继续再投资7/12/190451.37卖出股票4/26/190692.4480.0258.35继续再投资4/24/190870.01卖出股票5/3/191084.7221.0312.60继续再投资10/10/191081.91卖出股票1/14/191384.963.7324.17继续再投资4/9/191565.02卖出股票8/28/191786.1232.5429.53继续再投资5/13/191882.16卖出股票2/3/192099.9621.7522.74继续再投资2/6/192283.70卖出股票6/20/192390.818.5567.17继续再投资12/7/192393.80（续）原始资金100.00美元日期工业平均指数价格盈利百分比（%）继续/美元卖出股票10/23/1929305.85226.11849.54继续再投资5/24/193384.29卖出股票9/7/1937164.3995.03606.61继续再投资6/23/1938127.41卖出股票3/31/1939136.427.23866.29继续再投资7/17/1939142.58卖出股票5/13/1940137.50（损失3.6）3727.10继续再投资2/1/1943125.88卖出股票8/27/1946191.0451.95653.71继续再投资10/2/1950228.94卖出股票4/2/1953280.0322.36911.01继续再投资1/19/1954288.27卖出股票10/1956468.7062.611236.05简单地说，1897年的一笔100美元的投资，到1956年就变成了11236.65美元，需要做的，只是每当道氏理论宣布出现一轮牛市的时候就买进工业平均指数的构成股，将它们一直持有到道氏理论宣布出现一轮熊市。在这一阶段中投资者买进了15次，卖出了15次，或者说，大约平均每2年做一次交易。这个记录并不完美。它显示出一次亏损的交易以及三次再投资时买进的价格高于先前的卖出价格。不过，即使如此，它几乎不需要为自己辩护！此外，它没有将手续费和交易税考虑在内，不过，它也没有将投资者在持有股票期间可以得到的股息考虑在内；不用说，这些股息会使得这笔基金增值许多。为了向那些相信“买进好股票，将它们束之高阁”的人说明道理，让我们来做一个比较。一方面是表5-1所显示的结果，另一方面是在工业指数50年中最低价位时买进股票，在价位最高时将它们卖掉的做法，这样就只有一次买进的交易和一次卖出的交易。最低点位是在1896年8月10日的29.64点，最高点位是60年后1956年4月6日的521.05点，100美元在最低点位买进，最高点位卖出，只能变成1757.93美元，作为对比，从一个严格的道氏理论的程序中可以产生的是11236.65美元。编者按：道氏理论的这个记录在第5.5节中更新到了2006年。5.2道氏理论不是无往而不胜它当然不是。它取决于解释，而且为人的各种解释活动所左右。不过，再说一遍，记录本身是不言自明的。5.3道氏理论常常使投资者举棋不定在某种意义上这没有错，在某种意义上它说得不对。道氏理论在任何时候都对基本趋势的走向提供了一个可以据以推定的答案。在每一轮新的主要波动开始的时候，在一个相对短的时间内，这个答案有可能是错误的。也有这样的时候，一个相当出色的道氏分析家会说：“这个基本趋势据我看仍然是向上的，但是已经达到了一个危险的阶段，我无法真心诚意地劝你在现在买进。现在也许太晚了。”不过，上面的这种反对意见常常只是反映了批评者在心理上无法接受这样的概念，也就是平均指数吸收了所有的新闻信息和统计数据。他怀疑道氏理论，因为他无法将道氏理论的信息同他自己有关股票走向的从其他来源中得出的看法统一起来。不用说，道氏理论通常更接近于事实。其他情况中的这类批评只不过是缺乏耐心的表现。有的时候，道氏理论会在几个星期或者几个月内“无话可说”（譬如说，在一个直线运动的形态中）。活跃的交易者很自然就会抗议。但是，同任何地方一样，在股市里，耐心是一种美德，事实上，如果你想要避免严重的失误，耐心是必不可少的。5.4道氏理论帮不了中等趋势投资者一点儿也没说错。对中等趋势的变化，这个理论提供不了或者只能提供很少的警报。不过，如果你能抓住相当数量的这类信号，你的盈利就会比光是交易基本趋势要高。有的交易者从道氏原理中推演出补充的规则，将它们运用到中等运动上，但是都不理想。在后面的章节里，本书将致力于为这个问题提供一个更好的解决方法。道氏理论是一项机械的工具，它是设计来判定基本市场趋势的，这很重要，因为，正如我们在本书开头所说的，大部分股票倾向于成趋势而运动。除了指数的构成股之外，道氏理论不会也无法告诉你具体应当买那个股票。这也是本书后面的章节所要讨论的问题。编者按：一种在现代市场中过时了的旧式说法。道氏理论不会告诉你买什么股票。在爱德华兹写这些话的时候没有错。不过，在现代市场里，投资者可以买进近于完美地模仿指数自身行为的替代工具。在现今的市场里，投资者有可能直接交易道琼斯平均指数的替身。见附录15A。附录5A 20和21世纪的道氏理论表5A-1是对表5-1的补充。正如你可以从表5A-1中看到的，对那些不知道道氏理论，只知道买进-持有的投资者来说，道氏理论继续为它的使用者提供一种优势。最初在1897年投资100美元，到2005年12月31日，道氏投资法的资产可以积累到345781.94美元，而且仍然持有买进的头寸。表5A-1显示了细节，包括了2000年之后的泡沫崩盘。在我看来，表5A-1是技术分析投资法之力量的有力演示。相比之下，如果100美元的投资在29.64点的低位买进，在2000年1月的11762.71点的历史高位上抛出，可以增值到39685.03美元。为了这里陈述的数据，我要感谢TheDowTm（m）的杰克＆#183;尚内普。除了爱德华兹的权威描述之外，在这个网站你可以找到比这里完整得多的对道氏理论和它的记录的富于启迪的阐述。表5A-1ABCDEFGH1信号月/日/年平均价格百分比变化（%）亏损买方?%)买方资本累积盈利2投资（买进）7/12/189744.61100.003卖出12/16/189963.8443.143.11143.114买进（再投资）10/20/0059.44-6.95卖出6/1/0359.56143.476买进（再投资）7/12/0451.37-13.87卖出4/26/0692.4479.979.95114.70258.178买进（再投资）4/24/0870.01-24.39卖出5/3/1084.7221.021.0154.24312.4110买进（再投资）10/10/1081.91-3.311卖出1/14/1384.963.73.7211.63324.0512买进（再投资）4/9/1565.02-23.513卖出8/28/1786.1232.532.45105.16429.2114买进（再投资）5/13/1882.16-4.615卖出2/3/2099.9621.721.6792.99522.1916买进（再投资）2/6/2283.7-16.317卖出6/20/2390.818.58.4944.36566.5518买进（再投资）12/7/2393.83.319卖出10/23/29305.85226.1226.071280.781847.3420买进（再投资）5/24/3384.29-72.421卖出9/7/37164.3995.095.031755.513602.8422买进（再投资）6/23/38127.41-22.523卖出3/31/39136.427.17.07254.783857.6224买进（再投资）7/17/39142.584.525卖出5/13/40137.5-3.6L-3.56(137.44)3720.1826买进（再投资）2/1/43125.88-8.527卖出8/27/46191.0451.851.761925.705645.8828买进（再投资）10/2/50228.9419.829卖出4/2/53280.0322.322.321259.936905.8030买进（再投资）1/19/54288.272.931卖出10/1/56468.762.662.594322.3911228.1932买进（再投资）5/2/58459.56-2.033卖出3/3/60612.0533.233.183725.7114953.9034买进（再投资）10/10/61706.6715.535卖出4/26/62678.68-4.0L-3.96(592.30)14361.6036买进（再投资）11/9/62616.13-9.237卖出5/5/66899.7746.046.046611.4720973.07（续）ABCDEFGH38买进（再投资）1/11/67822.49-8.639卖出10/24/67888.188.07.991675.0622648.1340买进（再投资）10/1/68942.326.141卖出2/25/69899.80-4.5L-4.51(1021.94)21626.1842买进（再投资）10/27/69860.28-4.443卖出1/26/70768.88-10.6L-10.62(2297.66)19328.5244买进（再投资）9/28/70758.97-1.345卖出7/28/71872.0114.914.892878.7622207.2946买进（再投资）2/10/72921.285.747卖出3/27/73922.710.20.1634.4722241.7648买进（再投资）11/5/74674.75-26.949卖出10/24/77802.3218.918.914205.0826446.8450买进（再投资）6/6/78866.518.051卖出10/19/78846.41-2.3L-2.32(613.47)25833.3752买进（再投资）5/13/80816.89-3.553卖出7/2/81959.1917.417.424500.1030333.4754买进（再投资）10/7/82965.970.755卖出1/25/841231.8927.527.538350.4438683.9156买进（再投资）1/21/851261.372.457卖出10/15/872355.0986.786.7133542.3972226.3058买进（再投资）1/7/882051.89-12.959卖出10/13/892569.2625.225.2118211.3790437.676o买进（再投资）6/4/902935.1914.261卖出8/3/902809.65-4.3L-4.28(3868.08)86569.5962买进（再投资）12/5/902610.40-7.163卖出8/4/988487.31225.1225.13194897.98281467.5664买进（再投资）9/15/988024.39-5.565卖出9/23/9910318.5928.628.5980472.52361940.0866买进（再投资）11/8/019587.52-7.167卖出6/25/029126.8-4.8L-4.81(17392.72)344547.3668买进（再投资）8/21/028957.23-1.969卖出9/24/027683.13-14.2L-14.22(49009.33)295538.0470买进（再投资）11/5/028678.1313.071卖出1/24/038131.01-6.3L-6.30(18632.44)276905.6072买进（再投资）5/2/038582.685.673MarktoMarket12/30/0510717.524.924.8768876.34345781.94对那些凡事求纯的人来说，在这些和其他数据里，可以发现一些不重要的差异。那些保持神圣记录的卫道士之间有意见分歧，这些意见分歧更突出了数据中的差异。换句话说，不是所有的理论家都百分之百地同意这些信号的具体日期或者性质（譬如，有人说重新入市的日子不应当是1956年10月1日，而应当是1957年10月7日）。这自然是说，某些判断是同对具体细节的解释相关的。就像无法把图像分析说成是百分之百客观的程序一样，道氏理论也不是百分之百客观的程序。（因为我在这些问题上是一个低级的侍祭，所以我可以对神甫般的人物语带戏谑。未剃度者则不宜诙谐佛门。）简单地说，1897年的一笔100美元的投资可以变为345781.94美元，投资者需要做的只是每当道氏理论宣布出现了牛市就买进工业平均指数的股票，将它们留在手里，等到道氏理论宣布出现了熊市，再把它们卖掉。在2005年底，技术分析的投资者口袋里股票的市场价值是这个数目，作为对比，他的打瞌睡的对手，或者是“睡谷山庄顺风车银行”的信托部则只能得到39685.03美元。此外，在熊市中，技术分析投资者的头寸也不至于被套住。无论道氏理论是否仍然对整个市场保持有效，它在它的那部分市场里无疑仍然起着主导作用。正如杰克＆#183;尚内普正确地指出的，这个市场比NASDAQ的市值要大5倍。正如马克＆#183;吐温所说，每个人都谈论道氏理论，可是没有人就它做过什么。这也许不完全是马克＆#183;吐温的原话，不过也相当接近。为了进一步探讨道氏理论的内涵，我同金门大学金融系的布赖恩＆#183;布鲁克（BrianBrooker）进行了一系列对道氏记录的研究。下面是我们研究的一些结果（见表5A-2），它们取自一篇题为“道氏理论解剖”（DissectingDowTheory）的论文。道氏理论投资的风险特征的独特性相当明显，对这种明显性，我想作一些也许是多余的说明。上面我们提到过与道氏投资者相对的买进-持有式的投资者，这样的投资者不但在投资时期所实现的盈利要少，而且在整个投资期间他所经历的风险要大得多。乍看上去，表5A-2中的转向式投资者所积累的盈利代表的风险同买进－持有式投资者实际经历的风险是一样的，但是，这只是初步印象。稍微想一想就可以发现，用来衡量买进－持有式投资者风险范围的尺度是任何一个既定时期内的最大的下跌幅度。没有必要将这个问题理论化。这个衡量尺度是实证性的。从这样的角度看，这些风险是令人震惊的。从2000年的顶部到2002年的低位，下跌的幅度是39%。很令人不安吗？在1987年里根年代的崩盘里，出现的是41%的暴跌。小事一件。1929～1932年的跌幅是89%。当然，这样的事情不太会再发生。巨擘们会介入和支撑市场。把风险降低到零的方法是退出市场，这是不言而喻的。不那么明显，或者说，不那么一目了然的是，除此之外，降低风险最重要的方法就应当是跟准潮流，或者说，不要同市场趋势背道而行。事实上，由于道氏理论的性质，道氏投资者的许多时间并没有花在投资上。这自然就减低了风险。事实上，在从1897年到2006年的39493天里，道氏投资者的14378天（或者说37%的时间）是花在沙滩上或者酒吧里。而且，因为这是一份“纯”研究，在他们积累起来的盈利上还没有把利息计算进去。表5A-2ABCDEGHIJ1信号月/日/年平均价格百分比变化（%）亏损累积盈利持有时间/天牛市/天熊市/天2投资（买进）7/12/189744.6110003卖出和卖空12/16/189963.8443.11438878874买进（再投资）10/20/0059.44-6.91533083085卖出和卖空6/1/0359.590.31539549546买进（再投资）7/12/0451.37-13.81754074077卖出和卖空4/26/0692.4479.93146536538买进（再投资）4/24/0870.01-24.33907297299卖出和卖空5/3/1084.7221.047273973910买进（再投资）10/10/1081.91-3.348816016011卖出和卖空1/14/1384.963.750682782712买进（再投资）4/9/1565.02-23.562581581513卖出和卖空8/28/1786.1232.582887287214买进（再投资）5/13/1882.16-4.686625825815卖出和卖空2/3/2099.9621.7105363163116买进（再投资）2/6/2283.7-16.3122473473417卖出和卖空6/20/2390.818.5132949949918买进（再投资）12/7/2393.83.3L128517017019卖出和卖空10/23/29305.85226.141892147214720买进（再投资）5/24/3384.29-72.472241309130921卖出和卖空9/7/37164.3995.0140891567156722买进（再投资）6/23/38127.41-22.51725828928923卖出和卖空3/31/39136.427.11847828128124买进（再投资）7/17/39142.584.5L1764410810825卖出和卖空5/13/40137.5-3.6L1701530130126买进（再投资）2/1/43125.88-8.51845399499427卖出和卖空8/27/46191.0451.8280051303130328买进（再投资）10/2/50228.9419.8L224491497149729卖出和卖空4/2/53280.0322.32745991391330买进（再投资）1/19/54288.272.9L2665129229231卖出和卖空10/1/56468.762.64333298698632买进（再投资）5/2/58459.56-2.04417757857833卖出和卖空3/3/60612.0533.25883667167134买进（再投资）10/10/61706.6715.5L4974058658635卖出和卖空4/26/62678.68-4.0L4777019819836买进（再投资）11/9/62616.13-9.25217319719737卖出和卖空5/5/66899.7746.07619112731273（续）ABCDEGHIJ38买进（再投资）1/11/67822.49-8.68273525125139卖出和卖空10/24/67888.188.08934328628640买进（再投资）10/1/68942.326.1L8389734334341卖出和卖空2/25/69899.80-4.5L8011114714742买进（再投资）10/27/69860.28-4.48363024424443卖出和卖空1/26/70768.88-10.6L74745919144买进（再投资）9/28/70758.97-1.37570824524545卖出和卖空7/28/71872.0114.98698430330346买进（再投资）2/10/72921.285.7L8206919719747卖出和卖空3/27/73922.710.28219741141148买进（再投资）11/5/74674.75-26.910428558858849卖出和卖空10/24/77802.3218.91240021084108450买进（再投资）6/6/78866.518.0L11408122522551卖出和卖空10/19/78846.41-2.3L11143513513552买进（再投资）5/13/80816.89-3.511532157257253卖出和卖空7/2/81959.1917.413541041541554买进（再投资）10/7/82965.970.7L13445346246255卖出和卖空1/25/841231.8927.517146647547556买进（再投资）1/21/851261.372.4L16736236236257卖出和卖空10/15/872355.0986.731248199799758买进（再投资）1/7/882051.89-12.9352710848459卖出和卖空10/13/892569.2625.244164364564560买进（再投资）6/4/902935.1914.2L37874223423461卖出和卖空8/3/902809.65-4.3L362543606062买进（再投资）12/5/902610.40-7.138825312412463卖出和卖空8/4/988487.31225.112623442799279964买进（再投资）9/15/988024.39-5.513311964242
