息来源和经纪人都准备好之后，你就可以开始从容地选 =股了。 羔《漫步华尔街》写于70年代早期，在本r-恬第一版中， 圭我提出了州条成功的选股原则。我发现到了今天，它们 墨依旧充满了生命』J。事实上，正如我将要提到的，9 0年代末的市场环境可能更由fJ有利于它们走向新的成功。在前而的章节中，我已经简单地提到了其中的部分原则，现在将它f『J一一具体列出：原则1：你应当将你的选股范围限定在这样的岱司里，它们要能至少连续5年保持高于平均水平的收益增长率。想在茫茫股海中选出这样的公司，也许就和上市公司力图满足这样的“苛刻”条件同样艰难。持续增长不仅仅意味着公司收益和股息的增长，而且还意味着市场为公司“杰出”的表现所付出的股价也应得到同步的增长，这将进一步增加你的获利。因此，买人一只刚刚进人快速成长期的公司的股票，将会给购人者带来潜在的双重收益，即股息收入和股票价格的比翼齐飞。原则2：永远不要为一只股票合理的内在价值多付一分钱q当然我明白你永远不可能估量出一只股票准确的内在价值，但同时我更加相信粗略的对它加以合理定价是 兰完全可能的口大盘的市盈率便可以成为一个很好的起 5点，你应该去购买那些与大盘市盈率保持一致或略高于它的股票。因此，我的策略就是在市场尚未充分认识到某只股票的成长前景并赋予其合理价格前，抓住这样的机会口正像我曾提到的，如果你我所期待的高速成长真的发生了，你就会得到双倍的回报——股息收入和股票价值都将上升，因而，你的钱包和公司的实力“共同壮大”应是顺理成章的。同理，你应当尽可能同避那些市盈率偏高且多年的业绩增长已充分“透支”在价格中的股票，因为一旦收益停止增氏，甚至出现下滑·你便会陷入双重的麻烦之中一一股票价格将伴随股息收入同步下滑，届时，大幅亏损将不可避免。∞害 有一点要提请大家注意的：原则2与“购买低市最率萘 股”的策略颇为相似，但决不可将二者简单等同。根据我街 的原则，只要一个公司发展前景不可限量，即使其市盈率略高于大盘平均水平，你购买它也是绝对正确的。所以，你可以称我的策略为“调整过的低市盈率策略”，即买人那些市盈率水平低于其发展的景的股票。如果你能准确合理地找到这类股票，你的回报也一定会“不可限量"。原则3：市场上总会流传关于某些公司未来业绩增长的传闻，重要的是，如果投资者相信它们，并愿意为此搭建股价的“空中楼阁’’，那么，购买这些股票将是有利可① 早在l 973年，我就提醒过投资音，小坚占购买习【；些被高估的成长崆(“一劳． 永逸”的最忧5()艘)，当u寸它ff j的市盈牢太多攀升至6。1 7。甚至8()倩，1叮Il，我还点了兰 儿只股票的名字。如果遵循原JjI【|2，你就能躲开7。年代声名狼措的·一盲目投资"，也能呈 使你安然度过木书第三豪竹谈过的八几{。由{代般一1】中共』：删智的狂热，币致重蹈哥b 辙。图的。我在本书第二章曾强调过心理因素在股票定价过程中的重要性。个人投资者也好，机构投资荐也好，他们都不是冰冷的计算机，不可能先准确地估量出一只股票的合埋市盈率，而后冉发出买卖的指令。相反，他们都是有血有肉的人，在决策时都会受到贪婪、冲动、希望、恐惧等种种情感因素的影响，这就是为什么成功的投资者必须兼备高深的理解力和敏锐的洞察力的原因了。当然，市场也不是完全主观的，如果一个公司业绩的增长已成定局，那么股票价格几乎肯定将对此作出反应。然而，股票有时也像人一样，其中的一些就是比另一些更具魅力，而且一只股票的市场传闻越是得不到追捧，其股价波动的幅度就越小，价值同归的过程也就越慢。成功的关键在于先知先觉，你应当能洞察其他投资者的思路，并在几个月前就做好充分的准备。所以，我的建议就足问问你I气己，你持有的股票的市场传闻能否吸引住投资大众?它能否产生梦幻般的蔓延效应?能否让投资者敢于在其上搭建起股价的“空中楼阁"，而且这个“空中楼阁’’还的的确确是建立在公刮真实的基础之上的。原则4：尽量少交易。“赢家持股，输家卖股”，我很同意这句在华尔街广为流传的格言口这倒不足因为我笃信技术分析，真正的原因在于过分频繁的操作只是成就了经纪人的好事，或是在你实现了资本利得后向国家作贡献。你不要误会，我的意思并不是说永远不要卖掉获利的股票。如果当初促使你购买股票的市场环境已经发生了翻天覆地的变化，第十四章步走上堡尔街特别是当市场中已经“处处开满丁郁金香”的时候，昔日你持有的许多“潜力股”可能早已失去r投资价值，而且在你的投资组合中它们的比重也显得过大了，这就有点类似于70年代的“最优5 o股”狂潮和80年代末日本的投机泡沫。活虽如此，但想抓住一个合适的卖点毕竟十分困难，况fjl还有沉重的税负会包含其中。所以，我的投资哲学引导我尽可能减少交易的频数，但对于亏损的股票，就不必再“怜香惜玉’’。r。但在某些例外的情况下，我会在年度末之前就卖掉亏损的股票，之所以选择在这个时机卖股票，主要足出于税收抵减的考虑(当损失达到一定数量时)；m且可以抵消我已经赚取的资本利得。这样：曼 看来，由于降低了税负，承受账面的损失反倒在实际上减辜 小了亏损的幅度。我也并不总是急于将亏损的股票出篙 手，如果我所预期的业绩增长已经开始，而股价反应明显滞后时，我也可能继续持有这只股票。但我还是不主张在亏损的泥潭中陷得过久。特别是当果断的行动能产生立竿见影的税收好处时更是如此a有效市场理论告诫我们，不管你的投资理论有多么明智，它也不可能使你稳获超过一般水准的回报，更何况业余投资者在运作时还漏洞百出。财务报告并不总是值得信赖的，而一旦有媒体披露了有关某公司的消息，市场便马上会将其考虑进去，并在股价上得必充分的体现。挑选个股就好比是在喂养已经“脑满肠肥"的豪猪，尽管你不断地学习各种投资理论和技巧，然后充满信心地定茎 下自己的投资策略，再小心翼翼地加以实施，到了最后，8 结局又会怎样呢?虽然，我希望投资者在我的建议下能够满载而归，但我十分清楚地知道最终的成功主要还是依赖幸运女神对你的垂青。 军正是崮为它危机四伏，所以挑选个股才变得如此引 ：人人胜。我相信那四条选股原则不但可以使你免去高市 =盈率个股所带来的巨大风险，而且还有利于你获般适当 耄的收益。令人振奋的是，9 o年代来的市场环境为我的理 丧论的成功运用提供了一个更加广阔的舞台。整个市场就 釜像一个即将合拢的手风琴，无论是有着良好发展前景的小公司，还是一家默默无闻的公司，它们股价的市盈率正在逐步趋同，两者的差距相对以往接近了许多。想必你还记得，本书第四章的图曾向我们表明，相对于标准一普尔500指数，史密斯·巴尼新兴成长股指数有明显“缩水”的迹象。尽管在成长股的巅蜂时刻，它们的市盈率一般都在标准一普尔500指数平均市盈率的两倍以上；但到了90年代晚期，它们早已是风光不再，比之于一般的股票，其“泡沫”已经非常有限了。最为吸引人的股票当属一批成长性公司，它们的收益和股息已连续多年将通货膨胀甩在身后。目前的股价应该说是合理的。所以，我说90年代末绝对是按我的原则进行择股的大好时机，不像70年代，想找一批合乎要求的股票以供选择简直比登天还难。如果你真的愿意接受这个策略，也请你不要忘记在你身边尚有千千万万的投资者，包括那些“职业选手’’也都在与你有着同样的打算，所以多次战胜市场的几率微乎其微。但是，对我们中的许多人来说，与市场一比高下 苎的诱惑实在太大，几乎叫入不忍释手。即使他们知道击 备败市场的机会十分渺茫，但还是愿意去碰碰运气。我的择股原则所要做的，就是使你在享受乐趣的同时，不致跌人风险的深渊凸“替身运作法"：雇用华尔街上的职业“漫步者”投资有捷径：你所要做的不足费尽心机的物色“队员”(股票)，而是要找到一位最好的“教练”(投资经理)。这些“教练"以共同基金经理的而月}n现，人数多达三干有余，可以任君挑选。除了通过多元化投资以分散风险外，共同基金还町漫 蹦使你从择股的苦海中解脱出来重获自由，并且你也不辜 必再为了令人厌烦的税收而整日抄抄写写、精打细算了。筹 大部分基金同时提供一系列特别服务，例如，股息自动转为再投资和现金定期回收计划白作为一种投资工具，共同基金对于个人退休账户和基金计划(指自由职业者为退休而存款)有着更大的吸引力。在本二忙前儿版中，我曾向大家推荐过儿位}_}{色的投资经理，他们每个人都有长期管理投资组合的成功纪录，并且我还附J，个人小传以介绍他们的投资风格。其实，有能力长期战胜市场的人本来就为数不多，而像他们这样的人则更是风毛麟角。有曲个原因使我在这版中放弃了以往的做法。～来，除了沃伦·巴菲特以外，其他几位如今都已善 “退出江湖"。而且，进人9 o年代末，巴菲特所经营的贝。 克夏·哈撒韦公司的股价也已远远高于其所持舌‘的资产组合的价值，这使得它的吸引力大为降低口二来，我越来越相信，投资经理过去的成功经历在本质上对于预测未 军来是毫无意义的。寥若晨星的几个业绩始终不俗的例 呈子，也仅是在苦苦企盼下偶然一闪而过的流星。 =假如你坚持要投资于积极管理的权益共同基金，你 耋真的相信自己独具慧跟，一定能选出未来的王者吗?有 古一条貌似真理的方法备受金融分析家和编辑的推崇，这 圣就是购买近来表现最好的那只基金。在报纸和杂志的金融版中到处充斥着基金的广告，他们无一例外地宣称从以往的表现来看，自己的确是最棒的!这样的方法潜伏着两大隐患。首先，投资者应该意识到许多基金的广告本身就带有强烈的误导性。它们往往只有在特定的时段内，并且是在与投资基金中的特殊群体(通常是小基金)相比时，才能带上所谓“第一”的头衔。举个例子，有一家基金曾打出这样的r告词：“现在我们业绩第一，我们的基金看到过美国经济的繁荣，也伴随它走过萧条的低谷，历经十一任总统选举的风风雨雨6”乍看起来，这似乎意味着这家基金在4 4年中都傲视群雄，位居榜首口然而，所有的秘密都隐藏在星号所提示的注脚中，真实的情况是它们仅在某一个季度里，而且是在和资产额在20亿至50亿美元之间的基金相比时才侥幸的当过一次“冠军”。让我对过去的表现产生质疑的更为重要的原因在于，某一时期的业绩与下一个时期的投资结果之间没有长期的必然的联系。我对共同基金长达2 5年的市场表现进行过研究，结论在我意料之中，投资者若想通过购买 苎近期表现最好的基金来达到超过大市的目的，只能是痴 i人说梦。尽管历史上也曾有过那样的年代(例如70年代)，使得基金的表现得以年复一年的领先于大盘；尽管历史上也曾有过几个传奇式的人物(例如，沃伦·巴菲特)，他们在不断续写自己的投资神话，但这毕竟只是特例，在一般情况下，想要长盛不衰是不大可能的。你不能指望曾经叱咤一时的共同基金会一直带给你不俗的回报。再强调一遍：过去不等于未来。我已经实证检验了一种投资策略，凭借这种策略，投资者会在每年年初，根据过去一年的表现对所有权益基金进行排序。在这种值得商榷的策略中，我假定投资者购买排在前十位的基金，或是前二十位的基金，以此类{ 推，而且投资者会把上一年度排名靠前的基金替换为本茎 年度排名在先的基金。我暂时不考虑手续费和赎回佣衔／1"- 金，其实对于某些基金来说，这笔数目可不算小啊!研究结果显示：在7 O年代这种方法的确收效显著，然而进人80年代之后，如果继续沿用这种方法，不仅会让投资者的回报低于共同基金的平均收益，甚至连标准一普尔500指数的表现也要比它强许多。当我们将排名的期限延长至2年、5年甚或1 0年时，然后再进行类似的研究，结果仍旧如此。就算连交易费用都忽略不计，你也不能通过买进那些曾经战胜过市场的投资基金来接二连三地将历史重演。还有一种策略，它是让你购买一些在权威金融杂志． 上有过很好排名的基金，对这种策略我也有过研究。《福苫 布斯》'～本久负盛名、广受好评的投资杂心：：E--，从1 973年2 8月开始，每年公布一次共同基金的最新排名。一只基金若想在排行榜中占据一席之地，它不仅要长期保持不I司寻常的表现(通常以其在最近十年中的总收益来衡 苎量)，而且还需满足特定的持续性指标。市场无论是高歌 ：猛进，还是一蹶不振，其表现都会被加以考虑，特别是在 =市场极度低迷时业绩仍旧尚可的基金才有资格获此荣 耋耀口 壶这一次我仍l LJ忽略掉购买共同基金份额时需要缴纳 量的手续费。我发现，在1 9 7 5～1 9 83年这8年问，名列前茅的基金的收益确实要远远高于标准一普尔5 00指数，但是，好景不长，在此后的8年中，它们又连续数度败于指数之手。《福布斯》杂志也对它们从1 9 7 3年8月～1 9 9 8年6月3 o日的排行榜作过统计，结果发现，总的来看，上榜基金的表现要逊色于标准一普尔500指数，而且对那些要缴纳交易费用和资本利得税的投资者就显得更加不利。不管是实验室中对基金表现所作的统计分析，还是本书第二部分所阐述的学术成果，其含义都十分清楚，就是你不要期待任何曾经成就斐然的投资经理在未来漫长的岁月中能不断地带给你惊喜。但是，在《漫步者地址簿》中，我还是介绍了许多基金，它们大都风险小，费率低，最可贵的是，它们都有着不错的长期表现。既然近期的表现不是一个选择共同基金的可靠指标，那么什么才是呢?我个人认为有三个指标会影响基金未来的表现，它们是：风险水平，未实现的资本利得，费用比率。 463风险水平对股权基金来说，口系数是一个不错的参照系，这一指标很好地反映了基金对于市场的敏感程度。如果你的睡眠质量不是很高，奉劝一句：最好不要购买8系数大于l的基金(一般指数基金的口系数为1)。但B系数并不是一个能引导你获取理想收益的可靠指标，因为除了这一指标外，你还需要考虑所持基金的其他风险特征。那些持有小公司股票的基金，或是投资不够分散的基金，例如只投资于某一产业的行业基金，或是持有多种衍生工具的基金k卜述基金都比普通指数基金蕴含了更大的风漫 险。而对债券基金来说，风险最大的莫过于持有那些期辜 限较长、评级较低的债券的基金。同样，大量使用杠杆投茹 资工具和金融衍生工具的债券基金的风险也相对较大。末实现的资市利得不要购买拥有大量未实现资本利得的基金。这个因素几乎不可避免地被众多投资者所忽略了。在一只基金的投资组合中，如果有太多未实现的资本利得，那么它无疑是非常不利的，因为一旦这些资本利得兑现，投资者就必须付出大量的资本利得税。假设你购买了一只单位净资产为l o美元，而单位成本基础只有5美元的基金，如果该基金决定彻底更换投资组合以购买其他股票，那么尽管你的购买成本是1 0美元，你还是要为这5美元的资盖 本利得交税口同理，你也永远不要购买即将分配资本利4 得的基金，原因还是你不得小为即将分配的资本利得交税口因而，你应当购买那些刚刚分配过的基金和由于分配致使价格下滑的基金。费用比率它只是预测共同基金未来表现的因素之一，但却至少可以使你不会买到最差的基金。共同基金费率过高容易导致收益低于平均水平，而且如果这种情况持续下去，则会进一步导致收益下降。所以，我提醒投资者对所持基金的年费不可掉以轻心，就像你不喜欢购买交易成本过高的基金那样，你同样也不要购买费率过高的基金。特别是在收益率少到不及八九十年代的水平时，费用的多少更是显得尤为突出。投资者需要明白，假如一只债券基金每年收取2％的费用，这就意味着要从本就不多的7％的收益中再抽取2 9％的利润，它可不像切除部分肝脏那样“无伤大雅”。有关共同基金成本分析的基础知识将在本章后面再加以介绍q“晨星”共同基金信息服务公司第十四主步走上毕尔街我时常说，在共同基金业中曾有过两位里程碑式的人物：一位是杰克·鲍格尔(J ack Bbgle)(他于70年代中期创建了成本低廉、有利于投资者的先锋集团)；另一个则是唐·菲利普(Don Phillips)(他在90年代初组建了功能完备、独树一帜的《晨星服务》，上面登载了大量有关共同基金的信息)。《晨星服务》为每一家共同基金都刊 芸出一整版的信息，上面挤满了各种各样的相关材料。下 5回提供，一份关于先锋信托——标准一普尔5 00指数投资组合的样本报告。毫不夸张地说，《晨星服务》是投资者所能找到的涉及共同基金的最广泛的信息来源之一。它的报告包括了共同基金过去的收益率、风险评级、投资组合的构成和基金的投资风格(比如，有的基金喜欢投资知名的大企业，而有的则更加青眯颇具实力的小公司，还有的推崇低市盈率的“价值股”，另外的则专门购人国外股或国内股或两者兼而有之，等等)。该报告还会披露基金所有的交易费用(手续费)以及每年的费率和未实现的增值部分占净资产的比重。至于债券基金，《晨星服务》则会给出相关{ 的收益率、有效到期日，所持债券的评级以及有关买卖佣辜 金和管理费用的信息。茹 《晨星服务》还使用一种五星制的评级体系。它按照共同基金过去的业绩进行评级，同时还将市场的乎均收益率、成本和与收益相关的风险考虑进去。级别最高的基金被授予五颗星，这要比米切林给予世界顶级旅馆的星多两颗，这些星对于将基金按其过去表现加以分类有着很大的帮助。米切林的星级意在确保顾客在此能享受到特定规格的餐饮服务，然面，与此不同的是，《晨星服务》的评级却不能保证投资者连续获大利，也就是说，五星级基金的收益不见得就高于三星级的基金。聪明的投资者在作决策时应该明白这一点，而不要简单地将眼光停留在“星级"上。46^va五五岫rd lnd“瑚 船篾 糍鞠臀竺c删嚣船静州脚1悼蛐_蛐蚰州瞻_●^州删喃h门_一忡一h山皿-dlTh州■t_h■啊岬一■哺■d_-—■憎帅砷■■H一～懈_●H■■·■叫●■■—岫，q障M●—州bfh山■●叶●叫●—●■啕拿■■■蛔-●■叫■_^■_删口●曲■M■■■m■啦瑚一h“们皿坤■恤2|_l哪．相H柚唰帅州№Ⅻ_■I札‘■●—^一R曩-■●■刚T^一■_【J扭●i_噜节■wh忡皇哪L^-呻“_—州岫州仙嶂·哪～州竹岫一懈柚-虬h正删hh胁'州一■轴■_n_扣～嘲山印-●曲●H咖棚一●¨—_—一忡商F咻qh堆■W童划鲁●■ 叫l相 {H n如l当 Ir『 l柳l斜 t■ ^■：研 州 1I‘l嘲 13，l 1硝‘‘ 呻增 1 1●】到 b口】 j7屿，匹 l葛 对■】一 ’■ 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