《股市奇才》作者：杰克·施瓦格-7

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股市中遨游者(2)------------　　游泳不是一种真正带来利润的运动，到下一次选拔赛时我已经26岁了。我整天无所事事，但是我仍然游很长的时间，对游泳我已经够了。　　你现在仍然游泳吗？　　只游一点儿，但是没有我应该游得那么多。我只是没有时间。　　你是怎样转变为一名交易者的？　　当我通过有机化学的考试后，我意识到我对进入医学院没有任何热情。　　为什么你首先想成为一名医生？　　当我10岁时，我碰到了一次很糟的事故，在医院待了好几周。作为小孩，在医院里，观察那些医生给我留下很深刻的印象，并且我想这会是一个好职业。我喜欢那种科学知识和帮助人们一举两得的工作。　　哪种事故？　　我碰碎了一面玻璃窗。我们家的门是滑动的，朝向游泳池。一天我跑回房子，我以为门是开着的，但是它是关着的。我朝着窗户直跑过去，玻璃粉碎，我整个人也被刮伤了。伤口从腿一直到股骨，严重损伤我的腱。我不知道是否你注意到了，我现在仍然有点儿瘸。我不得不重新学习走路。事实上，这也是我投身游泳的原因，只是我治疗的一部分。　　你的母亲一定把窗户擦得很亮？　　是的。但是那次事故以后，她在玻璃门上贴上纸带。　　是什么改变了你想成为一名医生的愿望？一定有更多的事让你比有机化学更喜欢。　　在大学里读了两三年以后，我意识到我对做医生真的没有欲望，我只是因为自己10岁时定了一个目标而走到现在的。我上了一些金融课程，这是我真正喜欢的，包括一个投资课程，于是我转换了专业。　　在投资课程中，你学到了什么？　　一个典型的价值理论——格瑞汉姆（Graham）和多德（Dodd）模式(一个经典的投资课程)。　　在你的交易中，你使用过这类分析吗？　　我用得不多，但是这是一个很好的值得拥有的背景知识。我认为这是非常有用的，它能让你便于估计其他投资者对什么是重要的认知度。　　哪部分教育背景能在你现在的方法中找到痕迹？　　投资组合理论。传统的理论是应该让你的投资组合多样化，这样你就能减少风险。如果一家公司破产，使用这种理论就不会受到伤害，但它也意味着你将终止跟踪指数。如果你的目标是超越指数业绩，用这种策略很难成功。我们从心理上支持投资组合理论，实际上我们试着在无系统性风险相对于系统性风险较高时通过介入多种股票去承担非系统性风险（这就是说，有时股票的价格波动会受到公司特别事件的影响更大，而受到股票市场本身的直接影响要小一些）。　　从大学毕业后，你做过什么？　　我决定去读商学院，它要求你在入学前必须有几年的工作经验。我申请Emory学校，这是一所地方学校，我没有申请其他学校。我被招生委员会告知，他们乐于接受我，但是我没有工作经历，这也是当时Emory入学条件之一。我惟一的工作经历是除草和在钢厂做工，这些根本不值一提。我决定获取一些工作经历，在经纪行业去申请一份工作。有一个伙伴，住得离我很近，他就在一家经纪公司工作，他觉得我很勤劳，因为他一直看见我在邻居家中整理草坪。另外，他在大学曾经也是一名足球运动员，所以他听说我也曾经是大学时期的运动员很高兴。他告诉我他会帮我引荐做一名经纪人，即使我没有类似的工作档案。　　什么类似的档案？　　销售经验。　　他们有培训课程吗？　　是的，用两周来培训如何销售。　　在培训课程之后发生了什么？　　他们给我一张陌生人的电话名单。　　这做起来很困难吗？　　做起来真的很困难。我和另一位受训的人一起打电话。我们敲开邻居的门，试图让人们开账户。一次我们走进一家杂货店，店主的姐夫刚好在股市上亏了所有的钱，店主把我们赶出店，摇动着一个大面包，冲着我们喊：“我不想对你们这些经纪人谈话，滚出去。”(他笑了很长时间)。　　我猜你很幸运，这不是一家卖坚硬物品的商店。你打的电话有多少比例可以谈成在公司开立账户的？　　大约1%。在我入行之后不久，我发现我想转行做管理，而不是做销售。然而，公司想让你卖金融产品。如果你是一个想管理资金的经纪人，他们看你的眼神就好像你长了两个脑袋。　　作为一名经纪人你很成功吗？　　我能做到生存，我想这是所谓的一点成功。我和公司的诸多问题中的一个就是我认为公司制定的佣金结构太高，因此我把它改了。　　你这么做得到公司允许了吗？　　我没有。------------《股市奇才》 股市中遨游者(3)------------　　你只是单方面降低佣金吗？　　是的，因为佣金太高以至于不能交易。　　因此你意识到即使支付全部佣金，你的交易也会亏损。　　是的。如果客户不能盈利，他们不会和你待在一起的。　　你的公司对你降低佣金有什么反应？　　当他们发现此事时，他们感到很不安。　　你把佣金降低了多少？　　大约90%。当然，今天你可以给经纪业务折扣，但在当时这么做是违背常规的。　　在那时你怎么知道那是正确的，而且又怎么知道什么是错误的？　　我知道如果我能对事情有预测，我通常能赚钱，但是如果我等到事情发生，我就会亏损。例如，我记得一家公司报告正面的收益，但股票卖光了，因为新闻已经打了折扣。这对我是一个教训。　　你是在什么时候从经纪人转向基金经理的？　　我对自己账户的交易已经获得可靠的利润收入的时候，我感觉我该准备放下我的账户。但事实上这种转变是迫不及待的。　　迫不及待是什么意思？　　我被解雇了。我手头上有大量机动的账户，它们都是低于公司最小数额的账户。办公室经理说：“你不能交易这些低于公司最小额的账户。”　　我说：“不，我能。”　　他说：“不，你不能。你从这里出去！”　　从心理上，这是一些我期待发生的事。我想我正好需要一个好借口来改变自己从事的工作。我觉得做经纪人不再舒服。　　为什么？　　因为任何时候你都试图在为公司和客户双方赚钱，这中间有一种冲突。我想在业绩的基础上来管理资金，因为我认为这会更加明晰。在经纪业务上我有一些歧视问题。　　比如说呢？　　比如向外推销公司正在承销的股票和出售共同基金给与公司有关系的人，对你来说，一定有一些压力，即便它们可能是低级别的基金。　　如果你试着销售其他人的共同基金怎么样？　　你也许能从销售中得到更低的佣金，并且在一些案子中你也许根本不能得到佣金。　　你被解雇后发生了什么事？　　我对父亲谈我应该怎么做，他建议我应该试着自己干。尽管我喜欢这一想法：把我的收入建立在我的业绩的基础上，但是我也考虑当我只有一个做过经纪人的经历的情况下，是否别人乐于让我来管理他们的资金。　　是什么使你相信你能成为一名成功的资金管理经理？　　除了我的父亲和我的妻子苏珊妮，每个人都说你不可能成功，并建议我不要试图做它。你的《市场天才》和《新一代市场天才》确实是非常有帮助的，因为它们向我预示这是有可能的。知道这一点非常的重要。我意识到如果别人能做金钱交易，我也能。另外，我曾经在游泳上达到最高水平的成功事迹也给了我自信心，我相信我能在这一行做出个样来。　　但是这种自信基于什么？那时你的交易业绩像现在这样吗？　　多年来，我自己的账户只比盈亏平衡点高出一点儿，但是当我被解雇时，我的交易业绩逐渐走向巅峰。　　有什么改变吗？　　我开始注意催化剂。对我帮助最大的一件事是为我的交易思想写软件。我的父亲为他的食物服务咨询业务写了许多软件，而且他建议我：“如果你真的想知道一些事，你应该为它写软件。”　　在你的模式里都有些什么？　　各种可能参与的因素，但是我发现催化剂比其他东西更重要。作为一个结果，这个模式结束了原来几乎注重在催化剂上的模式。　　你所指的催化剂是什么？　　一个催化剂是一个事件或者一个即将发生的事件，通过改变市场对公司的认知度使此事件存在触动股价波动的潜力。　　这么说，一个催化剂就是对一次突发事件的定义？你怎么为一次突发的事件做模式？　　绝大多数的催化剂都是重复性的事件——一年之中要做4次收益报告；零售公司要每月报告一次销售额；航空公司每月要报告承载因素等等。　　你怎样用一个事件，比如一个收益报告来做交易决定？　　有许多学术上的研究表明：有正面收益的股票的表现会高于市场平均水平，但是利润会相对中等。你可能会经常发现在一个正面收益报告之后你买入股票，所买的价格接近于巅峰价格，因为这种收益上的惊喜已经被打了折扣了。　　如果这是一个“惊奇”，它怎么会被打折扣呢？　　我们正在谈两种不同的事，一个“收益惊喜”用华尔街和学术上来定义是一个数字，是对一些最小额收益的过高或过低的估计。一个收益惊喜是否被打折扣，要看报告发布之后的价格趋势。例如，如果一个股票在收益报告发布前一周内比市场平均收益上升10个点，并且收益报告只比估计的稍好，用学术上的定义来看，它也许是一个“惊奇”，但是它可能已经被打了折扣。　　难道学术研究没有考虑过一个数字发布之前的股价趋势吗？------------《股市奇才》 股市中遨游者(4)------------　　是的，他们只看到一个数字是否达到一致的希望。尽管这仍然是有用的信息，在考虑其他因素上，如收益报告发布之前，股票的价格趋势和收益报告和期望报告的众多不同，你都能明显增加成功交易的可能性。　　例如，如果我在过马路时不看车辆，我在凌晨两点过马路可能就不容易被车撞到，相反如果我在中午过马路，撞车的可能性会更高。这与这些学术研究所用的信息很类似——这是值得的，但是有许多可以完善的空间。当我过马路时我要听什么？这会降低我被撞车的几率。我不只要听，而且要看一个方向又会怎样？我的生存机会又增加了一些。如果我看两个方向呢？我又增加了我的生存机会。这就是我们在分析中要做的事情。我们尽可能地试图提高一次交易的成功可能性。　　因此，作为一个例子，我想如果一个股票在正面收益惊喜之前是下跌的，这会增加一个牛市反应的可能性。　　绝对是。如果一支股票由于有负面期望而在报告之前走跌，而随后有一个正面收益惊喜，就会有许多短寸补进，想买入的新投资者，和一个完全没有水分的事件。在这类情况下你会从股市中获得大量回报。　　但是股票会不会在收益报告之后消除利润机会？　　这支股票会上升，但通常它不会完全对变化打折扣。这是有效市场假说的问题之一。市场不会同时对所有信息打折扣。　　当你在报告之前投入一个头寸时，因为你预计一个期望比较好的数字，而实际数字比期望的低或者更惨怎么办？　　我们会马上出局，通常是马上。我们做了大量的交易，我也犯了所有的错误。每天我走进来都要谦虚谨慎(他笑)。　　整个华尔街很注重可以提供催化剂的事件，是什么给你这个立足点？　　我们全部关注的是寻找催化剂。这不是我们策略的一部分，它就是我们的策略。　　你怎样决定什么时候出局？　　对我有很大帮助的一件事是对时间停滞的应用。对每一次我投入的交易中，我都有一个时间窗口，在这个范围内交易应该有效。如果在时间停滞之内没有事情发生，市场可能不会对这个事件打折扣。　　在多头和空头之间你怎样平衡？　　我们的净值头寸平均大约有40%的净值多头，范围是90%净值多头和10%净值空头之间。一个典型的统计分析是50%的多头和10%空头，剩下的是现金。　　有相当一部分是留给现金的。　　我们有一个持久的任务：为我们的投资者赚钱，保留资本。在现金上保留大约40%作为一个操作上的稳定因素。　　在保留大额资本现金的情况下，你怎样打败指数收益的？　　我们认为自己的业务像一个杂货店。你可以有两个方式得到平衡：通过占有大量头寸或通过货物的周转率。就像一个杂货店，我们不断补充库存，又不断把它搬出仓外。如果我们有一块要坏的肉，我们就马上拿出来把它扔掉。　　典型地说，一个头寸你持有多长时间？　　平均来讲，大约2～4周。　　你的交易有多少是盈利的？　　超过70%。　　你使用技术分析吗？　　我们使用技术分析不是因为我们认为它意味着什么，而是因为其他人认为它意味着什么。我们总是寻找市场参与者，以便我们退出市场，并且从这种意义上讲，了解人们有可能买或卖的点是很有帮助的。　　你使用互联网作为信息来源吗？　　我用互联网主要干的事是上Thestreet.com。我喜欢迪姆·格瑞莫主持的市场评论。这个网页对普通的投资者是最有效的互联网资源之一。我提醒投资者的一件事是注意聊天室，在那里信息是很容易获得的，因为人们都按照当时的市场状态来谈论一些事情。　　有没有交易给你提供了有价值的教训？　　成百上千次交易。当你定制商务卡时，你会得到成堆的卡片。我从来没有分发过任何商务卡，因为我不在市场中。相反，我用商务卡的背面记下交易教训。对任何一次交易我都能发现与市场行为相关的有意义的事。我会记下股票代码和我从交易中感受到的简要心得。这是我怎样发现和继续建立我的交易模式的过程。　　我相信写下你的交易心得对任何一个投资者都是一项庞大的有价值的练习。写下你的交易想法可以帮助你分析你的思想过程。我记得自己用了许多周末时间在图书馆内写下我的投资心得：我在寻找什么样的催化剂；我怎样希望它们来影响一支股票；并且我怎样解释不同的价格反映。我已经积累了500页的交易心得。坦白地说，有许多枯燥的工作，并且我要一直坐很长时间来做这件事。但是这个过程对发展你的交易方法是无价的。　　对投资者，你有其他的建议吗？　　以前要成为一名零销经纪人的利益之一是我看到了许多人犯的错误。在这个经历的基础上，我能提供给投资者最重要的建议是：要有一个计划。知道为什么你在买一支股票，在交易中你在寻找什么。如果你能退一步想，考虑你在做什么，你就能避免许多错误。　　马斯特斯的方法可以概括为以下4个步骤：　　1.从经历中学习。对任何一次有意义的交易（不论是输和赢），写下你从交易中对市场感受到的东西。这和你记下交易者的日记没有什么区别或者用商务卡的背面，像马斯特斯做的那样。重要的事是当他们发生时，你很有方法地记录了市场的教训。　　2.发展一个交易哲学。在交易教训经历的基础上，编出一个关联性强的交易哲学。这儿要注意两点：第一，从定义上说，这一步对新手是不易达到的，是否因为这需要实战经历才能发展一个有意义的交易哲学。第二，这一步是动态过程；当一个交易者汇总更多的经历和知识时，现有的哲学应依照当时情况而不断修正。　　3.确定可能性高的交易。用你的交易哲学发展一个可以确定高可能性获利交易的方法。这个想法是寻找那种交易，显示你能明显辨认出有一些可预测价值的几个特点。即使每个条件只提供一个获利可能，那么几个条件的融合就能提供更明显的获利交易。　　4.有一个计划。知道你怎样介入一次交易中，怎样退出一次交易。许多投资者总犯一个错误：只注重前者。马斯特斯不仅在选择和介入交易中有特别手法，而且他有对结束交易的计划。无论什么时候，他会在下面任意一种条件符合时，马上退出交易：（a）他的交易利润目标已实现；（b）所期望的催化剂没有出现或者股票没有达到预期的反应；（c）股票在预先定义的时间范围内没有反应（这个“时间间隔段”是根据实际情况而定的）。　　------------《股市奇才》 附　录------------　　附录　　期权——基本概述　　股票期权有两种：购买期权和卖方期权。购买期权是提供买方权利——但不是义务——在一定期间内按照约定价格或有效价格来购买一定数量的股票（或者其他金融工具）。卖方期权是提供买方权利——但不是义务——在规定时期内按照约定价格卖出一定数量的股票（注：因此购买一个卖方期权是熊市下的交易，而卖出一个卖方期权是牛市下的交易）。一个期权的价格叫做佣金。例如一个期权，IBM4月130购买期权是指给购买者权利在期权期限内以每股130美元的价格买入100股IBM股票。　　购买期权的买方通过锁定一个特殊的购买价格，从预期的价格上涨中获利。购买期权的买家可能遭受的最大亏损就是购买期权时支付的佣金。如果约定价格高于现有市场价，最大亏损只发生在持有该期权的期限内。例如，如果在以130美元的价格买入IBM的购买期权期限内，IBM一直以125美元的价格交易，这个期权期满时就毫无价值。如果在期限内市场价格高于约定价格，这个期权就有价值并且从此都有效。然而，如果市场价格与约定价格之间的差额少于购买期权时支付的佣金，交易的净收入仍然会显示亏损。为了让购买期权的买方保证一个净利润，在购买时，市场价与约定价的差价必须超出所支付的佣金（在调整佣金成本之后）。市场价越高，所得的利润就越大。　　卖方期权的买方通过锁定销售价格从预期的价格下跌来获得利润。像购买期权的买方一样，他的最大的亏损额受到购买时所支付的佣金的限制。在持有一个卖方期权的期限内，如果约定价格与市场价的差额超出购买时的佣金，交易就会有一个净利润（调整佣金成本之后）。　　鉴于购买期权和卖方期权的买家已经限制了风险和最终潜在的利润，反过来对卖家也是同样的道理。期权的卖家（经常被称作承销商）在期权有效的条件下，通过实施义务，以约定价格假设一个与买家相反的市场预测，从佣金中获得回报。例如，如果一个购买期权是有效的，卖家必须在潜在的市场中以约定价格假设一个空头（因为，通过实施购买期权，买家以约定价格假设一个多头）。　　一个购买期权的卖家从预测下跌市场的行情中获得利润。在如此的局势中，卖掉一个购买期权所赚得的佣金可以提供最有吸引力的交易机会。然而，如果交易者希望有一个大幅度的价格下跌，他通常会更加追逐做空或者购买一个卖方期权——以潜在利润结束的交易。在相似的形式中，卖方期权的卖家从预测上升市场的行情中获得利润。　　一些新手不理解为什么交易者不总愿意买入期权（购买期权或者卖方期权，都要依靠市场观点），因为一个交易有无限潜在利润和有效的风险。这种混淆反映出没有考虑可能性。尽管期权的卖家的理论风险是无限制的，但是有最大发生可能性的价格水平（例如，当期权交易发生时，价格很接近市场价格），会给卖家带来净利润。大体上说，鉴于期权卖方接受一个有很小可能性的高额亏损来交换有很大可能性的小额回报的想法，期权买方接受有很大可能性的小额亏损和很小可能性的高额回报的想法。在一个有效的市场中，连续买进期权的买方和连续卖出期权的卖方长时期都不会有任何明显优势。　　期权的佣金包括两个部分：固有价值加上时间价值。一个购买期权的固有价值是现有市场价格高于约定价格的值（一个卖方期权的固有价值是现有市场价格低于约定价格的值）。事实上，如果期权以现有市场价格兑现，那么佣金的一部分固有价值就能实现。固有价值是一个期权的基本价格。为什么？因为如果佣金低于固有价值，交易者可能会买下并执行期权，立即抵消在股市中的不利因素，因此实现一个净利润（假设交易者以最低的交易成本补进）。　　有固有价值的期权（例如，约定价格低于市场价格的购买期权和约定价格高于市场价格的卖方期权）可以称为有利期权（inthemoney）。没有固有价值的期权被看成亏本期权（outofthemoney）。如果约定价格与市场价格非常接近，这种期权叫做成本期权（atthemoney）。　　一个亏本期权之所以如此定义就是固有价值等于零，但是由于在期权期限内仍有市场价格会超出约定价格的可能性，所以它还会有一些价值。一个有利期权因为期权的头寸对于现行市场内的头寸是利好的，所以它会有一个远远高于固有价值的价值。为什么？因为期权和现行市场内的头寸在价格波动向好的情况下都会同等获利，而且期权的最大损失额是有限的。佣金中另外一部分价值就是超出固有价值的部分，叫做时间价值。　　有三个最重要的因素影响一个期权的时间价值，它们是：　　约定价格与市场价格的关系。亏本期权几乎没有时间价值，因为它不可能出现在期权期限内市场价格会向约定价格移动或者超出。有利期权也几乎没有时间价值，因为期权的头寸与现行市场的走向非常相似——除了一个极端相反的价格走向之外，两者将随着市场同等获利或者亏损。换句话说，对有利期权来说，被限制的风险是没有价值的，因为约定价格远远不同于现有市场的价格。　　时间一直延续到期满为止。在期限内持有的时间越长，期权的价值就越大。这是真实的，因为在期限未满之前，一个更长的生命期会增加固有价值增长的可能性。　　不稳定性。在持有期权期限内，时间价值直接因对现有市场的预测而有不同的表现。之所以有这样的关系是因为更大的不稳定性会增加固有价值的增长的可能性。换句话说，不稳定性越大，市场可能波动的价格范围就越大。　　尽管不稳定性在决定期权佣金价值上是一个极其重要的因素，但是应该强调的是，一个市场的未来的不稳定性是从来不能准确知道的，除非事实发生（相反，持有时间一直延续到期满为止和现有市场价格和约定价格的关系这两个因素在任何接合点都是可以确切知道的）。因此，不稳定性必须在不稳定性的历史记录数据的基础上来预测。未来的不稳定性的预测是暗含在市场价格内的（例如期权的佣金），它也许会高于或者低于历史的不稳定性，这被称为暗示不稳定性。------------《股市奇才》 译后记------------　　译后记　　真的很佩服杰克·施瓦格，他能采访到这些叱咤股市的精英们。面对那些愿意倾囊赠予的交易者，他以深刻的洞察力透析他们使用的交易策略，而对那些严谨保守的交易者，他巧妙地利用迂回战术挖掘他们交易的秘密武器。相信在与这些优秀的交易者完全接触的过程中，施瓦格也一定受益匪浅，将这些惊世的交易策略融会贯通，否则我们就看不到他所总结出的65条股市交易的经验和教训。　　杰克·施瓦格与交易天才们的对话，给我们呈现的是一幕幕个人发迹的成长史，这里有艰辛、奔波、痛苦、败落，也有执著、乐观、坚韧、欲望，人生百态都在他们的身上体现出来。其实他们的成功绝不是因为他们是天才，而是因为他们具有超乎寻常人的特质。如果您想成为这一行业里的精英，想从资本市场中赚取财富，这些特质就是您现在必须培养和具备的。　　我不得不说此书对那些想在股市中一显身手、有所作为的交易者是一本绝好的培训手册。它不但能训练您的素质，培养您的心态，还能教会您实战的攻略秘笈，启发您创造适合自己的交易哲学。　　另外，我还必须强调的一点是：要成就事业，你必须要有某种欲望，但这种欲望绝不是为所欲为，而是一种失败之后又能爬起来的力量。最后，借用书中阿利医师鼓励一名交易者时的情景，阿利让这名交易者大声地向同事们郑重承诺：“我准备在今年赚一亿美元。”因为您承诺了，所以您一定能赢，觉得神奇吗？读一读此书吧，它将给你最精彩、最有价值的答案。