在股市上成功的一个因素经常在本书中提到，在前两位作者的书中，就有一句比较老的交易格言：割掉让你损失的短寸。然而奥库穆什的方法好像和其恰恰相反。奥库穆什不相信结算一支股票头寸，因为它表明是一种亏损。实际上，如果他买入的一支股票下跌得很低，他也许会买得更多。那么奥库穆什所做的恰好与许多交易大腕所建议的相反，他又是怎样成功的呢？ 其实这里没有矛盾。在交易上有许多条通往成功的路，只是没有一种都能那么容易发现或者长久有效的方法。“割掉损失的头寸”很重要，是因为它是一种控制风险的手段。当所有的成功交易者都把风险控制作为他们的方法时，那么所有的“割掉损失的头寸”的方法也就不能达到风险控制的目的。奥库穆什是通过运用一种极其严格的股票筛选过程来达到风险控制的：他只买基本面好的公司股票，并且其现行价格比最高价下跌超过50%的股票。他非常自信，自己买入的股票在他买入时，风险就很小。为了肯定这一点，奥库穆什放弃了一些明显获利的交易机会。但因为他对股票的筛选十分严格，所以他能达到风险控制的目的，而不用“割掉亏损短寸”的原则。 奥库穆什使用的一个技能可以提高他的业绩，就是他希望拥有销售卖方选择期权。他以约定的价格卖出期权，这个价格也就是他买入股票的价格。用这种方法，如果股票没有跌至他预想买入的价格，他可以通过获得贴水赚一些利润；如果股票达到他的购买价，他还可以通过获得贴水来降低购股成本。 奥库穆什是一个非常严谨、有耐性的人。如果没有一支股票能达到他的筛选条件，他会一直等下去，直到机会出现。例如，在1999年第二季度末，奥库穆什只投了13%，因为正如当时他所说的：“在我的周围根本没有利润而言。我不能冒险将我的钱全部投入，除非我发现那些非常廉价的股票。”------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(1)------------ 马克·米内尔维尼马克·米内尔维尼 与时间赛跑的人 米内尔维尼看起来有点骄傲，不是因为他自认为比市场做得好——实际上，他对市场很尊重，也很感激在建立起自己的一套交易哲学过程中所犯的错误——从某种意义上，他认为自己比绝大多数的同行做得好。坦白地讲，如果他能在未来的日子里继续保持他前5年的杰出业绩，那么这种想法也不过分。我感觉他在学识上是值得骄傲的，作为一个自学成才的人（读到高中就没有再继续深造），他的学识几乎达到了博士水平，他试图设计一个系统来与市场较量。 从学校退学以后，米内尔维尼坚持要做一名鼓手。我试图让米内尔维尼谈论他早年作为一名音乐人的想法成了无用而失败的努力。尽管我一再提起这个话题，想知道他成为一名交易者之前的经历，也只是想给访问增添一些生活的气氛和色彩，但他好像不愿提供做鼓手时候的任何细节描述。他对问题的回答像是被一只看不见的评论员的手牵着一样，这给我与众不同的印象。他也总是给我最笼统的回答或者一些转向讨论股市的话。举个例子，我问：“你能告诉我，你做一名音乐人的经历有什么特别的事情发生吗？”他回答：“我被音乐吸引，因为我喜欢自由，这也是吸引我去股市的原因……”最后，在我刨根问底之下，他才简要地概括了他曾为几家乐队做鼓手，后来做音乐编辑，又拍了MTV，作为一名在工作室工作的音乐人，拥有过自己的一家音乐制作工厂。故事结束。 米内尔维尼变得对股市感兴趣是在80年代初，当时他还是一个十七八岁的孩子。他从偶尔地瞧瞧变成整日的迷恋。他卖掉自己的工作室，用这些收益作交易的股本。最初，他亏了所有的东西——在采访中他描述了这场遭遇。他意识到他最大的一个错误是一直依靠别人的建议，因此他开始自学和研究更深入的交易方案。 经历了几乎10年的研究和在股市中摸爬滚打，米内尔维尼终于发展了自己的一套交易方式。1994年中，由于足够娴熟的交易方法给他带来的信心和长期保持上升的业绩的鼓励，他把几个账户合并成一个独立的账户，也就是这个账户有了今天的交易记录（以前，他一直保持几个账户，分别以不同的策略进行交易来比较优劣）。从新账户建立之后的5年半里，米内尔维尼的业绩一直很优秀。在那段时期里，他的平均复合收益率一直保持在220%，包括他参加的1997年美国投资冠军争夺赛，并以155%的成绩获得了第一名。绝大多数的交易者和基金管理者认为能达到米内尔维尼最差一年的业绩——128%的收益率，就已经是他们经营最好的年头了。但是回报只是故事的一半。令人惊奇的是，米内尔维尼在获得如此丰厚利润的同时，又保持着承担非常低的风险：他只有一个业绩下跌的季度——亏损了1%。 2000年，米内尔维尼成立了自己的套期保值基金——昆泰克（Quantech）基金。他也是昆泰克研究集团的主席，这是一家研究性的公司，专门提供基于米内尔维尼独有的选择方法形成的股票筛选方案。米内尔维尼白天管理基金，夜晚在电脑屏幕前筛选和评估公司的基本面。 会见米内尔维尼是在他曼哈顿市中心的办公室里。整个采访用了两个下午的时间。米内尔维尼患了感冒，采访时他还在发烧。他愿意接受我的采访，因为被录入《股市奇才》一书是他人生的目标之一。 当我到达的时候，米内尔维尼已经在办公室里，正在看电脑中的一个股票图表，制定介入交易的时间。在挂断电话后，他朝我说：“我希望我没有拿到一张好单子。” 请再说一遍？ 一个好单子就是“死亡”线下。一般投资者想在市场价为27块时买入股票，但如果他得到的单子是26.75块时，投资者会心惊胆战。如果是我可能恰恰相反，我会抛出所有的头寸。如果外界没有推动股市再上升的力量，股市要想上涨通常是很困难的。如果我想以每股27美元的价格买入1万股时，交易厅的人返回告诉我说：“我们只能以27美元的价格买入3000股，现在的价格是27.25美元。你现在想怎么做？”那么这会增强我的信心，说明我介入交易的时间是正确的。 你刚才买入的股票，动机是什么？ 动机总是一样的。尽管我也许持有头寸的时间不会长，但我买入股票是因为我认为该股会在几个小时或至多几天的时间里上涨。 是的。但是，是什么让你这样的确定？ 你意思是基于17年的经历？最初的一点是总结股票的特点，依据过去一个世纪里所表现出的最大和速度最快的价格优势，来进行大量的筛选。基于这个概念，有一本好书，也许现在没有印刷的版本了，就是理查德·拉夫（RichardLove）写的《超优绩股票》。 那么符合这些特点的股票是哪些？ 它们都是人们不太熟知的名字。这些股票中有超过80%的上市年限都少于10年。尽管有些股票是比较新的公司发行的，但我避免低价股。股价低的股票通常是有某种原因的。一般来说，我买入的股票是20美元或更高的价格，我从来不买低于12美元的股票。我的基本原则是：尽量把自己的投资组合放在市场中表现最好的股票上，并且当你觉察到错误时迅速地割掉亏损的头寸。一句话基本描述了我的策略。 获利最大的股票还有什么其他特点？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(2)------------ 马克·米内尔维尼马克·米内尔维尼 与时间赛跑的人 米内尔维尼看起来有点骄 一件令大多数人吃惊的事实是：这些股票都是以高于平均P/E比率的价格进行交易的，甚至在它们变成最大的赢家之前。许多投资者限定他们选择低P/E比率的股票。不幸的是，就是因为规避P/E值太高的股票，反而导致错过市场最佳波动的机会。 接下来是我整理的关于我问及的米内尔维尼的交易筛选过程的讨论。他的回答可能是过于笼统，也许说闪烁其词更精确一些。假设本书的读者不是失眠症患者，我看不出重复这些话有什么意义。最后的感觉是我发现他的反应令人失望、模糊，然而他仍然以一种让人捉摸不定的语气谈论着。 看，一个黑盒子实际上什么也没有。你总是让人们尽力去跟从一些公式来与市场较量。市场不是科学。科学也许能帮助提高可能性，但不能满足你想掌握交易艺术的需求。 人们总是想知道我的电脑模式是什么。我认为这是与成功交易最不相关的一方面。当然你需要一个立足点，但有1000种方式可以获得一个立足点。一些人使用完全与我相反的策略，然而我们都能获得巨大收益。 制定你自己的策略才是最重要的，不要知道我的策略，我的策略只是专为我个人的个性设计的。了解我的交易哲学、原则和管理基金的技巧，也许是有价值的。另外，我认为大多数人过于重视股票筛选。 你的意思是什么？ 我认为人们花费了太多的时间用于发现最佳的介入策略，而没有足够的时间来管理自己的钱。假设你抓住了前200种相对坚挺的股票(这200种股票都是在过去几个月里成交量最大、业绩表现杰出的股票)，并且把这些名字贴在镖板上，然后每天你投掷3支镖，并买下这三支股票，无论什么时候任何一支只要下跌，比如说，与你介入的水平相比跌了10%，你就要立即卖出。我敢打赌，你会赚钱，因为你在把投资放在一组股票上，这些股票有很大潜在的获利机会，同时你也在割掉亏损的头寸。 你是不是在说，如果拿到全部的股票名单，像掷镖一样，只要你砍掉下跌10%的头寸，你就会赚钱。你所指出的名单是通过某种方式预先选出的——就像你一样，你所选的股票都是相对最高价格的股票。 我只是用一个极端的例子来说明一点：不考虑策略，你的亏损会达到90%。另外，如果你能做到买入有潜在上升空间的股票，那么你的机会就更大。 换句话说，如果你买入比较坚挺的股票，你的机会会更大。 如果你能买入上升很快的股票，获利的机会会更大。当然，如果你买入的股票下跌幅度很大，你获利的机会也很大。但是不必焦虑太多——因为你在随时割掉亏损头寸。 那么我想，作为一个总体原则，你相信相对坚挺的概念——买入那些上升幅度高出市场平均水平的股票。 或者是低于市场平均水平很多的股票。使用选择相对坚挺股票的方法是寻找在市场休整时期上升良好的股票和市场在结束低谷时最先反弹的股票，这些股票都是市场的领导者。 当你第一次进行交易股票时，你使用什么方法来选择买入的股票？ (他会心地笑了)我没有任何方法。我当时只买刚下跌的低价股票。我也从经纪人那里获取一些小道消息。 跟我讲一下那段经历？ 我最惨痛的一次经历是在80年代初，我的经纪人告诉我，买一支刚好以每股20美元以下交易的股票。这支股票下跌了4或5个点，我开始心急。他告诉我不要焦急。他向我保证，股票会盈利，如果现在抛掉就等于放弃一生只有一次的暴富机会。他声称公司研制了一种治疗艾滋病的药物，正在进行FDA认证。他劝服我又买了许多。该股票一直保持低迷。最后我不能再买了，因为我的钱用完了。故事的结果是那支股票只剩下不到1美元的价格，我的钱全部亏掉了。 那次交易你亏掉了多少？你曾经亏过那么多吗？ 我总共亏了3万到4万美元，其中有一半是在那次交易中亏掉的。更惨的是，亏损的一部分钱是借来的。 那次经历让你丧失了对股市的热情了吗？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(3)------------ 没有，但这让我感到很不安，充满了挫败感。我哭了，最伤心的是我以为失去了机会，因为我赔光了所有的股本。但是不管发生什么，我从来没有放弃过一种信念：每天这里都会有机会。这件事告诉我开始考虑如何来分辨这些股票。我的错误是把决策权给了其他人。我确信如果我自己来做，我会成功。 是什么给你信心？肯定不是你的交易成果。 就是我的个性，我不是一个容易放弃的人。也许惟一重要的因素是我对这个游戏有强烈的参与热情。我相信只要给予任何人充足的时间，让其付出努力，几乎每个人都能在股市中获得纯利润，但是要成为一名优秀的交易人，你必须对此有热情，你必须热爱交易行当。迈克尔·乔丹没有成为一个伟大的篮球运动员，因为他想做产品的代言人。梵·高没有成为伟大的画家，因为他梦想着有一天他的画可以卖到5000万美元。 你对市场的热情是你想抓住赚很多钱的机会吗？ 最初，我也许是因为钱而被股市吸引，但是一旦我投入进去，赚钱就不再是目标了。 目标是什么？ 我的目标是获胜。目标是在某些方面成为最好的一个。我的目标是成为世界上最好的交易者。如果你是最好的，你就不必为钱焦虑，它会从窗户外飞进来的。 从亏了全部的钱的这次经历中你学到了什么？ 我意识到没有一个人会为我做事，我必须自己来做。我的经纪人仍然能拿到佣金，但是我却坐在那里一无所有。尽管那时我没有意识到这一点，但现在我完全相信对一个刚刚做交易的人来说，亏掉所有的钱是最好的一件事。 为什么？ 因为它教给你要尊重市场。在你没有很多钱的时候，认识到我会失去一切的教训，这要比以后认识这个教训要好得多。 我猜这暗示你不是一个坚持对初入道者进行书本教学的支持者？ 绝对是。我认为书本学习是你能做的最差的事情。如果你是一个初入道者，给你提供用于交易的资金很有限，全部亏掉了，你可以承受，但如果资金额大，你全部亏掉了，你就会觉得痛苦。否则你就是在愚弄自己。我要告诉你：如果你从纸上谈兵转移到实际操作，你就要做出各种不同的决策，因为你不习惯于听从感情的压力。实践和书本上的东西没有相同的。这就像只有与假想的对手打拳击之后才能与专业的拳击手进入拳击场一样。你认为会发生什么？因为你不习惯被打击，所以你会逐渐摆脱不利的局势，战胜自己。成为一名优秀交易者的最重要的事就是去交易。 你是怎样从失败转向成功的？ 我的结局改变了，当我明白成功不在于你正确的比例，而是在于利润和亏损的比较。平均来说，50%的时候我是盈利的，但当我正确的时候，我赚的要比错误时亏掉的多。 我指的是最初时，你是怎么从听从经纪人的小道消息而亏掉所有钱变成制定你自己的成功方法的？ 这个过程比较漫长，经历了几年的研究和交易实践。我也读了我所能找到的每本关于股市和成功个人的书。读了上百本书之后，我认为对我影响很大的不超过10本。然而，我认为没有什么差书，只要书中有一句话是你需要的，那么它就是有价值的。有时，一句话甚至可以改变你的命运。 好吧，告诉我改变你命运的一句话。 “成功的果实在于你要保持业绩所付出的忠实和诚恳的努力，自己来思考，自己来下结论。”换句话说，对你的成果要承担100%的责任。 这句话出自哪一本书？ 杰西·利沃摩尔（JesseLivermore）写的《如何做股票交易》。 从这本书中，你还学到哪些经验？ 有许多重要的信息。基本的信息是不要有粗略的观点，市场从不犯错。他也讲了需要有耐性，不仅仅是等待进入的正确时机，而且要能从盈利的头寸中驾驭收益。真的对我指点到家的信息是保护你利润的重要性，而非你的原则。 读完利沃摩尔的书后，你改变了什么？ 让我惊奇的是，这本书与今天的市场仍息息相关。它启发我往回看，查看20世纪初，甚至更早期的股票。我发现在市场上，真的没有什么不同。我惊讶利沃摩尔的观察与我的观察相差无几。 例如？ 资金管理的重要性。 当然，利沃摩尔本人在资金管理上确实不擅长(利沃摩尔赚过几次，也亏了几次，他最终在连续亏损之后自杀了)。 在日复一日的基础上，利沃摩尔割掉他的亏损。不幸的是他时不时有一种想赌博的冲动。这种冲动会毁掉很多交易者。 还有什么帮助你成为一名成功的交易者？ 玩扑克。我想任何一个想做交易者的人都应该学会玩扑克。 你能具体说明一下吗？ 第一次我认真地观察了一个扑克游戏，我注意到每手平均能赢得超过50美元，但是看头3张牌只可能用掉你50美分。我不相信用半块美元，我就能抓住赢取其100倍的钱的机会。如果我能翻到50倍并且只赢一次，我仍然能做到赢的钱是输掉的2倍。这些对我来说好像是难得的机会。这就是我怎样开始玩扑克牌的原因。我的策略就是只玩绝对高可能性的牌局。 不是每个人都能像你一样翻倍地赢？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(4)------------ 是的，你知道为什么吗？因为他们没有章法，他们只想玩。关键是知道什么时候什么也不做。绝大多数的人，即使他们有一个可赢的策略，他们也不会做，因为他们缺乏章法。例如，每个人都知道怎么去减肥：少吃脂肪多的东西，多做运动。那么为什么绝大多数人仍超重（假设他们没有病理上的问题）？因为他们缺乏章法。 我猜这与市场类似的地方是，当你做交易时，在短时期内，你知道它承担的风险有多少。如果它没有预测风险，你会有一些亏损，如果它按着你的意愿来，你就有潜在的获利机会。 正确，我有一句话：“错误是可以接受的，但是总犯错误就不可以接受。”犯错误不是选择问题，但总犯错误就是选择问题。要成功玩任何一种游戏，你必须要有一些技巧，一个立足点。不管你是在玩扑克牌还是投资都是这个道理。在任何一种情况下，关键是控制下滑态势。优秀的交易者能掌握下跌，他们不担心上涨。 如果你有一个很好的防御措施，你就不会被攻击。我很喜欢打赌足球赛，我喜欢有很好防线的足球队，而不喜欢有很好攻击性的球队。如果一个交易没有迅速做完，我会损失一些，而且我也许会损失很多次。 如果你在一次交易中暂停出局5次怎么办？你会发现第6次再介入时很困难吗？ 如果它符合我的标准就不困难，再用扑克牌的例子说明，先前的几手牌局不意味着什么。现有的牌才决定输赢的可能性。你不得不在现有的信息基础上做出正确的决策。先前的输赢与否都与此无关。因此，在同一交易中投入若干次没有问题。 再返回来看交易，当我抛出一支头寸时，我不会去想它。开始寻找另一支股票。然而我开始注意，在我对一支股票抛出许多次时，几个月后我会观察，看它是涨了双倍还是3倍。我会对自己宣布：“上帝，我就要这支股票。”我意识到我需要研究一个计划，在我抛出头寸之后怎样再介入。 我猜在你已经出局之后又以更高的价格介入，心理上一定会有障碍？ 是的，甚至心情更糟，你也许会再次抛出。如果是你，你能介入第3次吗？只要交易正确我就有必要介入很多次。有时当一支股票让你抛出了许多次，它也许就有更大可能性的获利机会存在。 你能举个例子吗？ 比如说，按照我的模型，因为一个信号我买入一支股票，并且市场连续走低，完全能暗示我抛出该股。然后这支股票发生巨大反弹，接近当天最高峰。价格表现也许是一个指示：存在动荡，这种动荡让绝大多数弱势的股票更加低迷，而这支股却在上升。这时，再次介入做多头获利的机会会比交易的最初阶段更大。 在这类情况下，你是在头一天尾市的时候还是在第二天开盘的时候介入？ 看情况，在我进入之前，必须符合我的一些特别条件。 你的条件是什么？ 最初的条件是基于长期的价格行为。然而要确认基本面条件，这一点在某一环境中是很重要的起决定性作用的一点。最后，决定进入的点要基于严格的价格行为。 我想你在确认进入一次交易中所使用的价格行为相对于你最初用来筛选潜在购买对象的那种价格行为来说是短期的。 很正确。 换句话说，你也许将这几个进入条件合并称之为价格行为三明治。 确实是——一个价格行为的三明治。 在你由失败转向成功的过程中，还有其他的主要关键原因吗？ 在我最初赔光了交易了几年的资本以后，我决定把我做过的所有交易做一个分析。我对自己卖出股票之后会发生什么很感兴趣。当我抛出以后，它会继续走低或者反弹吗？当我从一支股票中赚到钱的时候，它会继续上升吗？我从研究中获取了大量的信息。最重要的发现是我持有亏损的头寸的时间太长。看到基本的结果以后，我检查一下如果我以10%为标准抛掉我所有的亏损头寸，会发生什么？我被结果惊呆了：这样一条简单的规则居然使我的收益提高了70%。 虽然是这样，但是你考虑过一个事实：割掉你亏损的头寸的同时，你也会抛出一些先前的获利股，这些股最初下跌超出10%，然后又反弹了？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(5)------------ 你是正确的。这是我要检查的第二件事。我发现它没有带来多少不同。放弃下跌10%的亏损头寸只会放弃几个获利股。我发现去承受因持有那些带来很大亏损的头寸而感到痛苦不仅是没有必要的，而且实际上这么做反而有很大害处。 我也意识到如果我持有一些亏损的头寸时间再长一些，我的资金就会被锁住。因此，大额亏损的头寸带来的影响往往超出亏损本身，因为持有这些头寸会阻止我从其他地方赚取利润。如果我考虑到这个影响，结束我的亏损头寸，好处是巨大的。 根据你刚才的观点，很明显你所承受的最大风险是不会超过10%的亏损额。你怎样来决定哪一点是你的“止损点”？ 并不是每一次交易都按着这个标准来做。对于多头交易，我会比空头交易的标准适当放宽。如果我认为市场处于牛市上升的最初阶段，我的这个标准也会放宽，但当我认为市场过于激进和处于休整期，这个标准会缩小。基本的原则是止亏点是期望收益的函数。 还有其他的经历使你的交易走向成功巅峰？ 我学会不要在我的交易具有上升潜质的时候强加任何人为的限制。在1995年夏季的某一天，我的交易收益整整超出了100%，这个数字已达到了我最初制定的那一年的收益目标。我很严肃地考虑结束那年的交易。我的一位朋友问：“是什么使你认为自己不能赚到200%？”我考虑了一两天，对自己说，他是正确的。那一年年末我的收益率达到407%。 我知道你使用基本面和技术分析。你比较更看中哪一点呢？ 粗略地说，我会说各占50%。但是我权衡价格行为对基本面的相互重要性之间有一个很重要的区别。尽管我从来不会在没有确认其价格表现就对根基下赌注，可是我也许会考虑如果他的根基价格表现高于市场平均水平的2%，我会买入一支表面上具有很大负面性的根基股票。 为什么？ 因为价格表现也许能告诉你这支股票正在忽视并不十分明显的一个潜在的基本面变化。坚挺的价格表现和疲软的现有基本面二者经常同时出现在转型的公司内或者是有新技术但其潜质并不为周边人获知的公司内。 每天你要查看多少图表？ 我基本上通过电脑来查看10000家公司的图表分析，并且挑出800支股票。每天晚上，我会查看这些股票。看第一遍的时候很迅速，我可以挑选出感兴趣的30～40支股票。然后，再仔细地观察这些股票，考察公司的基本面，选择出几家我认为第二天可以买入的股票。 你要看的价格图表在时间跨度上有多长？ 从10年到1天，但是我总是看跨度为5年、1年和1天之内的价格图表。 当你做交易时，你会寻找哪类价格模式？ 我不用传统的图表模式。我发现它们并不是特别有用。 那么在图表中你都看什么？ 我观察过所有的图表，并发现一些有用的模式比传统图表模式更复杂和多样化。我有一系列命名的模式，这些模式都是反复出现的。它们在19世纪就出现了，在未来也同样存在。当我察看图表，审核这些模式时，我不知道这世界是如何把它们遗忘了。当然，人们忘掉了，正像我早年一样也没有意识到它们的存在。 一共有多少种这样的模式？ 大约20种。 你能举个例子吗？ 我不想举例子。 你是怎么发现这些模式的？ 开始我用普通的图表模式，发现它们有时有用，但是在其他时候根本没有用。我花费大量时间来研究在任何时候都起作用的模式。 我不断地试图找出市场是如何愚弄或者让绝大多数投资者失败的。然后在大多数人被愚弄之后，我便从被我称之为“顺风点”的时候进入。一个所谓的失败信号实际上是一个更加复杂的模式的开始，它比基于传统模式的最初信号更加可靠。 举个例子。 例如，假设一支股票突破了正常的交易量范围。从表面上看来很好，人们开始买入，然后该股票崩盘了。在这一时刻，大多数人会认为最初的突破只是一个失败的技术信号。然而，这最初的突破可能仅仅是更加复杂的模式的开始，它比突破本身更可靠。 你能把其中的一种模式具体地说一下吗？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(6)------------ 我不想这么做。并不是我认为揭示它们会有一种不同。我可能会把这些模式发表在《华尔街日报》上，我想读到这篇文章后，99%的人不会使用它们或者按照我的做法使用它们。 那么为什么不想揭示它们？ 因为这不是成功交易的关键。关键是要控制你的亏损和制定一个计划。除此，对某些想要成功的人来说，他们还必须制定自己的一套方法。我的这套方法只适合我，并不是对每个人都适用。 尽管我确信，米内尔维尼相信这是事实，我也认为他不想泄露他的任何原始图表分析，因为从某些程度上，他明显认为这种揭示可能对他今后使用这些模式的功效会带来反作用，我一再地让他提供一些对图表方法的具体说明的努力毫无用处。他甚至不想在我录音的时候告诉我图表的名字，当我的录音磁带用完之后，他也只是对我读出了它们的名字。 我认为你是使用这些价格模式作为你进入交易的触发器。你也用它们来退出交易吗？ 是的。 用同样的模式？ 是，又不是。我依据它们在哪一点上发生来把相同的模式变通为不同的模式。例如，如果一种模式发生崩盘时和发生在牛市上涨的时候，它的含义可以有完全不同的两种解释。你不能在不考虑它在更大的价格走势下发生在哪一点的情况下就盲目地变通一种模式。 你刚才说你不看传统的图表模式，你的意思是指你不跟从任何明显的向新高的价格突破？ 不，一支股票将向新高突破是典型的牛市状态，因为市场已经消除了所有先前亏损并且等待在损益平衡时退出的买方的供应。这就是为什么股票经常会迅速上升，一度达到新高的原因——在那一点，只有快乐的投资者，所有悲惨的人都退出了。 但是股票经常是突破达到新高，然后又返回到先前的价格范围？ 如果你在休整期过后，牛市趋势到来时，最先介入买入突破到达新高的股票，这种情况是不会发生的。这种情形下，在股票突破达到新高之后，它们通常会像一支起飞的火箭。然而，缺乏经验的交易者往往等待买入有回拉趋势的股票，但这种跌落从来不会发生。 什么时候你会碰到失败的突破？ 在牛市的后期，股票经历了迅猛上涨之后。如果你知道什么时候应用这些图表模式，这些模式就是有用的，否则，你也许还在掷镖。 对于那些想成为一名成功的交易者的人，你有什么建议吗？ 第一，也是最关键的，要明白你总会犯错误，防止这些错误酿成灾难的惟一办法是当错误很小时接受亏损，然后继续向前进。 集中掌握一种适合你个性的模式，这是一种生命期的过程。绝大多数人都不能承受学习阶段的曲折。只要遇到困难，并且他们的方法又不能达到期望值时，他们就开始寻找其他的方法。结果，他们对一些方法都略知一二，而从来没有一种擅长的方法。现实是，制定一种超级方法要花费很长的时间，要走很长的路，要时刻准备着度过你做得很差的阶段。其实，正是这些困难时期才能给你最有价值的信息。 还有其他的吗？ 对一种有可能发生的事情要有计划。当一名飞行员和副驾驶员正在执行飞行任务时，发动机出了问题，你知道在那一时刻，他们不会惊慌失措，他们事先就有一个对付突发事件的应急计划。应急计划的重要性是：如果你错了，它可以限制你的损失。除此之外，你还需要有一个如果你已经出局，又想再回头介入交易的计划。否则，你会经常发现总是在出局后，眼盯着这些头寸上涨50%或100%，而你只能做旁观者。 你没有发现，你自己在出局之后，又介入同一次交易很多次吗？ 是的，但是我不存在那种问题。我宁愿连续出局5次，每一次都有很少的损失，而不必承担更大的损失。 还有其他的应付突发事件的计划吗？------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(7)------------ 一个从成功交易中退出的计划。有两种方法用来结算交易——在坚挺时或者在疲软时——你需要一个包含二者的计划。 对新手你还有什么建议？ 一些投资爱好者在盈利之后还想获得更多，因为他们陷入一种陷阱：认为他们赢的是市场的钱，并且市场会立即再拿回去。只要你保护好它，它就是你的钱。 还有，你不必做出孤注一掷的决定。如果一支股票上升，你又不确定该怎么做，那么就介入赚取你应得的利润，没有任何错误。 在交易中，人们会犯哪些错误？ 人们总让自我占主导地位。一个投资者也许花费了几个小时的时间来认真研究一家公司的股票。他浏览了公司的财政报告，检查了价值曲线，甚至也试用了公司的产品，然后，他买入该股，然而这个让他值得骄傲的选择在不久之后却价格走跌。他不能相信事实！他找出股价下跌的原因。他给经纪人打电话并搜索互联网寻找任何有价值的观点来判断他的头寸。同时，他忽略了一个很重要的观点：市场的判断。股票仍在下滑，他的损失仍在攀升。最后，他认输，彻底地感到士气受挫——这都是因为他不想承认他犯了时间上的错误。 一些投资者易犯的另一个错误是他们允许让自己受到他人的想法的影响。当我正在学习怎样交易的时候也犯过这样的错误。我同一名经纪人成为好朋友，并在他那开了一个账户。我们玩的这个游戏被称为“当他的股票下跌时就去击碎他的骨头”。当我的头寸亏损时，我很尴尬地打电话给他，让他抛股，因为我知道他会劝我继续持有。如果我买的股票下跌了5%或10%，我想我应该抛出，但我发现自己希望它能回升，所以在股票下跌时，我没有打电话给他，让他抛售。在我知道这一点之前，股票已经下跌15%或20%，而且会下跌更多，这时对我来说，打电话给他就更难了。最终，我学会了你一定要忽略其他人的想法。 一些人对待投资太散漫。他们对待投资像一种爱好而非业务，爱好要花费很多钱。他们没有花费时间来做交易分析，所以他们忽视了最好的教师：他们的结果。绝大多数的人愿意忘记他们的失败而不愿去学习它们，这是一个大错误。 人们对交易有一些什么错误概念？ 他们认为这比本身更容易。有时人们问我是否他们能跟随我一个周末，让我来给他们演示我是怎么来操作这个东西的。你知道这是多么大的侮辱？这就像我对一名脑部手术医师说的：“如果你有几天的时间，我希望让你教我如何做大脑手术。” 现在市场处于疯狂状态，尤其是对.com公司和其他互联网股票，已经让许多人相信交易是件简单的事。一些人买入Yahoo，比当时业界最好的基金经理的业绩还要高3倍，他们也顺理成章地认为自己是交易天才。 你和其他大多数不太成功的交易者有什么不同？ 规矩。我认为没有人比我要求自己更严格。我有一个来应付每一种可能发生的结果的应急计划。我不认为任何一种情况都是例外。如果有例外，我也有一个计划来应付它。 其他的呢？ 我为了生存而交易。当你不得不从每天的交易中赚钱过活时，发现一种持续的方法已成为必要。 当你在头寸中做错时，你是怎么知道的？ 股票下跌，这就是你需要知道的一切。 一年内你的假期有多少？ 在交易日中我不休息。十多年来我在市场上没有错过一天。 即使当你生病了？ 即使当我生病了。我带着肺炎交易。在高烧105华氏度的情况下，我仍然交易。 你的一天是如何度过的？ 每天早晨8点我开始工作，一直到下午7点。然后我花费几个小时来吃饭和做运动，然后继续工作，从晚10点到凌晨1点。然后又重复第二天的工作。星期天我通常从中午工作到晚间。星期六我休息整顿。 没有假期，每周六天工作制，一天14小时，你从来不感觉到累吗？ 我渴望成为一名优秀交易者的愿望要比渴望休息更强烈。我不喜欢松懈下来。 很显然，如果米内尔维尼能更详细地说明他是如何选择股票和确定交易时间，就更好了，但是我不得不同意他的最重要的建议——仅能提供的——关于他的交易哲学。 主要包括以下几点： 1.严格控制你的损失。 2.制定适合你自己个性的方法，并熟练掌握一种模式。 3.自己来做调查研究，按自己的想法来行动，不要受别人想法的影响。 4.对每一个可能发生的事件，制定一个应付突发事件的应急计划，它包括如果你已出局怎样回到交易中和如果交易按着你的方向进行，确定什么时候赚取利润。 5.对你的计划保留绝对的规矩性——没有例外！------------《股市奇才》 与时间赛跑的人(8)------------ 是的，我知道，这些观点中有一些，如规矩性和亏损控制，似乎作为交易建议已变成陈旧的东西，但是不要小看这些原则的重要性。为什么你认为它们变成陈旧的观点？事实上，规矩性和亏损控制是我所采访到的交易者们经常提到的成功交易的两个关键因素。在本书中是这样，在前两位作者的书中也是这样。问题是交易者和投资者经常听到这个建议，以至于他们经常对此毫不在意——这是一个关键的错误。 米内尔维尼向我们证明了给他带来额外帮助的就是分析他过去的交易。这类分析的洞察力可以改变他的交易模式，帮助他从微不足道的业绩走向巨大的成功。在他的个人经历中，米内尔维尼发现通过割掉最大的损失，他的整个收益会迅速上升。这个发现让他赚取了巨额利润，很少亏损。其他的交易者或投资者也许发现一个对他们过去交易的综合分析能揭示出完善其交易行为的模式。 有趣的是，米内尔维尼最终制定的方法是与他还是一个新手时所用的方法完全相反的，新手往往在股票创新低的时候购买低价股。成功要求的不仅仅是适当修改他最初的方法，而且要灵活了解他最初的想法是完全错误的。教训是：早期的失败不会阻碍长期的成功，只要能够接受改变。傲，不是因为他自认为比市场做得好——实际上，他对市场很尊重，也很感激在建立起自己的一套交易哲学过程中所犯的错误——从某种意义上，他认为自己比绝大多数的同行做得好。坦白地讲，如果他能在未来的日子里继续保持他前5年的杰出业绩，那么这种想法也不过分。我感觉他在学识上是值得骄傲的，作为一个自学成才的人（读到高中就没有再继续深造），他的学识几乎达到了博士水平，他试图设计一个系统来与市场较量。 从学校退学以后，米内尔维尼坚持要做一名鼓手。我试图让米内尔维尼谈论他早年作为一名音乐人的想法成了无用而失败的努力。尽管我一再提起这个话题，想知道他成为一名交易者之前的经历，也只是想给访问增添一些生活的气氛和色彩，但他好像不愿提供做鼓手时候的任何细节描述。他对问题的回答像是被一只看不见的评论员的手牵着一样，这给我与众不同的印象。他也总是给我最笼统的回答或者一些转向讨论股市的话。举个例子，我问：“你能告诉我，你做一名音乐人的经历有什么特别的事情发生吗？”他回答：“我被音乐吸引，因为我喜欢自由，这也是吸引我去股市的原因……”最后，在我刨根问底之下，他才简要地概括了他曾为几家乐队做鼓手，后来做音乐编辑，又拍了MTV，作为一名在工作室工作的音乐人，拥有过自己的一家音乐制作工厂。故事结束。 米内尔维尼变得对股市感兴趣是在80年代初，当时他还是一个十七八岁的孩子。他从偶尔地瞧瞧变成整日的迷恋。他卖掉自己的工作室，用这些收益作交易的股本。最初，他亏了所有的东西——在采访中他描述了这场遭遇。他意识到他最大的一个错误是一直依靠别人的建议，因此他开始自学和研究更深入的交易方案。 经历了几乎10年的研究和在股市中摸爬滚打，米内尔维尼终于发展了自己的一套交易方式。1994年中，由于足够娴熟的交易方法给他带来的信心和长期保持上升的业绩的鼓励，他把几个账户合并成一个独立的账户，也就是这个账户有了今天的交易记录（以前，他一直保持几个账户，分别以不同的策略进行交易来比较优劣）。从新账户建立之后的5年半里，米内尔维尼的业绩一直很优秀。在那段时期里，他的平均复合收益率一直保持在220%，包括他参加的1997年美国投资冠军争夺赛，并以155%的成绩获得了第一名。绝大多数的交易者和基金管理者认为能达到米内尔维尼最差一年的业绩——128%的收益率，就已经是他们经营最好的年头了。但是回报只是故事的一半。令人惊奇的是，米内尔维尼在获得如此丰厚利润的同时，又保持着承担非常低的风险：他只有一个业绩下跌的季度——亏损了1%。 2000年，米内尔维尼成立了自己的套期保值基金——昆泰克（Quantech）基金。他也是昆泰克研究集团的主席，这是一家研究性的公司，专门提供基于米内尔维尼独有的选择方法形成的股票筛选方案。米内尔维尼白天管理基金，夜晚在电脑屏幕前筛选和评估公司的基本面。 会见米内尔维尼是在他曼哈顿市中心的办公室里。整个采访用了两个下午的时间。米内尔维尼患了感冒，采访时他还在发烧。他愿意接受我的采访，因为被录入《股市奇才》一书是他人生的目标之一。 当我到达的时候，米内尔维尼已经在办公室里，正在看电脑中的一个股票图表，制定介入交易的时间。在挂断电话后，他朝我说：“我希望我没有拿到一张好单子。” 请再说一遍？ 一个好单子就是“死亡”线下。一般投资者想在市场价为27块时买入股票，但如果他得到的单子是26.75块时，投资者会心惊胆战。如果是我可能恰恰相反，我会抛出所有的头寸。如果外界没有推动股市再上升的力量，股市要想上涨通常是很困难的。如果我想以每股27美元的价格买入1万股时，交易厅的人返回告诉我说：“我们只能以27美元的价格买入3000股，现在的价格是27.25美元。你现在想怎么做？”那么这会增强我的信心，说明我介入交易的时间是正确的。 你刚才买入的股票，动机是什么？ 动机总是一样的。尽管我也许持有头寸的时间不会长，但我买入股票是因为我认为该股会在几个小时或至多几天的时间里上涨。 是的。但是，是什么让你这样的确定？ 你意思是基于17年的经历？最初的一点是总结股票的特点，依据过去一个世纪里所表现出的最大和速度最快的价格优势，来进行大量的筛选。基于这个概念，有一本好书，也许现在没有印刷的版本了，就是理查德·拉夫（RichardLove）写的《超优绩股票》。 那么符合这些特点的股票是哪些？ 它们都是人们不太熟知的名字。这些股票中有超过80%的上市年限都少于10年。尽管有些股票是比较新的公司发行的，但我避免低价股。股价低的股票通常是有某种原因的。一般来说，我买入的股票是20美元或更高的价格，我从来不买低于12美元的股票。我的基本原则是：尽量把自己的投资组合放在市场中表现最好的股票上，并且当你觉察到错误时迅速地割掉亏损的头寸。一句话基本描述了我的策略。 获利最大的股票还有什么其他特点？------------《股市奇才》 交易系统的终结者(1)------------ 史蒂夫·雷斯卡波史蒂夫·雷斯卡波 交易系统的终结者 史蒂夫·雷斯卡波的系统将是明天《华尔街日报》的每日报道的下一件最好的事。雷斯卡波投资了几家共同基金。他的目标就是在它们上升时持有它们，在下跌时，形成一个金融市场基金。他使手中控制的资产增长了好几倍，在下跌的时期，他投资的几个基金全年的平均收益也能翻涨三倍。 在他交易的5年里，雷斯卡波的平均年复合收益率已经超过70%。如同他的业绩，他的交易记录也给人深刻的印象，他的高额回报得益于杰出的风险控制：他最惨的资产亏损是从头一个月底的巅峰到下个月底的低谷只相差3%。他的保持性也是杰出的：所有的月份，他的利润率都是91%，他的年收益率都超过50%。 在采访中，他解释了一些原因。史蒂夫·雷斯卡波是一个多疑的人，从不愿揭示关于他的交易系统的任何细节。他对融资管理也不感兴趣。那么，为什么雷斯卡波同意采访呢？ 第一，我让雷斯卡波确信，他能读到这一章节，并有机会在出版之前修改。第二，他自身的考虑——这是我的猜想，雷斯卡波最初的研究方向是受到我的《新一代市场天才》中对吉尔·布莱克（GilBlake）的采访的影响和启发。也许他能同意接受采访是为了感激我对他的事业提供过间接的帮助。 雷斯卡波从不松懈。即使他已经创造出无可置疑的有效的交易系统，他仍继续研究开发更好的系统。他的驱动力不仅仅是对市场的严格要求。当他是销售员时，在公司中他是每年度的最佳销售员。雷斯卡波甚至连休闲时间也从不放松。他不仅仅喜欢自行车竞赛；他尤其喜欢百米自行车竞赛——至少在他在举重训练机上做强化训练时摔破膝盖之前还是这样。 雷斯卡波独自一人在纽约阿尔博尼城外的小村庄的家中工作。采访是在雷斯卡波的家中办公室内开始并完成的，那是深色木制的小屋，从地板到天棚的书柜，透过窗户可以看到草坪。采访中间的部分是在午餐中进行的，当时在一家意大利餐馆用餐。 你是怎么开始对股市感兴趣的？ 1983年，我进入金融服务行业，受雇于一家共同基金公司。坦白地说，我转向这一行是因为我想作为一个销售型的人，在这一领域里，我可以赚最多的钱。我在波士顿大学获得化学学位，这是有帮助的，但是在金融方面我没有过任何培训。 你是怎样从化学转向金融投资的销售工作的？ 从波士顿大学毕业，化学学位一直十分有帮助。我认为一个物理学位固然很好，但还是不如金融学位，因为它能训练你，使你变得具有分析能力。如果有一件事我真的很擅长，那就是现在做的研究工作。我不是一个十分好的交易者，当我从学校出来时，我讨厌学习，就想赚钱。我得到了一份能用得上化学知识的销售工作。 你就没试着去直接找一个和化学相关的工作？ 是的，化学师不赚钱，但销售员能。 在大学，你是不是就这么想？ 是的，当我还是大四学生时(他爽朗地大笑)。 你卖什么？ 医药电子行业的过滤系统。这是一个高科技产品。我非常善于销售。我在这一行待了3年，我的销售业绩一直排第一。 你怎么在销售上发挥你的天分？ 我就是一个充满希望的人。 你是怎样从销售过滤系统转向销售金融投资的？ 当我获得年度最佳销售员奖时，其中一个奖品是到加利福尼亚的拉科斯塔旅游。我记得在往蒙特利半岛行驶的路上，可以看见许多格外漂亮的房子，我想如果我继续待在公司中，我永远也赚不了那么多钱可以购买同样漂亮的房子。我就是在这时决定离开公司，做一些我能挣更多钱的事情。我调查了两个领域——医疗运输和金融服务——因为对销售员来讲，回报是无限的。1983年，我找到了一份工作，在一家共同基金公司担任地方销售经理的职务。 你有过在金融市场工作的经历吗？ 没有。事实上，当我从我的前一份工作中获得年度最佳销售员称号时，他们也给了我100股股票。我甚至不知道股票是什么。我想当时没有人比我对股市更无知了。 新工作怎么样？ 我热爱这份工作，在几年里我做得非常好。然而，由于公司对我施加了一些限制，我意识到，如果我想走下一步，我必须做到与众不同。 我决定成为一名股票经纪人。我得到希尔逊·雷曼兄弟（ShearsonLehmanBrothers）公司的面试和聘用。当我在那时，我见到了迪姆·霍克，他主管期货交易——这是我绝对一无所知的领域。迪姆为Commodities公司筹集到一些零散资金(在当时，Commodities公司有一队交易者除了营运外面的投资基金，还管理着公司的财产基金。在《市场天才》一书中我采访过其中的两位交易者——迈克尔·玛克斯和布鲁斯·格夫纳——他们在Commodities公司中很早就取得了成功)。一天，我和迪姆一同会见了Commodities公司的一些交易员。会见后，我告诉迪姆：“放弃零散资金，我们去寻求机构的资金。” 我给伊士曼·柯达打了第一个电话，就是这个电话最终让他们开了一个5000万美元的账户——这是期货管理中最大的投资。他们最终也使其投资升到2.5亿美元。 关于管理期货，你了解吗？ 不了解，但是我充分地意识到给散户打电话是在浪费时间，而给机构打电话会有很大收获。 那么你是怎样向柯达销售的？ 我告诉他们：“这有一笔投资，它跟股市没任何关系，每年的复合利润率达到30%。”柯达考虑开始让我朝金融独立性方向发展。 柯达之后，你一定想过：“这真是太容易了！” 我希望钱能滚滚而来。------------《股市奇才》 交易系统的终结者(2)------------ 你很成功地开了其他的账户吗？ 我试图开设其他机构的账户，但是没有结果。基本上我们每人都有一个账户。其他机构都不愿涉足。 因此，在你第一次打电话中，你开了一个5000万美元的账户，随后，你没有再做过类似的交易？ 这很难令人置信，但这的确是事实。柯达账户是我惟一的收入来源。 所以，考虑到如此规模的账户，你必须做得相当好？ 我们从这个账户赚了许多钱，但问题是这是典型的期货账户——有上有下，有跌有涨——很难去观察。交易者会从中挣到钱，但随后又会被挣回去。因为所有的不稳定因素，我很关心账户的亏损问题。由此我开始搜寻其他的事情做。 大约在1993年，我对得克萨斯的一个人写的一篇股市新闻稿很感兴趣。他推荐过一些共同基金，并有一个很好的记录。我打电话给他，向他建议我们共同做一个基金，他同意了。1993年9月我们推出了这个基金，他是交易员，我负责筹措资金。 在基金成立之前，他曾交易过吗？ 没有，他只是一个新闻评论员。这是他第一次拿真钱交易。 难道以前他没有过任何交易想法？ 我认为他有一些保守。他在IBM有一个好职位，他不愿放弃，是我使他丢掉IBM的工作。在成立的头10个月里，我融到了大约1000万美元的资金。一年之后，在许多不稳定性因素的情况下，他只使资本增加了9%。我意识到这不是我的预期——资本摇摆不定与二流收益有很大的相关性。 1994年年末，我对他完全失去信心。与此同时，我自己开始对共同基金的时间制定进行研究，我认为自己能做得更好。那名交易经理和我同意分道扬镳。他继续保留个人管理的账户，我接管了合伙制账户。 你说你已开始做研究，那么，在你接管做基金经理的时候，你有自己的一套交易方法吗？ 没有，在我的研究中，我没有足够的自信。我知道，我不是十分适合。 那么你对交易基金有什么计划？ 我没有任何计划。我只知道我们所做的一切无效。我有足够信心相信自己有能力会做得更好。 因此在你承担了交易责任时，你的交易方法仍然是一种需要进程的工作？ 是的。 你考虑过直到你有了自己的一套方法之后，再和合作伙伴分开吗？ 没有，我知道我会做出一些事情。要绝对不怀疑自己。我从来不会在我倾注自己心血的事情上失败，这是与其他人不同的地方。 然而，你从来没有交易成功过？ 做一名优秀交易员或者投资者要具备与一般意义上的成功者所必须有的类似的特质。我认为很难能找到这样一个人：他在现在所做的事情上无法成功，但如果把他放在交易的位置上，他就能成功。我想这种情况不会发生。相同的品质才能使一个人无论做什么，都能成功，包括做交易。你必须有决策能力，十分自律，相对聪明，以上统统可以归结为独立。我有这些特质。因此当我决定成为一个基金经理时，并不要求自己超越自信去相信自己会成功。 当你开始交易时，既然你没有一套交易方法，你怎样来做交易决定？ 这是一个笑话，我不知道我在做什么。我做别人所做的一切。我看图表，如果哪支股票很坚挺，我就买。 这种情况持续了多长时间？ 整个1995年的第一季度，我很幸运地让我的第一季度上涨了几个百分比。到1995年3月，我把我的方法系统化，并对一些行之有效的方法感到自信。现在我称我所做的是胚胎版。 你暗指从你第一次开始，你就已经改变了你系统的主要部分，这些改变是继续研究的结果吗？或者它们是受到你交易实践的启发？ 在我的交易记录中，有几次重要事件使我对开始的做法做出了明显的改变。我第一年的业绩非常好。1995年末我的回报率达58%，并且自从我采用了系统性方法以后，我没有亏损的月份。 然而，1996年1月，我发现到月中我的业绩下跌了5%。这也许对大多数人来说不算什么，但对我来说，这个数字是巨大的。由于下跌，我花费了大量的时间来做研究，用电脑来分析，最后对我的方法做了改动。 直到1996年末，一切都很顺利，我的交易结果相对稳定。但是1996年第四季度和1997年第一季度合起来，我的收益率只上升了1%。这绝对不是我所期望的。我意识到我必须做一些改变。在那段时期里，我几乎整天坐在电脑前。1997年3月，我对我的系统又做了一些新的变动。自从那时起，我的业绩一直非常好。 尽管我的系统从那时起没有改变过，但时间久了，我能做到把系统和经验结合起来。现在尽管我的系统告诉我怎么做，但是我还是要自己判断。这种判断虽没有让我赚更多的钱，但它可以降低资本的不稳定性。如果我缺乏对交易的自信，我通常会犯谨慎的错误。 你能给我举个例子，如何来做判断？ 没有任何买或卖的判断，只有卖或买多少的判断。系统交易存在的问题是：它不告诉你怎样去交易你的投资组合，它只是给你卖或买的信号。我使用过不同的系统做过交易，每一个都基于一个指示器。也许有一个系统能给我十分好的买入信号，不过我也许只决定买入比正常少一些的头寸，因为其他系统正在给我一个相反的信号。 你能再举个例子，说明一下通过判断使你脱离系统发出的信号指示？ 比如市场在一段时间内的趋势是上升的，我的系统告诉我做多头，我赚了许多钱。尽管每件事看起来很棒，可是每当我的资产线开始走在长期上升趋势之上时，我就会感觉不舒服。我可能要缩减我的头寸规模，希望资产线能回到长期趋势上。这样的判断为我节约了许多钱，而不是赚了很多钱。 判断在决定我使用哪种系统时也起了重要的作用。有趣的是，几年前我使用的系统现在已经不是特别有效了。很奇怪我在改变系统上一直很成功，这样通常我都能用最好的系统进行交易。我不能告诉你我是怎样来处理的。我想这该属于培训。 如果你因为一种系统表现出无效时而停止使用该系统进行交易，几年以后，你会再回头使用这种系统吗？ 不，因为我用更先进的系统来代替现在的系统。为什么我替换这些交易系统是有一个原因的，这个原因就是我有更好的想法。我仍然关注旧的交易系统，但我不会再使用它们。------------《股市奇才》 交易系统的终结者(3)------------ 会不会有时出现这种情况，已经抛弃的交易系统运作起来会比现在使用的更好？ 在一些时候，这种情况也许会发生，但它一直没有发生。 你交易个人股票吗？ 不，尽管我的系统也能用来交易股票。事实上，这是我下一步研究的课题。 那么，你交易什么？ 共同基金，但我不是市场上的时间制定者。让我们区别一下市场时间制定者和我认为自己是一个市场反应者的概念。一个市场时间制定者说：“市场现在风险太高。我认为以后三个月里道指会下跌至8000点。”他们对未来要发生什么总有一个预测。他们预测市场。而我不企图预测市场，我只对市场已经发生什么作出反应。 然而，你的行动会和一个市场时间制定者一样。你也会在共同基金和现金上，根据你系统的时间信号，前前后后地调整。这难道不是和市场时间制定者一回事吗？ 行动上也许会和市场时间制定者一样，但思考是完全不同的。我不做预测。我对未来绝对没有任何想法(他大笑)。 为什么你笑呢？ 我笑那些预测股市的人。他们不知道，也没有人知道。我认为任何人都不能预测股市上未来会发生什么。 你自己的业绩是依靠你选择交易的共同基金吗？ 只是非常有限的程度。 你的交易代表更广阔市场的共同基金吗？ 我对市场范围内的基金试用了我的系统，它们十分有效。但是我通常更喜欢领域小的市场。我正在寻找在上升空间内有更多活力的基金，标准普尔没有活力。因此，我倾向于交易像技术类的基金，而不愿交易多样化的基金。 我没有希望你揭示正在使用的系统，然而，你过去一定开发了一些系统，并且在一段时间里很有效，但现在对你却毫无价值？至少这会向你提供一个什么样的系统在一段时间内看起来很有效的说明。 我可以给你举个例子，通过描述我对吉尔·布莱克系统的认识来说明一些东西离我过去常做的事距离太大(布莱克是在《新一代市场天才》中接受采访的交易者)。吉尔的方法有几种不同的部分，如果在一天内，一个部分有高出平均状态的不稳定性和高于平均水平的收益，我们就可以认为这是一个对这部分基金的买入信号，或者用他的术语叫做“绿灯”。然后他会对这个基金持有多头直到卖出的条件成熟，卖出的那一天也许是下跌的那一天，或者是连续多天显示购买信号，或者具备一些其他的清算条件。 这个系统提供了一个好例子，来表示我所做的那类思考。今天为什么你不能再实施那个系统没有什么原因。尽管它和我现在使用的系统没有相差多远，但在某些程度上它可能仍起作用。 在你读了吉尔·布莱克那一章节之前，你有过这类想法吗？ 没有吉尔·布莱克的那一章节对我的转变起了决定性的作用。尽管我现在所做的与吉尔·布莱克当时所做的没有任何关系，但至少他帮助我想到了我该从哪一点上开始在计算机上做我的研究。 你曾经跟吉尔·布莱克谈过吗？ 是的，当我第一次开始管理基金时我打电话给他，对他说：“我叫史蒂夫·雷斯卡波，我只想告诉你，是因为你，我才走进这一行的。”他很惊讶：“哦，天哪。” 我可以想像他曾听到很多次类似的话。如果你没有读过他的章节，你会结束这一行的工作吗？ 我不知道，这是很重要的。 你最初的交易系统，也就是因吉尔·布莱克的采访录而启发你想到的那个交易系统仍然有效吗？ 它有效，但它已经太低级了。 你认为这也许是暂时的，也许在未来它会再次有效？ 我说不好。 你会想到自己再次使用它吗？ 不。 如果你不希望再使用它，它与你现在做的毫无关系，为什么你不对它做一些详细的说明呢？ 嗯，你永远不会知道(他爆发一阵很长时间的笑声)。 你仍在试着来完善你现在正在做的东西？ 绝对是。我正在试着做，但我不知道自己是否还行。把一年收益率推进到60%是很困难的（2000年3月，雷斯卡波的平均年复合收益率已经上升到70%），但是我很高兴能保持下去。我不断地想，这个数字会走掉。事实上，我知道它会。如果你退回到一年前来采访，我可能会做一些不同的事。我确信我现在做的不会到达现在的程度。 你在暗示这个系统有一个生命周期？ 对此绝对不用怀疑。没有什么方法，也没有人能让我信服它没有生命周期。系统绝对有生命周期。 为什么你这样认为？ 我认为这是因为最终足够的人会想到它。当太多的人都顺着潮流走，市场就会抛弃它。这是为什么我非常怀疑任何人都能买一套有效的交易系统——它就是一个能够赚钱，又有一个可接受的风险水平的系统。 如果你开发了一套系统，你完全测试过并真的相信有效，千万不要告诉任何人。使用它，因为它会在某一时刻被市场抛弃。要理解它不可能永远有效，所以你要做一些不同的事来应付发生的一切。 我总在考虑人们会发现我所做的东西，因为我知道如果这种情况发生了，它就不再有效。例如，“一月效应”一去不复返(一月效应是一些市场占有份额很小的股票在一月里表现出超出市场占有额大的股票的趋势——从1920年到1993年，差不多90%的一月里都发生了这种效应。然后在随后的6年里，这种模式不再出现。雷斯卡波在十分巧妙地暗示：一月效应的知名度的增长反而成了自己死亡的导火索)。 如果太多的人使用同一种系统，那么市场机器本身的运作就会引起系统的自我摧毁？ 我不能回答这个问题，这关系到太多人在同一时刻关于交易的同一立场。我经历的每件事告诉我，系统有一个生命周期，并且不是太长的周期。 说到系统的死亡，系统的出身是什么呢？系统会在某段时间、一些点上开始有效，比如1994年，然后几年以后无效了？或者如果你在过去20年、30年里测试你现在使用的系统，你会发现它在整个的时间跨度上都有效，但是这只是一个直到现在你才发现它们的问题？------------《股市奇才》 交易系统的终结者(4)------------ 通常当我发现了一个系统，它会一直保持长时间的有效。我已经说过，我发现在过去几年里有效的系统，在将来也会有效。因此我倾向于在近期最有效的系统。 你说系统会有一个生命周期，但是你也承认，你正在使用的系统20多年里一直有效。为什么他们在另外20年里不会有效呢？ 我明白你问的问题，但是我不同意你的结论。我不会买它，因为已经有许多钱注入了市场。最好的例子是消费品市场。当我们卖期货账户给柯达时，管理账户的交易者有一个系统，并且有很优秀的交易记录，这些交易15年来平均收益率一直是40%。他们说这些系统无效是不可能的事。瞧，它们无效了，因为太多人开始使用类似的系统。 另一个经典的例子是欧·桑夫内斯。他的《华尔街什么有效》写得很棒，里面的语言和研究都是少有的。然而他的基金业绩一直低迷不振。 你怎么认识“低迷”？ ［在这一点上，雷斯卡波在电脑上查看了欧·桑夫内斯的基金业绩。他查了两个基金，发现他们的业绩分别是43%和46%。尽管这听起来还不错，而在同一段时期里（1996年年末到1999年年中），标准普尔500却上升了89%。所以，这些基金收益只达到标准普尔500的一半，标准普尔500一直是他们想打败的基准的代表。］一本非常好的书。他把自己的策略放在过去所有的年份里进行测试，直到50年代早期，但它们无效。 因此，即使在书出版的时候，他的策略在40年里一直有效，可它们在最近几年一直无效。 你知道为什么？他如果不发表此书，它们也许会继续有效。他应该只管理基金，不出书。当然，如果他不出书，他可能不会融到资金。 你的意思是因为太多人效仿同一做法，所以他的策略失效了？ 是的。在你的书中我能得到最重要的信息是：如果你有好的想法，千万不要对别人说。 我采访过的一些人说：“我会在《华尔街日报》上发表我的系统，它不会导致什么不同。”我想你不会同意这个说法。 我听过类似的说法，我不是完全不同意。 你感觉到了如果你在《华尔街日报》上描述了你的系统，它就失效了？ 明天它就会结束(他笑)。 还有一点，你有投资者，但你不再做了，怎么回事？ 1995年至1997年我有投资者。我为他们做得很好——1995年我的收益率是58%，1996年是56%，1997年是60%。到1997年年末，我管理着3500万美元的资金。用我的投资模式来管理这些资金开始变得非常困难，资金在共同基金中调来调去，因为共同基金忌讳你在一年之内交易超过4次。 但是现在你一年之中交易的次数已超过4次？ 我用来交易的资金特别少，而且我把它们分散投入在20多个共同基金中。 所以你因为后勤原因停止管理资金？ 是的，还有因为投资者可能会有点痛苦。 你的投资者可能会抱怨什么？你每年的收益率超过50%，而且几乎没有任何亏损的月份。 你不能想像他们抱怨的东西。如果我不能把每月的业绩再提升至少4%的话，他们会抱怨我赚的钱不够多。他们还会抱怨我赚的钱太多，因为他们不得不为利润而付税。 我不能相信会这样，居然有人抱怨你赚太多的钱！ 我告诉他，我也会亏钱，那么他就不必付税了。我问他是否更喜欢这样。 一些投资者不信任我。因为结果太好了，他们甚至以为我在伪造一些数字，要携款潜逃。他们每个月都叫会计来问我是否账户上真的有那么多钱。
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