《股神巴菲特的灵魂导师：查理·芒格传》-2

挤尥肀ā废匀恍枰鲆环葜苋仗乜浅Ｆ惹小＠冻镉』ㄒ宦蛳卤ㄖ剑头铺睾兔⒏窬桶选巴肀ā备某闪恕靶挛拧保笨挤⑿兄苋仗乜８湛继乜夥言透隙琳撸谑楸ㄌ显蛑宦?0美分一份。《新闻快递》和纽约州西部其他报纸的周日特刊则要卖50美分。　　针对老读者的特别优惠以及大量的广告投放让《新闻快递》对《布法罗新闻》发起了一场诉讼，声称他们违反了谢尔曼反垄断法（Sherman Anti-trust Act）。1977年，一位纽约地区法官认为情况属实，发出强制令，停止了新周日特刊短暂的发行生涯。　　“他们买下那份报纸的时候就引来了法律诉讼，”阿尔·马歇尔说，“不过我从来不相信他们会打输官司。”　　芒格刚看到的时候就知道这是笔划算的买卖，他敏锐地感觉到有哪些相关的法律要点他们会赢得或者输掉，特别是当他和巴菲特买下《布法罗晚报》的时候。他们非常清楚地知道要新推出一份周日特刊不会很容易，实际上，可能会挑起一场老派报纸间的斗争。　　虽然芒格和他聘请的律师尽了最大的努力，强制令还是持续了两年。芒格和马歇尔的一位洛杉矶朋友欧内斯特·扎克（Ernest Zack）也被请来帮助进行这场布法罗战争。这场官司非常难打而且费劲，扎克精疲力竭。当扎克感觉疲倦又挫败，忍不住抱怨的时候，芒格劝他说：“哦，这会对你很有帮助的。”　　《查理·芒格传》伯克希尔诞生记　　伯克希尔诞生记（1）　　“如果你打算学开车，只知道如何加速是没有任何好处的。在正确理解系统之前必须要了解四五件事情。我的确相信有些事比其他任何事都要重要得多。我们所在的行业中，就是要理解规模化的优势、经验等级、公司效率、租赁经验以及其他优势。以亚当·斯密所说的别针厂为例，我认为那是一个非常重要的基本概念，不过那也只是所有概念中的一个。”　　--查理·芒格　　一家小型洛杉矶法律刊物状告每日新闻集团有不公平竞争行为，查理·芒格被传唤到法庭做证。为证明芒格具有评估一项业务的价值的经验，辩护律师首先证实了芒格是伯克希尔的副主席、威斯科金融的主席，还是蓝筹印花的前任主席。他的证词为伯克希尔如何成为了一家21世纪公司提供了一张缩略示意图。　　问：芒格先生，在这些业务往来中，你是否有机会买入或卖出其他公司·　　答：嗯，我们买入的比卖出的要多得多。因为我们很成功，能够一家接一家地收购公司。到目前为止我相信我们已经收购了100多家公司。卖出的也许有两家。我们并不喜欢在频繁地买进卖出时采用酒鬼陷阱式的管理行为。我们喜欢买进后持有。　　问：你是否能向陪审团说一说在一项收购行为发生前需要对公司进行哪些分析·　　答：当然可以。你从会计报表开始，但那只是一个开始。要是你想只会计报表的基础上做出判断，那你就会犯下一个又一个可怕的错误。我们要理解会计学，还要理解会计报告中的隐含意思，透彻理解后还要问许多聪明的问题让自己能够判断出目前的情况到底如何。　　问：这些问题是否帮助你评估那个特定行业或是业务中的总体商业环境·　　答：是的。我们有一些这样行为。不过更重要的是，我们看中单个公司的质量。如果我们非常欣赏管理层，同时也足够欣赏公司的运作方式，偶尔我们也会买下一家整体行业环境欠佳的公司。　　问：所以对于管理层的评估也是你考虑的一个因素·　　答：当然。　　查理·芒格和沃伦·巴菲特遇见的时候，两个人都很年轻。芒格35岁左右，巴菲特则30岁不到。南希·芒格注意到，他们都是急性子的人。当他们开始合作后，成功对两人来说都来得更快。巴菲特负责东海岸的客户，其中有本·格雷厄姆和杰罗姆·纽曼结束业务后他继承到的一些，同时也在继续招募新的投资人，大多数都来自内布拉斯加州。芒格开始根据巴菲特的指示负责加州的投资人的业务。　　“查理比任何人都要早发现沃伦的天才之处。要是我完全相信查理对沃伦的评价，我现在会富有很多。”芒格以前的房地产和投资搭档阿尔·马歇尔说。　　有一个人真的完全相信了芒格，他就是奥蒂斯·布思，他跑去芒格办公室请他帮忙收购一家印刷厂，最后却成了芒格的合伙人，开发了两个获利丰厚的住宅项目。1963年，芒格建议布思去见一见巴菲特。　　“我加入了查理的合伙公司一两年后，他跟我说了沃伦这个人，还展示了他从1957年开始的投资记录，”布思回忆说，“1963或者是1964年，我回到奥马哈，在那里过了一晚，和他讨论投资问题。”　　两人彻夜长谈。“那天以后我很快就写了张支票。合伙公司一年招募一次。我记得我当年写了一半的资金，第二年又加了一半，总共是100万美元。第一张支票上写着50万美元，不过那一年赚钱了，所以后面一年投入的资金比50万少一点。我还在查理的合伙公司也投入了100万美元。”布思说。　　伯克希尔诞生记（2）　　巴菲特的合伙人公司只开了5年多。20世纪50年代末60年代初，巴菲特开始收购一家位于新英格兰的陈旧潦倒的制造商，主要生产纺织品、手帕和西装衬料。和人们普遍认为的恰恰相反，伯克希尔从来没有生产过衬衫。巴菲特最早一批股份是从特威迪和布朗这家位于纽约的投资公司中收购的，这家公司和本·格雷厄姆关系密切，因为严格遵循价值投资方法而颇具声名。特威迪和布朗的办公室靠近中央车站，芒格说，巴菲特“年轻没钱的时候常在那里闲逛。”　　1969年巴菲特解散了他的合伙公司，给出的解释是股票市场已经过火，很难找到有投资价值的便宜股票。对于如何处理自己的资金，股东们得到了几个建议。巴菲特建议投资者也许可以加入他的朋友威廉·鲁安（William Ruane）管理下着名的红杉基金（现在已经不接受新资金加入），或者他们也可以像巴菲特处理自己的资产那样进行操作。　　巴菲特解散合伙公司的时候，已经收集到了伯克希尔足够的股份来接管公司，他打算将基金中的大部分资产和自己的大多数资金都转到伯克希尔公司名下。这对于投资者来说无异于闭上眼睛纵身一跳，而巴菲特到底打算怎么运行这家公司也并不明朗。20年来他一直试图在这家公司中同时进行制造生产和其他投资两件事。不过芒格却将伯克希尔形容为“一家规模很小、难逃一死的新英格兰纺织品企业”，他的形容非常正确。　　巴菲特称收购伯克希尔是他犯过的最糟糕的财务失误。1985年，他将业务清盘，全面集中注意力收购并持有其他公司。即使是那些早期的忠实投资者，看到伯克希尔转型后的出色表现也非常惊讶。　　奥蒂斯·布思、阿尔·马歇尔和李克·古瑞恩只是其中的三个人，他们大多来自西海岸，由查理带入巴菲特投资者大家庭。现在布思住在洛杉矶的一幢都铎王朝风格的大宅里，和迪士尼主席迈克尔·艾斯纳是邻居。布思的净资产估计有14亿美元。古瑞恩一家住在比弗利山庄的一桩西班牙殖民风格的豪宅中，俯瞰起伏的山脉、茂密的森林以及整个洛杉矶城区。马歇尔和太太退休后就一直住在棕榈泉的高尔夫别墅里。　　1976-1986年间发生了一系列事情，芒格和巴菲特都结束了自己的合伙公司，把蓝筹印花及其子公司并入伯克希尔，事情变得简单起来。作为保险及其他一些附属机构的控股公司，伯克希尔无需像典型的共有基金或者养老基金一样迫于法规压力必须进行多元化投资。公司全资拥有好几家现金充裕的公司，它的股票组合主要集中在一小部分特定的公司身上。芒格和巴菲特已经打下了基础，我们今天所知道的伯克希尔则使其条理化。　　即使简化了，一时间发生那么多事情，那么多交易重重叠叠，收购的步骤让人眼花缭乱。芒格和巴菲特合并后的两年里，伯克希尔的主要持股的包括美国广播公司（ABC）、政府员工保险公司（GEICO）的普通股以及安可保险公司（SAFECO Corporation）的优先股。他们很快又全面买下了内布拉斯加家具卖场和奥马哈最好的珠宝商场博施艾姆（Borsheim’s）。还曾经持有过广告代理机构如埃培智市场咨询（Interpublic）、奥美（Ogilvy & Mather）以及《波士顿环球报》（Boston Globe）的股份，这三家后来都出售了。　　伯克希尔诞生记（3）　　巴菲特从大学开始就拥有了政府员工保险公司的股票，不过后来卖掉了。1976年他再次买入的时候，GEICO经营状况不佳，它的一位高级管理人员自杀了，公司濒临破产边缘。虽然巴菲特不希望买进需要拯救的公司，他看到了GEICO业务中最重要的优势，认为只要管理得当，公司就能存活并繁荣起来。1963年他对美国运通也做出过类似的决定，结果很好。1976-1981年间，伯克希尔向GEICO注资4 500万美元，到了1995年的时候已经价值超过19亿。最终伯克希尔买下了整家公司。芒格说这其中没有牵涉到任何特别的策略，只是等待并观察各种机会。　　“我们的规则是纯粹的机会主义，”查理说，“我们并没有一个总体规划。要是伯克希尔里有一个总体规划的话，那一定是背着我做出的。我们既没有总体规划，也没有一名规划师。”　　1985年美国和巴菲特以迅雷不及掩耳之势出资31 500万美元买下了Scott&Fetzer公司，当时该公司正面临恶意收购。该公司是世界图书百科全书和柯比吸尘器的母公司。　　1989年下半年，伯克希尔完成了三笔大交易，标志着伯克希尔从此成为了全球金融界的一名有力竞争者。他们向吉列、Champion International总计投入了13亿美元。巴菲特和芒格一起与吉列的主席进行了谈判。1989年，伯克希尔出资6亿美元购入了吉列的优先股，所有股份后来都转成了普通股。吉列是一家有着平民化历史的公司，很对芒格和巴菲特的胃口。1901年由金·吉列（King C. Gillette）成立，当时名叫“美国安全剃刀公司”。公司的第一间办公室位于波士顿海边的一个鱼市里。1904年公司更名为“吉列安全剃刀”。吉列在全球剃刀市场的占有率高达40%。除了剃刀业务，吉列还拥有立可白（Liquid Paper）、比百美（Paper Mate）、华特曼钢笔（Waterman pens）以及欧乐-B牙刷（Oral-B）等品牌。1996年吉列出资78亿美元收购了金霸王电池，是吉列历史上最大一笔收购。　　1985年吉列的收入增长达到了令人惊讶的，不过20世纪90年代末公司投入一大笔研发资金开发了一款新型剃刀，虽然销售情况不错，却没有达到预期的水平。它的收入最终大幅下降，因此引发吉列股价糟糕的表现，同时也是导致伯克希尔股价下跌的原因之一。　　和一些分析人士所宣称的相反，伯克希尔并不是一个封闭式基金。“不，它从来都不是，”芒格说，“我们从来都喜欢运营公司多过买卖有价证券。伯克希尔持有很多有价证券，同时还有很多大型的公司运作业务。我们喜欢这种机制，一切都用现金交易。我们就是以这种方式开始的，买下那些现金欠缺的公司。为什么要改变呢·”　　巴菲特在格雷厄姆门下读研究生的时候学到了保险的基本概念，格雷厄姆当时是GEICO的主席。巴菲特在伯克希尔里运用了这一特长。回到芒格和巴菲特收购蓝筹印花股份的时候，伯克希尔首次真正尝试保险，以大约860万美元在奥马哈买下了国民赔偿公司。伯克希尔的许多非常大笔的投资都是通过国民赔偿进行的。　　在这一行动期间，芒格一直在为如何收购更优质的公司而焦虑，他想找到那些具有长期良好收益潜力、不会惹来太多麻烦的公司。　　“一个人能做出几次成功的投资然后就袖手旁观，得到的好处是非常多的，”芒格说，“你要付给经纪的钱少得多，也会少听很多废话……要是这样行得通的话，政府的财税系统还会每年给你额外的1、2或者3个百分点的返税。”　　伯克希尔诞生记（4）　　从喜诗糖果开始，芒格就一再劝说巴菲特为优质的资产多花些成本是值得的。“说到是什么推动了沃伦进行可口可乐式的投资，也就是能给几代人带来收益的特许经营方式，查理在这一过程中起了非常重要的作用，”罗恩·奥尔森评价，“这与查理如何经营自己的人生是一致的。他不追求快速致富，而是寻求长期的成功。”　　1988年，伯克希尔开始买入可口可乐的股票，6个月中就买到了公司7%的股票。以每股均价美元计算，总投资额为102 000万美元。巴菲特酷爱含咖啡因的软饮料，对于可口可乐非常有信心。实际上，巴菲特自己为了支持可口可乐也放弃了喝百事可乐。　　“很多次，查理都提升了沃伦考虑问题的层次--比如去找一家更强力的特许经营公司。他们两个能在任何层面上进行交谈，”《布法罗新闻》的出版人说，“如果有人在那样的层次上思考并生活，你得到的不仅是智力上的交流，还有互补的想法。”　　显而易见，关于私人投资，芒格并不总是和巴菲特看法一致，有时他更占优势。1978-1980年，巴菲特陆续售出伯克希尔持有的大都会通讯公司股份，后来非常后悔。然而芒格却保留了他私人名下的大都会股份，表现非常出色。　　虽然他们拥有辉煌的成功，巴菲特和芒格也尝试过无数个没有奏效的想法。在买入《华盛顿邮报》集团股份前，巴菲特和芒格致电凯瑟琳·格雷厄姆，邀请她共同参与收购《纽约客》（New Yorker）杂志。格雷厄姆根本不知道这两个人是谁，想都没想就拒绝了他们的建议。　　“一直都有人介绍项目给我。我只是考虑了一下自己是否愿意成为《纽约客》的合伙人。当时我并不愿意。我认为如果要做的话，就需要一名新编辑，而我并不知道该如何选择，于是介绍他们去找弗里茨·毕比（Fritz Beebe）。”格雷厄姆说。　　《纽约客》是一个失去的机会，但也许不是一笔大损失。他们当时经常遭遇失败。“我们在那10年中无论是在产品还是人事上都犯下了一些严重的错误，”巴菲特在伯克希尔1977年的年报中写到。不过，他补充说：“身处的行业允许人们犯错，同时还能实现相当令人满意的总体表现，这点令人相当安慰。在某种程度上，这和纺织品行业恰恰相反，在那个行业中即便有非常高超的管理技巧也只能产生很一般的结果。在经营中学到的重要一课，有时不走运的话要重修一次，那就是你所身处的行业一定要处于上升通道中。”　　整个20世纪80年代一直到20世纪末，巴菲特和芒格展示了做好交易的本事。当他们收购一家公司的时候，管理层通常都不会发生变动，收购不会太费心，只要拿到利润，然后将资金最优化分配。　　“我们对收购来的业务最主要的贡献就是什么都不做。”芒格说。他们绝对不会干扰那些办事卓有成效的经理人，特别是那些有点性格的人。　　“正直、聪明、经验和奉献精神，这些都是一家公司要运作良好所必需的，”查理说，“我们非常幸运这么多年来能和一群这样优秀的人才一起工作。我认为，要是让我们自己来管理的话，要做得比现在更好非常困难。”　　约翰·纳斯（John Nauss）在撰写一篇有关保险业的文章《一家特许不动产和大型事故承保公司》时观察说：“沃伦和查理解释说，他们只是给予空间，让手下的经理们不受干扰地专注于业务运作或其他事情。不过他们做的不止这些。他们创造了可能是行业里最好的业务运作环境。我所说的环境包括在不需要无数的会议和文件的情况下做出明智的评估、资本接入、关注赔偿以及能自由发挥的空间。”这些方法，据纳斯说，应该引起商业世界更多的关注。　　伯克希尔诞生记（5）　　查理和沃伦都说他们通过将自己的开销经费降到最低为伯克希尔公司树立了榜样。伯克希尔的总部很简单，工作人员也很少。公司的办公经费只占到了大多数互助基金的1/250。　　“我不知道还有谁和我们的规模差不多，经费成本比我们更低，”芒格说，“而且我们喜欢这样。一旦一家公司开始变得独特起来，就很难再停下来。”　　“事实上，沃伦曾经考虑过是否要买一幢楼，他为此苦恼了三个月，想弄明白把公司搬过去会有什么成本。虽然非常诱人，他最后还是认定让大家在这样豪华的环境中工作会让人产生不好的想法。所以我们就继续在非常朴素的地方继续运营保险业务。”　　一度伯克希尔曾因为在一桩收购案中牵涉到“员工股”而受到法院传唤，不过芒格说：“没有股票，因为我们没有员工。”　　不过，就像芒格常说的那样，对于伯克希尔正确的并不一定适用于所有公司。“我们在公司中职权分散到了只差全面退位的程度了……我们的模式并不是对任何人都合适的，不过符合我们以及加入我们的那些人的口味。我们并不会对其他公司提出批评，比如说通用电气，他们会根据规划运作、将实际表现和规划进行比较，等等，只不过那不是我们的风格而已。”他补充，“伯克希尔的资产不断积累，不需要在总部一直有聪明人负责。”　　伯克希尔是股票市场历史上表现最好的股票之一。34年来只有5年的表现不如标准普尔指数，没有一年账面价值下降过。如果有一名投资者在1965年投入1万美元购买了伯克希尔的股票，到1998年12月1日的时候，其价值5 100万美元，相比之下如果买的是标准普尔指数的话只能得到132,990美元。1999年佩因韦伯（PaineWebber）的保险分析师艾丽斯·施罗德（Alice Schroeder）估计伯克希尔的内在价值高达92 253美元一股。用一种更为保守的方式计算，包普斯特基金（Baupost Fund）的克拉曼（Klarman）对伯克希尔的内在价值估值为62 000 ～73 000美元之间一股。当时，股价已经从历史最高点的90 000美元跌到了65 600左右，在回升之前还跌到过更低的价格。　　对于有着如此记录的公司，股东们的忠诚度也就不难理解了。有些家族有两三代甚至四代人都和巴菲特一起投资。不仅仅是埃德·戴维斯和他的妻子从伯克希尔受益，他们的孩子们以及各自的家庭也是。薇拉和李·西曼从1957年开始就入股伯克希尔。“人家说这个股票股价太高了--我说是啊，它还要升得更高呢。赚钱的方法就是买到一个非常好的股票然后一路持有。”西曼坚持说。　　正如伯克希尔旗下的控股公司越来越多一样，每年来参加股东大会的人也越来越多。“我还记得以前伯克希尔的年会没几个人来，”斯坦·利普西说，“沃伦说：‘我们现在开个董事会（实际上就是吃顿午饭），大家都来吧。’”当时就是那么简单。　　奥蒂斯·布思1970年参加了股东大会，当时恰好他从东海岸回来，巴菲特建议他在奥马哈停一停。“只有6个或者8个人出席，古瑞恩、芒格以及其他几个人。我们后来还共进晚餐。”布思回忆。　　1990年左右，伯克希尔、巴菲特开始变得有名起来，芒格多少也是。“我第一次听到查理说他开始担心受人奉承--对待电影明星、摇滚歌星的那种奉承。那是10多年前，当时我们在博物馆见面。”利普西说。就在同一次会面中，利普西对于芒格性格有了更深入的了解。“我租了一辆正常大小的车，然后注意到芒格租的车比我小一号。”　　伯克希尔诞生记（6）　　参加伯克希尔年度股东大会的人数从1985年的250人增长到了1999年的11 000人。奥马哈大部分人都会为伯克希尔周末做好准备。巴菲特最爱的牛排馆会多订3 000磅牛柳来招待1 500名预计在他们那儿用餐的客人。　　来参加伯克希尔股东大会的观众中有一些人相当出名，但是你几乎注意不到他们也来了。其中包括：前联邦通讯委员会主席牛顿·米诺（Newton Minnow）；微软的创始人比尔·盖茨，有时他的父亲老比尔也会来；迪士尼的迈克尔·艾斯纳；阿比盖尔·范·布伦（Abigail Van Buren）以及芝加哥的亿万富翁莱斯特·克朗（Lester Crown）。　　出席人数不断增加。巴菲特喜欢看到股东们，也喜欢按照自己的方式上演一场好戏。伯克希尔的商业会议只有5～10分钟，但是问答环节却可以持续6个小时，期间股东们会提出多达80个问题。会上芒格分配到的任务是扮演喜怒不形于色的搭档谐星来配合巴菲特的俏皮话。尽管如此，很明显芒格对于伯克希尔的影响还是很大的。1997年伯克希尔的洛杉矶律师罗恩·奥尔森被任命进入董事局。　　巴菲特和芒格主持会议，宣传公司的智慧，查理喜欢提醒人们：直面世界真正的样子。曾经有一名股东抱怨说再也没有像可口可乐这样好的特许经营公司了，意思是说伯克希尔的方式未来会受到制约。芒格回答说：“只要做好两三次，就足够让你一家人都毕生富有了。要做到这样的事怎么可能会很容易呢·”　　和巴菲特一样，芒格是伯克希尔旗下品牌的忠实拥护者。他喝可口可乐，虽然不像巴菲特那么多。巴菲特滴酒不沾，和他不一样，芒格并不介意偶然把可乐换成啤酒或是一杯烈酒。1994年的股东大会上，芒格为世界图书百科全做了一段广告：　　我送给别人的伯克希尔产品中，这个产品比其他任何都多……它是人类智慧的完美呈现。编出这样一套饱含智慧又容易使用的书籍真是一件非常美妙的事。　　虽然芒格可以和股东们一样对伯克希尔的成功洋洋得意，他忍不住要告诉每一个人他们为什么要出席会议。　　“我们每年都能来到这里真是太好了，”伯克希尔年会的那个周末，查理在自己举行的晚餐会上对一群朋友说，“不过我们到底为什么这么做呢·是的，开大会很好玩，不过也是一种微妙的方式表示我很有钱，同时也微妙地表达了我很聪明。”　　芒格接着说伯克希尔正在面临的问题，许多原始股东年纪越来越大，开始将股份分给各个继承人，这让股东人数增长到了难以控制的比例。查理建议大家把自己的未婚子女和孙子孙女都带到股东大会上来，举办一场混合舞会，这样伯克希尔的继承者们就可以见面然后结婚，以此来保证股份还是留在少数几个家庭中。这是查理的又一个半狂想式的笑话。　　随着伯克希尔的规模和影响不断增长，芒格也变得越来越富有，他的家庭却幸福地对于生活中发生了什么一无所知。对埃米莉·芒格而言，她爸爸是蓝筹印花的主席，蓝筹印花就是你从店里面拿到，然后贴在一本书里面的一张小纸片。 天天读书网（www.book.d78i.com）整理