‘个人中找到那个想回头 =的人，就算是找到五个人，你也是注定要失败的。”萨缪尔 耋森最后的结论就是：投资者最好还是趁早放弃那种大海 丧捞针的念头。 妥机构投资者间的股票交易就像是“总量守恒运动”，尽管彼此都费尽心机，但最终都是盈亏相抵，一无所获，而且投资经理所花去的佣金还得一文不少地从那糟糕的收益中扣除。就像身手矫健的灵猩总也追不上机械兔子那样，我们的职业投资经理们似乎也命中注定要输给呆板的大盘々恐怕很少有人知道，像英特尔、埃克森、福特、美国电话电报公司、哈佛大学退休权益基金和纽约州教师协会这样的机构投资者都已纷纷将大量资金投向了指数基金q在1 9 77年，只有l O亿美元投资于指数基金，而到了1 9 9 8年，被“指数化”了的投资基金已拥有了超过l万亿美元的资产。你还犹豫什么呢?不错，一旦你买了指数基金，也就意味着在高尔夫球俱乐部中，你可能再也没有机会向人吹嘘自己是如何抓住“黑马”并从中大捞一笔的辉煌经历了。指数基金分散化的特性排除了你巨亏的可能，但与此同时，也肯定使你失去了暴富的机会。许多华尔街的评论家就此认为投资指数基金实为庸人之举。然而，过去所发生的一切让我们不得不正视一个事实：较之于投 {资基金，指数基金带给了投资者更高的回报，而前者由于 3名目繁多的投资咨询费和高不可攀的换手率，只能甘居人后口许多人会发现如果在每一次股市的起落中都能得到一份稳定的回报，那的确很吸引人口当然，这种策略不可能完会杜绝风险，大盘若是“走熊”，你的投资组合也肯定会贬值。对中小投资者来说，指数投资法还有其他的诱人之处口它使你不必拥有大量的资金便可充分释放风险，而且还能省去不少的佣金，若换成你个人独立地进行小额交易，你几乎要为每一股中的每一美元支付高昂的佣金(即便经纪人“手下留情”也无济于事)。相反，指数基金却可以汇集庞大的资金，从事大宗股票的买卖，这样，交_量 易成本就变得少多了。指数基金还负责将所持股票的股车 息加以汇总，然后在每季度末再以支票的形式返还给投茹 资者(当然，要是你愿意，也可以作为再投资以增加基金的持有份额)。总而言之，若是你想既省力又省钱地获得一份稳定的市场回报，指数基金将会是一个明智的选择。广义“指数化"“指数化”策略是我早在1973年本书第一版时便提出的一种投资策略，那时候甚至连指数基金还尚未诞生。显然，到了今天，指数基金的时代已经来I艋了。目前·使用最为频繁的是标准一普尔500指数，它很好地代表了美国股票市场上主要的大公司。但是，作为使用标准一普尔5 Oo股票指数最早的倡议者，我不得不稍稍修正一下自： 已的观点。虽然，对于“指数化”策略，即“被动式(消极)4 投资”，我仍旧情有独钟，然而，我还是要对市场中出现的狭义的“指数化"思想提出善意的批评。如今，许多人错误地将“指数化"策略与标准一普尔5 00指数简单地等同 牢起来，却忽视了它独霸天下的局面已经一去不复返了。 i在标准一普尔500指数中唱惯主角的大市值的国内股恐 三怕很难将自己过去的辉煌再带人新的世纪，面小市值股 薹的长期优越性会帮助它重新确立自己在华尔街的地位。 车一些分析家担心，90年代末，市场对大公司的热衷有可 茹能将我们再次卷人类似70年代的“最优50股”的狂潮中。所以，现在我认为，如果你只想买一只指数基金的话，最好的选择应是更具竞争力的威尔夏5 000指数，而不是走红的标准一普尔500指数凸m我这么说有两个理由。第一，由于市场上对“指数化"策略如此青睐，以至于它很可能会影响到指数成份股定价的合理性，这一点，在指数构成时而发生的不可避免的变化中，我们可以看得尤为真切。在席卷八九十年代的并购浪潮中，许多标准一普尔500的成份股不复存在，只得将它们从指数中剔除出去，取面代之的是一些此前从未人选过的“新面孔’’。有结果显示，这些新人选的公司仅仅凭此一项“殊荣"，股价便可至少上扬5个百分点(至少短时间内是这样)。为了使投资组合的收益继续与大盘保持同步，指数基金的经理们被要求购人这些新公司的股票(按其规模大小以及在指数中的权重)。因此，人们对标准一普尔500成份股的迷恋使它们的定价比之国 虽然遭·琼斯工业平均指数和标准一普尔5。。指数在金融媒体中更出风头．但董华尔街日报坯是在每天都登出丁廊尔夏5。00指教的数值_445非成份股普遍呈过高的态势。任何一种投资理念，当它被市场捧上云端时，它的价值可能早已没有这样的高度了白此外，我主张采用更加宽泛、涵盖面更广的指数，还有另一个理由。综观股市7 O年的历史，总的来看，小盘股的表现要好于大盘股。举例来说，在1 9 2 6～l 99 7年期间，由小盘股构成的投资组合年收益率高达1 2·5％，而大盘股构成(倒如标准一普尔5 oo成份股)的股票投资组合只有ll％的收益率。诚然，小盘股的风险比大部分的蓝筹股来得大，但问题是，一个充分多元化的小盘股投资组合却可以带来安全丰厚的回报。而且，正如我在本书漫 第十二章中谈到的，在1 9 9 8年，小盘成长股的定价比之辜 于那些在标准一普尔5 00指数中举足轻重的大市值股要茹 更加诱人串基于上述理由，我主张投资于更有代表性的指数，包括那些由即将进入成长期的充满活力的小公司构成的指数。记得我在《漫步华尔街》第四版中曾说过，标准一普尔5 00指数距离完美的市场代言人还有相当大的差距。接着我又说：“如果能有基金专门购买小公司(比方说那些在美国股票交易所和纳斯达克上市的公司，因为这当中有相当比重是小型成长股和资源股)的指数，那就更加理想了。”幸运的是，这种共同基金家族已经应运而生了，它就是先锋集团。让我们再回到标准一普尔500指数，它主要是由一些： 知名企业组成的，这些企业的股票市值占到了整个股市6 的7 5％。毫不夸张地说，剩下25％的市值则涵盖了成百上千的小企业，这些新兴的公司在大多数情况下都能提供较高的投资固报(自然也蕴含了较大的风险)。而威尔 至夏5000指数则囊括了所有在纽约股票交易所、美国股票 ：交易所和纳斯达克公开交易的股票。事实上，这一指数 =是由6 000多种证券构成的，可谓是当今美国股市中最 妻具代表性的指数。现在，已有越来越多的共同基金开始 去使用威尔夏5000指数，这样的指数基金通常称之为“完全受市场投资组合”口． ． ． 广l下面的那张图对比了标准一普尔500指数，威尔夏5000指数以及普通权益基金的年收益率。虽然，过去的辉煌并不意味着未来的成功，但现有的数据却告诉我们前两者能带给投资者更高的回报。标准．将尔5【)o肇盒 戚尔熨5叭)艇台 、r均般益艇岔年收益事-．----指数与一般权益基金经理的较量l为期20年，到l 997年12月31日止)4而且'与“慈善"不同'“指数化，，策略无需始于家庭， 笋终于家庭。就像我在本书第八章所主张的，投资者可以通过多种途径来降低风险：你可以将房地产纳人投资组合，也可以将部分比例的资产投向债券，当然还可以通过全球分散化投资来降低风险。止因为这样，所以我从来不主张投资者只购买一只指数基金，而不持有其他证券，但这也不意味着我，r始反对“指数化”策略了。当今市场上已经出现r盯住国际市场走势的指数基金，例如：反映欧洲、大洋洲、远东市场(EAFE)的摩根·斯坦利资本国际指数以及反映新兴市场的库根·斯坦利资本国际指数。而且，也出现了持有房地产投资信托(REITs)的指数基金，这些基金的表现也要好于单纯投资于房地产的鱼 积极管理的基金。与之相类似，债券指数基金的收益也辜 比普通的债券基金强。爪一l 特定的指数基金投资组台下表列出了指数基金精选出来的投资品种，投资者可以从中加以选择以构成自己的投资组合。我们还特另|J为5 5岁左右，我称之为“衰老的婴儿潮一代”的这个群体推荐了合适的投资比例，而不是这个年龄段的投资者也完全可以照搬这些金融产品，只不过需要根据自己的年龄对其中的比例适当加以调整。当然，你也可以根据个人的风险态度和风险承受能力调整各类资产的比重。那些为了获暴利而甘愿冒大险的投资者可以降低债券的持有比重，而需要获得稳定收人以维持生计的投资者则可盖 以增加房地产投资信托(REITs)的持有量，因为它能带8 来更多的现金收人。“衰者的璺儿潮一代¨指数基金投资组合现金(5％)uj富达斯巴选货币市场基盒，或’r_罗伊价格基本储备基金，或是先锋基本货币市场基金愤券(37．5％)②德雷弗斯债券市场指数(基_奉)基金，或器信完全债券市场基金，或先锋完垒债券市场基金房地产权益(1 2．5％)先锋房地产投资信托(REI。J、s)指数基金般票(45％)美国国内股(34蹦)嘉信1。。o指数基金、T．罗伊价格完圭市场基金、先锋完全市场基金发达国际市场(7．5％)德雷弗斯国际(FAFF)指数基金，或富达斯巴选曰际(FAFE)指数基金，或5“的先锋肚洲指数基金、2．5％先锋太平洋指数基金新若国际市场(3．5％)先锋新兴市场指数基_A在这里提醒一句，我是假设你持有的全部证券或至少大部分证券是居于具有税收优势的退休计划之列的，当然，你持有的全部债券也同样应该是在此账户中的。情况若非如此，那你还是去购买免税债券，而不要购买应税的固定收益债券为佳。还有，如果你持有的普通殷也在应税之列，那就考虑改持下面即将论述的税收管理指数基金。最后一点，我已从不同的共|司基金综合体中挑选了一系列指数基金以供选择。周为，我本人是先锋集@ 短期债券基金或免税的货币市场基金可由卜进货币『『i场基金中的一种代替a 4@尽管在指敷基盘投资蝌告中作这样的推荐似乎井不台遗．但我仍然娅泌投 4资者将部分债券投资组合(约占总投资组台的5％)投向骑通胀国库券日 9第十四章 一一一步走上华尔街团的董事，所以，我想确保其中包括更多的非先锋集团管理的基金，其中列出的所有基金都有适中的费率，并且都不收取手续费。关于这些基金更多的信息，包括电话号码，网址都已悉数列在本章后面的《漫步者地址簿》中。税收管理指数基金上回已经祝过，¨消极投资组合管理”(即简单地买人并持有指数基金)的一大优势在于，它可以最大限度地减少交易成本和税收。斯坦福大学的经济学家乔·迪克森(J oelⅡckson)和约翰·肖文(John Shoven)经过研究发现，税收因素确实不可小觑。通过对6 2只共同基金的长{ 期样本数据的分析，他们发现，如果不考虑税收因素，皋 l 9 6 2年投资的1美元，到了1 9 9 2年将增值为2 1_89美茹 元。然而，除去所缴纳的股息收入所得税和资本利得税后，一个高收入者1美元的投资，在同样期限内只能增值为9．87美元。指数基金在很大程度上将使这个问题迎刃而解。它们不会频繁地买卖股票，这样便可免去资本利得税。然而，就算是指数基金，有时也会实现部分需应税的资本利得。这种情况的发生常常是情非得已：它或者是因为构成指数的某个公司被收购，或者是因为需要被迫出售持有的股票甲后一种情况的发生，往往是由于共同基金持有人要求赎回基金份额，这样的话，基金就必须出售股票． 以筹集资金供赎回之用。因此，面对税收问题，指数基金善 也不能提供一条完美无缺的解决途径。o 向那些避税意识强的投资者推荐一种新的共同基金，它就是先锋集团旗下的税收管理基金：“成长投资组合”口它足一只标准一普尔500指数基金，尽管从名字上 苎看不出，有时候名字是不能完全说明问题的。它通过推 呈迟资乖利得的实现达到了税收最小化的目的，这儿有一 =个对它运作原理的简单解释。假设基金在2 o年间获得 耄一个税前1 o％的年收益率(股票市场的长期平均收益 壹率)，其中，3％来自于股息，7％来自于股价的增长(即资 墨本利得)。下面的图昆示了一笔1万美元的初始资本分别投向三种不同的投资组合所得到的不同回报。投资组合A每年都分配需应税的股息收入和资本利得，而组合B、C只分配需应税的股息收人，并不实现资本利得々对组合B而言，20年后将其出售，实现资本利得并缴纳税金；而组合C将被一直持有，因而无需缴纳资本利得税，而且，相对于当前价值，证券的成本基础等于在逐步增加。最终表明：投资组合B的累计价值超过投资组合A5 300美元，而投资组合C则又高过投资组合B 2 3 Oo美元。指数基金能通过以下方法推迟资本利得的实现。首先，指数基金的投资组合是以标准一普尔500指数为蓝本的指数化投资组合，因而无需进行“积极”的管理，从而资本利得也不会过快的实现。其次，遇到必须出售证券的情况时(比如为了赎回基金份额)，可以先卖掉成本最高的投资品种。然而，如果持有期少于一年即要求赎回，则需支付2跖的赎回费；而持有期介于一到五年的，也需支付1％的赎回费，基金希望通过此类惩罚性措施，将由流 兰动性引致的强制出售量降至最低。最后，基金还可以卖 1漫步华尔瓣掉账面损失的股票，以此巧妙地抵消掉在所难免的资本利得。这样，指数基金虽不能毫厘不差地盯住指数，但至少也能做到八九不离十。(美元)“142：＆孽组合， 投蛊组台B 投蛊组合c20气生鲢利得 盗本利得推迟到2睥 赍本利得推迟实现每年实现 后基佥出售时再实疆 20年后壤接持挂盖对一项为期20年、价值为l万美元的投资的资本利得课税所产生的影响①(到1997年12月31日为止l资料来源；先锋集团投资公司。先锋集团还有两个附属的税收管理基金。一个叫资本增值投资组合，它和成长型(标准一普尔500指数)投资组合极为类似，惟一的差别在于它使用的是罗素1 000指数，这种指数包括了更多的低红利的小公司。尽管这种组合更富有进攻性，但却丝毫无损于它在税收方面的． 7％的收益率来自资本利得(按20％的边际所得税事征税)·投贷组合A每年实现并兰 分配资本利得，同时缴纳相应的税收。投资组合B逐步积累来实现的资本利得，到第曼 20年一次性分配并纳税·投资组合c也是逐步积累来实现的资本和褥。但20年期满Z 后继续持有．元蕾皱纳资本利得税-优势，毕竟，其可供分配的股息较少。另一种叫平衡投资组合，其中包括等比例的资本增值投资组合(罗素l 000 苎指数)和一组中期免税债券。对那些致力于长线投资，然 ：而不幸身处高税区，并且所持股票还不在具有税收优势 =的退休计划之列的人来说，这两款低成本的指数导向型 耋基金颇有价值，特别是当基金要作为遗产时，它们更显得 丧意义非儿。 鲁对个人投资者而言，“指数化”不失为一种既有用又可行的投资策略，同时，它也是我最乐于向个人和机构推荐的策略。当然，我也明白肯定也会有许多人认为它是一种枯燥无味的策略口无疑，那些天生的投机者们必然愿意采用自己的方法(和智慧)来选股，至少对部分投资他们会这样。对这些_!嗨持己见的投资者，相信下面的峄我行我素法”，会合他们的口味。“我行我素珐”：“深藏不露"的择股原则人从呱呱坠地的那一刻起，冒险的冲动就无时无刻不在咬啮着我们的心灵，所以，我完全理解为何有如此之多的投资者，当他们亲自到股市中去捕捉“黑马”时，会显得精神百倍；而当他们置身于一个只能获取与大盘相同回报的安全的投资体系中时，却会觉得索然无味。但问题是，前者要花去你很多的工夫，面且还如我一再强调的那样，“常胜将军”实在罕见。然而，为了那些视投资为竞赛的人，这个部分将会介绍一种投资策略，它能帮助你获 {得理想的【壁I报，至少使你在玩“选股”游戏时不致目r过大 三的风险。在将我的策略付诸实施之前，你需要了解从哪儿能获取投资信息以及如何选择适合自己的经纪人。绝大部分的信息你都可以在公共图书馆中找到。所以，你应该成为每天报纸中财经版的热心读者，特别是要关注《纽约时报》和《华尔街日报》。周刊中，《巴伦》应在必读之列，而像《商业周刊》、《财富》、《福布斯》这一类商业杂志中也有很多有价值的投资信息，它们对你的投资理念将会大有裨益。一些知名的投资咨询服务机构所出的读物也相当不错，你可以试着看看《标准一普尔500指数展望》和《价值线投资纵览》。前者是一本周刊，内容主要是一些漫 投资建议；而后者则提供历史记录，当前评论以及主要投辜 资品种的风险评级(p系数)，当然也少不了大量的投资筹 建议。最后，通过因特网你也可以得到浩如烟海的财经信息和分析家们的评论。当你在挑选经纪人时，如果确实需要帮助，你会发现自己可以免费利用本书第十一章所推荐的折扣经纪商的信息。对那些希望聆听众多投资理念的投资者来说，选择经纪行最重要的标准是着该公司能否提供高质量的投资建议。在决定之前，你应当扪心自问，你所选择的经纪行是否拥有一个具备一定投资规模的值得信赖的研发部?它是否有能力就多种投资选择提出全面的研究报告，而不是拿一张纸的玩意儿来蒙混过关。．而且，你所选的经纪行还应当与众多机构投资者有业务上的往来，并兰 能以最快的速度向你传递投资领域中不断涌现的最新观4 点和理念。虽然一般而言，这些报告和观点的价值并不那么重要，而且那些大机构可能早已是先知先觉了，但是，如果你真的相信你就是那为数不多的总是可以把握 量市场脉搏的人，那么你应当去获取这些信息。等你的信 ：