漫步华尔街-13

纪初，股市走低，女人的裙摆也很长。但随着裙摆的逐渐上移，20年代的大牛市悄然而至由然而，好景不长，伴随着优雅的长裙再度飘起，3 O年代的“股灾”迎面袭来。(实际上，这张图耍了一个小小的花招：在1 92 7年，当大牛市正处在风起云涌的阶段时，裙摆就率先“坠落，，了。)1 不幸的是，在第二次世界大战结束之后，这套理论就未 完全失灵了。没等到l 9 4 7年《新形象》介绍新款长裙的。 特载文章出炉，股市便于l 946年盛夏先期上演了“高台oo ∞ 甘 N刊H_一，、廿、f，LJ理论第六章拉术分析和随机游走q碡妊旧审世口．簌稚斟赢难岳删匝唾¨驿*垂辍1上亡"1上跳水”的悲剧。与此相似，正当l 9 6 8年末¨迷你裙”闪亮登场之际，大盘却出现了深幅下跌，而走俏的“时装新宠"却根本不理会股市的起落，继续在1 g 6 7年和1 9 70年大红大紫。在1987年“股灾”发牛之时，“裙摆理论"的境况变得怎样呢?粗粗将图浏览一下，你可能会认为“裙摆指示器’’又出故障了。毕竟，在1 g 8 7年春季，正当时装设计师们J F始将下坠的线条』_+‘移时，超短裙在时尚王国里已经取得了呼风唤-盯的地化申时间迈入了金秋十月，在第一阵凛冽的寒风席卷全国之后，一件奇怪的事情发生了，一夜之闭几乎所有的女性同时宣判了“迷你裙”的死刑一．I曼 它不再适合她们了。女士们重新拾起了莆H的长裙，而隼 时装设讣师则迅速跟上了飘逸的长裙风潮。比尔·布莱高 斯(I洲Blass)公，r宣称：“超短裙现在对我来说是多么荒匿可笑的一件事啊!”余下的便是股票市场的历史，想必读者都已经知道此后发生了什么。现在你该明白谁是1 9 8 7年“股灾’’的“罪魁祸首”了吧!现在，让我们来看看1 998年夏末股市下挫时发生了什么?恭喜你，猜对丁!时装界把长裙变成了1 9 98年¨熊市”的替罪羔羊，这一次，裙摆理论似乎又死灰复燃了。但是，如果你以为有了“裙摆指示器”便可以在股市的跌宕起伏中悠然自得，那你未免也高兴得太早了。对那些迫切希望利用此关系来“映射”将来的投资者来说，还有一个问题尚待解决。虽然，股票价格并不存在理论击 上的¨顶部”，但衣服的长度在实际生活中确是有其极限2 的。尽管70年代的“翘臀微型迷你裙，'和“性感短裤”可能已经在昭／J{这一理论的发挥已近极致，然而正如我们所知道的，股市的价格却有一个随时问K期上涨的趋势。 霎章¨超级枰，’指示器为什么在l 90 7年股市会上涨?这个问题到了使用“超级杯"指示器的投资者而前便可以迎刃而解了。“超级杯”指示器是根据哪一支球队赢得“超级杯”来预测未来股价走势的。若全国足球联盟的球队夺魁则预示着牛|_lj．的米临，而与之相对，若足前美国劳动联合会的球队折桂，则对股市投资者就不足一个福音了。幽为绿湾包装工队在l 9 9 7年击败了新英格兰爱国者队，所以股市走牛的预言变得不再空洞，大缸通过明智的卜涨正确地回应了这一理论。1 9 9 8年，前美国劳动联合会的丹佛野马队勇夺“超级杯”，果不其然，当年夏末，股市惨遭重创(但这只是暂时的)。从第一届“超级杯”开始到现在，这一指示器仅犯过难免的一两次错误。在1 970年它未能奏效，那一年，在堪萨斯城领袖队摘取了“超级杯”的同时，股幕市场里确是牛气冲天；而l 9 87年纽约巨人队的问鼎也未能挽救股市的灾难性下跌(由于大盘最终以高于年初的点位结束了这一年的交易，所以，从技术角度看，这一指标勉强保住了自己的颜面)。我想，投资者当然明白“超级杯"的花落谁家岂能准确地预测股市的未来，但几率巧合的魅力实在让人难以抗拒。“超级杯”指示器的成功无非是说明了：两个“风马牛不相及”的事物在某些特定的场合下也能产生高度的关联性。163拉米分析和1随机游圭乙理论“霉股"理汜“零股"理论认为除了总是正确的投资者之外，没有人能比总是错误的投资者对有效投资策略的贡献更大。根据市场上流行的观念，零股买卖者恰好就是这种永远犯错的人。因此，只要你在零股交易者抛出股票时进场，而在他们买进股票时离场，成功就可以唾手而得。零股交易者在买卖股票时总是凑不足i 00股(整股)。许多业余投资者很难拿出5 0 00美元去购买一手(1 00股)价格为5 0美元的股票。他们更有可能去购买零股，比如说适量投入500美元去购买l O股这种昂贵的漫 股票。≥ 通过仔细研究“零股购买”(即这些业余投资者在某嵩 一特定交易日买进的零股数)与“零股抛售，，(即这些业余投资者在同一交易日售出的零股数)的比率，而后找出零股买卖比率十分异常的股票，投资者就会大有斩获。这些业余投资者对投资毫无激隋，更加谈不上职业眼光，他们顺理成章地被认为是华尔街上引颈待戮的羔羊。有人传说，业余投资者从来就没有正确的时候。然而，零股交易者毕竟不是蠢到极点的“糊涂虫，，，要是说他们有一点点天真，那倒是可能的。有某种迹象显示，与股票组合持有者比起来，零股交易者的投资表现还略微有些逊色。然而，就现有的证据(一般认为，较之于1已经搜集到的用来检验其他技术策略的证据，它们还有古 些单薄)来看，零股交易者的行动对某种投资策略的形成4 并无多少帮助n有一项习f究检验了这个理沧：即投资者能利用零股购买和抛售的数据来选择股票。据称，当一只股票从“零股净买”(零股的买进数量大于零股的卖出数量)转变为“零股净卖"(零股的卖出数量大于零股的买进数量)时，应被视为是“买进”信号，因为根据“零股”理沧，这些傻瓜显然并不清楚自己在做什么。但研究结果并不支持这个观点。事实上，这套理论在揭示个股和大盘走势的主要转折点上并不成功。而且，零股指标是最为“反复无常”的一种指标，它会在“零股净买"和“零股净卖”之间频繁地振荡。这就是随采用这一策略的投资者将要承受巨大的交易费用，而这些费用会将投资者的资本一点一点地蚕食殆尽。除了一些靠出卖投资服务养家糊口的技术分析师，几乎没有什么职业投资人士真正相信“零股，，理论。实际上，一些职业投资者已经明确提出，在当今机构主导的市场里，一种新的“零股’’理论可能更加适用。它不再继续关注市场中“小傻瓜，Ⅶ丁的行为，取而代之的是，它把运作大型共同基金和养老基金的“踌躇者”们视为当今最大的¨零股交易者"。这种新的“零股"理论建议投资者仔细留意机构投资者的一举一动，然后再伺机反其道而行之，力求出奇制胜n其他的理汜简系如果让我们将这场对技术策略的回顾继续下去，恐怕你不久便会看到口袋中的钱在与日俱“减”了。可能投有几个人会真正相信股市运动中的“太阳黑子J，理论能为第．．L，、章技术分析和lr随机辨走L理论他们带来滚滚的财源口但是，如果有人告诉你，通过纽约股票交易所涨跌股票家数的比啐{便可以得到一个可靠的大盘见坝的领先指标，你会相信吗?一项慎重的实证研究会奉劝你在面对这类诱惑时坚决说“不"!你会认为卖空权益(卖空股票的数量)的上升将预示着牛市的来临吗(因为卖空者最终会购回股票必轧平自己的头寸)?精疲力竭的研究者告诉我们，无论是整个大盘，还是个别股票，都不存在这种停留在人们想象中的关系。或者你还会认为被金融电视网所推崇的移动平均理论体系(举例而言，就是在股价上穿2 00口均线时买进；在股价下破200日均线时抛出)总该能为自己带来不薄的投资收益漫 了吧!但是我不得不告诉你，这只有在你无需支付买卖辜 佣金时才是可行的，你能做得到吗?尔街技术世界的先知你可能还记得，在先白茸我曾提到，约瑟夫·格兰维尔在80年代迅速崛起成为影响最为深远的股市预言者。在70年代末，他一度成就斐然；并且在其鼎盛时期，他甚至可以左右整个市场。1 98 1年1月6日下午6点3 0分，格兰维尔向自己遍及世界的三千信徒发出“昭告”，内容只有八个字：“抛弃市场，抛弃一切"。次日清晨，华尔街几乎所有经纪人的房间都被堆积如山的卖出指令所淹役，道·琼斯工业平均指数遭到r重创，4 00亿美元的财去 富在瞬间“蒸发”得无影无踪，这一数额是1 9 2 9年“黑色6 星期四"损失的3倍之多。时隔8个月，1 9 8 1．年9月格兰维尔看空的声爵再次弥漫整个华尔街，全球金融市场又一次感受到了切肤之痛。想象一下当时人们的狂热和虔诚吧!投资大众对格兰维尔的谄媚就像是对美丽流星的追逐，他的巡回研讨会总是座无虚席，场场爆满。在一次研讨会上，当有人问及他如何能在巡回各地期间仍1日做到洞察市场先机的时候，他出人意料的脱去了长裤，于是人们一下便看见了印制在他短裤上的每只股票。当约瑟大·格兰维尔说话日、J，整个华尔街都在侧耳倾听他的教海，至少有一度他的确是如口中灭。对格兰维尔来说，不幸的事情终究还是降临了。他预言的准确性到了8 o年代已足日薄西Il_|了。在整个80年代早期，格兰维尔关于“股灾”的警示时时笼罩着市场的每一个角落。然而，实际情况足，当道指位于800点时，格兰维尔告诉他的信徒f『J：“我们正处在崩溃的边缘"。他认为投资者不仅应该抛售股票，而且还应该坚决卖空以迎接“股市末日”的这场大决战。然而，市场却以劲升4 00点回应了这位可怜的先知。在1 g剐年，格兰维尔再次预青：“牛市一直就是一个泡沫!”并且继续告诫此时已为数不多的聆听者：灾难就在眼前。然而，结果却是格兰维尔的聆听者们眼睁睁地看着汹涌澎湃的大牛市与他们擦肩而过。自此，作为股市的先知和主宰的格兰威第一工．一、主尔失去了昔日所有的荣耀。 ．在80年代中后期，格兰维尔——这位最能影响市场的先知将手中那条法力无边的权杖交到了罗伯特·普利特(R0bert Prechter)的手中凸当普利特还在耶鲁读研究 士生的课程时，便对社会心理学和股票市场的对比研究产 子拄术分析和1随机游走，理诈生了浓厚的兴趣。大学毕业后，正当格兰维尔在打造自己的神圣光环时，普利特却花了4年的时间在一个摇滚乐队里担当击鼓手。结束了浪漫的音乐生涯之后，他加入美林公司，成为了一名高级技术分析员。在那儿，普利特沿着一个人的足迹开始了自己的艰难前程，他就是那位默默无闻的会计师——R_N．艾略特(R·N·El l iot)，此人创立了以他自己名字命名的“艾略特波浪理论”。艾略特理论的前提是：投资者的心理变化n--f以预测，而且正是这种心理变化在推动市场以潮起潮落的方式不断地波荡起伏。通过观察股价的“波浪”，艾略特相信投资者能够据此把握住市场中大的趋势。普利特x,j。此发现是如痴如_王 醉的’以至于在 年毅然离开美林，并在看似不可能壬,h- 赢的乔治亚的格1尼97斯9维尔(GainesviIle)写起了投资者新雾 闻通讯。起初9普利特的预言出奇地准确。在80年代早期，他预计道指将迎来一场大牛市，并且认为在2700点大盘会稍作停留，而后便会一路高歌猛进直冲3600点的高位。正当格兰维尔的预言被证明错得离谱的时候，普利特却成了那个时代人们心目中的“金色骑十”，至少在1 9 8 7年1 0月他指引追随者投资失败之前确实是如此6然而，在1 98 7年1 0月之后，骑士终结了他所向披靡的步伐。使普利特颇为得意的是，就在道指稳稳站在2600点之上时，他的确说过：“在1 98 7年1 0月5日，大盘下挫i o n／t,-'j概1 率是一半对一半”，而且他还建议做市商和投资者应当暂击 时离场观望。然而，与此同时，他却建议机构投资者坚守8 仓位，直到最终目标位3 680点的到来。但往往天不遂人愿，“股灭”发生之后，遭指已坦近，2 000点；而此时普里特叉转而认为大熊市就此展开，并建议投资者耐心地去 苎持有国债。他坚定地指出大牛巾已接近尾声，更加耸人 革听闻的是，他还预言：到90年代初，道指将跌至400点以 萎下。由于坚决反对“回补”，普利特丧失了捕捉蓝筹股重 釜振雄风的最后机会。此后的两年，在蓝筹股的带领下，道 芑指一举冲破了前期高点。“金色骑士”遭到了致命的一 譬击。 萎普里特之后的“继任者”是莱曼兄弟投资公司的执行 三副总裁伊莲·高萨雷丽(Elai ne Garzarel l i)。高萨雷丽 论并不是某一种技术指标的信奉者。她喜欢将自己沉浸在金融数据的海洋中，使用不少于1 3种风格迥异的技术指标来预测股市的动向口此外，她还喜欢研究重要的“细枝末节”口当她还是一个孩子的时候，就有此癖好，她经常从屠夫那里取瞳I废弃的动物器官，然后再乐此不疲地加以解剖研究。高萨雷丽是1 9 87年“殷灾”中的罗杰·巴巴逊。在8月份大盘初显疲态之时，她果断建议自己的客户在9月1日之前将手中股票悉数抛出，彻底离场甲而在1 O月11日“股灾’’爆发前夕，她强烈地感到一场灾难行将来临。两天后，她的预言震惊了整个华尔街。1 O月1 3日，她告诉《今日美国》道·琼斯工业平均指数将要跌去至少500个点。仅仅一周之后，她可怕的预言就成为了现实。然而，1 9 8 7年的“股灾”也成为了伊莲·高萨雷丽“最后的晚餐”。灾难过后，金融传媒开始忙着给这位“黑 三色星期一的预言者"黄袍加身，而从《大都会》到《财富》等 6各类杂志的赞誉之声也是此起彼伏。正当高萨宙丽走向自己事业的顶峰之时，她的“先见之明”或者说是她“黑色的光环"却将自己推向了万_止悬崖。在“股灾”发生之后，她声明自己不会贸然进人市场，并且认为道指还要再下跌200～4 00点。这样，高萨雷丽就和其“前任”一样白白丢掉了反弹的良机，砷f那些将资金放心地交给她管理的投资者，一个个黯然神伤。这只在1 9 87年夏凭借她个人声望和才能组建起来的共同基金，第一仗便是铩羽而归。然而，噩梦还没有结束，从l 9 88{F开始，她不尽人意的表现使得该基金几乎年年输给大盘，这一状况一直持续到l 9 0 4年她被迫离开经理宝座方告结束。在解释自己为漫 何没能将抻活续写的原因时，高萨雷丽语重心长地道出i 了令所有技术派记忆犹新的一句话：“我输就输在太相信嵩 自己的图表啦!”1 9 94年底，高萨雷丽和莱曼兄弟分道扬镳。在众多投资先知中，最富有传奇色彩的恐怕要数90年代中期，来自贝雅斯城的几位祖母级的(平均年龄70岁)纯朴的老夫人。她们被称之为拥有“我们这个时代最伟大的投资思想”。然而，事实上，这些名声鹊起的老奶奶们却虚构了她们的投资利润，并编织了一个个美丽的骗局，藉此她们卖掉了超过一百万本的投资指南，而且她们还在全国性的电视节目和期刊杂志上频频亮相。她们竞将自己的成功秘诀(兢兢业业的辛勤工作和发自内心的笃信宗教)和美味的烹调食谱(例如，股市小松饼将确{ 保股市上扬)搅和在一起。在她们l 9 9 5年出版的畅销大。 作《贝亚斯城老妇人常识投资指南》中，她们宣称自己在过去的1 o年中获得了年均2 3．9％的收益率，这要大大高于标准一普尔5 00指数基金年均l 4．9％的回报率。她 至们还说，只要遵循二体中的操作建议，普通投资者也可以做 革得和她们一样好。简直是天大的笑话：来自西部的老太 篓太利用普通常识居然可以击败手握高薪趾高气扬的华尔 妻街专业人上，甚至还能让指数基金为之蒙羞。 芑不幸的是，人们发现这些老妇人还在不断地杜撰书 磬籍。显然，贝亚斯城老妇人投资俱乐部是把会员费也算 彗作部分利润之后，才会有这样的投资回报。《芝加哥》登 ≥载了由谢恩·翠西(Shane TriLsch)执笔的《吹出来的牛 论市》一文。谢恩在文中指H{，那些叫人叹为观止的投资收益纯属弥天大谎。普华会计师事务所奉命介人此事进行调查，经过计算，他们认为老妇人的真实年均投资收益率仅有9．1％一_一这几乎比大盘年均收益率低了6个百分点。通过偶像崇拜来发财致富的美梦做到这儿或许也该醒醒了!在9 o年代末期，高盛公司的阿比·约瑟夫·江恩，由于对整个9 o年代大牛市的准确预测，江恩渐渐成为了最为知名同时也是最为成功的股市策略大师。她能继续自己的辉煌之路吗?恐怕只自’时间才能告诉我们。不过，她的投资技巧与前面那几位“技术天才”有着天壤之别。阿比·江恩所仰仗的是高深莫测的宏观经济分析，所以，她的成功在很大程度上要归功于对美国经济无通胀高速增长的准确预测。她现在没有，将来也不会把其预测建立在对某一张股价图表的研判上。 三这些故事所要讲述的道理足不言而喻的。由于许许 i多多的技术专家都在试图预测市场的走势，所以，总会有那么几个“幸运儿”能说对一次甚至几次价格沉浮时的“大转折”，但没有谁会老足那么准口让我们都来体会这句圣经式警言：“终日追忆先知们预言的人将在悔恨中死去。”为何仍有人会雇用技术专家读者们可能已经非常清楚了，在科学的审视面前，技术图表的解读只配和炼金术相提并论。在对各种技术分析所作的研究中，有一点结论是共同的，那就是没有一种漫 技术分析方法的“疗效”能始终好于“买人一持有”策略所辜 构成的“安慰剂"。一言以蔽之，技术分析之树结不出有嵩 用投资策略之果。这是“随机游走”理论的基本结论口我的一位老同学一向认为资本主义制度将肯定会清除掉自己体内所有的无用物(例如活跃的技术分析人员)，因此，他坚信技术崇拜者充其量不过是明日黄花。¨华尔街上那帮现代预言家的好日子不会太久了，”他对我说，“经纪商不久就会发现，没有了技术人员的服务，金融世界依旧可以运转自如”。然而，图表主义者顽强的生命力，加之这些年来技术人员被雇用人数的与日俱增，似乎都在表明资本主义制度也像我们大多数人种植花木那样，不可能做到去莠存良。我们都希望看见最好的花木得以茁壮成长，但随着{ 盛夏来临，“烧之不尽”的野草总能想方设法地将我们的2 梦想击碎。每当妻于向我抱怨园中大量的杂草时，我总足安慰她说：“至少它们也足绿色的。"关键在于，技术人员经常会在经纪人的“绿化”中扮演其不可或缺的角色。图表主义者总是建议投资者不停地进行交易…。几甲每套技术方法都涉及到某种程度的进进出出的交易，要交易就会不可避免地产生佣金，而佣金又是经纪商生命的源泉口技术专家不会帮客户带来游艇，但是他们的的确确会带来交易，而这种交易最终会让经纪商坐上豪华舒适的游艇白技术人员会继续活跃在华尔街，直到投资大众识破其中奥妙的那一天。评价“反击"第．上_，L章正如你想象的那样，“随机游走”理论对图表理论的“宣判”井未在技术人士那里引起多大的震动。在华尔街的一些地方，学术理论的倡导者受到了“热情”的“礼遇"。用一位资深职业投资者的话来说，技术派人士将这些理论和内涵通通视为f恬呆子们的胡言乱语，而没有兴趣去加以理睬。现在，让我们小憩片刻，以便对技术人员来自四而八方的反击作一个评价。对“随机游走"理论自身弱点的最为普遍的抨击恐怕都是来源于对数学的不信任和对该理论内容的误解。“市场不是随机的"，他们直言不讳地说道，“而且也没有哪一个数学家能让我相信这个荒谬的结论q，，甚至连华尔街上一位整天以“亚当·斯密’’自居的聪明绝顶的评论家也暴露了对“随机游走”理论的不理解，他写道： 壬即使是“随机漫步者”宣称他们可以拿出有关市 三技术分析和1随机肄走c】理论场随机性的完美的数学证明，我还是对此表示怀疑。我坚持认为，在长期中，采来的收益会决定当前的价值；而在短期中，市场价格就像是难以捉摸的南方古猿，完全要取决于投资群体的心态。当然，公司的收益和股息肯定会影响市场的价格，而且投资大众的一举一动也同样会影响到当前的股价。在本书前儿章哩，我们曾看到有关于此的大厨证据。然而，就算市场在某个特定的时期确实为非理性的群体行为所左右，但总的来看，股票市场依然大致呈现出了“随机漫步”的走势。最初，人们将随机游走形象的比喻为一个在空地里东摇西晃的醉汉。诚然，他的行为不是理性的，但i吾 是他的行为也同样不是可以预知的。羔 而且，有关一家公司最新的基本面方面的消息(一座雾 “富矿”的开采，总统的逝世等)也是不可预知的。它会伴随着时间的流逝而随机地发生。事实上，公司新闻的相继出现必定是随机的，如果一则新闻不是随机的，也就是说，如果它的出现要依赖于上一条新闻，那么它根本就不能称之为新闻。“随机游走"理论的“弱效率说”仅仅是认为根据过去股价的走势不能预测未来股价的方向，因此，以上所引述的批评是根本文不对题。当然，技术分析者也可以断章取义地指出，学术派并役能天衣无缝地去验证每一套业已创立的技术方法。没错，他们说的是事实，不可能有哪一个经济学家和数学家能够证明技术方法绝对不起任何作用。实际上，他们也{ 并不想这么做，他们所要证明的只是包含在技术图形中4 的少量信息的价值尚不足以弥补利用此信息所带来的佣金成本。为此，已有许多凌者来信质问我，为何不在此书前儿版巾提及我所青睐的并深信其有效的技术方法，我想现在，他们应该明白我的良苦用心了吧!由于自己冲动本性的使然，因此，我将陷入众叛亲离、孤立无援的境地，，『H我还是主张：役有任何一种技术方法能够做然于漫漫时间长河之，』二。首先，我要告诉投资者，所有为市场所笃信的技本方法都没有经过充分的验证；其次，退一万步说，就算它们真的有效，也最终会被其自身所毁灭口每年，都会有大批狂热的投机者奔赴拉斯维加斯和大西洋城的赌场，他们希望从轮盘以往胜出过的儿百个数字中找到某种重复的规律。通常，他们都会找到一条自以为有效的规律甲于是，他们会留下来，彳H．最后的结局又都是在输得一干二净后怆然离去，这一出出悲剧的根源就在于他们没有去验证自己的规律。①对技术人员来说，他们正面l临着同样的宿命。如果你去研究某个特定时段的股价，那么你几乎总是可以找到某种在这个时段里有效的技术理论体系。同样，如果你尝试过大量不同的选股原则，那你必然会发现～条那个时段里最优的选股技术。让我来举例证明给你看Ⅱ假设我们认真观察了l 9 9 4～l 9 9 8这5年问的股票价格和成交量记录，并且试第．上，、章国 寅陷i上，埃德沃德·n索普【l刊哪rd(1 Thrp)的确曾发现过～条打赢“21