本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的。　　从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他在哥伦比亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头理进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。　　1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯公司做了～名信息员，主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生活。　　格雷厄姆很快就向公司证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券分析舞台独步一时。　　也正是纽伯格一亨德森一劳伯公司给格雷厄姆提供了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等在内的实际运作方法。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实钱的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。　　公司老板纽伯格经过仔细观察，发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆就又被提升为证券分析师。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。　　当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来分析股市行情，而对单一股票、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投资时通常倾向于债券投资方式，而对于股票投资，投资者普遍认为过于投机，风险太大，令人难以把握。之所以造成投资者作出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益，而且～旦发行债券的公司破产清算，债券持有人较股东有优先清偿权，购买债券的安全系数明显要高于购买股票；另一方面主要是因为一般公司仅公布笼统的财务报表，使投资者难以了解其真实的财务状况。格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现，上市公司为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐瞒公司资产，公司财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值。操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。　　格雷厄姆决定拿隐瞒大量资产的公司开刀。他开始从上市公司本身、政府管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料，通过对这些收集到的资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司。　　1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司，该公司当时的股价为每股68．88美元。格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析，发现了该公司尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格雷厄姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公司的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格一享德森一劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投资回报率高达18．53％。　　格雷厄姆作为证券分析师，因其对投资股票的准确判断而开始在华尔街有了一些小小的名声，他决定在华尔街小试牛刀。　　他应一些亲戚、朋友之邀开始尝试为一些私人做投资。刚开始时，格雷厄姆所操作的私人投资确实获得了良好的收益，但～年后发生的“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一记重创。　　当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票，待其上市后再从中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介组说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市。格雷厄姆未及仔细分析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎公司的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂沙之后，突然抛售，致使包括格雷厄姆在内的大批投资者被无情套．牢，而该股票最终也无法上市。　　“萨幅轮胎事件’给格雷厄姆上了生动的～课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。　　1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格一亨德森一劳伯公司的合伙人。他继续通过实践积累更多的经验。随着他的一个又一个辉煌的胜利，他的投资技术和投资理念日渐成熟。　　在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资，因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的风险，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机，两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果～家公司真的营运良好，则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定比较高。同时，格雷厄姆还认为，风险在股市上是永远存在的，没有风险就没有股市，任何一个投资者要想成功，均需依靠行之有效的技巧来规避风险并进而获利。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上，为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案，如当一证券看涨时，仅花少许金额买下它的待买期权，待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其待卖期权，以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小搏大，使得无论市场走向如何，都具有投资获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈。　　格雷厄姆规避风险的技术对于那些时刻担心自己的投资会因证券市场的变幻莫测而损失贻尽的投资者而言无疑是一种万全之策。格雷厄姆也因此在华尔街树立起了自己独特的信誉。　　1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格一亨德森一劳估公司，决定自立门户。他成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。格雷厄姆决定以此为基础，大展宏图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：杜邦公司。　　4920年，美国军火巨头杜邦公司利用通用汽车公司正陷于暂时无法偿还银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车公司。杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司交叉持股的状况。到了1923年8月前后，由于二战结束，美国经济进入复苏，杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用汽车公司因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。　　格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽车公司股价之间存在巨大的差距。经过分析，他认为由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。　　格雷厄姆不仅大笔买进杜邦公司股票，而且更大笔地卖出通用汽车公司的股票。这样，他就会因杜邦公司股票上涨和通用汽车公司股票下跌而双向获利。两个星期后，市场迅速对这两公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽车公司股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，不算他卖出吃过通用公司股票之间的差价，其单项投资回报率高达23％。这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。　　格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。但这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档——杰诺姆·纽曼。纽曼具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券分析，作出投资策略。　　格雷厄姆一纽曼公司的诞生　　格雷厄姆和纽曼组建了新的投资合伙公司——格雷厄姆一纽曼公司，格雷厄姆负责最核心的分析和投资策略，纽曼负责处理与投资有关的各种具体事务。新基金从一开始就表现得极为强劲，因为格雷厄姆既有基本理性分析的沉稳性，又有股市猪手超常的洞察力和嗅觉，他的操作使新基金成绩斐然，其中较著名的是他与洛克菲勒的美李石油公司之战。　　洛克菲勒是美国无可争议的石油大王，他所创立的美军石油公司曾以托拉斯的方式企图垄断整个美国的石油市场，但最终被华盛顿联邦最高法院判定违反了《垄断禁止法颁遭到解散。按照法律，美李托拉斯被分割成39个在理论上相互竞争的公司。而随着美军托拉斯的分割，几乎很少有人再去注意那些因分割而散布在美国大地上的昔日洛克菲勒家族的分支机构和企业的详细状况。　　20世纪20年代，美国公司的真实状况一般比较隐秘，使人难识其真容。格雷厄姆经过调查发现，查阅公共服务委员会所存的各公司记录有助于揭示那些公司真实的财务状况。于是，他直奔公共服务委员会，将一些公司的重要数据记录后，再回到华尔街对那些资料进行详尽的研究分析，终于他捕获到他所要瞄准的目标——从洛克菲勒集团中分离出来的8家石油管道公司。格雷厄姆决定首先拿北方石油管道公司开刀。　　根据格雷厄姆所搜集到的财务数据显示，北方石油管道公司当时在股市上的市价只有280万美元，而它所持有的铁路债券就有360万美元，显然，它的投资价值被严重低估了。造成这一市场错误的根本原因是投资者没有发现该公司那笔庞大的隐形资产一一一一一一路债券。而在格雷厄姆看来，当一家公司坐拥一大堆资产而不能创造任何利润时，它便理所当然地应成为投资者的目标。徒然拥有价值而不能为企业所用，那么发现它总比让它沉睡要好得多。　　格雷厄姆在买入北方管道公司5％的股份后，和另一位在北方石油管道公司占有相当比例股份的律师结成同盟，并联合了占总股份38％的中小股东，在董事会会议中提出议案，要求将公司持有的铁路债券兑现．并发给股东相应的红利。因格雷厄姆提出的议案完全符合（公司法》的规定，无奈北方石油管道公司只得同意该议案，发放胜利。结果，格雷厄姆不仅每股分得对美元的股利，而且还在众多投资者的追风下，从股价的上涨后获利颇丰。　　随后，格雷厄姆又从洛克菲勒集团分离出的其他石油管道公司中挤出其所隐藏的资产，获得了数额可观的利润。格雷厄姆也因此获得了“股市猎手”的称号。　　格雷厄姆一纽曼公司在格雷厄姆正确的投资策略下，其投资报酬率每年都维持在30％以上，远远高于同期道·琼斯工业指数的上涨速度。但格雷厄姆的骄人业绩既非来自恶意的炒作，又非来自幕后的操纵，而完全是靠他的知识和智慧。他已将证券投资从原始交易的混炖中，提升到一个依靠理性和技术分析确定投资方向并进而获利的新层面上。　　格雷厄姆在处理投资项目的同时，不断地在投资刊物上发表关于财经问题的文章，文章内容几乎涵盖了整个投资领域。文章文字精炼，且有独到的见解，深受读者好评。格雷厄姆试图通过在实践中对投资市场的观察、研究、分析，得出投资市场的规律性结论。为了便于将自己的观点形成理论，格雷厄姆决定开山立说，在其有关投资理论的讲授中整理、完善自己的理论。　　格雷厄姆选择在自己的母校哥伦比亚大学开设“高级证券分析”讲座。在讲座中，他不仅讲授如何区分债券与股票的不同方面，更重要的是讲授如何运用价值指标、赢利指标、财务指标、债务指标、背景指标来对一个公司的资产、价值、财务状况等方面进行评估，证明其股票的投资潜力和投资风险。这些内容已涉及了格雷厄姆学说的基本方面，实际上他的证券分析理论框架已初具雏形。　　格雷厄姆的证券分析讲座使许多人受益良多，他在投资理论方面的真知灼见获得热烈的反响，他的影响也从此开始走出华尔街，向社会上扩散。　　格雷厄姆在开设讲座期间，其证券业务更加红火，格雷厄姆一纽曼基金以及由他掌控的私人投资更是财源滚滚。这些都使格雷厄姆踌躇满志，准备大干一场。　　到1929年年初，美国华尔街股市的年平均股价已比1921年上涨了5倍。屡创新高的股市吸引了大量投资者的目光，人们不顾一切地拥入股票市场，股票市场成了一种狂热的投资场所。股票价格直线上升，成交金额不断创出新高。但考虑到当时股票的平均利润只有2％，银行短期利率只有8％，而道·琼斯工业指数的平均报酬率却高达五％，股价的不断攀升是极不正常的。　　格雷厄姆对此虽有担忧，但在潜意识里却不相信危机会真的来临。他仅仅是按照他的避险策略进行避险，并未从股市中撤出，这使格雷厄姆在接下来的股市大崩盘中遭到致命的打击。　　1929年9月5日，华尔街股市～落千丈，开始动摇了投资者的信心。虽然华盛顿等地不断发出叫人们放心的消息，但9月、10月两个月，股市仍呈下跌趋势。　　10月24日，华尔街股市突然崩溃，短短几小时之内许多股票狂跌50点左右，后虽有所回升，但弱势已成。　　10月28日229日，华尔街股市在抛售浪潮的冲击下，彻底崩溃。　　格雷厄姆虽然在他的投资组合中已采取了相应的避险策略，使他的投资在股灾初起时比别人损失少得多，但由于他本意识到问题的严重性并及时从股市中撤离，反而逆市操作，连续使用卖空、买空等多种手法进行避险，从而越陷越深，难以自拔，最终遭到毁灭性的打击，格雷厄姆几乎到了破产的边缘。幸亏纽曼的岳父艾理斯·雷斯及时向格雷厄姆一纽曼基金投入75000美元，才使格雷厄姆暂时避免了破产。　　格雷厄姆凭着对客户的忠诚、坚忍的勇气和对操作方法的不断修正，到1932年年底终于开始起死回生。格雷厄姆一纽曼基金的亏损也渐渐得到了弥补。但这次股市大崩溃还是给格雷厄姆留下一个深刻的教训和经验：时刻注意规避高风险。在以后的每笔投资中，他总是尽可能追求最高的投资报酬率，同时保持最大的安全边际。正如他日后对此所作的比喻：“桥牌专家在意的是打一局好脾，而不是大满贯。因为只要你打对了，终究会赢钱，但若你弄砸了，便会准输无疑。"　　《有价证券分析》的精髓　　格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的精价证券分析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。　　在格雷厄姆的贴价证券分析》出版之前，道氏学说是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来分析和预测其未来的走向和趋势。道氏学说将股市的涨落分为主导潮流、次级运动和日常波动三种类型。它认为由于次级运动和日常波动的随机色彩很浓，不易预测和捕捉，而且持续时间往往不太长久，把握股市运动的主导潮流对投资者来说就显得格外重要。道氏学说详细阐述了牛市和熊市的股市运动特征以及如何判断股市的主导潮流。同时，道氏学说还指明股市趋势发生逆转时所必须经历的三个过程：首先是股市发生长时间或大幅度的修正，同时明显地反映在道·琼斯工业指数和运输指数上；其次是股市出现反弹时，其中某一个指数或者两个指数同时都未能逾越修正前的历史水准；再次是股市再度出现修正后，两个指数的修正幅度都更大于前一次的水平，同创新低。所以，道氏学说主要是一种把握股市整体运动趋势的理论。　　在格雷厄姆写作《有价证券分析》的同时，菲利普·费歇提出了费歇学说。费歇学说认为可以增加公司内在价值的因素有两个：一是公司的发展前景，二是公司的管理能力。投资者在对该公司投资之前，必须对该公司进行充分的调查。费歇认为在判定该公司是否具有发展前景时，不必过于看重该公司一两年内的销售额年度增长率，而是应从其多年的经营状况来判别；同时，还应考察该公司是否致力于维持其低成本，使利润随销售增长而同步增长，以及该公司未来在不要求股权融资情况下的增长能力。在考察公司的管理能力时，应注意管理人员是否有～个可行的政策，使短期利益服从长远利益；管理人员是否正直和诚实，能否处理好和雇员之间的工作关系；以及公司之所以区别同业中其他公司的业务或管理特点。费歇学说主张购买有能力增加其长期内在价值的股票。　　格雷厄姆的（有价证券分析》与道氏学说和费歇学说研究的着眼点是截然不同的，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。　　首先，格雷厄姆统一和明确了“投资”的定义，区分了投资与投机。在此之前，投资是一个多义词。一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投资，而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《有价证券分析卜书中，他提出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”　　格雷厄姆认为，对于一个被视为投资的证券来说，基本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率。当然，所谓安全并不是指绝对安全，而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别指出，所谓“满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智，并在投资定义的界限内，投资报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意的”。判断一个人是投资者还是投机者，关键在于他的动机。　　要不是当时债券市场的表现很差，格雷厄姆有关投资的定义也许会被人们所忽视。在1929年到1932年短短4年间，道·琼斯债券指数从97．70点跌至6578点，许多人因购买债券而破了产。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投资了，人们开始重新审视原来对股票和债券的投资与投机的粗浅性认识，格雷厄姆适时提出的投资与投机的定义，帮助许多人澄清了认识。　　格雷厄姆的《有价证券分析》一书在区分投资与投机之后，所做出的第二个贡献就是提出了普通股投资的数量分析方法，解决了投资者的迫切问题，使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对～支股票的投资取舍。在《有价证券分析》出版之前，尚无任何计量选股模式，格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第～人。　　美国华尔街股市在1929年之前，其上市公司主要是铁路行业的公司，而工业和公用事业公司在全部上市股票中所占份额极小，银行和保险公司等投机者所喜欢的行业尚未挂牌上市。在格雷厄姆看来，由于铁路行业的上市公司有实际资产价值作为支撑，且大多以接近面值的价格交易，因而具有投资价值。　　19世纪20年代中后期，华尔街股市伴随着美国经济的繁荣进入牛市状态，无论是上市公司的种类，还是股票发行量均大幅度增加。投资者的热情空前高涨，但大多数投资投在房地产方面。尽管房地产公司曾显盛一时，但接澳而来的是一系列房地产公司的破产，而商业银行和投资银行对此却未引起足够的警觉，去关注风险，反而继续推荐房地产公司的股票。房地产投资刺激了金融和企业投资活动，进而继续煽起投资者的乐观情绪。正像格雷厄姆所指出的那样，失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个最主要的特征是它不能吸取历史的教训。　　在《有价证券分析卜书中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三种：（－）交易经纪行和投资机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌，每天经纪人都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择，使客户盲目地走进其所设定的圈套。（二喷款给股票购买者的金融政策。20年代，股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票，从1921年到1929年，其用于购买股票的贷款由10亿美元上升到85亿美元。由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌，所有的一切就像多米诺骨牌一样全部倒下。直至1932年美国颁布了《证券法》之后，有效地保护了个人投资者免于被经纪人欺诈，靠保证金购买证券的情形才开始逐渐减少。（三）过度的乐观。这一种原因是三种原因中最根本的，也是无法通过立法所能控制的。　　1929年发生的股市大崩溃并非投机试图伪装成投资，而是投资变成了投机。格雷厄拇指出，历史性的乐观是难以抑制的，投资者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞，继而开始期望一个持久繁荣的投资时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断，一味追风。在这种过度乐观的市场上，股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望，也正是由于这种极度的不理智，使投资与投机的界限变模糊了。　　当人们遭受到股市暴跌带来的巨大冲击时，购买股票再～次被认为是投机，人们憎恨甚至诅咒股票投资。只是随着经济的复苏，人们的投资哲学才又因其心理状态的变化而变化，重拾对股票投资的信心。格雷厄姆在1949年至D51年撰写（有价证券分析》第三版时，认识到股票已经成为投资者投资组合中的重要组成部分。　　在1929年股市暴跌后的二十几年里，许多学者和投资分析家对股票投资方法进行研究分析。格雷厄姆根据自己的多年研究分析，提出了股票投资的三种方法：横断法、预期法和安全边际法。　　横断法相当于现代的指数投资法。格雷厄姆认为，应以多元化的投资组合替代个股投资。即投资者平均买下道·琼斯工业指数所包括的30家公司的等额股份，则获利将和这30家公司保持一致。　　预期法又分为短期投资法和成长股投资法两种。所谓短期投资法是指投资者在6个月到1年之内选择最有获利前景的公司进行投资，从中赚取利润。华尔街花费很多精力预测公司的经营业绩，包括销售额、成本、利润等，但格雷厄姆认为，这种方法的缺点在于公司的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。而一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。很显然，基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。但由于华尔街强调业绩变动情况与交易量，所以短期投资法成为华尔街比较占优势的投资策略。所谓成长股投资法是指投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的公司的股票作为投资对象，以期获得长期收益。每一个公司都有所谓的利润生命周期。在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段，销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。格雷厄姆认为，运用成长股投资法的投资者会面临两个难题：一是如何判别一家公司处在其生命周期的某个阶段。因为公司利润生命周期的每个阶段都是一个时间段，但这些时间段并没有一个极为明显的长短界限，这就使投资者很难准确无误地进行判别。如果投资者选择一家处于快速扩张阶段的公司，他可能会发现该公司的成功只是短暂的，因为该公司经受考验的时间不长，利润无法长久维持；如果投资者选择一家处于稳定增长阶段的公司，也许他会发现该公司已处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段，等等。二是如何确定目前的股价是否反映出了公司成长的潜能。投资者选定一家成长型公司的股票准备进行投资，那么他该以什么样的价格购进最为合理？如果在他投资之前，该公司的股票已在大家的推崇下上升到很高的价位，那么该公司股票是否还具有投资的价值？在格雷厄姆看来，答案是很难精确确定的。针对这种情况j格雷厄姆进一步指出，如果分析家对于某公司未来的成长持乐观态度，并考虑将该公司的股票加入投资组合中去，那么，他有两种选择：一种是在整个市场低迷时买入该公司股票；另一种是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入。选择这两种方式购买股票主要是考虑股票的安全边际。　　但格雷厄姆也同时指出，采用第一种方式进行投资，投资者将会陷于某些困境。首先，在市场低迷时购买股票容易诱导投资者仅以模型或公式去预测股票价格的高低，而忽视了影响股票价格的其他重要因素，最终难以准确预测股票价格走势。其次，当股市处于平稳价格时期，投资者只能等待市场低迷时期的来临，而很可能错过许多投资良机。因此，格雷厄姆建议投资者最好采用第二种方式进行投资。投资者应抛开整个市场的价格水平，注重对个别股票内在价值的分析，寻找那些价格被市场低估的股票进行投资。而要使这个投资策略有效，投资者就需要掌握一定的方法或技术来判别股票的价值是否被低估了。这就引人一个“安全边际”的概念，而用来评估某些股票是否值得购买的方法就是安全边际法。　　所谓安全边际法是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时（即安全边际）就可选择该公司股票进行投资。很明显，为了应用安全边际法进行投资，投资者需要掌握一定的对公司内在价值进行估算的技术。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是公司未来的获利能力。因为这些因素都是可以量化的，因此，一个公司的内在价值可用～个模型加以计量，即用公司的未来预期收益乘以一个适当的资本化因子来估算。这个资本化因子受公司利润的稳定性、资产、股利政策以及财务状况稳定性等因素的影响。　　格雷厄姆认为，由于内在价值受投资者对公司未来经济状况的不精确计算所限制，其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算更趋复杂。不过这些均不能完全否定安全边际法，经实证研究发现，安全边际法可以成功地运用于以下三个区域：一是安全边际法运用于稳定的证券，如债券和优先股等，效果良好；二是安全边际法可用来作比较分析；三是安全边际法可用来选择股票，特别是公司的股票价格远远低于其内在价值时。　　不过，格雷厄姆同时指出，内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去负债总额，即公司的净资产。因为公司的内在价值除了包括它的净资产，还包括这些资产所能产生的未来收益。实际上，投资者也无需计算公司内在价值的精确值，只需估算一个大概值，对比公司股票的市场价值，判断该公司股票是否具有足够的安全边际，能否作为投资对象。　　格雷厄姆虽然比较强调数量分析，但他并不否定质量分析的重要性。格雷厄姆认为，财务分析并非一门精确的学科。虽摊对一些数量因素，包括资产、负债、利润、股利等进行的量化分析签估算公司内在价值所必须的，但有些不易分析的质量因素，如公司的经营能力和公司的性质也是估算公司内在价值所必不可少的。缺少了对这些质量因素的分析，往往会造成估算结果的巨大偏差‘。以致影响投资者作出正确的投资决策。但格雷厄姆也对过分强资质量因素分析表示担忧。格雷厄姆认为，当投资者过分强调那螃推以捉摸的质量因素时，潜在的失望便会增加。对质量因素的过度乐观也使投资者在估算公司内在价值时采用一个更高的资本化因子，这会促使投资者去购买all＠潜在风险很高的证券。　　在格雷厄姆看来，公司的内在价值大部分来源于可量化的因素而非质量因素．质量因素在公司的内在价值中只占一小部分。如果公司的内在价值大部分来源于经营能力、企业性质和乐观的成长率，那么就几乎没有安全边际可言，只有公司的内在价值大部分来源于可量化的因素，投资人的风险才可被限定。　　格雷厄姆认为，作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。根据这两个投资原则，格雷厄姆提出两种安全的选股方法。第一种选股方法是以低于公司2／3净资产价值的价格买入公司股票，第二种方法是购买市盈率低的公司股票。当然，这两种选股方法的前提是这些公司股票必须有一定的安全边际。格雷厄姆进一步解释说，以低于公司2／3净资产的价格买入公司股票，是以股票投资组合而非单一股票为考虑基础，这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。由于第一种方法受到很大的条件限制，格雷厄姆将其研究重点放在了第二种选股方法上。不过，以低于公司2／3净资产的价格买入股票和买入市盈率低的股票这两种方法所挑选出的股票在很多情况下是相互重叠的。　　格雷厄姆的安全边际学说是建立在一些特定的假设基础上的。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投资者在面对股票市场时必须具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。　　格雷厄姆在（有价证券分析卜书中还批驳了一些投资者在股利分配政策上的错误认识。一些投资者认为发放股利只不过是将股票的现有价值进行稀释后所得到的一种幻象，但格雷厄姆认为若公司拒绝发放股利而一味保留盈余，则这些盈余一旦被乱用，投资者将毫无利益可言。公司应在保留供其未来发展的资金需求后，将其盈余以现金股利或以资本公积金转增资本的方式发放出去，以保证投资者的利益。如果投资者收到现金股利，他既可以自由运用这笔盈余，又可在他认为公司经营良好时买入该公司股票；如果投资者收到股票股利，他既可以保留股票等着赚取股利，也可选择售出股票立即兑现。无论哪一种股利政策，都将使投资者拥有更大的灵活度，也更能保证自己所得利益的安全。　　（有价证券分析卜书所阐述的计量分析方法和价值评估法使投资者少了许多的盲目，增加了更多的理性成分。这本著作一出版就震动了美国和华尔街的投资者，一时之间，该书成了金融界人士和投资界人士的必读书目。格雷厄姆也从此奠定了他“华尔街教父”的不朽地位。　　如何正确认识证券市场　　在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时，他所负责运作的格雷厄姆一纽曼公司也开始进入一个新时代。　　1936年，实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态，华尔街也随之再度陷于低迷。对于大多数投资者而言，即将面对又一轮的严峻考验，而此时格雷厄姆的投资策略和投资技巧已相当成熟，操作起来更加得心应手。　　格雷厄姆并未像其他投资者一样陷入一片悲观之中，而是充分运用股票投资分析方法去搜寻值得投资的股票。他不重视以个股过去的表现来预测证券市场的未来走势或个股未来的展望，而主要以股票市值是否低于其内在价值作为判断标准，特别是那些低于其清算价值的股票更是他关注的重点。格雷厄姆在股市低迷期为格雷厄姆一纽曼公司购人大量的低价股，而且格雷厄姆像1929年股市大崩溃之前一样对各项投资均采取了各种避险措施，所不同的是这次他将资产保护得更周全。　　一般的投资者认为，为了规避投资风险，最好是从股市上撤离，斩仓出局，但格雷厄姆认为这并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取分散投资的方法规避风险，另一方面是投资于优先股，利用优先股再获得低利率的融资，同时又可获得约半成的股利，而普通股并不保证有股利，从而达到规避风险的目的。　　格雷厄姆的这些投资策略和投资技巧既表现出了对持续低潮的抗跌能力，又表现出了在弱市中的获利能力。在股市开始反转时，格雷厄姆在股市低迷期所购入的大量低价股由此获得了巨大的回报。在1936年至1941年之间，虽然股市总体来讲呈下跌趋势，但格雷厄姆一纽曼公司在此期间的年平均投资回报率仍高达卫卫．8％，大大超过了同时期的标准史坦普90种股票，同时期的标准史坦普叨种股票平均亏损了0．6％。　　1936年，承接他的《有价证券分析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。财务报表是揭示公司财务信息的主要手段，有关公司的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提供的。如何通过对财务报表的分析来评价公司财务状况、未来收益等对投资者进行证券买卖决策及规避投资风险具有极为重要的意义。格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准确。有效地阅读公司的财务报表。　　正确地解读公司的财务报表将使投资者更好地理解格雷厄姆的价值投资法。格雷厄姆认为股票价格低于其内在价值时买人，高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手，对公司的资产、负债、周转金、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等进行分析。《财务报表解读沛助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况和经营成果。　　对世纪三四十年代是格雷厄姆著作的高产年代。继（财务报表解读》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又～部引起很大反响的力作《聪明的投资人》。这本书虽是为普通投资者而写，但金融界人士也深为书中的智慧光芒所倾倒。它再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。　　格雷厄姆在（聪明的投资助一书中再一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解这一点。其实，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投资者在投资时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使他具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益。　　对此，格雷厄姆曾讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说外一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢。　　假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人。每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买人一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具有稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，‘市场先生”还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。格雷厄姆告诫投资者，处于这种特定的环境中，必须要保持良好的判断力和控制力，与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时，投资者可以利用他；如果他的表现不正常，投资者可以忽视他或利用他，绝不能被他控制，否则后果不堪设想。　　为了说明投资者的盲目投资行为，格雷厄姆讲了另一则寓言“旅鼠投资”。当一位石油勘探者准备进入天堂的时候，圣·彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息：“你虽然的确有资格进入天堂，但分配给石油业者居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”这位石油勘探者听完，想了一会儿后，就对圣·彼得提出一个请求：“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲一句话？”圣·彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊：“在地狱里发现石油了！”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱。圣·彼得看到这种情况非常吃惊，于是他请这位石油勘探者进入天堂居住。但这位石油勘探者迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去吧。”格雷厄姆通过这则寓言告诫投资者切忌盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈变动很多情况下是由于投资者的盲目跟风行为，而非公司本身收益变动的影响。一旦股市上有传言出现，许多投资者在传言未经证实之前就已快速而盲目地依据这些传言买入或卖出股票，跟风盖过了理性思考，这一方面造成股价的剧烈波动，另一方面常常造成这些投资者的业绩表现平平。令格雷厄姆感到非常费解的是华尔街上的投资专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投资经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一样，更多地受到市场情绪的左右，拼命在不停地追逐市场的形势。格雷厄姆认为这对于一个合格的投资者而言是极为不足取的。　　由于～个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势，其中很重要的一点就是需要准确衡量公司的绩效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E开头的公司为例，介绍了衡量公司绩效的六种基本因素：收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。　　衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现公司获利程度的高低，投资报酬率可以考察公司全部资产的获利能力等，但格雷厄姆比较偏爱用销售利润率作为衡量公司收益性的指标，因为该指标不仅可以衡量公司产品销售收入的获利能力，而且可以衡量公司对销售过程成本和费用的控制能力。公司产品销售过程的成本和费用越低，公司销售收入的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品销售收入，因此，通过销售利润率可以判断出一家公司的盛展。　　衡量一家公司的赢利是否稳定，格雷厄姆认为，可以10年为一期间，描绘出每股盈余的变动趋势，然后拿该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该公司的赢利水平保持了100％的稳定，否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因、产品问题或者偶然因素，它们有可能对今后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要。　　衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增长率，它既能反映出公司的生存能力、管理水平、竞争实力、发展速度，又可以刻画出公司从小变大、由弱变强的历史足迹。格雷厄姆认为，这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要。　　公司的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性。如果公司适度负债且投资报酬率高于利息率时，无疑对公司股东是有利的，但如果举债过度，公司就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投资者带来极大的风险。衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。　　至于股利，格雷厄姆认为，公司的股利发放不要中止，当然发放的年限愈长愈好。假如股利发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了，因为这显示了该公司生机勃勃，在不断地平稳成长。同时，股利的发放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投资者应尽量避免那些以往三年中曾有两年停发或降低股息的股票。　　股票的历史价格虽不是衡量企业绩效的关键因素，但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比公司业绩的一个晴雨表，公司业绩表现比较好时，公司股票价格会在投资者的推崇下而走高；公司业绩表现不理想时，公司股票价格会在投资者的抛弃下而走低。当某一种股票定期地因为某些理由下降或因一头热而下跌时，这无疑是告诉投资人，该公司的价格的长期走势可以靠着明察而予以判断。　　给投资者的忠告　　格雷厄姆经常扮演着先知的角色，为了避免投资者陷入投资误区，格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投资者提出下列志止日：　　1．做一名真正的投资者　　格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地。而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多，而且可以获得稳定的收益。　　2注意规避风险　　一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润，甚至是无风险而获利，这在实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系，往往是投资者冒了很大的风险，而收获的却只是风险本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资，时刻注意对投资风险的规避。　　3．以怀疑的态度去了解企业　　一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续发展。　　4．当怀疑产生时，想想品质方面的问题　　如果一家公司营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家公司应该是投资者理想的投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错。格雷厄姆同时提请投资者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。　　5．规划良好的投资组合　　格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合，一般手中应保持25％的债券或与债券等值的投资和25％的股票投资，另外50％的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投资者则应多购买债券。当然，格雷厄姆也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保持25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。　　6．关注公司的股利政策　　投资者在关注公司业绩的同时，还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险，又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家公司坚持了长期的股利支付政策，这表示该公司具有良好的“体质”及有限的风险。而且相比较来说，实行高股利政策的公司通常会以较高的价格出售，而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。投资者应将公司的胜利政策作为衡量投资的一个重要标准。　　格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者对他的著作奉为经典时，他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方法不计其数。而他的方法不过是其中之一。　　随着格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不会犯与1929年同样的错误了。当格雷厄姆发现道·琼斯工业指数从1942年越过历史性的高位之后，即一路攀升，到1946年已高达212点时，他认为股市已存在较大的风险，于是将大部份的股票获利了结，同时因为找不到合适的低价股，也没有再补进股票。此时的格雷厄姆几乎已退出市场。这也使得格雷厄姆因此而躲过了1946年的股市大灾难，使格雷厄姆一纽曼公司免遭损失。　　一个伟大的投资者之所以伟大，并不在于他能永远保持常胜不衰的记录，而是在于他能从失败中吸取教训，不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。　　格雷厄姆认为，一个真正成功的投资者，不仅要有面对不断变化的市场的适应能力，而且需要有灵活的方法和策略，在不同时期采取不同的操作技巧，以规避风险，获取高额回报。格雷厄姆在股市投资中坚持不懈地奉行自己创立的理论和技巧，并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性。其对政府员工保险公司股票的操作，成绩斐然，令投资者欣喜若狂，成为格雷厄姆投资理论成功的经典案例。　　政府员工保险公司是由里奥·格德温于1936年创立的。当时，格德温发现政府员工的汽车发生事故的次数要比一般人少，而且若直接销售保单给投保人可使保费支出降低10％～25％，于是，他邀请沃斯堡的银行家克利夫·瑞亚做合伙人，共同创立了这家公司。在公司中，格德温投资2．5万美元，拥有25％的股份；瑞亚投资7．5万美元，拥有55％的股份；瑞亚的亲戚拥有其余20％的股份。　　由于政府员工保险公司靠仅提供给政府员工而减少了经营风险，加之，其保险成本比同行低30％～40％，因此，这家公司运作比较良好。但该公司最大的股东瑞亚家族因某种原因于1948年决定出售他们所持有的股份。　　格雷厄姆得知政府员工保险公司股份出售的消息后，非常感兴趣。在他看来，该公司的情况极为符合他的投资理念。首先，该公司财务状况优异，赢利增长迅猛，1946年每股盈余为1．29美元，1947年每股盈余高达5．89美元，增长幅度为朋％多；其次，该公司潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度、广度，前景非常看好；再次，该公司最大的股东端亚家族同意以低于账面价值10％的比例出售所持有的股份。这一切促使格雷厄姆毫不犹豫地购买了政府员工保险公司的股份。　　格雷厄姆最终以每股475美元的价格，购入瑞亚家族所持有的一半股份，即1500股，总计约72万美元。　　对政府员工保险公司股份的购买，对格雷厄姆来说，仅仅是一个开始。格雷厄姆认为，像这样业绩优异，价格偏低，而且盘子较小的公司，其价值被市场严重低估；一旦为市场所认识，其股价肯定会大幅上扬。另外，作为一个新兴行业，保险市场的潜力将会使投资者获得较高的投资回报。格雷厄姆决定将政府员工保险公司推为上市公司。　　政府员工保险公司的股票经细分后于1948年7月在纽约证券交易所正式挂牌交易，其当天的收盘价为每股27美元，到194f年年底，该股票就上涨到每股30美元。　　上市后的政府员工保险公司，正如格雷厄姆所料，不断地飞速成长，其服务对象也由过去单纯的政府员工扩展到所有的汽车挺有者，市场占有率也由15％猛增到50％，占居了美国汽车保险业的半壁江山。几年之后，政府员工保险公司就变成了资本额为1（亿美元的庞大公司。　　格雷厄姆在政府员工保险公司担任董事长之职时，～直实行他长久以来所倡导的发放股利政策。以1948年政府员工保险公司上市市值计，到1966年，投资者的回报率在10倍以上，其中格雷厄姆个人所持有的股票价值已接近1000万美元。　　政府员工保险公司的投资完整体现了格雷厄姆投资思想的精髓，再一次向投资者验证了这样一种观点：股市总是会犯错误的，“市场先生”的失误，正是投资者获取利润的最佳良机。　　1956年，虽然华尔街仍处于上升趋势之中，但格雷厄姆却感到厌倦了。对他而言，金钱并不重要，重要的是他在华尔街找到了一条正确的道路，并将这条道路毫无保留地指给了广大的投资者。在华尔街奋斗42年的格雷厄姆决定从华尔街隐退。　　由于找不到合适的人接管格雷厄姆一纽曼公司，格雷厄姆一纽曼公司不得不宣布解散。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一纽曼公司之后，选择加州大学开始了他的执教生涯，他想把他的思想传播给更多的人。　　而格雷厄姆的离去丝毫没有削弱他在华尔街的影响力。他依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者。他所培养的一大批弟子，如沃伦·巴菲特等人在华尔街异军突起，成为一个又一个的新投资大师，他们将继续把格雷厄姆的证券分析学说发扬光大下去。笑傲股市——大师们的投资之道--第六章　购并奇才伟恩·惠善佳第六章　购并奇才伟恩·惠善佳　　●不以现金购并公司，而是以公司的股票作为支付手段。　　●以购并方式迅速拓展公司经营新领域　　●股票认购权是推动员工前进的巨大动力　　●以购并方式除掉竞争对手　　伟思·惠善佳被称为“购并奇才”，他从收集废品起步，通过不断兼并其他企业的手段，创建了两个价值20亿美元的企业�；�；废弃物管理公司和百事达影视公司，同时，他还是谁一拥有三支全美职业球队的人。他在废弃物收集、影视、职业体育运动业呼风唤雨，一举手、一抬足均会影响股票的涨跌。他从遭大学退学的年轻人成为一代商业巨匠，其传奇奋斗历程仿佛是美国神话的又一再版，他的许多兼并案例都被业内人士奉为经典，广为传播。　　废弃物管理公司的老板　　伟恩·惠善佳1937年12月29日出生于美国伊利诺伊州的一个移民家庭。他的祖父哈姆·惠善佳在1896年从荷兰移民到美国芝加哥，由于身无长物，推一能凭持的是他强壮的身体以及吃苦耐劳的精神，哈姆来到芝加哥一年后，选择收垃圾作为自己的事业，收垃圾后来成了惠善佳的家族事业。哈姆有4个儿子，这4个人也都先后步入收垃圾这个行业。随着家族事业的发展，各个家庭的儿子、女婿也都纷纷加入收垃圾的行列，最后使整个家族事业形成一张复杂的公司、合伙网络。而垃圾收集业所带来的丰厚利润也让慈善佳家族过上稳定、舒适的生活。　　伟恩·惠善佳的父亲是杰利特·哈利，是哈姆最小的儿子。他与妻子珍·赖德琳的关系不是太好，经常发生争执。而父母间的婚姻问题对小伟恩产生了比较大的影响，使得伟恩·惠善佳从小就显现出其惯有的紧张特质，无论干任何事情，总是心无旁骛。这也使得伟恩的攻击性比较强，在以后的生意及生活中经常采取比较强悍的做法。　　当伟恩十来岁时，父母之间的冲突不但未见好转，反而不断升级，使得二人的婚姻走向破裂的边缘。为了挽救他们之间的婚姻，哈利决定将全家迁往佛罗里达，以便换换环境。　　当时的佛罗里达罗德岱堡具有美丽的海滩、明媚的阳光，而且犯罪率较低。这吸引了大量的外地移民，而大量的移民也促使罗德岱堡飞快地成长，如雨后春笋般出现的购物中心、高速公路等使罗德岱堡迅速成为一个富有现代气息的城市。　　伟恩德善佳一家也正好赶上了这拨佛罗里达的移民潮。移民的初期，惠善佳一家的生活确实有了一个好的开始。哈利的生意很成功，哈利和珍恶化的婚姻关系也一度有所改善。伟恩也很快适应了佛罗里达的生活。他的课业成绩很有起色，从原来的不及格边缘上升到中等或中等以上。他还积极投入学校的活动。他加入了学校足球队担任中场，他在队中不仅要攻击，还要防守，为球队很是卖命。伟恩在佛罗里达还学会了滑冰，而且技术超群。伟恩在佛罗里达如鱼得水，他觉得住在佛罗里达实在很棒，也就是从那时开始，伟恩非常热爱佛罗里达。　　但是过了没有多久，伟恩的父母重又陷入冲突之中，甚至恶化成暴力行为，这最终导致了伟恩父母的离异，伟恩被判给了父亲哈利。而此时对于哈利来说，可真是祸不单行。他由于错误投资大宗的房地产，使他不断陷于财务的困境，已濒临破产的边缘，幸亏有亲戚朋友帮忙才使哈利免于破产。　　而父母的离异使伟恩不得不过早独立，许多事情他都是自己拿主意。1954年5月，伟恩从松项中学毕业。因为他父亲没钱，他开始自己谋生。他跟他伯伯借钱买了一辆卡车，每天开着这辆卡车来运载布罗瓦郡筑路所需的填土，这种工作虽然很辛苦，但伟恩却干得很卖力。这种工作一直维持到伟恩将卡车的车轴开断了为止。　　随后，他回到芝加哥，想到家族的收垃圾公司上班，但他的伯伯波特却愿意支付他的大学学费，供他上大学。于是，伟恩就来到了密西根州巨流郡的卡文大学。　　卡文大学是一所具有浓厚宗教气息的严格私立大学，这所大学的学生从小就接受严格的家庭教育，大多缺乏独立性。而伟恩恰恰具有很强的独立性，加上伟恩的年龄较同班的同学大得多，对学校的功课不感兴趣，他显得与其他学生有些格格不入。伟恩在卡文大学上了三个学期后，主动体学。　　休学后的伟恩同在卡文大学结识的朋友巴德，连同芝加哥的摩伦豪斯一起开车回到了罗德岱堡。在罗德岱堡，他们先到哈利的公司做事，帮忙盖教堂。　　由于学业中断，伟恩不得不入伍从军。两年从军生涯过后，伟恩又回到了佛罗里达。当时，伟恩看到他的表兄弟做垃圾收集生意做得有声有色，也很想进入收垃圾这个行业。正好，他父亲的好。朋友赫门·慕德在庞贝诺海滩有收垃圾经营，而且公司正需要一名经理，于是，伟恩便到“庞贝诺运输公司”担任经理一职，负责巡视收垃圾的路线，雇佣工人，确保所有的垃圾都按时清理干净。　　帮别人打工，永远成不了大器，人一定要自己创业才有前途。伟恩恰恰具备了荷兰人与生俱来的独立个性。当伟恩对收垃圾行业熟悉之后。伟恩决定独立创业、他向他岳父借了500美元，买了～辆破旧的卡车及一条垃圾路线，于1962年2月14日成立了他的"南方卫生服务公司"。伟恩展开了他个人的事业生涯。　　而机遇也比较偏爱伟恩，伟恩成立“南方卫生服务公司”的时候正是罗德岱堡及布罗瓦郡飞速成长的时期。50年代所出现的人口大幅增长，到了60年代变成人口爆炸，建筑商在这10年间在罗德岱堡及布罗瓦郡所盖的建筑物比佛罗里达其他城市多得多。这种繁荣的景象为伟恩的事业发展提供了非常好的机遇。　　伟恩的公司之所以会成长，除了得益于良好的机遇外，更在于他工作的投入和独到的经营眼光，因为并不是罗德岱堡及布罗瓦郡的每一个垃圾收集公司都能如此发展壮大。伟恩知道自己的公司未来会朝什么方向成长，他善于调度资金，充分利用一项业务收入来扩增另～项新的业务。　　对于创业初期的伟恩·惠善佳而言，公司最重要的是争取客户，因为客户是公司得以正常运转的基础。不管花多少时间，付出多大代价，重要的是让客户满意。伟恩要求所有的卡车都要清洁干净，力争在客户面前树立一个好的形象；他还要求公司每一个部门都不可因意外情况而未能按时将客户的垃圾清理干净，因为公司卖的就是服务。伟恩总是在不停地打电话，开车到处去拉生意。当时，同业间的竞争非常激烈，他必须处处抢得无机，才能够拉到。大部分的业务。　　靠着自己不懈的努力，以及他岳父的资金与银行的贷款，伟恩的垃圾处理事业逐渐成长，在1962到1968年短短的6年内，从1辆卡车发展到拥有40辆卡车，成为布罗瓦郡附近城镇及奇威斯特和潭巴重要的垃圾收集商。也就是在这几年的经营中，伟恩的生意技巧变得日益成熟。他做任何事都有自己的目标和动机，他懂得利用所得到的一切有用信息，他也学会如何避开陷讲，从别人认为没有门路的地方开拓新的生意。例如，有一次伟恩到芝加哥出差，偶然看到一家建筑工地利用“滚桶式”的垃圾集装箱和大型垃圾筒来运载垃圾，他觉得这种方式比卡车的运量大、效率高，所以，他当即就在芝加哥买了一个二手滚筒式垃圾箱和几个垃圾集装箱运回佛罗里达。靠着这些好的设备，他们增加了打败对手的实力，常常能够打败对手，拿到业务。　　随着伟恩公司规模的扩大，有关犯罪集团介入的流言也随之而来。自50年代中期，有关当局对犯罪集团渗透垃圾处理业进行了一连串的调查。其中，有关纽约垃圾业的调查最为大众所知。纽约曾一直是一些犯罪集团的枢纽，这些犯罪集团透过垃圾公会及其腐败的工会，以胁迫甚至谋杀的方式来垄断垃圾处理业的经营，许多垃圾经营业者都跟犯罪集团有所牵连。这些调查的结果使一些人猜测佛罗里达垃圾业也可能有犯罪集团涉及。加上伟恩公司的发展是那么迅速，这使得伟恩与犯罪集团相互勾结，抢占垃圾市场的流言飞语甚嚣。这对伟恩的伤害很大，尽管伟恩一再声明自己的无辜，证管会官员、联邦调查局、州检查官及其他执法单位几年来的调查也未能证实伟恩与犯罪集团有任何牵连，但由于伟恩的事业实在太成功了，所以有关谣言却从未停歇，一直伴随着伟恩，困扰着伟恩，使伟恩一生都在对抗这种谣言。　　当伟恩·惠善佳在南佛罗里达的公司飞速发展时，他一生中最重要的转折时刻来到了，他与惠善佳家族在芝加哥的家族废弃物处理事业的领导者狄恩·班特拉克结成了合伙关系，狄恩买下伟恩公司一部分的股份，惠善佳家族信托基金也同时买下一小部分的股份。这种伙伴关系使伟恩在推动公司大幅成长时能够及时获得所需资金，实现他建立～个全国性甚至国际性的废弃物处理王国的梦想。　　伟恩是个一流的成交专家，秋恩则是个一流的生意人才，二人可谓是“黄金搭挡”。伟恩有惊人的商业直觉和天赋异秉的说服力，他不断地为公司寻找购并的对象，以此来扩大公司的规模，他还具有能使每笔交易总是按他所提的条件成交的本事。狄思负责公司的管理，他采取新的营运方式，降低成本，使公司走规模化工业运作的道路。公司在二人的领导下蓬勃发展。　　二人合伙没多久，狄恩就提议将他们的废弃物管理公司朝上市的方向发展，以获取购并其他垃圾公司的巨量资金，使公司尽快成为一家全国性的垃圾处理公司。伟恩开始对公开承销有些犹豫，但由于当时公司资金的确很紧张，而公司上市是筹措更多资金的惟一出路，最后，伟恩还是同意了。　　他们开始着手公司的上市准备工作。　　首先，废弃物管理公司在股票公开承销之前必须扩大公司的规模才有胜算的把握b伟恩认为垃圾掩埋场对废弃物管理公司是非常重要的，只有掌握垃圾掩埋场，才能掌握废弃物管理公司的命脉。因为控制了垃圾掩埋场就掌握了主动权，其他的垃圾收集公司必须支付倾倒费，才可以把垃圾倒进他们的垃圾掩埋场，同时，这也为公司带来了新的收入。所以，伟恩扩大废弃物管理公司的规模时，总是选择拥有垃圾处理场、垃圾掩埋场而不是仅仅拥有卡车、垃圾路线、都会区客户及商业客户的公司作为购并对象。他看中了狄恩的老朋友赖瑞·贝克的"亚特拉斯废弃物处理公司"，于是鼓动狄恩说服赖瑞·贝克出让公司。最后，赖瑞把公司卖给了废弃物管理公司，取得废弃物管理公司的股份，并担任公司的副总裁，而"卡鲁麦特工业发展"垃圾掩埋场也最终成为废弃物管理公司能全权控制的一个大型垃圾掩埋场。　　其次，废弃物管理公司还必须网罗一些高层主管，强化公司的管理。废弃物管理公司雇用了原“海尔公司”的业务员约翰·麦尔克做公司的行销主管，他处事手腕灵活，具有高超的行销才能，为公司的业务拓展发挥重要作用；雇用菲尔·隆尼担任狄恩的助理；雇用哈佛大学毕业的堤姆·卡斯葛担任废弃物管理公司总顾问，还雇用曾在垃圾处理业游说团体“全国固态废弃物管理协会”担任执行总监的哈洛德·葛舒瓦兹来担任公司的公关主管。但其中特别重要的是“数字奇才”唐·福林的加盟。他毕业于马奎特大学，具有注册会计师资格，加盟废弃物管理公司前曾是安达信会计事务所的准合伙人，从事务所对垃圾管理公司的代理记账、年度审计等工作中学会收垃圾这行生意，加盟废弃物管理公司主要负责公司的账目记录。　　万事俱备，只需找一家投资经纪公司作为公司的承销商即可。但由于垃圾业与犯罪集团之间有牵连的传言，使得一般在纽约的大型投资经纪公司均不愿接手此承销业务，最后还是一家地区性的公司“芝加哥公司”负责废弃物管理公司的股票承销。　　由“顶峰废弃物公司”、“一等一垃圾收集服务公司”、“卡鲁麦特工业发展”垃圾掩埋场、“亚特拉斯废弃物处理公司”及“佛罗里达废弃物管理公司”合并而成的“废弃物管理公司”第一次公开承销，每股价格16美元，共募得资金400万美元，这为公司提供了充沛的资金，也为公司以后发展提供了更为广阔的发展空间。　　废弃物管理公司上市之后，伟恩手中就有了比现金更有力的武器�；�；股票，他可以以此来购并公司。开头的尝试虽然并不成功，但伟恩很快就从失败中悟出了成功的策略，那就是"快速进行，完成案子"。如果一个购并案被搁置很长时间，往往会被竞争对手抢走。伟恩负责主要的谈判任务，努力使案子成交，至于法律合约上的细节则由律师们去处理。伟恩的工作时间非常紧凑，一星期要工作7天。他常搭乘晚上的班机，以便第二天一早就可以开始谈判。他马不停蹄地从一个谈判地点飞到另一个谈判地点，有时只能在飞机上小睡几个小时。正是由于伟恩及有关人员的拼命工作，废弃物管理公司才在短短的10个月时间里取得了惊人的成果。从1972年3月至12月9个月的时间里，废弃物管理公司共买下了133家公司。　　经过一次又一次的谈判，伟恩渐渐形成了自己的一套谈判策略及谈判风格。每次谈判前，伟恩都会和同事订出购并的价钱。跟对方谈判时，伟恩会考虑对方老板对购并公司的自傲与敏感情结，不会提出一个低得离谱的价钱，而是一开始就提出他认为合理的价钱。对于价钱的部分，伟恩表现的极为强悍，一向不会留太大的谈判空间，一般仅有5％～10％的谈判空间。他通常不以现金购并公司，而是以废弃物公司的股票作为支付手段，将购并价格以当时的股票市价折算为股票数支付给卖方公司，这样既可以迅速地扩大公司规模，又可使公司免于因此而陷入财务困境。伟恩很善于说服别人接受他的购并计划，他总是一再强调他们出身垃圾业的优势，努力推销他本人及公司其他主管的经营经验，使卖方相信公司到达他们手中会得到更好地发展。许多卖方老板也正是基于这种原因才决定将公司卖给伟恩而不是别的其他人。　　虽然公司的同事、朋友对伟恩的谈判才能称赞有加，但伟恩自己对谈判的结果从未感到满意，他总是觉得自己付的价钱太高，或是在谈判桌上留给对方太优惠的条件，在他看来，他应该还可以争取到更好的条件。伟恩是一个永远也不满足的人。　　伟恩不仅是一个谈判高手，而且他还具有高超的激励才能，这种才能是伟恩建立起他的企业王国的一个很重要的因素。伟恩很懂得运用不同的技巧，来激励不同阶层的员工。对于经理人员，他会让他们保持适度的焦虑、紧张，以此来鞭策大家。他的口袋里经常装着公司经理名册，随时可以打电话跟公司经理谈工作。同时，伟恩也很善于鼓舞人心，他经常通过举办年会、会议活动、晚餐活动等来树立员工以公司为荣的集体荣誉感，增强公司的向心力。他还处处为员工着想，愿意花时间去和员工交谈，不管你是卡车司机还是打字员，只要你有事找他，他一定会抽时间和你谈谈。他的这种友好态度使员工们感到亲近、温暖，自然员工们也愿意为这样的领导而努力工作。　　伟恩鼓励员工的另一个高招是实行股票认购权制度。对于表现好的员工给予一定数量公司股票的认购权，员工可以根据情况购买本公司股票，这就将员工的利益和公司的利益绑在一起，使他们愿意为公司鞠躬尽瘁。股票认购权是推动员工前进的巨大动力，股价的上涨是颇具有感染力和号召力的。　　1973年10月25日，废弃物管理公司在纽约证券交易所正式挂牌交易，从而为公司立下一新的里程碑。1974年年初，废弃物管理公司的年营业额以35％的增长速度巨幅跃升，达到1．32亿美元，公司的股票已分割过两次。这样的成绩让从一辆卡车起步的伟恩有一种成功的自豪感，但他并不满足，他又在为公司筹划新的蓝图�；�；建立国际化的企业王国。　　1975年，废弃物管理公司开始进军国际市场。70年代中期，沙特阿拉伯因盛产石油而致富，于是开始大兴土木，修建道路，建设高楼大厦，由此也产生大量的建筑垃圾需要清理，这使伟恩他们意识到这是一个大的商机。1975年7月，公司派波特·惠善佳。唐·福林和约翰·麦尔克一起到沙特阿拉伯进行初步的考察，随后又派出几个工作小组去进行实地论证，最后，伟恩和班特拉克于1975年10月一起飞抵沙特阿拉伯首都利亚德，进行投标。废弃物管理公司竞标成功，签订了价值2．43亿美元的合约，这比废弃物管理公司前一年的总营业额还高出6400万美元。这个合约使废弃物管理公司的股价大幅攀升，达到二位数。　　在进军国际市场的同时，伟恩也丝毫没有放弃对国内市场的开拓。他决定为公司开拓新恢废弃物处理事业。当时，废弃物管理公司主要从事的是民用和商用的普通垃圾清理，对化学废弃物。核废料等根本没有涉及，而这些领域又恰恰是获利较高的地方，伟恩决定向这些领域扩展业务。　　1975年，废弃物管理公司成立了"化学废弃物管理公司"。该公司在1977年取得环保署对处理多氯联苯废弃物的准许后，在伟恩的四处出击下，以迅雷不及掩耳之势，迅速买下几个化学废弃物处理场。伟恩在短短一年半的时间内，以他特有的方式�；�；不断购并其他企业，为化学废弃物管理公司建立一个全国营运网，使之有充分的实力在这一行业与其他企业竞争。　　化学废弃物多为有毒物质，采用一般垃圾处理方法很难达到真正的处理目的，它需要更为有效的处理方法。化学废弃物管理公司了解到欧洲开始采用的在海上的船只以极高温焚烧化学废弃物的方法很先进，于是，1980年8月伟恩到荷兰拜访"海洋燃烧系统公司"，洽谈购买一艘专门焚烧化学废弃物的船只"瓦坎纳斯号"。非常不凑巧，该公司老板要到巴黎度周末。但伟恩不是被动等待的人，他打听到这位老板在巴黎所下榻的饭店后，立即搭火车赶到巴黎找到那位老板，并告诉他：“我来找你是想买瓦坎纳斯号，除非我们把案子谈妥，否则我是不会走的。"伟恩在巴黎待了几天，直到把案子谈妥，回到荷兰把合约签订，伟恩才罢休。　　废弃物管理公司进入化学废弃物处理业后，又进一步朝核子废料处理业迈进。伟恩购并了“化学核子废弃物管理公司”，总成交金额为1．21亿美元的现金及股票。这次购并实现了废弃物管理公司踏入核废料处理业的愿望，使废弃物管理公司有机会开辟另一潜力雄厚的市场。　　伟恩控股公司的资本运营　　金钱和财务上的成功，固然是激励伟恩不断努力的原因，但是猎取时的兴奋、刺激，更是鼓动伟恩向高难度挑战的主要动力。废弃物管理公司现在已是一个年营业额达10亿美元的巨型企业，伟恩认为工作已不再具有挑战性，他渐起离去之意。1980年，伟恩已开始其离开废弃物管理公司的安排，他让出总经理及总执行长的职能，逐渐淡出废弃物管理公司的经营。1984年，伟恩正式离开废弃物管理公司，他决定去寻找新的挑战。　　刚从废弃物管理公司离开时，伟恩曾打算给自己放一年的长假，去钓钓鱼、打打高尔夫，借此好让他自己休息休息。但没过多久，伟恩就觉得生活过得很无聊，无以为继。于是，他中断一年的休假计划，开始重新投入工作。　　伟恩在庞贝诺海滩开了一家新公司威可（WACO）（后改名为"伟恩控股公司"）。邀请原"'罗兵卡波会计师事务所"的会计师史蒂夫·贝拉德做他的合伙人，负责处理公司财务。贝拉德聪明、勤奋、擅长理财，并具有高度的效忠精神，对于伟恩而言，是一个非常好的合作伙伴。　　伟恩原来在废弃物管理公司时，曾建议公司扩大营业范围，增加服务项目，如经营活动厕所、照顾草坪等，但公司并未采纳。现在，伟恩决定在自己的新公司中实施自己的这些计划。　　伟恩控股公司首先购买了一家经营活动厕所业务的公司“活动厕所出租国际公司”，该公司业务遍及全美25个州，在这一行业有一定的实力。这是伟恩重新创业的第一步。　　接下来，在贝拉德的协助下，伟恩又开始涉足瓶装水生意。～开始，由贝拉德在佛罗里达各大小城市搜寻有无立即求售的瓶装水公司，然后和有出售意向的老板进行谈判。每次谈完他都会向伟恩报告情况，因为他还是一个谈判新手，正处于不断的观察学习阶段。在贝拉德和伟恩的密切配合下，“伟恩控股公司”在短短的8个月里共买下16家瓶装水公司，让原来无此业务的公司一下窜升为全美第十三大瓶装水公司。当伟恩于三年后将手中的瓶装水生意卖给"克罗拉斯公司"时，他共赚过1600万美元。　　贝拉德和伟恩的合作关系是比较顺利的。虽然贝拉德在购并案中主要做一些辅助性工作，但他在不断地成熟，他开始学会伟恩的谈判技巧。从伟恩身上，他学会了如何打破谈判僵局，他学会了如何抓住对方弱点，迫使对方接受自己的条件，他还学会了重要的生意规则�；�；信守承诺。这些努力使贝拉德能更好地配合伟恩的工作。　　买下新公司只是伟恩事业经营的起点，扩展业务、提升价值才是伟恩经营的主要目标。例如，伟恩花360万美元买下"活动厕所出租国际公司"后，经向该公司全美各地的经理了解，发现该公司的许多卡车和活动厕所又脏又破。伟恩认为这非常影响公司形象，因为公司的卡车每天在大街小巷中穿梭，卡车和活动厕所上都印有公司的名称，别人会从对公司的卡车和活动厕所的直观感觉上形成对公司的印象。而经营服务业，公司在客户服中的形象是至关重要的。于是，伟恩决定再投入250万美元，用以添购新的卡车和活动厕所，以达到改善公司业务，促使公司业务量飞速增长的目标。后来，伟恩将"活动厕所出租国际公司"卖给了废弃物管理公司，虽然该购并案的售价并未对外公布，但可以肯定的是，这笔交易着实令伟恩大赚了一笔。如果当初没有那250万美元的投入，其收益也不会如此让人高兴。　　随着公司规模的不断扩大，伟恩急需更多的帮手来管理公司。于是，不断有新的人员在伟恩的招揽下加盟伟恩控股公司。公司负责行销与业务工作的唐·史麦力和负责监督稽核工作的、来自“罗兵卡波会计师事务所”的罗陈都是在这时加人伟恩控股公司的。　　虽然伟恩离开了废弃物管理公司，但他仍然和以前共同创业的伙伴们一直有生意上的往来，他们一起做了两个漂亮的案子。其中，一个是“六十六号码头饭店”案。1985年12月，伟恩和他的伙伴们班特拉克、派德森、麦尔克等人从菲利浦石油公司手中以4600万美元的价格买下"六十六号码头饭店"，而后又花了1300万美元为该饭店进行了装修和扩建。这家饭店地理位置优越，是一个非常好的度假中心。所以短短的两年之后，伟恩他们就以7900万美元的高价将"六十六号码头饭店"卖给了一家地产集团，这次交易使伟恩和他的伙伴们不但净赚了2000万美元，而且躲开了随后的房地产危机。1993年伟恩和他的伙伴们又以3250万美元购回了该饭店。另一个案子是"坎隆草坪照料公司"案。1987年1月，伟恩请唐·福林帮他将他手中所有的服务业，包括除虫、瓶装水、清洗零件等公司包装上市，准备像他当初在废弃物管理公司那样，通过手中所掌握的股票来迅速并购其他公司，使公司规模不断扩大。唐·福林当时正准备从废弃物管理公司退休，于是就和伟恩一起为新公司"美卡公司"（后改名为"美国服务公司"）的包装上市作准备。唐·福林一开始就为伟恩募集到100万美元。尔后，伟恩、福林、贝拉德三人飞到纽约，与恰克·路易斯和其他投资银行家商讨"美卡公司"上市的有关事宜。当时，伟恩旗下的服务业公司规模太小，年营业额只有5000万美元左右，所以，恰克·路易斯和其他投资银行家对"美卡公司"的上市计划兴趣不大，相反，却建议伟恩收购美国草坪维护业最大的公司"坎隆草坪照料公司"。伟恩虽无此把握进行这一大案子，但他却开始留心有关"坎隆草坪照料公司"的有关动态。根据美林公司1987年1月至2月间的有关谈话及评论，伟恩敏感地意识到美林公司会对"坎隆草坪照料公司"有所行动，于是他于1987年2月12日买进第一批"坎隆草坪照料公司"的股票。随后，他又建议他的太太、他的妈妈、他的妹妹及其朋友去购买"坎隆草坪照料公司"的股票。事实果然如伟恩所料，1987年2月，美林公司提出购并"坎隆草坪照料公司"的计划案。2月12日，废弃物管理公司决定购并"坎隆草坪照料公司"。"坎隆草坪照料公司"的股价一度被拉高到每股36．5美元，使伟恩本人及听他建议购买了'政隆草坪照料公司"股票的人，在短短的几个星期内，获利100％。　　收购百事达　　伟恩和他的那些老朋友经常碰面，商讨一些投资计划案。如果他的那些老朋友发现好的案子，很适合伟恩，也会先给他寄份资料看看，然后再跟他探讨有关事宜。　　一天，麦尔克约伟恩到罗德岱堡的“玛利特港海滩饭店”会面，就是为了给伟恩介绍一个非常好的案子。这件案子将给伟恩的事业带来新的转折。　　麦尔克这次介绍给伟恩的是关于“百事达”录影带出租店的案子。“百事达”是由大卫·库克于1985年创建的录影带出租连锁店。当时，录放影机的价格一降再降，使得这项家用电器不再为有钱人所专享，而是快速进入美国一般家庭。在美国"有电视"的家庭中，已经有28％的家庭有录放影机，且这一数字据预测在未来五年内还将成倍增长。但录影带的价格却并不太便宜，每卷录影带需49．95美元，这使得一部人买得起录影机，却买不起录影带；或买得起录影带，但也并不想将家里变成电影图书馆。市场对录影带出租业的需求使专门的录影带出租店在全美如雨后春笋般大量涌现。大卫·库克也是受现金收入的利诱进人这一行的，因为他所开的"库克资讯服务公司"正因石油价格下跌而遭受重创，急需为公司寻找新的出路。　　大卫·库克刚加人录影带出租业就有一种强烈的紧迫感，他意识到人行容易及影带出租店的大量出现使得影带出租业竞争将日趋激烈，决定把“百事达”办出自己的特色，以吸引更多的顾客，增加其竞争力。　　“百事达”摒弃了录影带出租业的旧模式，实行现场展示，让影带摆到货架上，使顾客真正能做到自选。为了吸引更多的顾客光顾“百事达”，大卫·库克还决定不收会员入会费，使得有些顾客不会因在其他影带出租店缴了会费而对“百事达”望而却步。另外，“百事达”还实行了一项深受舆论好评的政策，那就是不出租限制级的片子。这项政策的时机选得非常好，因为当时影带出租业的顾客正从以成人为主转移到以孩童与家庭为主，许多家长为了避免孩子在影带出租店四处乱逛看到些不该看的东西，常常选择“百事达”作为他们的光顾对象。　　这一系列措施使“百事达”一开始生意就极为红火，有时顾客甚至还会在店外排起长队，等着进店里。于是，1986年年初库克和他的合伙人安德森开始筹划"百事达"的连锁店，他们花了300万美元建立了一个发货中心，该发货中心可以在24小时内装好三家连锁店的货，这使得公司的飞速扩张变为可能。　　但随着“百事达”规模的不断扩大，库克手中800万美元的启动资金变得极为紧张，越来越不够用，而他需要更多的资金来拓展"百事达"连锁店。于是，他决定利用股票承销募集资金。　　事实并未如库克所愿，他原想通过股票承销募得1800万美元，但由于当时的股市低迷不振以及（贝伦》月刊的《华尔街股市风云砖栏对"百事达"经营观念的负面报导，使得"百事达"只募得400万美元的款项，而这并不能从根本上解决库克的资金需求。　　麦尔克正是通过各种渠道对“百事达”有了较深入的了解后，认为对伟恩是～个非常好的案子，才约了伟恩来见面。麦尔克对这次会面作了充分的准备，他提交给伟恩一份关于“百事达”影带出租店的企划报告，他希望伟恩能和他一起投资。但伟恩测览过这份企划报告后，非常明确地告诉麦尔克他对此毫无兴趣。因为在伟恩看来，影带出租业所依赖的是一种很快会过时的科技，生命力非常有限，而且顾客变动很大，不易把握。但麦尔克十分坚信这个案子对他们很合适，而伟恩是最合适的经营人选。麦尔克坚持要伟恩抽时间去看看“百事达”影带出租店。　　看到麦尔克的坚持，伟恩不愿扫老朋友的兴，最后终于答应到芝加哥郊区拉巴德去参观“百事达”的一家影带出租店。而当伟恩走进那家“百事达”影带出租店后，态度立即发生了一百八十度的大转变，他发现他原先对影带出租的印象是多么的不切实际。其实，影带出租业也是一种服务业，靠特色服务吸引顾客，而影带出租业所带来的高额的现金收人也非常合伟恩的胃口。于是，伟恩、回到罗德岱堡后，开始重新研读麦尔克交给他的那份关于“百事达”的企划报告，分析报告中对影带出租业的背景介绍、前景预估以及所列示的数据。分析的结果使伟恩最终确信麦尔克的观点，认为影带出租业是一项值得投资的事业，决定做“百事达”这个案子。　　1987年2月5日，伟恩约精通财务的唐·福林以及麦尔克一起飞往达拉斯，与"百事达"的主管库克和安德森会面。库克和安德森领着伟恩、唐·福林、麦尔克等人逛了几家"百事达"影带出租店，并着重介绍了他们的发货中心。当伟恩了解到发货中心能满足飞速扩张连锁店的需求后，更坚定了他入主"百事达"影带出租连锁店的决心。　　当天，伟恩就与库克和安德森就投资的细节进行了讨论。但好事多磨，这桩即将谈妥的180Q万美元的大生意因"百事达"的董事和主管都没有保险而搁浅，因为这意味着"百事达"的新董事要对"百事达"负起个人责任，而这是伟恩他们所不愿承担的。加之在购股证的数目上，双方也有很大分歧，于是，伟恩、麦尔克和唐·福林决定暂停与"百事达"的谈判。　　伟恩知道“百事达”正陷于资金的困境，库克和安德森急于从外界获得资金。伟恩正是摸准了这一点，退出谈判变退为进，以增加谈判的进码。果不出伟恩所料，就在他飞回罗德岱堡几小时后，“百事达”董事克林顿·爱伦就打电话来，邀他再次谈判。　　第二天，库克他们飞往罗德岱堡，与伟恩最终敲定‘万事达”这桩投资案。整个投资案的结果是库克他们作出了很大让步，伟恩得到了他想得到的东西。伟恩他们分三个阶段以1850万美元买下"百事达"120万股的股票，以及认股权及额外的170万股的认股权，这使伟恩他们取得"百事达"60％的股票，获得"百事达"的控制权，而库克和安德森最终丧失了"百事达"的控制权。　　接手“百事达”后，伟恩开始以自己的经营方式来运作“百事达”。原来“百事达”为了扩展业务，放出大量的经营执照给各地的投资人经营，而丝毫不索取经营执照费，且“百事达”对这些加盟店缺乏足够的监督及控制，这使“百事达”本身损失了许多。伟恩很快就意识到这一问题，他决定将加盟店全数收归自己的公司，以增强“百事达”本身的实力。另外，伟恩还决定采取以往的购并策略，迅速扩大“百事达”的规模，这样既可以减少竞争对手，又可以扩大市场份额，一举两得。　　“百事达”购并的第一个目标是位于圣路易斯的‘吃影迷影带出租店”。这家影带出租连锁店是由吉姆·艾利斯和他的三个兄弟经营，是当时全美第二大个人持有的影带出租连锁店（加盟店不包括在内），其规模比“百事达”还大。而当时“百事达”1986年亏损300万美元，急需改变现状。购并"电影迷影带出租店"可为"百事达"带来既定的利润，改善其财务状况，同时，也可除去竞争对手，强化公司实力。这次谈判对伟恩来说，是一场艰难的选择，因为他明显处于劣势，有违他一贯强悍的作风。以往大都由他出价，并很少对对方让步，但这次却反过来了，基本上由艾利斯出价钱，他来订条件，这使伟恩始终对这次购并结果不满意。但由于"百事达"当时真的非常需要一次购并，这次购并最终还是在1987年5月完成了，总成交价约为1700万美元的现金、股票和购股证。　　而这次购并也使“百事达”的新老投资人马发生激烈冲突。库克和安德森因无法理解伟恩新的经营观念，分别于1987年3月和4月相继离开"百事达"，并带走了"百事达"影带出租连锁店的大部分主管。而"百事达"当时的经营尚未完全步入轨道，在此紧要关头，伟恩只得亲自接任董事长之职，并开始重组"百事达"的管理团队。　　罗伯·卡索贝利是库克、安德森走后留下的两名主管之一，伟恩让他仍留任营运单位的副总裁，负责处理公司日常运作。伟恩派贝拉德接任财务执行长，裘·柏克担任主计长。伟恩又从外挖来了行销专家汤姆·葛鲁伯和专精地点选择及营运方面的专家陆奇·萨凡尼斯基。“百事达”其他主管也被伟恩通过各种渠道�；一猎到。这些主管大多来自成长迅速的公司，而且非常优秀，即使主管规模成本巨大，伟恩认为也是值得的。因为伟恩相信雇用最优秀的人才是公司成功的关键。如果你希望公司能快速成长，你就需让优秀的主管�；一就位。伟恩在广征贤才上表现了一位企业家所罕有的特质。他既有良好的管理才能，又懂得如何最大限度地利用别人的专长。这也许是他能够成功的关键之一。　　为了能使公司主管愿意为公司股东利益而拼命工作，伟恩采取了他曾在废弃物管理公司所采取的主管薪资制度�；�；股票认购权。与其他企业所不同的是，伟恩不仅将"百事达"的股票认购权发给公司的高层主管，而且发给其他主管人员以及一般职员。股票认购权可带来巨额的利益，这也吸引了很多主管自愿降薪到"百事达"工作。因为透过股票认购权，他们不仅可补回原来的薪水的损失，而且还赚进更多的收入。"百事达"的工作非常辛苦，有些主管常常一星期工作7天，但他们常常乐此不疲，因为他们知道只要他们拼命工作，公司运作良好，他们最后就可能变成百万富翁。后来的事实确实如此，伟恩除了让公司股东赚进巨额利润外，还使"百事达"的公司主管们成为了百万富翁。　　有了良好的管理团队，伟恩开始全身心地投入公司经营。他和麦尔克飞往全美各地参观影带出租店，考察超级影带出租店的构想是否可行。考察的结果显示超级影带出租店的经营构想是行得通的。　　伟恩开始着手实施他的扩张计划。公司要迅速扩张需要大量资金，如开设一家影带出租店需要花费50万美元，伟恩首先要想方设法筹集大量资金。伟恩加速进行"百事达"第二次及第三次的现金增资计划，他、麦尔克和唐·福林先后拿出1800万美元实施其股票认购权；另外，"百事达"还向迈阿密银行贷款1000万美元。此时，伟恩手中筹措到2800万美元，但这些钱还不足以让伟恩实现他心中的扩张计划，于是，伟恩准备通过"百事达"公开上市，以股票承销的方式再筹措一部分资金。　　从1987年夏天到秋天，伟恩他们一直在为"百事达"的股票承销做准备，计划于1987年11月5日公开进行股票承销。伟恩对这次股票承销有十足的信心，但1987年9月21日出版的叙伦》月刊的烨尔街股市风云》专栏，再次发文质疑"百事达"的经营观念及影带出租店激增的现象。这篇报导像1986年9月那次一样，给"百事达"带来极为恶劣的影响，华尔街股市显然对"百事达"这家成长业绩未得认可且盈余又不足的公司并不太感兴趣；加之当呼服巾止阻fly逆，日争达一的股价从母股3Z吴兀卜跌至每股13．75美元。这时，有人劝伟恩减缓"百事达"的成长速度、取消"百事达"的股票承销，但伟恩拒绝了这些建议。在他看来，快速成长是'百事达"竞争制胜的法宝，他不可能减缓"百事达"的成长速度。而且伟恩并不打算低价卖出"百事达"公司的股票。他找来彼尔·派德林、恰克·路易斯、狄恩·班特拉克、哈利·惠善佳。以及美林公司的五位同僚，进行不公开的股票承销。正是由于这些人对伟恩有充分的了解、对他的经营才能有充分的自信，使得伟恩能在市场如此不景气的情况下轻松卖掉100万股"百事达"的股票。在扣掉有关的费用后，伟恩通过这次不公开的股票承销共取得840万美元。这使伟恩手中有了足够的资金来实施他预期的扩张计划，同时，也使伟恩对"百事达"有了更深的责任感。　　“百事达”在伟恩的带领下开始以惊人的速度成长。1986年年底，"百事达"仅有19家影带出租店；而1987年年底，"百事达"的影带出租店已有133家；到1988年年底，"百事达"的影带出租店已达415家；而到了1989年年底，"百事达"暴涨为1079家影带出租店。"百事达"几乎每48小时就有一家新的影带出租店开张，后来变成每24小时、甚至17小时就有新的影带出租店开张。　　除了开设新的影带出租店，伟恩还在不停地进行购并交易。通常伟恩会有许多不同阶段的案子在同时进行，在他担任“百事达”董事长的7年间，他共处理过110桩不同的交易案。此时，伟恩·惠善佳的谈判技巧更加炉火纯青，这使得他在影带出租业的购并所向无敌。　　不管是购并小公司，还是购并上市大公司，伟恩的谈判作风一向以强硬著称，他在谈判中向来洛守这样的原则：不要让自己陷入困境；不要说出让自己无法转圈的承诺；离开谈判桌，一定要抬头挺胸；只要你不放弃，任何一笔交易都还有机会成交；真正掌握另一方的容忍底线；要知道何时扭头就走；不接受“不”的回答。伟恩对自己有极强的自信，一旦下决心做某件事，就没有任何东西可阻挡他。