漫步华尔街-12

本之后，技术方法不会比“买人一持有”的策略更好；(2)它是一个虚弱的抨击对手。虽然选择这样一个倒霉蛋来攻击着实有那么点不公平，但请各位读者记住：我们是在尽力节省你的金钱。虽然计算机的诞生曾一度提升了技术派的地位，但历史最终将证明；即使是无所不能的电脑也无力回天。就在技术分析师快捷地制出图表以指明市场将走向何方之时，学术工作者也正在以同样的速度构建图表以证明技术派已是身陷绝境。因为在计算机上验证所有的技术交易法则是轻而易举的事，所以，这项工作已经成为学者145第六章 技术分析和气随机蚌圭【0理论们验汪技术图表是否有效的一种令人愉悦的消遣了。股市中存在“惯性"吗技术派相信一只股票过去的走势有助于用来预测它未来可能的动向。换句话说，对于任何给定的一天，在它之前的股价变动顺序对预测当灭股价的变化有着极其重要的意义。我们可以叫它“壁纸法则”。就如同我们认为镜子背后的墙纸会同镜于上方的墙纸有着相同的格式一样，技术分析师也同样是根据过去的殷价来预测未来的股价，而其中最根本的前提在丁不同时空里有着一再重漫 复的模式。啦登 图表主义者相信，在股票市场里存在着“动量”。他崭 们先验地认为，正在上涨的股票将会“好戏连台”，而那些开始下跌的股票也同样会颓势不改口因此，投资者应该买进刚刚“启动"的股票，并且坚定地持有手巾的强势股口而一旦股票开始下跌，或者走势低迷，则投资者就会被建议平仓出局。有人已经通过美国各主要交易所自2 o世纪初以来的全部股票价格数据对这些技术法则作了彻底的检验。结果表明：股价过去的走势不足以用来准确地预测股票未来的变动。如果说股票市场是有记忆的话，那它也绝对是相当“健忘"的。图表主义的核心命题是不成立的，．． 遵循其“教诲"的投资者除了付出大量的佣金外，几乎一_L4R无所获。世有一套方法可能足所有检验力+法中最简单的一种，那就是将一只股票在给定时间段的价格变化与它在此后相同时间段的价格变化作一个比较。例如，技术派常说，直f1果一只股票昨天是上涨的，那么它今天继续上涨的可能性非常大。彳H实证研究的结果表明，过去价格的变动与当前价格的变动之间呈极其微弱的正相关关系，我们几乎可以认为它们不相关口上周股价的走势也未表现出与本周股价的走势有“过从甚密”的迹象，其他时间段的情况依旧如此。迄今为止，已经论证出的不同时间段股价变动的相关性都是微乎其微的，其中包含的经济意义也同样足无足轻重的口虽然在股票市场中确实有某些短期性“动量”的存在，关于这一点我们在第十章还要详加讨论，但需要支付交易成本的投资者却根本别想从中捞到半点便宜。技术派认为连续数天(连续数周或连续数月)的股价会呈现出持续的同向变动性，对此观点，经济学家们也进行了深人的研究口在技术派看来，股票就好比球场上的后卫，一旦高速奔跑起来，巨大的动量将使它在短时问内很难停下来。然而，研究结果显示，事情根本不是如此简单口有时候一只股票的确会一连几天在价格上都呈现出正的变化(即股价上涨)，但是你可曾想过，当你随意地掷硬币时，同样有可能掷出一长串“人头”，股价持续涨跌的概率并不会比连续扔出几个“人头"或“老鹰”的概率大。① 有关此项研究的所有参考-帖可雌在本书参考文献中找到_第上，、主l4飞技术分析和1随机游走h理论；量步华尔街在股票市场中，我们经常听到所滑的“持续性模式”，nlj实际上其发生的可能性与我们在完全凭借运气的抽彩中赢得头奖的町能性几乎是相同的。这就是经济学家们在谈到股价运动非常类似于随机漫步时的意思。随机漫步的真相对许多人来说，这似乎是世界上最没有意义的东西。即便是对撤纸金融版最漠不关心的读者也能在股市中_轻易认出这样的模式。举例而言，你只需看看下面的那幅股价图，便可j，然于胸了。技术分析与随机漫步理论这张图表似乎是在揭示某种浅显易懂的模式。这只1 股票在经历了初期的一一轮上涨后，便转面开始了漫漫的盖 下跌过程，而且一旦下跌开始，便是“一跌不可收拾"口让多头颇感欣慰的是，跌势终归还是得到了遏制，股票重新展开了又一轮上攻口我想，要是没有这一番自圆其说的 量解释，恐怕没人会去注意这样一幅股价走势图。那经济 章学家又何至于近视到如此地步，以致连肉眼凡胎都一目 釜r然的东西也不明白了。 ． 算人们之所以会对“股市中存在重复模式”的信念如此 之执著，归根结底，都是“统计幻觉”惹的祸口为r阐明这个 磐道理，还是i I：我向读者来描述一个我要求学生所作的试 萼验吧!我让学生们构建一个普通的股价走势图，图上显 三月{一只假想的初始售价为50美元的股票的价格变动情 论况。对以后相继的每一个交易日，股票的收盘价都取决于掷硬币的结果口如果掷的足“人头"，则认为股票的收盘价比前一日收盘价高o．5个百分点；反之，如果掷出的是硬币的背面，则要将股票收盘价较之前一日降低O．5个再分点。以上显示的这张图实际上就是那只假想股票的走势图，而它的数据则来源于“掷硬币”的随机试验。这张取材于随机试验的图与普通的股价走势图相比，简直达到了以假乱真的地步，面且它似乎还呈现出一定的周期性。当然，这种从“掷硬币，，中得卅的所谓的周期性不会像真实的周期性那样有规律地发生，也就更不会在股市的涨涨跌跌中起到作用了。这种缺乏规律性所引起的后果是相当严重的。你在普通赌局中手气的好坏所形成的“真实的周期性”丝毫不输给股价走势图所反映的“周期性”。而且股票处在上升趋势中的事实，哪怕在开始阶段它的的确确像一个上升 {趋势，也不能为当前上升趋势的持续性和可靠性的预测 著提供任何有益的帮助。在股票市场中历史有惊人的相似性，但这种相似性是以_T+变万化的方式展现的，而且是在让所有试图通过股票吼往走势巾渔利的努力通通化为泡影之后才最终实现的。通过让学生掷硬币，我们还同时仿造丁其他的股价走势图，这里而有“头肩底”形态，有“三重顶”和“三重底”，甚至还有更多的“秘传’，的技术形惫。其中有一张图展现的是“头肩底”形态突破颈线位的完美上升图形(一个非常强烈的多头信号)。我把这张图拿给我的一位信奉“图表主义”的朋友看，毫不夸张地说，他当时简直欣：茸若狂，“上j常!这究竟是哪家公司?"他惊呼道，“我们应该漫 立刻买进它，这张图实在太经典了!我保证它下个星期辜 一定能大涨1 5个点。”最后，当我残忍地告诉他这幅图不； 过是通过抛硬币的方式制成的时候，他立刻变得不再那么友好了。你瞧，图表主义者就是没什么幽默感。当《商业周刊》雇用了一名擅长冷嘲热讽的技术分析人员来对本书第一版进行评头论足时，我得到了应有的惩罚。我的学生通过一种完全随机的过程制成了他们的股价走势图，只要硬币本身不存在问题，那么每掷一次得到正而的概率是50％，这也就意味着股价上涨的概率是5 0％，而得到反面和股价下跌的概率也同样是50％。即便他一连掷1 o次，下一次掷到正面的概率仍然是50％。数学家称一连串通过随机过程(例如我们仿造股价走势图的过程)产生的数字为一次“随机游走”口根据此前发士 生的一切去预测图表中的下一步走势是完全不可能的。0 对数学家来说，根据股价走势图所记录下的一系列有顺序的数字无异于从仿制的股价走势罔——这样一个明显“异类”——上得到的随机数字。当然，也有一些股票其大部分的股价均值与它的收益和股息呈现出同样的民期上升的趋势。但对此趋势进行调整后，我们不难发现，它与其他股票走势图相比仍旧是大同小异。基于以往股价的变动，想要对一系列股价的下一步走势进行预测几乎就是缘木求鱼。不管股价在过去足快速震荡，还足牛皮盘整，到丫明天，价格的，L涨和下跌还足五十对五十…一对半开。如果你真想预测下一步股价的涨跌，那你就必须知道我下～次掷出的硬币是正还足反，但这可能吗?实际上·股票市场不可能要求当前的价格与过去的价格之间保持数学家理想中的完全独立性。这其中一定会有某些相互“依存”的踪迹可寻，对此，第十四章将展开更为详尽的沦述。然而，这种存在着的系统性联系其寅是相当微弱的，以至于它对投资者而言显得用处不大。为了利用这种依存性所付出的交易成本要远远大于你能从中捞到的好处。因而，“随机游走"理论的“弱型效率，，假说对此作过一段精彩有准确的评论，现摘录如下：幂rJ一，、章你不要奢望从股价变动的历史中找到任何有用的信息，并以此来帮助你在投资组合管理中不断战胜“要入一持有"策略。如果“随机游走"理论的“弱型效率"假说确实是对股票市场的合理描述，郴么正如我的大学同窗理查德·匡特所说，“技术分析就像是占星术，而且同样都貌似科 三学白” }技术分析和1随机游走L理论我并不是想说技术策略从来就赚不到钱，恰恰相反，它们经常会让你有美元进账，但问题在于简单的“买人一持有"策略(即购买一只或一批股票，继而长期持有它们)也能为你赢得同样的回报。当科学家想要检验某种新药的有效性时，他们通常会进行一项双盲实验，在实验中，会有两组病人分别服下不同的药丸。一种药丸里含有所要检验的新药；而另一种则纯粹足无关痛痒的安慰剂(糖丸)。然后将两组病人用绮后的结果进行比较，当且仪当服用新药的那组病人的状况明显好于用安慰剂的那组病人时，才能证明此药物是有效的。显而易见，如果两组病人在相同的时间内漫 都出现了转好的迹象，则即使病人真正获得了康复，也不未 能将功劳记在这种新药上。筹 ．在股票市场的实验中，“买人一持有’’策略当仁不让地成了与技术分析策略作比较的“安慰剂”。技术分析方法的确经常为其使用者带来利润，但是“买人一持有"策略也可以做得和它一样好甲事实上，就像我们以后将会看到的，即使是运用“朴素’’的“买人一持有”策略～持有一个包括所有市场指数成分股的投资组合，竟然也_口JI以为投资者在过去70年中带来大约年均ll％的收益率。由此可见，只有在技术分析方法较之于大盘能产生更多的回报时，才能证明它们是有效的。然而遗憾的是，直到今天，还没有一种技术方法能长期通过如此严格的检验。l5≯一些更加复杂的技术体系技术分析的热衷者可能会对我所列举的理由提出异议，并且他们认为对技术分析就此盖棺论定似乎太不公平，原冈在于我刚刚描述的简单实验并未给予技术分析的“博大精深"以平等的待遇。但是对那些执著的技术派来说，可能是非常的不幸，因为即便是更加复杂精巧的技术交易法则在面对科学实验时也同样“屈服"了。由于铍检验的许多技术体系在市场一卜足相当流行的，所以，让我们选取其中的一些来加以详细地剖析。“过滤器¨旃系根据这套流行的理论体系，如果一只股票触底后转而涨升，比如说j一涨5％(或者是你希望的任何一一个百分数)，那么据说便可以认为一个上升趋势就此确立口反过来，一只见顶后继而下跌5％的股票同样可以认为该股已经走人下降通道之中。你应当买进自低点上涨5％的股票，并一：直持有到股价从此后的高点下挫5％为止，此时便是你卖出股票的绝佳时机，如果可能的话，甚至还可以卖空。之后，你应当维持空头头寸，直到股价E1下一个低点再次反弹5％，方可平仓了结。这一投资策略颇受经纪人的青睐，而且它的具体方法也为众多投资“宝典"所推崇备至。实际上，“过滤器方法”只不过是经纪人所惯用的流行止损策略的“发扬光 三大”。在经纪人那里，如果一只股票的价格跌破买入价 §第六章 技术分析和l-随机游走L理论5％，客户就会被建议卖出该股票以控制潜在的更大损失。而其中所依据的理论恐怕就是：下跌5％的股票将会进人一个漫长的下降通道。有人已经基于以往股价的变化对五化八¨的“过滤”法则作了最完备的检验。在决定是否买进“候选”股票的过程中，“过滤”法则里的初始涨跌百分比被放宽至从l％到50％的一个宽泛区间内。检验涵盖_『从l 8 9 7年直到现在的各个不同的时问段，而涉及到的检验对象则既有个股也有股票组合，可谓穷尽了“过滤投资法”的一切变数。所有的检验结果再次达到了空前的一致口当把“过滤”法则所引致的高昂的交易费用考虑在内以后，再漫 去和简曾的购买个股(或相关的股票组合)并长期持有的辜 策略相比，则这些投资技巧便再无什么优势可言了。冈茹 此，我建议散户投资者不要去使用任何的“过滤"法则，再加上一句，也不要去搭理那些给你推荐这种方法的经纪人，这样的话可能反倒会使你获益良多由道压理汜在我看来，道氏理论其实就是一场在“阻力位”和“支撑位”之间展开的盛况空前的拔河比赛。每当市场见顶回落时，此前的高点就会被定义为阻力位，因为如果上天再给那些未能在顶部将股票及时出手的投资者一次重来的机会，他们将会迫不及待地完成自己未了的夙愿。如果此后市场再次上扬，并且上攻至前期高点附近，那么据兰 说阻力位将会面临严峻的考验。注意!“真理”闪亮的瞬4 问BIJ将来临。这时，如果大盘成功突破这一阻力位，那么在一段时间内，强势上攻的惫势将很可能得到延续，前期阻力位也将迅速“蜕变”为现在的支撑位。反之，如果大盘未能有效突破阻力位，并且跌被了此前作为支撑位的低点，则意味着市场发出了¨走熊"的信号，投资者也会被建议斩仓离场。道氏基本理论蕴含着这样一种投资策略：在大盘上穿前期高点时买进，往大盘下破前期低点时卖出。道氏理论包藏着许多“锦囊妙计"，例如，一个双重顶或三重顶的向上突破是强烈预示着大牛市来临的信号，而且它的基本思想也被众多图表主义者奉为经典而顶礼膜拜。然而，令人失望的是，产生于道氏理论运行机制的技术信号‘却未能在预测未来股价走势上显示出举足轻重的作用。尤沦是卖出信号的发出，还是买人信号的显现，大盘的表现儿乎都没什么两样c与简单买进并持有代表市场平均水平的成分股相比，道氏理论的追随者恐怕还要“稍逊风骚”，因为投资者在遵循技术信号买卖股票时，还需要担负许多额外的佣金成本口¨相对强度"理汜储系第士童根据“相对强度”理论，投资者应购买井持有近期走势明最强于大盘指数的股票，也就是说要购买强势股口相反，对于走势弱于大盘的股票，则应尽可能的采取回避的态度，如果条件允许的话，“卖空"也是可以考虑的。虽然，在历史上“相对强度”策略的确曾一度战胜过“买人一持有”的策略，但尚无证据展示这种格局是始终如一 里的。正如前面所言及的，确有迹象表明股市中存在“动 5技术分析和1随机掉主_!理论量”。然而，计算机对“相对强度"法则在一个跨度2 5年的时段内进行检验后却发现，如果将佣金费用也考虑在内，则“相对强度”策略并不比“买人一持有”投资策略——“安慰剂”更加高明。“量价”理汜俺系“量价”理论体系认为当一只股票(或大盘)放量上涨或者呈现价升量增的态势时，则表明买方意愿强烈，股票有望再续升势。相反，如果一只股票带量下跌，则表明卖压较为沉重，可将其视为卖m信号。我们不得不再一次遗憾地指出，依循这一理论买卖漫 股票的投资者可能会对最后的结局深感失望，因为由这辜 种投资策略发出的买卖信号对预测股价走势I司样是毫无茹 帮助的。然而，为了这些华而不实的投资策略，投资者却要被迫频繁的“买进一卖出”，因而，所花去的佣金成本必然要大大高于“买人一持有"策略所必需的费用。考虑到这些交易费用之后，投资者的收益将肯定比不上简单的购买并持有一个分散化的投资组合。读图模式可能有人会想，是不是一些更加复杂的技术图形(例如在前面的章节中所描述过的图形)会有能力揭示股价未来走向的奥秘。比如说，“向下击穿头肩顶的颈线位”是否果真就是“熊市"来临的前兆呢?作为图表理论的{ “圣经”，《技术分析》曾这样写道：“没有人能让正在以时6 速70公里飞驰的大轿车立刻停下，同样，也没有人能在顷刻间就让它调转车头‘背道而驰，。"在股价发生逆转之前，价格运动会随着消息灵通的“内部交易人”不断派发 至手中的筹码而呈现出多姿多彩的反转形态。当然，我们 旱知道也有些股票确实能力挽狂澜，在瞬间就上演“反败为 篓胜”的好戏(这被称之为“V"型反转)，但是，是否这些反 未转形态和其他的图形就能够像罗马的先知那样准确无误 宅地预知未来呢?唉!实在叫人扼腕痛惜，计算机甚至连 票这些更加精巧的技术工具也没有放过，技术工具(魔术师 娑的魔杖)又一次“出卖”了图表主义者。 三枉～下页精心策划的研究中，计算机被设定程序以 论画出在纽约股票交易所上巾_的5 48 M股票．5年来的价格走势，并仔细察看所有的图表，以便从中鉴别出与3 2种最流行的技术图形相类似的图表。同时，程序会命令计算机特别留意头肩顶(底)形态、三重顶(底)形态、通道形态、¨楔形”形态、“菱形”形态，等等。因为机器是最一丝不苟(虽然它看起来笨手笨脚)的工作者，所以我们用不着担心它会错过任何重要的技术图形。每当机器发现一张看空的技术图表，例如股价“下穿头肩顶形态颈线位”(一个强烈的熊市技术信号)，它便会记录下一个卖出信号。另一方面，如果它发现“股价成功向上突破三重底"(一个利多的征兆)，则会}己录下一个买人信号。最后，计算机会给出按照这些技术信号操作的结果，并把这一结果与同期大盘表现作一个对照蛊这一次，技术信号和此后的股价走势之间还是没有出现图表主义者希望看到的关系。如果仅仅购进发出买 三人信号的股票，同时抛掉发出卖出信号的股票，贝口在扣除 7了佣金成本之后，你的投资回报将不会好于“买人一持有”策略所能给予你的。实际上，最有可能战胜大盘策略的(不考虑佣金成小)其实是在熊市信号发出后立即买人股票的策略口难以接受的随机性人类天生喜欢有序，不愿意接受随机性的现实。即使懂得概率法则，人们还是力图在随机事件中找出某种内在规律口在股票市场上是这样，在解释运动现象时同样如此。在描述一位篮球选手的神奇表现时，我们经常会昕漫 到评论员和观众使用这样的字眼，“没错!沙奎尔·奥尼簪 尔(shaquille()，Neal)的手开始“热”起来了!”，或者是崭 “雷杰·米勒(Reggie Mi l ler)的三分射篮越来越流畅了!川。其实，无论是运动员、教练，还是那些篮球爱好者，他们都无一例外地相信，如果一名选手最后一次出手是成功的，或者最后几次射篮是每发必中的，那么，他下一次投篮时进球的可能性会变得非常之大。然而，一群心理学家的研究却表明：所谓的“好手现象，，(hot hand)根本就是人们一厢情愿的幻想。心理学家曾经对“费城76人”队整整一个半赛季的每一次射篮作了详细的研究，他们发现没有迹象表明相继射篮的命中率之间存在正相关的联系。实际上，他们发现一名选手在射中一球后再射失一球的可能性比连进去 两球的可能性还要大一点。而且在研究者观察两次以上8 的连续射篮时，他们再一次发现“长流”(即一连射进数球)出现的次数不会比设定的随机数揩(例如通过掷硬币得到的数据，其中每一次掷币的结果与的二次之间没有丝毫的瓜葛)中}H现此类情况的次数更多。虽然连续命中两次或三次的经历或多或少会影响到选r下一次射篮开、J的心态，但是客观的数据仍然铁一般地告诉我f『】：它们其实关系不大。通过对“波上顿凯尔特人”队自由射篮i己录的研究，以及对康奈尔大学男女篮球队受控射篮实验的分析，研究者们最终对他们的结论再没有任何怀疑了。以往射篮的结果只会影响选于们的心理预期，却不会影响他们真实的表现。睛你不要误会，这些科学发现并不是要台沙射影地指出，篮球运动只是运气的较量，而非技术的对抗口不可否认，确实有一些队员要比其他人更擅K灌篮和自由射篮，f凡问题在于我们所要证明的仪仅是射中的概率与前几次射篮的结果之间是牛日瓦独上_的。心理学家估计，头脑中所谓“热手”意念的持续可能源于记忆的“偏爱”。如果选手认为连续射中或射篮失败的经历要比交替射中的经历更值得留恋，那么观察者就很有可能会高估相继射篮之间的关联度。有时，当事情接二连三地发生时，人们总是喜欢寻找所谓的“解释”和“规律”，即便这种“接二连三”在随机数据(例如通过掷硬币得来的数据)里早已是屡见不鲜，他们还是不愿相信自己是生活在“随机”的世界里。股票市场中的投资者也在犯着同样的错误。第．上，、章159技术分析和彳随机游走L理论一些让你赔钱的技术理论当学术界决定彻底终结标准技术交易法则的生命时，他们就会把威严的目光转向更为虚无缥缈的技术理论。倘若没有了笃信下列技术理论的图表主义者，我们的金融王国会安静不少，但也会为此逊色不少。“裙摆"指示器有一些分析家不满于简单的对股价运动进行研究的现状，他们拓展了自己的研究领域，将其他物体的运动也漫 纳入到分析框架之中。在这些尝试中，最富有浪漫情调辜 的便是由艾拉·科布雷(Ira Cobleigh)提出的“牛市与裸茹 膝"的理论。他认为对任意给定的一个年份，你只要量一量女士们裙子下摆的长度，便可大致了解这一年股价的水平。下页的图似乎在向我们暗示，股市巾确实存在这种称不上精确的趋势：“牛市”期间女人总是裸露着膝盖，而“熊市”时期多半穿长裙。例如，在1 9世纪末和20世