前言8想要在一个股票的市场价值同“账面价值”或者根据资本化收益、股息、预计增长而决定的价值之间寻找相互关系或者进行比较，这是没有意义的，还有太多的其他因素对这个价值也有影响，其中有些无法轻易用简单的比率表达出来。譬如，同收益的增长一样，对一个公司控制权的争夺无疑也可以增加它的股票在市场中的价值。同样，即使一个公司多年亏损，不分股息，如果股票的买卖者觉得它有发展潜力，它就是一项出色的投资。因为市场所评价的不是这种去年的业绩，它权衡的是来年的前景。同样，在一个通货膨胀的年代，大部分股票的价格会迅猛上涨，它反映的更多的可能是货币购买力的贬值，而不是行业状况的改善，虽然如此，在这种情况里，“脱手现金”和“进入”股市，还是很要紧的。爱德华兹和迈吉在1942～1948年的研究结果，就是他们所发展出的新的技术分析的方法。他们把这些方法放在实际市场运作的实践应用里。最后，在1948年这些发现通过他们的权威著作而公布于世，这就是《股市趋势技术分析》。这本书到今天已经是第7版了。它是这个领域里公认的权威。许多学校都用它作为教科书，它也是许多投资者和交易者的基本工具。1951年，爱德华兹从股票分析师的位置上退休，约翰.迈吉继续进行研究，先是独立的，后来，从1953年1月到1956年3月，在从事研究的同时，他是一家投资咨询公司的首席技术分析师。与此同时，从1950年开始，迈吉开辟了一条新途径。后来的事实证明，这条途径导致开发了在股票市场技术研究领域里的一片处女地。以道、汉密尔顿、夏巴克和爱德华兹的方法为基础，迈吉引进了一系列的研究，目的是要发现新的技术分析工具。这些研究过程历时长久，耗精费神，而且常常是一无所获。有一项研究，花了4个月的时间，牵涉到几百页的表格，上千项计算，结果什么都没得到。不过，从这一类的劳作里，最后，在1951年的晚期，终于开始出现了一些重要的、新的和有用的概念，它们是砌入技术分析方法之框架中的砖石。这些新的工具不是革命性的，它们没有颠覆技术分析的基本原则，相反，它们是原有方法的进化，为手中已有的宝贵的工具箱增添了新的东西。由于这些新的研究，比起先前使用的其他方法来，我们常常有可能更快和更可靠地对复杂的情况进行解释和预测。迈吉先生把这些最新的技术分析工具称作“Delta学说”，它们基本上是技术分析方法的延伸和精化。Delta学说没有什么神奇的地方，它们并不能在所有的时候为每一手交易提供百试不爽的公式以得到肯定会有的盈利，但是作为本书阐述的这些方法的一种补充，在实际市场运作的实践运用中，多年以来，它们被证明是非常成功的。在约翰.迈吉的技术分析的生涯里，他一直强调下面的3项原则：1.股票价格倾向于呈趋势地运动。2.交易量与趋势并行。3.趋势一旦建立，往往有它的持续力。本书的很大一部分讨论的是那些当一个趋势发生反转时而发展出的模式：头肩式、顶部和底部，“W”形，三角形，矩形，等等，这些对股市技术分析家来说是常见的模式。圆底和下垂颈线等则比较罕见。约翰敦促投资者跟住潮流，而不是试图在市场没有到达底部之前去抓住底部，或者在一个下跌的市场里，用不同的价格买同一只股票，降低每股的平均成本。总的说来，任何时候他都拒绝参与预测市场的游戏，不去猜测市场是朝哪个方向运动，或者道琼斯平均工业指数来年12月31日会在什么点位上。他提倡的是，不管市场“看上去”是朝哪个方向走，在股票选择上都要小心。最后，根据图像提供的信息，他不但建议使用看多的头寸，而且也建议使用看空的头寸。理查德.麦克德莫特《股市趋势技术分析》第7版的编辑和修订者1997年1月在《股市趋势技术分析》第4版的16次印刷中，对最初的原本很少有改动，这主要是因为已故的罗伯特.爱德华兹对市场行为的清晰描述，已经透彻地总结了普通股的基本的和典型的市场行为。譬如说，似乎没有理由只是因为某个重要的技术分析现象出现在几年或者许多年之前，就舍弃说明这个现象的图像。在本书的多次印刷中，我们采用的方法是增加篇幅以显示类似的例子，在某种情况里，加进了新近历史中出现的全新类型的市场行为；不过，它们主要是想说明，竞争市场的固有性质在过去的岁月里并没有多大的变化，人类行为的“相同古老模式”继续产生相同类型的市场趋势和波动。第5版的主要变化，也是一个醒目的改进，是将几乎所有在TEKNIPLAT绘图纸上画的图像都重新画过了，使用了新的图版。在这项工作的过程中，发现了一些在标度和标题等方面的小错误，并且作了更正。我们绘图室中的两位雄心勃勃的年轻人发起了这项棘手的修订工作，他们是安妮E.马奥尼（AnneE.Mahoney）和约瑟夫（JosephJ.Spezeski）。全部制成图像的准备工作和所进行的必要修改，都是他们承担的。这两位年轻人自告奋勇地负责和完成了这项宏大的计划。为了使得他们不受干扰，在几个月的时间里，他们日常的绘图工作是由绘图室中其他同事分担的，因此，很大一部分的功劳要归功于绘图室工作人员共同的出色努力。前言9约翰.迈吉1966年12月3日自从本书的第1版出版以来，这些年里，“股票市场按同样的旧有惯例重复旧有运动而向前进展。”从那时起，第1版中描述的技术分析的现象，几乎全都多次出现，我们没有理由认为股票的这些习惯在将来的岁月里会有实质性的改变，除非整个经济出现类似完全抛弃自由市场这样的根本性变化。因为市场的性质没有显著地变化，对第一部分“技术分析理论”的文字，就没有必要作大规模的改动。我们对前一版作了非常仔细的研究，在需要更新资料的地方作了一些修改。因为内容的更为具体的性质和现有保证金要求以及交易规则等方面的不同，第二部分“交易技略”需要有较大的改动。同时，在技略水平上的技术分析方法的应用方面也有了一些进步，这些进步也结合到这一部分里了。因为对有经验的交易者来说，对使用止损指令（stop-loss）的需要没有像初学者那么大，因此，对使用止损指令就没有再那么强调。“始终跟住主导趋势”的原则也被修改为“通过资本平衡和分散化来更好地保护资本”。同避免“全盘投入”的情况以及由此带来的风险相协调，我们引进了使用“评价指数”（evaluativeindex）的想法，这个概念从某种程度上修正了跟定主导趋势的技略，它对“综合杠杆作用”以及决定总风险量也有影响。这一版的版式整个改了。大部分原先使用的示范图像都保留了，因为它们非常有效地说明了各种观点。不过，书中有新的一章，它包括了若干增补的图像，这些图像来自近年的市场历史，它们显示出同样的现象是如何持续反复出现的。有关“敏感指数”的附录整个重新计算过，而且包括了许多更为重要的股票。承担确定这些指数之艰辛工作的是弗兰克J.柯托（FrankJ.Curto）和玛塞拉P.柯托（MarcellaP.Curto）。本版的校读和更正得到了贝弗利.迈吉（BeverlyMagee）和埃莉诺T.迈吉（ElinorT.Magee）的不可或缺的帮助。约翰.迈吉1957年1月1日自从本书出版以来，不但大量第1版的印册被卖完（原来以为足以维持好多年），而且在过去的6个月来，对书的需求以惊人的速度在增长，这些都是在没有任何“促销”活动，只是因为投资者互相推荐的情况下而出现的。对于作者来说，这无疑是一件令人欣慰的事。在准备这新一版的过程中，我们仔细研究了第1版中的所有内容，用过去24个月里发生的市场事件对它们进行核实，用在这段时间收集的所有新的图像资料对它们进行比较，由此得出的结论并不出乎意料，但还是有些令人惊讶，这个结论是，没有任何实质性的东西需要更正或者扩充。因此，在新一版里，只有出于编辑的需要而作的一些不重要的订正。如果能够在已有的丰富图例中增加若干有关最近月份市场活动的图像，那会是件有趣的事，可是制版和印刷费用高到让人沮丧，没有办法进行这样的增补。况且，除了新一些之外，它们并不能为本书增加什么东西；它们同样也可以为其他性质和意义刚好相同的图像所取代，而这些图像照样可以用来说明今天的情况。正如我在初版的序言里写的，股票市场“按同样的旧有惯例重复旧有运动而向前进展。掌握这些现象对交易者和投资者的重要性丝毫没有减少”。在今天的图像上发展出的预测模式，与在过去的20年反复出现的预测模式是相同的。无论是股票市场的机制还是它的“人的因素”都没有发生变化，也没有理由认为它们将会发生变化。罗伯特D.爱德华兹1951年5月1日推荐序我第一次遇到本书的译者之一郑学勤，是在几年前访问芝加哥期权交易所的时候。当时，本书的另一名译者朱玉辰也是代表团的成员之一。在芝加哥期权交易所，我向主人请教，在中国推出金融期货最重要的准备工作是什么？他们的董事长兼总裁威廉.布拉斯基先生说，开展投资者教育最重要。他反复向我介绍了投资者教育在美国资本市场建设中的重要性。翻译这本书，是这两位译者在中国资本市场中进行投资者教育的一种努力。在我们国内，一提到金融，许多人首先将它同银行等同起来。其实，一个完整的金融体系大致有四个功能：流通储蓄、配置资本、监督资本流动和化解风险。在完善金融体系，执行这四项功能方面，资本市场显然占据了举足轻重的中枢地位。离开了一个公正、透明、高效的资本市场，这四项功能之间就失去了一条有机连接的纽带。中国近30年由经济改革所带来的高度经济发展，一方面带来了巨大的资本积累，另一方面也产生了调整产业结构的巨大的融资需要。最近学术界提到的“脱媒”的说法，就反映出了高度依赖以银行为主的间接融资的方法已经不能满足今天经济发展的需要。因此，优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展，就成了我们的一项重要任务。股市的健康发展同投资者的成熟是相辅相成的。无论是在我们的股票市场里，还是在我们的期货市场里，投资者教育都是一项应当放到战略性高度的基础性建设。中国的资本市场还是一个转轨过程中的新兴市场，它有自己的属性和特征，不过，他山之石，可以攻玉，借鉴成熟市场中的经验，也是一条不容忽视的有效的途径。就这一点而言，为《股市趋势技术分析》这样一部为人多年推崇的实用经典提供一个通畅的译本，无论对股市的发展还是投资者教育，都具有建设性意义。中国证监会2008年3月19日第1章 交易和投资的技术分析法一个世纪以来，很少有其他的人类活动像买卖公司证券那样，有那么许多方方面面的人，从那么多的角度，做过那么彻底的研究。对那些看准市场的人，市场给予的回报是巨大的；对那些不经意的、稀里糊涂的或“运气不好”的投资者，它施行的惩罚是灾难性的。难怪这个世界上最精明的会计师、分析家和研究者，连同形形色色的怪人、神秘莫测的人和靠第六感觉行动的人，再加上大量满怀希望的普通公民，都被吸引到股票市场中来。有才华的人一直在寻找，并且继续不断地寻找安全可靠的方法，以评估市场的状况和趋势，发现应当买的股票和应当买进它的时间。这种热情的探索并不是一无所获的，远不是如此。有许许多多的成功的投资者和投机者（将这个词用在它的不含贬义的本义上），他们通过各种途径，获得了探察他们所对付之力量的洞察力、判断力、远见以及最重要的，在对付这些力量时所具有的、可以带来盈利的自我素养。在股票市场研究的岁月进程里，出现了两个相当独特的思想学派，两种在回答交易者关于什么和什么时候的问题上截然不同的方法。用“华尔街”的说法，其中之一通常被称作基本面分析的（fundamental）或者是统计学分析的（statistical），另一种被称为技术分析的（近年来又有了发展很快的第3种学派，也就是轮回论分析（cyclical），虽然它目前还有一些“狂热者”，但它有希望在我们对经济趋势的理解方面做出很大贡献）。股票市场的基本面分析家依赖于统计数字。他考察的是审计报告、盈亏报表、季度资产负债表、股息记录以及他所观察的股票之公司的经营方针。他分析销售数据、管理层的能力、工厂的生产力和竞争状况。他依靠银行和财政报告、生产指数、价格统计数据和谷物收成预报来衡量总的实业状况，仔细阅读每天的新闻，以此达到对行业未来情况的估量。把所有这些考虑在内，他对他的股票进行评价；如果股票目前的卖价在他的估量之下，他就认为这是一个应当买进的股票。（第9版编者按：而且，不奇怪的是，这个买家就是巴菲特（WarrenBuffett），而且他买的是这个公司，而不是它的股票，因为，虽然这是一种很好的买进公司的方法，在买进股票上，它就不那么高明了。）编者按：读一下罗伯特＆#183;普雷希特（RobertPrechter）在本章结束处的逗人的尾注，在那里，他对基本面分析的方法做了总结。事实上，除了那些刚刚开始应付投资问题，由于没有经验而把其他观点都看做是非理性而且无法理解的初出茅庐的新手之外，很少有人是纯粹的基本面分析家。即使那些对图像和“图像分析家”不屑一顾的市场权威，他们既无法完全摆脱股市价格记录所揭示的“行动”，也并不掩饰他们对道氏理论的尊重，然而，无论他们是意识到了还是没有意识到，从根本上说，道氏理论就是一个纯粹的技术分析理论。1.1技术分析的定义同普通辞典的定义不同，用于股票市场的“技术分析”这个词儿，有它非常特别的含义。它指的是对市场自身行为的研究，而不是对市场所交易商品的研究。技术分析是一门科学，它通常以图像的形式，记录某一股票或者某个“平均值（Averages）”交易的实际历史（价格变化、交易量，等等），然后，从勾画出的历史里推导出可能的未来趋势。编者按：随着电脑的发展，出现了许多技术分析学派。数字驱动技术分析，譬如说，移动平均值研究振幅，等等，试图将对市场的分析完全客观化。爱德华兹和迈吉的著作是“经典技术分析”之定义的具体体现。见“附录C”。因此，研究技术分析的人认为，想要为一只股票找出它的内在价值，那是白费工夫。例如，在1929年早秋，1股美国钢铁（UnitedStatesSteel）的股票价值261美元，到了1932年6月，你花22美元就能买到1股！到1937年3月，它的卖价是126美元，而1年之后，它只卖38美元。在1946年5月，它的价格升回到97美元，10个月之后，在1947年，又跌到70美元之下，尽管在这个时候公司收益被认为接近历史纪录，而且一般的利率仍然接近历史低位。根据公司资产负债表，U.S.Steel这一股份的账面价值在1929年（该年的年底）是大约204美元；1932年是187美元；1937年是151美元；1938年是117美元，而1946年是142美元（见图1-1）。这种情况，在假设的价值同实际的价格之间的巨大区别，并不罕见，这是规律。任何时候都是这样。事实是，在任何一个既定的时刻，每一股U.S.Steel普通股股票的真正价值是完全地、不含糊地和不可抗拒地由供求关系所决定的，这个供求关系通过在纽约股票交易所的交易池内进行的交易而得到准确的反映。当然，在这个供求关系的等式里，基本面分析家所研究的统计学数据起到了一定的作用，这没有错，但是，还有其他许多影响它的因素。市场价格所反映的不只是正统的证券分析家对价值的不同看法，而且是千千万万可能会买卖这个股票的人的所有的希冀和畏惧、猜测和情绪，无论是理性的还是非理性的，还有他们的需要和他们的资源，综合起来，这些因素使得分析家的见解成为水月镜花，对这些因素的综合作用，没有统计数字可言，可是，它们总是通过某种方法全都合成在一起，根据各自的重要性互相调整位置，最后，恰如其分地表现为一个数字，在这个数字上，买家同卖家（通过他们的代理，他们各自的股票经纪人）走到一起，进行交易。这是唯一重要的数字。不但如此，技术分析家完全有道理地宣称，基本面分析家所研究的那些统计数据大部分都是过去的历史，已经过时了，不再有生命力，因为市场对过去不感兴趣，甚至对现在也不感兴趣！它始终是朝前看，想要吸收未来发展的影响，对成千上百的投资者从各种不同角度，透过各种不同有色眼镜而作的所有的评估和猜测进行衡量和平衡。简单地说，由市场自身建立的现行价格，不但吸收了统计分析家所能找到的所有关于基本面的信息（加上有些对他们来说是秘密，而只有少数内线人知道的信息），而且包括了多得多的其他相等重要，也许更为重要的信息。应当承认，如果不是因为下面这个任何有经验的人都不会怀疑的事实，所有这些都没有多大的意义：价格是呈趋势运动的，而且，除非发生某种改变供求关系平衡的事情，这个趋势就会持续下去。这样的变化通常可以从市场自身的行动中察觉得到。在图像中会出现某种具有一定意义的模式或形态、水平或者区域，它们可以解释为未来可能会出现的发展趋势。必须指出，它们不是万无一失的，但是，成功的比例无疑高于失败的比例。正如经验充分证明的，在许多时候，它们远远比知识最丰富和最精明的统计分析家更具先见之明。技术分析家在他的声明中可以走得更远。他可以为一个他根本不知道的股票的图像作诠释，只要对交易的记录是准确的，记录时期长到使他能够研究市场背景和常规。他可以建议说，他可以交易一个股票而且得到盈利，尽管他只知道这个股票的交易代号，完全不了解这个公司，它所属的行业，它生产或销售什么产品，或者是它的资本来源。不用说，我们并不提倡这种做法，但是，如果你的市场技术分析家确实在他那一行里很有经验，从理论上说，他完全可以做到他所说的。读到这里，如果读者认为按照前面所解释的投资和交易的技术分析的方法是完全无法接受的，那么他也许现在就应当把书合上了，因为这本书的其余部分所讨论的，主要就是技术分析的方法和技术分析的科学。1.2编者按：艾略特波浪理论：看法和评议这个星期我们有幸参加了纽约市场分析家协会12月的会议。我们的长期订阅者会记得，纽约市场分析家协会在1978年授予约翰＆#183;迈吉“本年人物”奖。演讲者是罗伯特＆#183;普莱切特（RobertPrechter），“艾略特波浪理论家”的发行人，这是一份投资咨询刊物，它对市场的预测是以对艾略特（R.N.Elliott）对股市的研究为基础的。SAS订阅者的主要兴趣是普赖希特对技术分析自身的评论。必须记住艾略特波浪理论实际上只不过是突破市场价格运动的“目录”而已，在一个上面再放一个，直到可以观察到一种重要的、基础性的和持久的模式为止；简单地说，纯粹的技术分析。在普赖希特对基本面分析所作的评语和观察中，有下面这么几点：1.“首先，让我们相对‘基本面’数据来对‘技术分析’数据下一个定义……技术分析数据是由所研究的市场自身的活动所产生的数据。”2.“基本面分析的主要毛病是，它的各项指标是同市场自身相脱离的。基本面分析家使用的是外部事件和市场运动之间的因果关系，几乎可以肯定这是一个虚假的概念。不过，同样重要但人们没有同样意识到的是，基本面分析家在对市场做出结论之前，几乎总是需要对基本面数据自身的预测。这样的分析家在得出结论的时候，于是不得不走第2步，根据预测的事件来预测这些事件将如何对市场发生影响！技术分析家则一步到位，这就使得他们在一开始就有了优势。他们的优势是他们不必对他们的指标作预测。”3.“更糟糕的是，即使是基本面分析家的第2步，也可能是一个建立在流沙上的过程……最常见的基本面分析的应用是对公司今年和明年的收益进行评估，以这个为基础来推荐股票……正如《巴伦》（Barron誷）在它6月4日的一篇文章中指出的，光是以这个为基础的记录是相当疲弱的。这篇文章指出，在30只构成道琼斯指数的股票里，在任何一个已经结束的年份里，收益评估平均有18%的错误，在对未来一年的收益评估中，平均错误率是54%。不过，最薄弱的环节是假设根据正确的收益评估就可以选出股票市场的赢家。根据在同一篇《巴伦》文章中一个表格，买进道琼斯指数构成股中10个收益评估最好的股票，10年的累积盈利是40.5%，而选择道琼斯指数构成股中10个收益评估最差的股票，所生成的是硕大的142.5%的盈利。”我们欣赏普赖希特所展示的同我们自己的不同的技术分析方法。至于他对基本面分析所作的观察，我们百分之百地同意。第2章 图像图像是技术分析家的运作工具。技术分析家发明了各种各样的形式和风格，用图形重现市场中发生的几乎所有的事情，或者标绘从中推导出的“指数”。它们可以是月线图，其中，每一个输入记载都是压缩过的整个月份的交易记录，或者是周线图、日线图、每小时的图像、每手交易的图像、“点阵图”（point-and-figure）和蜡烛图，等等。它们可以构建在算术、对数或者平方根的标度上，或者投视为“振幅”（oscillator）。它们可以绘制成移动平均值、交易量同价格运动的比率、“最活跃”股票的平均价格、零散交易、卖空持仓以及数不清的关系、比率和指数，等等，只要是直接或间接地来自实际在交易所交易的东西，就可以看做是技术分析的素材，因而就可以用来制图。幸运的是，对其中的大部分我们不必在乎，只有全职的经济分析家才会对它们发生兴趣。许多这样的图像来自一种想要发现某种“机械的”指数或者指数的组合这样的完全无效的（至少到目前为止）努力，进行这种努力的人认为，这样的指数或者指数组合可以在任何时候自动地、不会失败地、不会出错地对趋势的改变发出警告；根据我们的经验，这类警告往往使人感到混乱，有的时候，在最关键的节骨眼上，起了完全误导的作用。这本书是为普通人，为那些从事其他职业，无法将他们全部的时间花在投资和交易上的人写的，但是，这些运作对他们说来要么相当重要，要么涉及到相当的利益，所以他们愿意每天至少花上几分钟来研究和管理它们。（第9版编者按：现在回过头来看，这么说是低估了这部著作的重要性。在21世纪，最出色的专业人才强烈地意识到趋势分析的重要性，并且把这部书作为他们的教材。）本书所论述的理论和方法，需要的只是最简单的股票图像，也就是说，每天价格范围的记录（高位和低位）、关盘价和日交易量。为了后面将讨论到的某些目的，这些日线图会为周线图和月线图所补充，对大部分股票来说，这些图像有现成的可以买，也可以用市面上大部分的商业投资软件来制作。后面的绝大部分图例都是这样的日线图。它们很容易通过手工来制作和修改，你只需要有制图纸或是方格纸（几乎任何一种都行）、一份全面准确报告交易所交易的日报、一支削尖的铅笔以及几分钟的时间。编者按：另一种选择是，现在，有许多数据服务商提供可以供电脑软件包使用的数据，更不用说互联网了（这一点，我们在附录D中会提到）。使用这种技术可以消除保存手工制图的负担。如果说这种技术有缺陷的话，那就是投资者失去了通过手工制图而得到的“感觉”。在准备普通的股票日线图时，习惯的作法是用横轴代表时间，用竖线（或者，像有些人喜欢的那样，使用竖线之间的空格）从左到右代表按顺序排列的天数。垂直的刻度（纵轴）是用来代表价格，每一条横线因此就代表一个特定的价格水平，图纸的底部一般留有空间以标出交易量，也就是每天转手的股数。登载股市完整信息的报纸会提供当日的转手量或者说交易量（不包括不足100股交易的交易量，这样的交易就我们眼下的目的来说可以忽略不计），每种股票当日卖出的最高价格和最低价格，关盘价（也就是当天最后一手交易的卖出价），通常还有开盘价或者说第一手交易的卖出价。在我们的图像里，绘制每日价格区间的方法是把代表最高价和最低价的点位用一条垂直线连接起来。然后，在关盘价的水平上，或者是跨过垂直的区间线，或者是在区间线的右侧，画一条短横线来标志“价变”（tick）。有的时候，一只股票在一天内的所有交易使用的都是同一价格；最高价、最低价和关盘价因此都在一个水平上，在这样的情况里，只有一条水平短线代表关盘价格。绘制交易量的方法是从该图像的底线向上画一条垂直线。没有必要记录开盘价。一般说来，我们感兴趣的是对未来的发展作评估，经验证明，开盘价在这方面即使有作用也很小。不过，关盘价很重要。事实上，许多偶尔读读金融版的人看的只是关盘价。它代表了市场在这天对这只股票作的最后评价。当然，如果接下来没有其他交易，第2天交易开始的价格也反映出这样的评价。不过，大部分交易者都根据这个数字来计划第2天的交易。因此，它在技术分析中就有了特别的意义，这种意义在后面章节的许多情况中都将显示出来。不同类型的标度许多具体的建议我们将留到在本书的第二部分讨论制图的细节时再讨论，不过，图像有一个特征不妨在这里先考虑一下。直到最近几年，几乎所有股票价格图像都画在普通的绘图纸上，这些绘图纸使用简单的或者说算术的比例来安排标度。不过，越来越多的图像专家开始使用所谓的半对数图纸，有的时候也使用比率和百分比图纸。我们自己的经验表明，在这项工作中半对数图纸有着明显的优势；本书中大部分图像用的都是它。这两类标度的不同一眼就看得出来，在算术图纸里，垂直标度（也就是水平线之间）的相等距离代表了相等的钱数，而在半对数图纸上，它们代表的是相等的百分比的变化。因此，在算术图纸的垂直标度10～20之间的距离同20～30或30～40之间的距离完全相同。在半对数的标度上，10～20之间的区别代表增加了100%，它同20～40或40～80之间的区别是相等的，它们代表的都是100%的增长。不用说，在证券交易中百分比的关系是很重要的。使用半对数的标度，就有可能直接将价格高的同价格低的股票进行比较，更容易挑选可以给投资基金带来更高（百分比）盈利的股票，它为放置止损指令提供了方便。在这两种图纸上，区域模式看上去基本相同，不过，使用比率标度，更容易勾画出某些趋势线的发展。几乎每个人都可以很快就习惯在半对数图纸上绘图。我们建议使用它。不过，如果你长期以来习惯于使用算术图纸，而且愿意继续使用它，那么半对数图纸的好处还不足以让你放弃你的习惯。这些看上去是非有不可的百分比计算，说到底，可以做在另一张纸上，或者是头脑里，如果需要有记录的话，再把结果写到算术图像上。一些专门生产绘图纸以及其他工程师和建筑师所需要的东西的公司，现在也供应专门用于股票制图的纸张。这些纸张用较粗的线条在时间尺度上将工作日按每6天分开，在价格尺度上细分为8等分，以代表所有美国股票交易所交易股票时在价格上所用的标准的分数制。（第9版编者按：分数制的统治地位现在已经为小数制所取代）。这些纸张有各种规格的，在价格和交易量的标度上，有使用算术制的，也有使用半对数制的。编者按：当然，只有用手工绘图的图像学家才对这样的图纸感兴趣；至于现代软件，就像在附录D里详细谈到的，它们使得电脑制图者很容易在价格标度和制图方法之中进行转换。在附录中也有对这种图纸的介绍。在周线图上，每条垂直线代表了一个星期的交易。这个星期的价格区间画在垂直线上，总的交易量通常也用垂直线表示，不过，关盘价有可能被省略了，也有可能出现在图像中。价格区间自然是在该股票这个星期的最高卖价同最低价格之间，无论这两个价格出现在这个星期的哪一天。这两个极端不但有可能，而且有的时候确实出现在同一天，不过，周线图不是按天区分的。月线图用的也是这种方法，不过，常规上不记录交易量。这两种图像常常被称作是长线或主要图像，它们主要用来决定重要的支撑面和阻力面，标志长期的趋势。如果读者喜欢自己保持一份的话，周线图可以很容易从那些发表对前一周交易总结的日报的星期日晨报版上找到（譬如，《纽约时报》和《巴伦商业金融周刊》）。我们下面还会讨论图像的构建，在结束这一章时，我们可以说，图像就自身而言没有什么价值，更不要说什么神奇之处，它只是用图形的方法记录我们感兴趣的某个或某些股票的交易历史。对那些具有照相式记忆的人来说，没有必要使用图像；他的脑子可以记住所有必要的数据，他的图像就在他的头脑里。许多不需要图像的“价码带报单”专家就有这种天赋的才能，他们不需要用形象的方法来记录。但是，我们大部分人没有这个天分，因此，使用图像就是必要的和有益的，因为对于那类旨在预示未来可能性的分析来说，它是一个现成的工具。华尔街上有这样的说法，“图像没什么错，有毛病的是图像分析家”，这不过是用另一种方法来表示这样的真理：重要的不是图像自身，而是对图像的解释。不用说，图像分析既不容易，也不是万无一失的。不过，常常会有一些对市场技略一无所知的非专业的投资者，偶尔拿起一幅图像，从中看到了某些他从来没有想到的东西，某些或许使他免于做出对他不利的决定的东西。如果你从来没有用过股票图像，也没有过多地注意过它们，你也许会对这样的现象感到惊讶：只要你开始认真研究它们，你会很快地发现某些重要的事情。第9版编者按：即使是专职人员，当他们有系统地接触到爱德华兹和迈吉的方法时，你只能用惊讶和震惊来描述他们的反应。我常常发表评论说，如果不牢固地掌握本书的概念和原理，就不可能理解其他两种（无图像的）技术分析的方法。同爱德华兹上面的讨论相关，有其他一些评论也值得注意。使用半对数标度在手工制图中仍然是最好的。由于使用互联网站上（譬如说t和m）和某些单独出售的软件很容易就可以转化标度和时间框架，所以你可以将一幅月线图转化为年线图。在这个过程中，重要的是要保持适当比例。一幅长区间的多年度对数图像随着图像间隙的缩小，就失去了它的图形顶部的重要性。要对付这种扭曲情况，就必须把时间框架分解为较小的渐进。我们在观察5年的图像时，是观察一幅跨越10～200区间的5年的图像，我们要做的是在观察这幅5年的图像的同时，还观察这5年每年的年线图。第3章 道氏理论道氏理论（DowTheory）是所有市场技术分析的鼻祖。尽管它常常因为“滞后”而被批评，有时（特别是在熊市的早期）还要受到那些拒绝接受它判决的人所嘲笑，但是，只要你同股票市场有关系，你就不可能没有听说过它。大部分人都尊重它。许多在决定他们的投资方针时多少留意过它的人从来都没有意识到，它纯粹和单纯是“技术分析”。股市自身的（通过某种“平均数”表现出来的）活动是它唯一的基础和唯一关心的东西，它同基本面分析家所依赖的行业统计数字没有任何关系。在原始倡导者的论著里，查尔斯＆#183;道在许多地方都指出他不认为他的“理论”是一个预测股票市场的工具，或者甚至是一部投资者指南，它只是市场趋势的一个晴雨表。道建立了道琼斯金融新闻服务社，他被认为是股票市场平均值指数的创始人。这个后来以他的名字命名的理论的基本原理，是他在为《华尔街日报》所写的社论里阐明的。1902年他逝世之后，《华尔街日报》的继任编辑威廉＆#183;汉密尔顿接过了道的原理，在27年的股市文章里，将它们组织起来，形成了我们今天所知道的道氏理论。在我们动手解释这个理论自身之前，有必要考察一下它所使用的股票平均值。早在道之前，银行家和业内人士早就熟悉这样的事实：大部分有建树的公司，它们的股票价格趋向于一起上下运动。股票同总的金融潮流逆向运动这样的例外情况是罕见的，这样的例外即使出现，作为常规，每次也很少停留在这种逆向状态中超过几天或者几个星期。不错，当股市勃兴时，有的股票的价格比其他股票上升得更快、更远，当股市下跌时，在其他股票对将股市往下拉的力量有相当抗阻力的时候，有的股票则快速下降，不过，事实仍然是，大部分股票倾向于一起波动（不用说，它们现在仍然如此，而且，永远会如此）。正如我们所说的，这个事实很久以来已经为人熟知和接受了，大家都认为这是想当然的，因而通常忽视了它的重要性。它确实重要，除了本书讨论到的之外，从许多其他角度来说也极其重要。研究市场技术分析应当从道氏理论开始的最重要的理由就是，这个理论强调的是总的市场趋势。查尔斯＆#183;道据信是第一个真正致力于根据一些选出的有代表性的股票的平均价格来表达证券市场的总的趋势（或者，更正确地说，水平）。最后，1897年1月设立了两个道琼斯平均值指数，到今天，它们所沿用的仍然是最初的形式，道自己在他对市场趋势的研究中，也使用了它们。其中一个的构成股只有20家铁路公司，因为在他的时代里，铁路是占统治地位的公司企业。另一个叫做工业平均指数，代表了所有其他行业，最初的时候，它只包括了12只股票。这个数目在1916年增加到20，在1928年10月1日增加到了30。3.1道氏平均指数这两个平均指数所包括的股票经过一段时间会有调整，以保持它们的名单更接近现实，尽可能全面地代表各自的部门。在当前的30只工业股票里，只有通用电气（GeneralElectric）一开始就包括在工业平均指数里，有一度（1898年）曾被排除在外，接着又被包括进来。1929年，道琼斯工业平均指数去掉了所有的上市的公用事业公司，另外专门设立了一个新的公用事业平均指数，它包括20只股票；这个数字在1938年减少到15。20只铁路股票、30只工业股票和15只公用事业股票现在平均在一起，构成了人们所说的道琼斯股票综合指数（Dow-JonesStockComposite）。这些平均值指数的历史，它们的各种各样的调整以及它们的计算方法，本身就是一个有趣的故事，感兴趣的读者应当在其他地方找到读一读。编者按：参看附录D中的参考资料。同时要注意到，道琼斯指数现在品目要多得多了。就我们现在的目的而言，我们只需补充说，道氏理论不考虑公用事业指数和综合指数，它的诠释只以铁路和工业平均指数为依据。编者按：“铁路”现在为“交通”所取代。近年来，道琼斯平均指数是在交易中每个小时结束时和每天结束时计算的。编者按：现在是即时计算的，而且公布在互联网上。同所有市场价格一样，按小时计算的数字公布在《华尔街日报》上。事实上，平均指数现在是即时计算的。这对期权和期货的交易来说是必不可少的，因为它们的交易是以此为基础的。《华尔街日报》的每一期还刊登每个平均指数在过去的两三年重要的高位和低位的总结。各大城市的日报都刊载它们的每日关盘价。3.2基本信条道氏理论自身包括了下面的一些基本信条：1.（除了不为人类控制的事件之外，）平均指数将所有因素消化在内。由于反映了成千上万投资者综合的市场活动，包括那些对市场趋势和市场事件拥有最出色的远见和最好的信息的人，这些平均指数在每天的价格波动中消化了所有已知的事情和预见的事情，每一种可能会影响到公司证券供求关系的情况。即使是不可预见的自然灾害，一旦发生，也会很快地被加以评估，它们可能的后果也会被吸收进来。2.3种趋势。“市场”意味着总体的股票价格，它是呈趋势波动的，其中最重要的是它的主要或者说基本的趋势。这些是波及广泛的向上或者朝下的运动，常常持续1年或者更多的时间，其结果是整个市场价值的20%以上的增值或者减值。基本趋势方向的运动间断地为相反方向上的次级波动所打断，这就是当基本运动暂时“走得太远”的时候所出现的回调或者说“矫正”。（次级趋势同基本趋势的受干扰的部分通常都被称作中等运动，在下面的讨论里，这个术语会有用处。）最后，次级趋势是由小型趋势或者每日波动构成的，这些趋势和波动对道氏理论来说是无足轻重的。3.基本趋势。正如前面说过的，这些是波及广泛的总的上下运动，它们通常（但不是一成不变地）持续1年以上的时间，有时长达好几年。只要每一个持续而来的上扬（价格上涨）达到比在它之前的上扬更高的水平，而且每一个次级的回调在比前一个回调更高的水平上停了下来（也就是说，价格走向从下跌转向上升），那么这个基本趋势就是向上，这就叫做牛市。反过来，当每个中等下跌的价格每一次都比前一次的水平更低，每一个干扰的上扬都无法将它们带回到前一个上扬的顶部，这个基本趋势就是下跌，这就叫做熊市。（牛市和熊市常常被随便使用来指任何一种上涨或者下跌的运动，不过，我们在这本书里只在同道氏意义的市场中主要的或基本的运动相关的情况下使用这两个术语。）一般说来，至少是从理论上来说，在这3种趋势中，真正的长线投资者所关心的只是基本趋势。他的目标是在一轮牛市中尽早地买进股票，只要他能肯定牛市已经开始，马上就动手买，然后把它们一直留到（而且只有到）事情变得很明显，牛市已经结束，熊市已经开始的时候。他知道他可以无风险地无视干扰的次级回调和小型的价格起伏。不过，交易者不应当忽视次级波动，在本书的后面我们将看到他如何可以从次级波动中获得盈利。4.次级趋势。这些是打断主要方向价格进展的重要的回调。它们是出现在牛市的中等的下跌或者说“矫正”，或者出现在熊市的中等上扬或者说“反弹”。一般说来，它们会持续3个星期到几个月，但很少比这更久。正常地说，相对在主要方向上所体现的价格进展，它们折回1/3或者2/3的进益（或者，根据情况不同，损失）。因此，在一轮牛市里，工业平均指数在出现一个次级的矫正之前，也许会稳定地上升，或者只有暂短的和不重要的间断，直到有了30（或者300）点的进益。这时，也许会出现一个矫正，导致大于10点但小于20点的下跌，然后，又出现一个基本牛市趋势的新的中等上进。不过，要注意，1/3与2/3的规则并不是一条不会打破的规律，它只是一种概率的表现。大部分次级趋势是局限在这样的范围内；它们之中的许多都停止在接近一半的地方，从在此之前的基本趋势折回50%。它们很少有低于1/3的，不过，有的时候，会抹去几乎所有获益。因此，在识别一个次级趋势方面我们有两个标准。一个价格运动，如果它的方向同基本趋势相反，持续了至少3个星期，从基本方向先前的净运动（也就是说，在前一个次级趋势到这一个开始之间，不计小趋势导致的价格起伏）至少回缩了1/3，就是一个中等级别的运动，也就是说，一个真正的次级趋势。不过，尽管有这些标准，次级趋势常常会把人搞糊涂；道氏理论所面临的最困难的问题就是对次级趋势的识别以及在它形成和进展时对它的评估。我们在后面还将继续讨论这个问题。5.小型趋势。这些是那些暂短的（很少长过3个星期，通常少于6天）的价格波动，在道氏理论里，它们自身是无足轻重的，不过，总起来说，它们构成了中等的趋势。通常（但不总是如此），一个中等的波动，不管是一个次级运动，还是一个基本运动在接连的次级运动之间的那个部分，是由3个或者更多的清晰可见的小型波浪系列而构成的。从这些逐日的价格波动中推导出的结论很容易将人引入歧途。在3种趋势里，只有小型趋势有可能为人操纵（事实上，在今天的情况里，就连这种趋势是否有可能被蓄意操纵到某种重要的程度，也是值得怀疑的）。没有人能够操纵得了基本或次级趋势，哪怕你动用美国财政部这样的财源。这里，在我们进一步谈到第6条道氏信条之前，让我们花几分钟，在股市运动同大海运动之间作一个比较，来阐明这3种趋势的概念。股票价格中的主要（基本）运动同潮汐相似。我们可以将一轮牛市比作涨潮，或者说，涌向海岸的潮流或海浪，它将海水朝岸上越推越远，直到最后达到了高水位，开始回落。接着就开始了落潮，或者说退潮，这同熊市相似。但是，在所有时间里，无论是潮流的退落还是上涌中，波浪总是向前滚动，冲向海滩，然后退下去。在涨潮的时候，每一次前进的波浪都将水位朝海岸更推进一些，当它退回去时，每一次的水位都不会退到前一次那么远。在落潮的时候，每一次涌向海岸的波浪都达不到前一次的波浪所达到的地方，每一次退回去的海水都在海岸上留出更多的陆地。这些波浪是中等趋势，主要的还是次级的，取决于它们的方向是顺着还是逆着潮汐的。同时，这些水浪的表面不断地被小型浪流和涟波所搅动，逆着或是侧着波浪，总是有“猫爪”似的浪花运动，这些就同市场的小型趋势和它的逐日的价格波动相似。潮汐、波浪和涟波，它们各自代表了主要的或者基本的、次级的或者中等的以及小型的市场趋势。3.3潮汐、波浪同涟波如果有人住在海边，又没有一张潮汐表，他可以在涨潮涨到最高位时，在海滩打一根桩子，以此来决定潮汐的方向。如果下一重波浪将水面推到高过他桩子的地方，他就知道是在涨潮。如果他在每一重波浪之后都移动他的桩子以标出最高位，总有一重波浪会停止上涨，开始够不着他的前一个标志；这时，他就知道潮汐转向，开始退潮了。这实际上就是道氏理论家如何为股市趋势下定义的做法，只是被极度简单化了。从道氏理论的早期开始，就有人使用潮汐、波浪和涟波的比喻。甚至有这样的可能：是大海的运动给了道氏理论在使用这些要素方面的启发。不过，在使用这个比喻上不能过于牵强附会。股市中的潮汐和波浪远不像海洋的潮汐和波浪那样有规则。你可以在几年之前就准备好时间表，准确地预测海水每一次涨潮和落潮的时间，而道氏理论不可能对股票市场提供这样的时间表。我们在后面还将回到这个比喻中的某些要点来，现在，我们必须先来讨论这个理论的剩下的信条和规则。3.4主要趋势阶段6.牛市。基本向上趋势通常（但不是一成不变）可以分为3个阶段。第1阶段是积累阶段，在这个阶段里，有远见的投资者感觉到虽然企业仍然处于低迷状态，它就要回转了，他们愿意从没有信心和消沉的卖家手里接过所有他们愿意转让的股份，随着卖单的减少，逐步提高买价。在这个阶段上，财务报告仍然很糟，事实上，常常是最糟的时候。公众对股市完全丧失了兴趣，根本不愿问津。市场活动疲软，不过开始由于股价上扬而积极起来（小型上涨）。在第2阶段里，股价上涨相当稳定，随着股市情绪的复苏，市场逐步活跃，公司收益的上升趋势开始吸引投资者的注意力。这个阶段通常是使用技术分析的交易者可以获得最丰盛盈利的阶段。最后，当公众拥有大量公司股票，市场活跃，沸沸扬扬的时候，这就到了第3阶段。所有的财务报告都是好消息，价格上涨令人瞠目，常常成为日报的头版新闻，有越来越多的新股上市。在这个阶段，你可能有朋友打电话给你，兴高采烈地问，“嘿，我看市场是要涨。哪只股票可以买？”大家都忘了股市也许已经上涨了两年了，涨了很长时间这样的事实，忘记了现在已经到了更合适的问题也许是“应当卖哪只股票？”在这个阶段的最后舞台上，交易量持续蓬勃增长，可是股票突然下跌的情况出现得越来越频繁；“垃圾股”价格盘旋而上，可是，越来越多的高质量股票拒绝尾随。7.熊市。基本下跌趋势也常常（但也不总是如此）可以划分为3个阶段。第1阶段是分仓阶段（它实际上出现在先前牛市的较晚的时期）。在这个阶段，有远见的投资者感觉到企业的收益已经达到不正常的高度这样的事实，开始越来越快地抛出他们的股票。交易量仍然很高，虽然在上扬方面的交易量在变得较小，公众仍然很活跃，不过开始显示出焦躁的信号，因为预期的盈利在消失。第2个阶段是恐慌阶段。买家越来越少，卖家越来越急；价格下跌趋势突然加快，导致几乎是垂直的下跌线，与此同时，交易量到了极致。经过恐慌阶段（相对当时存在的企业条件来，它通常持续得很长），就会出现一个相当长的次级的反弹或者上下摆动，然后，第3阶段就开始了。第3阶段的特征是那些在恐慌阶段一直守住他们的股票的投资者以及或许因为股票比前几个月风行的价格看上去便宜所以在恐慌阶段买进的投资者，终于沮丧地将股票抛出。企业的新闻现在变得更不如以前了。随着第3阶段向前演进，向下的运动不再那么迅猛，但是，越来越多的陷于困境的投资者为了其他方面的现金需要而不得不抛售，因而保持了股市的跌势。那些低价但没有投资价值的股票的亏损尤其惨重，会失去它们在牛市上涨时期和头两个阶段的全部所得。品级较高的股票的下跌速度则是渐进的，因为它们的持有者一直将它们保留到最后。因此，熊市的最后时期常常就集中在这样的股票上。当所有可能的坏消息，所有可以预见得到的坏事情都被吸收到股票的价格里时，熊市就结束了。它通常在所有的坏消息全都“露面”之前就结束了。前面段落里所描写的熊市的3个阶段同其他讨论这个议题的人所说的不一样，不过，本书的作者认为这样的划分法更准确和更合乎事实地反映了过去30年里基本趋势的下跌运动。不过，读者应当记住，没有哪两个熊市是一模一样的，同样，也没有两个一模一样的牛市，而且，并不是每一个熊市或牛市都非要有这些典型的3个阶段。有一些基本的上涨趋势在第1和第3阶段之间只有一个非常短暂和快速的价格干扰运动。有些短期熊市在发展过程中没有明显的恐慌阶段，其他的，譬如1939年4月的熊市，则是以恐慌阶段而结束的。任何一个阶段都没有时间的限制；例如，牛市的第3阶段，也就是激动的投机和大量公众活动的阶段，持续时间可以超过1年，也可以在1个月左右就结束了。熊市的恐慌阶段一般在很少几个星期或者甚至几天就结束了，但是，在1929～1932年的下跌中，至少有5个主要的恐慌波潮散布其间。不管怎么说，记住基本趋势的典型特征是值得的。譬如说，如果你知道通常伴随牛市最后阶段出现的那些征兆，你为这个牛市的令人激动的气氛所牵动的可能性就要更小一些。3.5确认的原则8.两个平均值指数必须互相印证。在所有的道氏原理中，这一条是人们质问得最多也最难给予理性论证的。但是，它经受住了时间的考验；凡是仔细研究过交易记录的人，大都不会对它确实“起作用”这个事实有争议。那些在实践中忽视它的人常常会因为背弃这一原则而后悔。这条原则所说的是，任何一个标志趋势变化的有效信号，都是由多个平均指数的行动而造成的。譬如说，就拿图3-1中显示的假想情况为例。在这个情况中，我们假设熊市已经存在了好几个月，接着，从a点开始，工业平均指数上升（同铁路指数一起），在一个次级反弹中到了b点。不过，在接下来的下跌中，工业平均指数只跌到了比a点要高的c点，然后又反转上升到比b点要高的d点。在这个时候，工业指数发出了趋势从下降到上升的“信号”。但是，注意一下这段时间的铁路指数：从b点到c点的下跌把它们带到了低于a点的位置，而接下来的从c点到d点的上升也没有把它们带到高于b点的地方。（到此为止）它们拒绝对工业指数进行印证，因此，市场的基本趋势必须被看做是仍然下跌的。如果铁路指数最后上升到超过它们的b点的位置，到那个时候，也只有到那个时候，我们才有了潮汐转向的明确的信号。在出现这样的情况以前，工业指数还是有可能无法单独持续它们的上行走向，它们还是有可能再次被铁路指数给拉下来。至少，基本趋势的方向还不清楚。上面举的例子只是使用确认原则的许多方法中的一种而已。同时要注意，在c点上也可以说，至此为止，工业指数没有印证铁路指数所显示的下跌趋势在持续的走向，但是，这只是对既存趋势的继续或者再肯定。两种平均指数不必在同一天相互印证。常常发生的是，两者一起运动到一个新的高（或低）层面，不过，在许多情况里，其中的某一个要晚几天，几个星期，甚至一两个月。在这些不明朗的情况里，你必须有耐心等待，一直到市场自身用更明确的方式来表达自己。9.“交易量同趋势并行”。这些话也许你常常听到有人郑重其事地说起，但并不真正知道它们是什么意思。这其实只是用口语的方式来说这样一个一般的真理：随着价格朝盛行的基本趋势的方向运动，交易倾向于更加活跃。因此，在一轮牛市里，价格上涨，交易量就上升，价格下跌，交易量就减小；在一轮熊市里，价格下跌，转手量就增加，价格反弹，转手量就萎缩。在一定程度上，这也适用于次级趋势，特别是在熊市中延续较长的次级反弹的早期阶段，当市场随着小型反弹趋于活跃，随着小型回落而冷清下来的时候。不过，这条规则也有例外的情况，而且，只是在几天内表现出的交易量，很少能说明什么问题，更不要说只是一个交易日了；只有持续一段时间的总的和相对的交易量才有可能产生有用的信号。此外，在道氏理论里，在最后分析中，只有价格运动才能产生市场趋势的结论性信号。交易量只是提供佐证，它可以在否则就值得怀疑的情况里协助对事情的解释。（我们在后面许多地方还将就它同其他技术分析现象的具体联系来讨论交易量。）10.“直线运动”有可能取代次级运动。在道氏理论的术语里，“直线运动”（line）指的是（正如它们在图像中出现的那样）在某一个或者两个平均指数中，价格的上下拉锯摆动，这样的上下拉锯摆动可以持续2或3个星期，或者更长，在这个过程中，价格的上下波动不超过（它们的平均值）大约5%。直线运动的形态标志着买进和卖出的势力在某种程度上达成了平衡。当然，最后，要么是在这个价格范围内的可以买得着的都买完了，想要买股票的人就不得不提高他们的买价，吸引股票的持有者卖出他们的股票，要么是那些急着想要按“直线运动”价格范围将股票出手的人发现买家都不见了，于是，不得不砍价来将他们的股票脱手。因此，如果价格穿过已经建立的直线运动的上限，那就是看多的信号，反过来，价格透过下限，那就是看空的信号。一般来说，直线拉得越长（运动的持续时间越长），它的价格幅度越狭窄或者说越紧凑，最终突破的意义就越大。由于出现次数频繁，信奉道氏理论的人都意识到直线运动的存在。它们可能出现在重要的顶部或者底部，标志着分仓阶段或者积累阶段的到来，不过，更多的时候，它们的出现代表了在已存基本趋势进程中的间歇或巩固。在这种情况下，它们代替了正常的次级波浪。有可能当其他平均指数正在经历典型的次级回调的时候，在某一个指数中则出现了直线运动。值得注意的是，无论是向上还是向下，当价格突破了直线运动的范围的时候，常常会伴随有在同一方向的另一个运动，比起当新的波浪冲破由先前的基本趋势设定的限制而产生的值得追随的“信号”来，这个运动的扩展程度要更宽。在实际运动发生之前，无法决定价格会在哪个方向上突破直线运动。说直线运动的上下幅度是5%，这是基于经验的推测；我们也见到过一些幅度比这稍宽的上下摆动，根据它们的紧凑性和清晰的边界，它们可以被看做是真正的直线运动。（在本书的后面，我们还将看到，道氏的直线运动在许多方面同个股图像上出现的、定义更为严格的矩形模式相似。）11.只使用关盘价。道氏理论不关心在日间和关盘之前出现的极端高或极度低的价格，它只考虑关盘时的数字，也就是说，构成股在当天最后出售价的平均值。在讨论如何制图的时候，我们已经谈到过每日关盘价格在心理方面的重要性，因此，除了强调这是道氏理论的另一条经过时间考验的规则之外，不必在这里作进一步的讨论。它是这样发挥作用的：假定在某一天的上午11点，一个向上的基本趋势中的一个中等上涨达到了它的顶峰，在这个小时内，工业平均指数譬如说在152.45，然后，在关盘时跌到150.70。为了指出基本趋势仍然在向上，下一个上涨只需登录一个高于150.70的关盘价。前面的日间的高位152.45不算数。反过来，就用我们第1个上涨中的同一个数字，即使下一个向上的运动将价格带到了另一个日间高位，譬如说，152.60，但是在关盘价落在150.70之下，那么基本牛市趋势是不是在继续，仍然值得怀疑。近年来，在市场的研究者之间，对于平均指数应当在什么样的程度上超出先前的界限（顶部或底部数字）才能看做是市场趋势的信号（或者，在一定的情况下，确认或者再确认），有着不同的看法。在道和汉密尔顿的眼里，显然是任何穿透先前界限的关盘价格，哪怕只有0.01，都是一个有效的信号，但是有些现代的评论家则认为这样的穿透起码要有1个整点（1.00）。我们认为，最初的看法是最好的看法，实际结果的记录显示出很少或者没有任何东西支持这种后人建议的修正。在后面的章节里我们将谈到1946年6月出现的一件事，它表明了正统的“凡是穿透都算”这个规则的无可非议的有利之处。12.在没有出现明显的反转信号之前，趋势就应当被假设仍然在持续。在道氏理论中，这条信条所带来的批评也许最多。然而，正如我们所列举所有其他的原则一样，只要理解正确，它也经得住实践的考验。它所说的实际上是一种概率。它是在警告投资者和交易者不要过快地转变他们的市场头寸，反对交易那些没有公诸于世的信息。一旦出现变化的信号，它并不主张你在采取行动之前有一分一秒的不必要的迟疑。但是，它表达了这样的经验：对那些等到有把握再行动的人来说，成功的可能比那些在不成熟的情况下就买进（或者卖出）的人要大。这种几率无法用像2比1或者3比1这样的数学语言来表达；事实上，它们是在不断地变化的。牛市不会永远上涨，熊市也或早或晚要碰到底部。当两个平均指数首次清楚地出现了一个新的基本趋势的信号，最大的可能性是这个趋势会持续下去，尽管会出现短期的回调或者间歇。然而，随着这个基本趋势的发展，它进一步延伸下去的可能性就变得越小。因此，随后出现的每一次牛市的肯定信号（一个指数中的中等高位印证了另一个指数中的新的中等高位），分量就在逐步减轻。当一轮牛市存在了几个月之后，比起基本上涨趋势刚刚为人们认识到的时候来，买进的动力以及买进之后马上卖出就可以获利的期望都减小了，可是，第12条道氏信条还是告诫你说：“留住你的头寸，等待反向的指令”。这个信条所导致的一个结论是：一旦一个趋势被确认了，它随时都会出现反转运动，初看起来，这两者似乎矛盾，但事实上并不如此。简单地看，这是一个警告，它告诫奉行道氏理论的投资者，如果在一个市场中有投资，就必须时时注视这个市场。3.6编者按：道氏理论现代市场的重要性以及发展为新的综合市场理论的必要性道氏理论有许多值得推荐的地方。道氏理论所体现的概念在今天仍然有效，作为技术分析的基础理论，仍然保持着它的重要性。波浪的概念，主要、次级和小型运动的概念是对市场现实的绝对真实的描写。道氏理论中的其他构建也同样重要：所有的信息都被吸收在内；主要市场运动仍然像是潮汐，载起所有的船舶；趋势倾向于持续，等等。它们并不只是理论上的冥想，而且是对现实的观察。除了技术分析的有效性之外，道氏理论现在有了另一层虚拟的功用，它现在发挥了一个象征性的同它最初想要达到的目的相互作用的功能。道和汉密尔顿都把他们对市场的衡量看做是整个经济的经济学方面的晴雨表。把它用做市场投资的工具则是次要的。就这一版的编辑来看，对它最初的目的，甚至是就它的次要目的来看，道氏理论都不再是充分的，它是在一个简单的时代产生的一个简单的理论。由于加进了铁路指数（现在是交通指数）和公用事业指数，道氏理论的卫道者实际上已经意识到了这个理论有必要无止境地进化。当初的时候，30只股票也许就足以反映出整个美国经济。没有人会否认这个简单的构思必须有所改变，才能反映出一个经济结构其多元程度比道和汉密尔顿时代的经济结构有着按几何级数增长的复杂性。进入了21世纪，光是道氏理论是解释不了美国和全球经济的，它们需要更为精密的经济学。为了这个理由，我现在认为，为了充分体现旧有道氏理论的功能，我们必须考虑各种各样的衡量市场状态的平均值和指数，更不要说衡量整个经济了，虽然这不是一个不相关的问题，但还是一个不同的问题。在这方面，迈吉在他的论述里预示了一些有很大价值的工具，特别是在对迈吉评价指数的论述（第38章），它们可以用到整个市场，而不只是某个单一的平均值或指数上。人们至今仍然很少理解和使用这个工具的价值和力量。在21世纪的市场上，我们面临的不只是大盘市场的潮汐，也不是只朝一个方向运动的市场，就像在迈吉的小岛上那样。与其说是潮汐，这个国家的经济更像是推动西半球的互相冲击的波潮和来回交叉的潮流。现在，可以将它们比作冲进和冲出旧金山海湾的太平洋。在道琼斯指数仍然处于次级的向下趋势的时候，更为大盘的标普500有可能正走向新高，在它们两者都在上下徘徊的时候，纳斯达克有可能正在一炮冲天。由于这个原因，我现在相信，只有将这3个指数综合起来，才能真正表达出整个市场的状态。此外，在解剖这个市场的时候，迈吉平价指数应当可以覆盖这3个指数。按照道氏理论，只有铁路指数和工业指数互相印证的时候，才能说有了牛市或者熊市的信号。在这个世纪，为了标志整个市场的状态，我们同样也需要各个平均数值之间的和谐统一。当这3个指数指向同一个趋势方向，或者是向上，或者是向下，或者是上下徘徊，一般说来我们可以有把握地说这是一轮牛市或者熊市。如果这3个指数相互矛盾，这就是一个清楚的信号，表明有走向不同的市场，因此，投资者应当根据经济的不确定性来下注或者安排他的投资组合。资本应当自然地流向最多产的区域。如果纳斯达克正呼啸向上，有什么理由要跟着道琼斯的朝下的趋势走呢？如果投资者追随本书的哲学，他就不会消极地坐在那里，等待漫长的下跌趋势反转方向。起码来说，如果不是直接卖空，他也会将自己套保。（爱德华兹和迈吉会这样做，本编辑也会这样做。）第4章 道氏理论的实际应用第9版编者按：偶尔翻到这本书或者不用心的读者也许会对这一章表示不以为然，奇怪编辑怎么会没有把这一章从书里删掉。编者没有将这一章删掉，是因为像旧式的鱼肝油一样，它是良药。不但对认真研究道氏理论的人，而且对认真研究长期投资的人，它都有吸引力。如果读者对道氏理论和长期投资没有一点儿兴趣，那么他可以现在略过这一章，等他年长一些，更智慧一些，再回到这里来。读到这里，要是读者先前对股市知道得很少，也许会感到头昏脑涨。道氏理论不是一口就吞得下去的。在这一章里，我们有意偏离通常阐述道氏理论的次序，以便读者更容易理解和接受。事实上，我们所提到的12个信条的重要程度是不等的。基本的规则在第2、3、4、5、8、10和11条里。当然，第1条是基本的假设，是其他各条在哲学上的合理论证。其他的各条（6、7、9和12），用新闻记者的话来说，是“背景资料”，它们对诠释提供帮助。从理论上来说，读者应当做的是在严格遵守基本信条的前提下，尽可能利用补充的附带证据来完成他所能够完成的。不过，使用道氏理论事实上就是解释道氏原理。你可以一字不漏地把它的信条背得滚瓜烂熟，可是，当把它们用到实际市场情况中时，仍然不知所措。如果我们追踪若干年的市场活动，看一看道氏理论家是如何来分析这些活动的，那么我们就可以更好地把我们对道氏理论的知识组织起来，进一步理解对它的诠释。出于这个目的，我们将摘取从1941年晚期到1947年早期这个时段，因为它覆盖了一轮熊市的结束，整整一轮长牛市以及另一轮熊市的一部分，包括了有关大部分道氏理论必须要处理的市场现象的例子。4.15年的道氏解释图4-1是两个道琼斯平均指数从1941年1月1日到1946年12月31日的进程的一幅压缩的图像，在这个图像里，小型趋势没有被考虑在内，不过，所有为人知的中等波动（基本的和次级的）都标志出来了。在后面的具体讨论里，我们将使用一些完整的日线图来对这段历史中的某些部分进行补充。1941年刚开始，股市就出现了一个小的反弹。1940年春天的价格暴跌，标志着一轮基本熊市的开始，这轮熊市此时仍然在继续。在5月的恐慌结束之后，一个次级的回调波及市场，持续了5个多月，平均指数先前的跌幅回升了一半还多，将工业指数从6月10日的111.84关盘点位带回到11月9日的138.12点，将铁路指数从5月21日的22.14点带回到11月14日的30.29点。（在这次相当长的熊市次级趋势里，交易量碰巧随着反弹而增长，这就使得许多未能坚守那些首要原理的人相信，这次上扬是新一轮的牛市趋势。它说明了我们在第3章里“交易量”那一节中所说的要点。）不过，从11月的高位开始，趋势再次朝下。接着出现了一个小型反弹，正如我们说的，在这一年结束的时候，在1月10日达到了顶峰：工业指数133.59点，铁路指数29.73点。从这里开始，价格再次下跌，到2月14日，分别回落到117.66点和26.54点。4.2首次严峻考验接下来几个月的跟踪对我们来说特别有意思，因为它们第一次使得道氏理论得到真正的考验。图4-2显示了从1941年2月1日到8月31日这7个月里这两个平均指数的每天波动幅度和关盘价以及每日总的市场交易量。不过，在我们对它仔细进行研究之前，让我们首先回顾一下2月14日的情况。在此以前，这轮熊市的低位出现在1940年的5月和6月。在此之后，一个拉长的中等反弹将工业平均指数抬高了26.28点，铁路指数抬高了8.15点。接下来出现了长达3个月的回落，将指数分别拉下了20.46点和3.75点，这个回落碰巧是由3个界定清晰的小波浪组成的。在这段时间内，就同前面的摆动相对的价格变化的程度（铁路指数的46%，工业指数接近78%）而言，这个向下的摆动可以被看做是一个中等趋势，而现在，价格又开始转而向上了。道氏理论家对此应当感到警觉。如果两个指数都持续上升，一直到达超出它们上一年11月的高位（138.12点和30.29点），这样的行为就会构成新一轮基本牛市的一个信号，从1940年5月的股票中撤出的资金会马上被再投资回去。而且，这样的话，就有必要回过头去，把1940年5月和6月的低位标为熊市的终结，把11月之前的上涨看做新一轮牛市的第一个基本方向上的波动，把2月的回落看做是它的第一个次级回调。不过，要注意到，我们前一章的信条12在这里也适用；它的假设是，直到出现一个明确无疑的反向信号之前，这仍然是一个熊市。让我们现在再回到图4-2来，看一看实际发生了什么。工业指数上扬了6个星期，在4月3日到达了124.65点。铁路指数在同一天高达29.75点，就百分比而言，它的涨幅是工业指数的一倍，不过两个平均指数都仍然低于它们11月的高位。接着，工业指数在下两个星期里下滑，穿破了它在2月的低位，5月1日关盘关在115.30点。因此，这个平均指数仍然在一个中等下行趋势里。与此同时，铁路指数的表现则不相同。在2个星期里，它从4月3日的高位跌了回去，不过守住了27.72点，漂亮地上扬，然后，在5月31日，又被抛售到27.43点。这幅画面立刻变得甚至更加有意思了。我们看到了两个指数之间的分歧，无法相互印证；经过两次的机会，铁路指数仍然拒绝确认工业指数的下行趋势。4.3无法印证当价格在6月开始上升的时候，许多评论家抓住了这个“无法印证”，把它看做是牛市的征兆，一厢情愿的理论家又弹起了牛市的调子。华尔街上有一种不幸的倾向，就是喜欢过分强调这种分歧，特别是这样的分歧可以被曲解为对这样做的人有利的信号的时候。事实是，在道氏理论里，一个指数拒绝确认另一个指数，从来就不可能产生任何类型的正面的信号，它只有否定的含义。在主要趋势的反转中有时会出现分歧，在市场历史中有过一些这样的例子，其中，最引人注意的例子早在1901年和1902年就出现了，我们很快会再考察另一个这样的情况。不过，即使没有主要的反转存在，它们也以同样的频率出现。我们这里讨论的是后一种情况。在1941年5月底，就主要趋势而言，道氏理论家所面临的恰恰就是2月14日的那种情况。6、7月的反弹在8月1日将铁路指数带到了30.88点的顶峰，增强7月28日将工业指数带到了130.06点的顶峰（请将这些数字同它们在1940年11月的高位相比），然后价格开始回落，速度越来越快，在“珍珠港”恐慌中一时达到了极点。这一走向将工业平均指数带到了它先前的熊市低位（1940年6月10日的111.84点）之下，虽然铁路指数这一次也没有跟进。不过，到这个时候，已经相当大幅度地穿破了它先前（2月14日）的中等底部。下一个重要时期是从1942年4月开始的。我们可以忽略从1941年12月到1942年4月之间这些月份的所有的详尽图像，因为对道氏理论来说，它们都不成问题。铁路指数在1月份有一次小反弹，之后，价格干脆就越滑越低，不过，事情变得越来越清楚，交易量并不随着微降（小型跌落）而扩张。流动性趋向枯竭，交易场所人烟稀少，整个环境是典型的熊市的最后阶段。图4-3显示了在1942年3月2日到10月31日之间平均指数的逐日表现。两个指数都是在4月下旬达到新低，铁路指数是4月24日的23.72点，工业指数是4月28日的92.92点。不久之后，出现了一个明显的分歧，当时，在上扬了仅仅7天之后，铁路指数开始下滑，另一个指数则持续向上。交易活动保持在低潮（事实上，在9月下旬之前交易量都没有站得住的增长）。6月1日，铁路指数跌到另一个新低，6月2日关盘关在23.31点。6月22日，看上去工业指数又要被拉下去了，但是，几天之后，几个月以来最好的反弹开始了，它将工业指数带到了新高。铁路指数不但补回了4、5月的损失，而且更好。市场活动也有短暂的加速，其中有一天的转手数比自从1月上旬以来市场的任何一个交易日都要多。第9版编者按：请注意这个警告的信号。这是警钟在响。4.4主要趋势的转折信号道氏理论家又一次处于高度警惕。显然有一个中等上扬在进展。在有其他的证据出现之前，应当把它看做是一轮熊市中的一个次级趋势，这个熊市仍然有可能在继续，不过，到现在，主要下行趋势已经持续了将近3年，几乎是有史以来最长的了，而且，它的最后一点下跌并没有显示出有卖出的压力，只不过是一个不痛不痒的下滑而已。这个假设的次级趋势有可能被证明是新一轮的基本趋势。12个月之前，在相似的环境中曾经有过对这种结局的希望，可是被扼杀了。不过，这一次的价格更低，对市场的“感觉”也不一样。一般的新闻并没有带来太大的希望，但是，道氏理论不在乎其他任何新闻，它所关心的只是市场自身提供的新闻（这样的新闻已经吸收了所有其他的新闻）。不管怎么说，唯一可以做的事就是坐观其变，让市场选择自己的时间，按自己的方法来表达自己。7月上旬，工业指数开始“原地踏步”，在11个星期中，它在一个5点的范围内起伏波动，构成了一个典型的道氏直线运动，从这里开始，在9月下旬，它又转为上升。在相同的时段内，铁路指数的运动将它推到了新高，到11月2日，两个平均指数都超过了它们在1月反弹的顶部。在这个阶段上，有的道氏理论家已经准备宣布出现了一轮牛市的信号。除了那些非技术分析的观点或者同道氏理论无关的东西之外，他们的论据是：1.在4～6月底部时交易量的水平低得显眼，这是典型的熊市摆动到头的迹象（合乎事实，无可争议）。2.当时，铁路平均指数拒绝追随工业指数，进入新的主要趋势的低部位。它保持在1940年5月的关盘水平之上（这也没错，不过，未必有多大的意义，后面还会谈到这一点）。3.工业指数曾经形成了一个直线运动，然后又向上脱离了这种形态（同样，这也没错，不过，直线运动往往不是让人信服的主要论据）。4.铁路指数在4个月内连续产生逐步增高的小型顶部和底部（这也没错，不过，它们同熊市中的次级运动之间并没有明显的区别）。更保守一些的道氏理论家在这个时候还没有完全被说服。他们认为，这个向上的趋势还没有经受住早晚会出现的中等回调的考验。他们承认这幅画面是让人感到鼓舞，但是又提醒人们注意这样的事实：除了第1点之外，其他的同1940年11的情况没有什么不同。让我们跟下去看看以后5个月的情况。图4-4显示了从1942年11月1日到1943年6月30日的每日的市场活动。4.5牛市的信号在11月2日关盘时达到29.28点之后，在以后6个星期里，铁路指数几乎是直线回落，在12月14日跌到了26.03点。这一运动无疑是一个中等趋势的持续过程，它“放弃”了从6月2日的低点以来该指数整个上扬所得的一半还多。另外，工业指数在11、12月和1月中坚挺地守住了另一条窄幅的直线运动。从12月14日起，铁路指数转而上行，最后，在1943年2月1日关盘关在29.55点，穿破了在11月的中等趋势的顶部29.28点。到这时候，工业指数也向上运动到了新的高位。这一发展终于满足了道氏理论的每一项最严格的要求；一轮新的基本牛市开始了。在秋季和冬季，随着每一个小型上升运动，交易量也在不断增长，不过，用它来证明已经没有必要了；光是价格行为就足以说明问题了。铁路指数产生了道氏理论所需要的一次比一次更高的中等顶部和底部。在工业指数中，直线运动代替中等回调，证明了道氏理论。现在，有必要重新将1942年的4～6月到11月的向上运动定义为一轮牛市的第一个基本波动。铁路指数从11月2日到12月14日的下跌现在被归类为这个主要趋势之中的第一个次级运动。在这里，我们不妨回头看一看，对铁路指数在1942年6月的表现作一些评论。因为它的价位当时保持在高于它1940年5月的低位的地方，有的评论家认为，牛市实际上应当是从1940年开始的，因为它代表了最后一个“得到印证”的低位。在我们看来，这是没有实际意义的吹毛求疵。尽管铁路平均指数在1942年6月有1.17这样更高的水平，一个真正的牛市运动是到这个时候才开始的。用不了多少年，有的道氏理论家恐怕会因为把1942年春天的“无法印证”看得如此重要而非常遗憾。要记住，这样的分歧不会也不能产生出肯定的信号；当它出现的时候，它只能起到否决的作用，或者是使人对另一个平均指数的含义产生怀疑；只有在相反方向中随后出现的行动才能确立趋势变化的信号。如果铁路指数在1942年5月的跌落把它带到了低于22.14的点位，但是它随后的行动，在一个较低的水平上，一点不差地跟随它的实际历程，那么一个牛市的信号仍然会产生在相同的时间，连一天都不会差。此外，分歧的出现并不一定意味着在相反方向一定会有重要运动出现。我们已经考察过了一个可以相比的例子（在1941年的春天），它所产生的结果是相反的。同时，从逻辑上说，如果要把类似出现在1942年的无法印证当做是趋势转向的一个指标的话，那么反过来说，两个平均指数之间的确认和相互印证就应当同样可以被用来论证趋势不会出现转变。但是，事实很简单，主要反转出现在这些平均指数相互支持的情况中要比出现在它们之间相互歧异的情况中要多得多。我们不想在这一点上多花气力，浪费读者的时间。不过，我们确实感到，读者应当觉悟到，当市场在熊市趋势中的时候，每次出现“无法印证”，都会激起的这种一厢情愿的想法。回到我们的历史上来，在我们的1943年2月的有决定意义的牛市信号出现后的第2天，两个平均指数分别关盘关在125.88点和29.51点。从理论上说，这是一个严格追随道氏理论的投资者应当买进股票的时候。（那些相信基本趋势从1942年11月就开始上升的投资者在平均指数为114.60点和29.20点左右时就买进了。）这轮牛市在这个时候还没有显示出多少通常的第2阶段的特征，根本没有任何第3阶段的特征，因此，有理由假设，它还会持续一段时间。在这之后的4个月里，市场的发展没有什么特别需要解释的。我们可以跳到7月的事件去。图4-5勾画了从1943年7月1日到1944年1月31日的市场行为。4.6首次矫正在1943年7月14日关盘关在145.82点之后，工业指数开始回落。铁路指数10天后到了新高（38.30点），可是工业指数拒绝加入上扬，随后的7个交易日里两个指数都急剧下跌。交易量增加了，而回落则是至此为止的牛市中最大幅度的回落。不过，大家都意识到，在经过几个月的相当持久的上涨之后，市场也应当有一个“矫正”了。无论是从持续的时间还是从范围来说，这个向下的运动只不过是一次小型趋势而已。接下来3个月的无条理的上下波动在两个平均指数中都没有产生什么净值的发展。工业指数在9月20日被拉高到141.75点，然后又开始滑落，与此同时，铁路指数在10月27日挣扎回到35.53点。在11月上旬，出现了一个快速突破，最后导致大量的抛售，在11月8日将工业指数的价值削掉了3.56点，铁路指数削掉了1.75点。此后，价格略为反弹，随后又出现抛售，在11月30日达到了（自早春以来的）新低：工业指数129.57点，铁路指数31.50点。到这个时候，没有人再怀疑一个全面的次级回调已经出现。道氏诠释家所面临的问题是，除了这个次级回调之外，这里是否还牵涉到其他的因素。如果7月出现的第一次回落可以被认为自身就是一个中等趋势，8～10月的行为可以被认为是另一次中等摆动，那么11月的突破就有可能是一轮熊市的信号。事实上，据我们所知，没有一个道氏理论家认真地想到过这样的解释。正如前面所说，7月的突破无论是在持续时间和回落幅度上，都够不上一个中等趋势的级别；我们必须把1943年7～11月的整个运动看成是一个整体，所有的都是一个次级回调的组成部分。主要趋势的真正考验出现在下一次上涨中，无论它产生于什么时候；如果下一次上涨达不到7月的顶峰，价格在此之后跌落到新低，那么我们就确实面临一个熊市了。在我们还远没有到得出这样的结论的时候，价格再次向上运动，不过，工业指数的上升缓慢而勉强。铁路指数的前进更快一些，在1944年2月17日突破了它在7月建立的顶部，在3月21日达到了一个40.48点的小顶峰。工业指数3月13日达到了141点，不过离它的“信号”水平还有将近5点的距离，蹒跚于此，然后又回落。这是另一个引人注目的“无法印证”的例子。对那些认为出现这样的情况有实质性意义的人来说，它的意义只能是极为看空的。但是，事实上，它所说明的只是，这个基本牛市运动的持续还没有得到确认。现在，只有在两个平均指数都下跌，而且关盘关在低于它们各自的11月30日的底部之下，我们才不必考虑铁路指数独自在2月达到的新高，而宣布一轮基本熊市开始。简单地说，就主要趋势的含义而言，3月底的情况同1月上旬铁路指数的突破之前没有什么区别。4.7牛市趋势的再确认在1944年6月15日之前，情况一直不明朗（不过，始终要记住在前一章中我们称为信条12的那条道氏理论的基本假设），在这一天，工业指数终于打破僵局，在关盘时达到145.86点。印证铁路指数花了4个月，再次确认基本上升趋势花了几乎整整1年。这个“信号”对交易者的作用几乎像电击似的；第2天，价格又上跳了1个整点，交易量增加了65万股。接下来12个月没有什么值得详细讨论的，这段时间内的市场行为没有什么可以让道氏理论家关心的。在7月中旬之后，价格不规则地下滑了9个星期，不过，它们的损失的净值不是实质性的，而且，它们随之上升，只有简短的中断，到1945年5月29日，工业指数达到169.08点，铁路指数在1945年6月26日达到63.06点。我们应当花一点时间看一下随后的那个阶段，不是因为它说明了某些在我们研究中没有提到的东西，而是因为它包括了日本的投降和第二次世界大战的结束。图4-6包括了从1945年的5月1日到11月30日这段时期。工业指数在4个星期内保持稳定，而铁路指数则跃进到6月26日的顶部。6月28日，虽然没有出现任何可以说明的趋势剧烈变化的头条新闻，价格却急剧下降，交易量高达将近300万股。这是这轮牛市至此以来的最高的日交易量。不过，在此之后，工业指数下跌得很勉强，它在6月26日是160.91点，离它的顶部价格失去不到5%。不过，铁路指数跌落得相当迅速。8月5日广岛原子弹爆炸，14日日本投降。工业指数从它们7月26的地位上反弹回去，但铁路指数没有守住，重新下跌，在8月20日终于触及51.48点的底部，比起它的6月高峰来，丧失了18%以上的价值。4.8铁路指数的步履维艰在对市场行为作进一步考察之前，注意到这样一点很有意思：到现在为止，铁路平均指数是我们故事中的“英雄”。它一开始在1942年6月就拒绝下行到一轮新熊市的低位，之后，在每一次重要的上升中它都是领路先锋，它演出了最令人瞩目的反弹，价值增长了170%，而工业指数只有82%。回过头看，原因很明显：铁路是战争的主要的受益行业。它们按20世纪中前所未闻（也许以后也不会再有）的速度积累利润，偿还债务，削减固定开支。当公众的眼光还盯住传统的和更为人知的“战争工业”时，从珍珠港事件起，市场就开始敏捷地由于铁路指数的构成股前所未有的收益而增值，将这一收益吸收在内。但是，从这时起，画面改变了，铁路指数的构成股变成了落伍者。我们现在回过头来看，事情很清楚，从1945年7月开始，市场以同样的敏捷将铁路股命运的变化吸收在内。这是对道氏理论基本设想（信条1）的一个足以说明问题的演示！再回到我们的图像上来，8月20日之后，价格重新以复苏的活力向上推进。两个指数都经历了次级回调，现在，道氏理论家注意地观察着，基本上行趋势是否会再一次因为它们达到新高而得到肯定。工业指数在8月24日关盘关在169.89点，因而“及格了”，而铁路指数恢复的路途要远得多，而且，在6～8月下跌趋势中，它形成一系列小型底部，每当它达到某个这样的底部水平时，就有抛售出现（我们在论述支撑和阻力的那一章会讨论这一现象）。一直到1945年11月上旬，铁路指数才能够用63.06点的关盘价位确认了工业指数的信号。在这个时候，平均指数再一次宣布了这轮基本牛市仍然在进行中。到现在，它已经运行了3年半，比大多数牛市都要长，而且，“第3阶段”的信号在迅速出现。公众在买进，交易场所人满为患，即使是小城市的报纸，也将股市的消息登载在头版，“垃圾股”的价格扶摇直上，整个行业蒸蒸日上。现在，两个平均指数都在新高上站住了，牛市被相互印证了，所有先前的低位都不再是顾虑。譬如说，对道氏理论而言，工业指数在7月26日的160.91点的底部和铁路指数在8月20日的51.48点都不再具有任何意义。对这一点，到现在为止我们都没有强调过，可是，它相当重要。事实上，如果它不是已经隐含在基本的信条里，我们也许会将它加进前一章所设立的那些规则中去。一旦一轮基本趋势被确认和再确认了，过去就被忘却，所有一切都取决于将来的行为。在1945年底，随着“第3阶段”的征候日渐丰富，我们不得不加倍努力地关注市场行为。这个第3阶段有可能会持续2年以上（就像在1927～1929年那样），也可能在任何时候结束。下面的图像（图4-7）将我们带到了1946年5月。4.91946年的春天12月底，市场经历了一场小挫折，人们逐渐把这个现象看做是一种出现在这个月的正常模式，而且通常把它归因于“税季抛售”。接着，市场在1946年1月又轰然向上。1月18日的交易量在5年多以来第1次超过了300万股。2月的第1个星期，市场上买进卖出活动频繁，但价格没有什么净变化。铁路指数在2月5日关盘关在68.23点，工业指数在2月2日关盘关在206.97点，它们是在这一阶段出现的极高的价位。2月9日，两者都开始回落，从13日到16日，急剧下跌，然后出现了大量抛售，在2月26日到了极点，分别关盘关在60.53点和186.02点。工业指数遭受的点数损失是整个牛市中最大的一次（20.95点）；在铁路指数里，只有前一年7、8月的下跌比这一次更严重。这次回跌在工业指数中略多于10%，在铁路指数中略多于11%。自1945年夏天的低位以来的上涨，至此失去了几乎一半。在2月26日，这次回落已经持续了3个星期。这是一个无可置疑的中等运动，一个根据道氏理论，处于仍然存在的主要向上趋势之中的次级回调。从1946年的1月上旬开始，劳资纠纷就一直在拖钢铁和汽车工业的后腿，到这时，煤矿工人的罢工也在酝酿之中。这次2月的大跌被归因于这些新闻事件，不过，根本的原因更可能是保证金交易的终止。联储银行在1月份宣布，从2月1日开始，股票必须用100%的现金购买。1月下旬上扬的主要特征是“平民百姓”抓住这个最后的机会使用保证金买进股票。（那些争先恐后地参与其中的人无疑在将来很长时间内都会后悔不及。）专业交易者利用这个机会摆脱他们手里的头寸，而“平民百姓”到这时则手头一时没有资金了；他们的经纪账号很快就被“冻结”。现在看来，在当时这种情况下，居然没有出现一个更为持久的恐慌抛售，倒真是个奇迹。不过，道氏理论家并不关心原因。牛市在2月上旬已经为两个平均指数再次肯定，先前的“信号”水平全都因此而失效。牛市的力量显然仍然在起作用，因为2月26日的低位被守住了，价格开始回升。工业指数很快喘过气来，到4月9日，关盘关在208.03点的新高上。铁路指数落在后面。当市场在4月底显示出疲软的征兆时，铁路指数离它2月上旬的高位还差5点。我们是不是又面临了“无法印证”的情况呢？4.10最后向上冲刺现在，2月下旬的底部成了向下方向的临界点；如果在铁路指数能够达到一个超出68.23点的新高（在这种情况下，工业指数的牛市信号就会被取消）之前，两个平均指数都跌到了2月下旬中等低位的关盘价，那么我们就有了一个熊市的信号。可是，尽管有矿工的罢工，铁路工人的罢工也迫在眉睫，市场在5月中旬再次变得坚挺，掀起了一场出人意料的反弹，将工业指数在5月29日推到了212.50点，创造了一个高出先前最高点将近6点的牛市新高。铁路指数没有能够突破原来的最高位，只差了0.17点，下滑了一些，最后，在6月13日穿过了高位，关盘关在68.31点，因而确认了工业指数所宣告的，（到目前为止）基本趋势仍然是向上的。在道氏理论里，现在，2月的那些低位（186.02点和60.53点）不再有指证的意义，不过，记住这些数字，因为在以后的几个月里，它们被卷入到道氏学者之间的一场激烈的争论里。图4-8同前面的图像有所重叠，它从5月4日的市场行为开始，一直到1946年10月19日。你也许注意到，5月下旬和6月上旬的交易量并没有达到1月下旬和2月上旬的顶部或2月下旬底部的水平，市场看起来失去了它的活力，这虽然谈不上是明确无疑的表现，但仍然是一个不祥的预兆。在6月13日铁路指数的确认之后，价格立刻开始迅速下跌。工业指数在7月上旬上扬了2个星期，可是铁路指数继续下跌；工业指数在7月15日重新回落，直到7月23日关盘时分别在195.22点和60.41点上站稳之前，两个平均指数都持续滑落。正如后来的发展表明的，这里是一个特定中等摆动的结束，根据我们在信条12中所说的，在没有其他证据的情况下，这个中等摆动应当被看做是一轮牛市中的一个次级回调。市场重新向上摆动。它缓慢而稳定地上升，但是交易量远不到100万股。刚好3个星期之后，工业指数到了204.52点（8月13日），增益略为高于它在6、7月损失的一半，铁路指数到了63.12点（8月14日），增益略为高于它的损失的1/3。这个上扬因此符合成为一个中等趋势的基本要求。如果价格继续上升，最终穿过它们在5、6月的顶部，主要牛市趋势就会被再一次重新肯定。但是，如果这时候它们转向下下行，跌破7月23日的关盘水平，那么这个运动就标志着基本趋势的转向。4.11熊市的信号从交易量的图像中可以清楚地看出这是一个关键的时刻。自从5月底以来，交易量不但随着价格下跌而增长，而且，更重要的是，随着反弹而枯竭。将图4-8同图4-7和图4-6作一比较，你就可以看出到8月中旬这个现象变得如何显而易见。价格开始下跌，交易活动随着价格失守而增加，到8月27日，工业指数的191.04点和铁路指数58.04点的关盘点位构成了一幅压抑的画面。平均指数说话了：一轮长达4年的牛市已经结束，一轮熊市已经开始。如果你是一个道氏投资者，你就应当在第2天将所有的股票都脱手（按着两个指数来衡量，在接近190点和58点的价位）。为了理清头绪，道氏理论家现在有必要走回去，将工业指数在5月29日的高位和铁路指数在6月13日的高位标为这轮牛市的结束点。这样，6、7月的下跌就变成了这轮新的熊市趋势的首次基本浪潮，而7月23日到8月14日的上扬就变成了这轮主要下行趋势中的第1个次级回弹。第2轮基本浪潮正在形成的过程中。在前面你应当已经注意到，熊市的信号实际上在这两个指数穿过它们7月23日的低位时就已经出现了。让我们回过来看一看前面提到的那个争议。有的道氏学者拒绝承认铁路指数6月13日的高位是对牛市趋势的一个明确无误的再确认。他们之中的许多人争辩说，为了要确认工业指数先前发出的信号，这个关盘价至少应当好出整整1个点（1.00）；0.08的差额还不足以说明问题。可是，如果我们接受这个说法的话，那么，按照它的逻辑，以后出现的情况就会相当令人难堪。因为，如果这轮牛市到6月还没有被再确认，那么下行方向的临界水平就停留在工业指数的186.02点和铁路指数的60.53点上，也就是2月26日的底部。因此，只有在两个指数都在下行方向穿破了这些价格之后，才“谈得上”出现了一轮熊市。这种观点有许多信奉者，特别是那些对“吹毛求疵”的理论不感兴趣，而想要“给市场以机会继续改善基本面”的人。当然，市场继续向前，突破了它2月的低位，到这时候，恐慌阶段（第2阶段）开始了。显然，在这种情况里，正统的“只要是突破都算”学派得到了其中所有的好处；就工业指数而言，他们卖在至少高出13点之上（在铁路指数中至少是6点）。6个星期之后，准确地说，在1946年10月9日，这个第2轮基本中等浪潮结束了，这时，工业指数是163.12点，铁路指数是44.69点，另一轮中等的反弹运动开始了。在结束对这6年历史的道氏解释之前，我们不妨指出，铁路平均指数6月13日的高位对下面这条规则提供了一个完美的例证：一轮趋势一旦被确认或者再肯定之后，在任何时候都有可能调转方向；而且，对这个基本趋势每肯定一次，这个基本趋势持续下去的可能性就减少一分。第5章 道氏理论的缺陷结束了前一章，读者说不定深深地舒了一口气，它论述的是一个不容易理解的、乏味的，有时让人感到混乱的题目。到了这里，有人也许会希望从来就没有过什么道氏理论。有人无疑已经发现了它的某个或某些确实存在或者假定存在的缺陷，有问题想问。在我们进一步讨论更为有趣的图像事宜之前，我们最好先花一些篇幅把这些问题解释清楚。让我们先来看一看所谓“事后诸葛亮”的指责，它常常被用来挖苦道氏理论的作者，而且，只要道氏理论家在关键时刻持有不同的意见（遗憾的是，事情常常如此），这种指责就会不断出现。即使是最有经验和最小心的道氏分析家也会发现，有的时候，当市场活动使得他们一开始持有的立场无法再坚持下去的时候，他们有必要改变他们的解释。他们不会想要否认这一点，不过，他们说，从长远来看，这种一时的错误解释所带来的损失小得令人惊奇。他们之中的许多人定期发表他们的评论，这样，不但是在事情发生之后，就是在发生之前和之中，你也可以在印刷成文的文件中找到他们的看法和建议。在前面那一章里，如果读者检查一下这样的记录的话，他就可以发现，其中的解释（除了那些标明“回过头去看”的评论）一点不差地都是最有成就的道氏分析家在当时所发表的解释。第9版编者按：当代，就声望而言，理查德＆#183;拉塞尔（RichardRussell,m）也许要算是佼佼者，其他不少道氏理论家（想把他们归队就像是要把猫拢聚成群）也侧身其中，如果我们要向（古罗马的）神圣鸡骨求教的话，那就一定要算上杰克＆#183;尚内普（JackSchannep,m）和理查德＆#183;莫罗尼（RichardMoroney,m）。罗伯特W.科尔比（RobertW.Colby,m）目前正就道氏理论进行引人注目的研究。请注意，在这里，神圣的是鸡本身，而骨头则是次要的。5.1道氏理论“反应滞后”这种反对意见更有道理一些。有的时候，它体现在有些过火的说法里：“道氏理论不用说是一个不错的防火系统，每有一次主要运动，它都让投资者躲开前1/3和后1/3，有的时候甚至不存在中间的1/3！”或者，举一个具体的例子，从1942年开始有一轮基本牛市，当时工业指数在92.92点，这个牛市结束于1946年，当时工业指数在212.50点。总的增值是119.58平均指数点，但是，严谨的道氏理论家在工业指数达到125.88点之前是不会买进的，而且，在价格跌到191.04点之前是不会卖出的，因此，最多也只能抓住65点，或者说，比整个运动的半数好不了多少。对这个具体的结论是没有什么可以争辩的。不过，对这个总的反对意见的回答是：“你不妨试试看，去找出这么一个人，他在92.92点（或者甚至是在这个水平的5点上下）买进股票，然后，在其间的年份里百分之百地持有他的股票，最后在212.50点或者这个价位5点上下卖掉他的股票。”读者不妨试试；事实上，他会发现，要想找到十来个比道氏理论表现更好的人，都是非常困难的。过去60年的总的钱数记录也许是一个更好的答案，因为它包括了至今为止牛市和熊市中的所有已知的机遇。我们要感谢理查德＆#183;杜兰特（RichardDurant）让我们在这里引用下面的计算表格（见表5-1），这个表格从理论上假设有一笔100美元的资金在1897年7月12日投资在道琼斯工业指数的构成股上，当时，根据道氏理论，出现了一轮基本牛市的信号，其后，只要而且只有在道氏理论明确地确认了主要趋向发生变化的时候，这些股票就被卖掉和重新买进来。表5-1显示的是投资的结果。表5-1道氏理论60年记录原始资金100.00美元日期工业平均指数价格盈利百分比（%）继续/美元投资7/12/189744.61卖出股票12/16/189963.8443.1143.10继续再投资10/20/190059.44卖出股票6/1/190359.590.3143.53