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EITs的经理收到了丰厚的年费，而REIT’的定价则大大超过其实际附属资产的真实价值。绿色大道顾问公司(Green Street Advisors．)是一家不动产研究机构，它们通过比较不动产在RED-、市场上的定价(REI'I、股票的市场价格)和在私有财产市场上的定价(财产活跃的换手价格和私人购买者的估价)的差异来监测这些溢价口下图显示了整个90年代里的各种溢价或折扣。我们看到，当投资者热衷于REITs的时候，相对于他们在私人市场上持有的房地产价值而言，公开市场上的价值就会飙升白记住，从长期来看，REITs与它们所持财产的命运息息相关口那些喜欢在投机热情高涨时买入投资t具的人则应更加小心地接近REITs。对投资者来说，REITs是神奇的投资工具，这与梅·韦斯特(Mae West)的世界观不同，他认为事物总是盛极必衰。就像80年代中期休斯敦的一句流行谚语所说的，“主啊，再赐予我们一口油 詈井吧，我们发誓不再肆意挥霍。”尽管不动产是值得信赖 5的资产，并理应在个人投资组合中占有一席之地，但是，这个行业曾在过去铸下大错，而且毫无疑问，它还会在将来重蹈覆辙。幸运的是，到1 9 9 8年夏末的时候，REIT的公开市场溢价已经变成了折扣，而且REIT的市场定价也已经相当合理了口我认为所有的投资者都应该在他们的投资组合巾持有-一部分REIT寺在我们离开这个错误的观点之前，需要向读者提出一类值得警惕的人，那就是每天深夜在有线电视上鼓吹房地产投资的专家们，他们向投资者许诺，购买不动产可以使你在不承担任何风险的情况下获得滚滚而来的财富。我奉劝你千万不要购买他们的著作和手册，而且一漫 定要避开那些会使你走向破产甚至是锒铛人狱的暴富计辜 划。天才的金融专栏作家简·布莱思特-奎因(Jane茹 Bryant Quinn)对他们所兜售的计划和材料进行了广泛而深人的研究，进而得出以下结论：我发现，这些计身j会让人误八歧连，而且大都玄妙诡异、漏洞百出凸在某些情况下，甚至是非法的。这些沿街叫卖的致富美梦——你能在没有信用，没有工作，没有经验，甚至是在刚刚破产之后购买到有利可图的财产——连第一轮资产负债表的检验都无法通过。这些投资导师为自己踩来了罗尔斯·罗伊斯轿车以厦镶有钻石的粉色戒指，但它们并非来源于不动产投资，真正的秘密在于你口袋里曲现金凸3飞O┏━━━━━━━━━━━━━┓┃- 肌^／、! ┃┃： m i ┃┣━━━━━━━━━━━━━┫┃1990l∥㈣瑚4”～991r嘲日- ┃┃刈 ┃┗━━━━━━━━━━━━━┛房地产的公共定价和私人定价的对比①资料来源：绿色大道咨询者公司口练习8：在黄金和收藏品的投资世界里前行在本书的前几版中，我对将黄金和其他“实物"视为投资品的观点抱有很深的成见口在80年代初，黄金价格一举逾越了每盎司800美元的大关口璀璨夺目的钻石，熠熠生辉的黄铜、白银之类的稀有金属，工艺品、地毯和瓷器等收藏品全都成为了流行的投资工具。出版商也没有错过这股金色的潮流，五花八门讲述“如何战胜通货膨胀”的畅销书纷纷跃人人们的视野，叫嚣着“投资证券不如投资实物”。这种理论的基石在于，由于每个人都需要消费“实物”，因此，如果想要保存实际① 谈图显示了REIT价格相对于私人定价的溢价或贴水-第叫一章随机漫步者实用手册峨 啡 “ 雌 雌 帆 碱 傅 帆梆 哪 斜 Ⅲ 雌 m 删 槲 椰的购买力，你就应当拥有特殊的商品。这就好比，如果你要吃盒装快餐、开本田“雅阁”，那么你保存实际购买力的方法就是储藏盒装快餐和本田“雅阁”。这里有一些建议。事实上，在饱受恶性通货膨胀煎熬的国家，人们常常能够看到中产阶级邻居的后院里停满了轿车，因为人们能够通过积累这类物品来抵消通货膨胀对他们储蓄的负面影响。但是，问题在于“实物”并不能经常为你带来类似股息回报的现金流口而且，他们的储备和保养费用高得惊人，更有甚者，它们还可能变质。停放在后院里的本田车可能会生锈，而在冰箱里冻了3年之久的盒装快餐也许漫 已经有了异昧。因而，我比较青睐那些能在抵御通货膨； 胀的同时产生回报的资产，这也是我钟情不动产和普通雾 股的缘由口然而，不能否认的是，对于那些经济上的偏执狂而言，l 9 79年的黄金市场是令人回昧无穷的。那些曾经对年初每盎司300美元以下的黄金嗤之以鼻的人却不得不吞下短视的苦果，眼睁睁地看着金价超过600美元。到1 980年年初，黄金价格一路飙升——直逼每盎司900美元的整数关口。相形之下，那些终日为世界末日忧心忡忡的人则是欣喜若狂，因为长久以来，他们一直在不遗余力地推荐完全由黄金构成的投资组合。高不可攀的金价是令人不安的，而且我们也有充分的理由为其担心口就像我曾指出的那样，黄金是一个理性世界里的野； 蛮投资。它不产生任何红利，而储藏的代价却相当之高。2 并且在脑海里，我总是将1979～1980年黄金价格的飞涨和第二章所描述的历史上对郁金香球的狂热投机联系在一起，这让人感到很不舒服口我在1 9 80年就说过，我一 要辈子也不会去炒黄金。“由子黄金价格通常与美国市场 =的变动趋势相背，所以投资黄金确实能够减少风险。然 瞄而，当市场沉浸于“郁金香投机"的狂热时，任何事都有可 警能发生。如果黄金能卖到900美元一盎司，那么它为何 耋不能卖到1 800美元(或是45 0美元)呢?”但是，我仍然要 詈给出自己的结论：以80年代的价格而言，黄金是“异常危 孟险的投资品。”我正在把所有的铖投向“实物”资料来源：cartoonbank．corn，李·洛伦兹(Lee Lorenz)，1984年·所有权利由纽约人联合社(New Yorker C0lleCtion)保留。在1 9 98年，黄金重新回到了每盎司300美元之下，这时我对黄金投资开始逐渐乐观起来，但还远谈不上热衷。尽管我反对将大部分资产投资于黄金，但在分散化的投资组合里黄金仍能发挥一定的作用q黄金收益率与证券资产收益率之间关联不大，因而，甚至是最保守的持有比例(比方说在整个投资组合中占5％)都会有利于降低整个投资组合的不确定性，这一点已经清楚地体现在了第八章中。如果通货膨胀卷土重来，黄金还可能产生更令人满意的叫报。通过购买专门投资于黄金的共同基金，你可以轻松地实现小比例的持有黄金。黄金价格反复无常的变动令我想起有一位狡猾的商人，他曾在沙丁鱼贸易中做成了一笔出色的买卖。他做得如此成功，以至于雇用了一名年轻的大学生来协助自己发展事业。一天，当这位青年招待岳父岳母吃晚饭的时候，他决定带两罐沙丁鱼罐头来做开胃品口在打丌第：曼 一个罐头时，令他万分懊恼的是，这里而装满了沙子。接辜 着，他开启了第二罐，结果里而一样装满了沙子。第二茹 天，他把自己沮丧的经历告诉了这个商人，精明的商人狡黠地一笑，然后答道，“啊，我的朋友，那些罐头是为交易而做的，并不是拿来吃的。”从某种意义上说，这则故事非常相似子黄金交易口实际上，所有的黄金贸易都为了囤积居奇或投机之用，以便金块能在以后按更高的价格加以出售q其实，几乎所有的黄金都不会被实际使用。尽管在制造假牙、珠宝首饰和其他一些专业性的行当中，黄金仍有少量的需求，但当前的黄金库存已经高达每年工业需求量的50倍——更不要说那些仍旧深埋于地下的黄金。在这种市场中，没有人能够说出价格的未来走向。保守地说，用黄金作； 为实现更加多样化的投资工具最多只有一个有限的作童 用。其他的收藏品又是怎样的呢?它们不存在发生在黄金市场上的价格纠正机制，通常也不是适合门外汉的投 王资工具。就以钻石为例，它经常被描述为是每个人最好 =的朋友。但足，对于个人投资者而言，它却具有巨大的风 鼬险和其他的缺陷。投资者最好记住，买钻石是需要很高 ：佣金成本的。此外，钻石的切割方式也是随着流行时尚 耋在不断变化的。尽管拥有它并非难事，但你却很少能以 詈批发价买到它。对投资者来说，判断其品质的难度也是 孟非同小可，但可以肯定的是，你收到想卖钻石的人打来的电话将大大地超过想买它的人的电话口现在，另一个流行的策略是投资收藏品口成千上万的推销员正在四处向人兜售从Renoir到地毯，从提芬尼灯到稀有邮票，从艺术装饰品到防晕机手提包的一切物品6我认为人们去购买他们所喜爱的“东西”本身是没有错的——上帝知道每个人各有所爱——但我建议你最好是单纯因为喜欢才去购买，而不要寄希望于它们能够升值。与流行的观念相反，艺术品和收藏品经过通货膨胀调整的价值通常不会增加。除此之外，当你在进行买卖的时候，庞大的佣金是必不可少的。假设你从交易商那里购买了1 000美元的收藏品；在扣除营业税和各类其他费用后，中间商往往能保留其中的5 0％。而留给卖主的就只剩下400美元了。假设在5年后，该收藏品的市场价值从400美元增加到1 600美元，整整翻了4倍。现在我们再假定，你通过拍卖来出售你的收藏品，拍卖公司很可能会拿走350美元的佣金，然后再寄给你一张为l 250 兰美元的支票々在这段假想的情节中，你在5年后盈利 考2 5％，这要低于银行大额存单(cDs)的收益率——而且这种计算结果还是建立在你的收藏品实现了天文数字般的4倍于原值的增值速度的基础之上的，而这几乎是一种不可能的事。你不妨扪心自问，为什么每个人都是如此希望那些远离价值儿乎会一定上涨的投资品。并且，别忘了，赝品和仿制品是如此的习以为常。收藏品的投资组合经常需要高额的保险费和无休无止的维持费～一所以你是一直在付钱，而不足获得红利或利息。为了从r lJ牟利，你需要有超人的独创性和独特的品味。当没人想要一级品的时候，你必须大胆的买入；而当狂热的公众Jr始竞相追逐的漫 时候，你脱手的机会也就来临了。在我看来，大多数希望未 通过收藏来获利的人实际上都是在白寻烦恼。茹 另一个近来流行的投资工具是商品期货合约。你不但能买到黄金，而且还能通过合约来交割从谷物到金属，甚至是外汇的一切商品。它是一个快进快出的市场，内行能够从中获利颇丰，但一无所知的门外汉却很容易赔钱。我对业余投资者的建议是：不要勉为其难。练习9：记住：佣金成本不是随机的，有些经纪商会更便宜随着竞争性佣金时代的来临，你现在已经有可能以批发价来享受经纪服务了。在今天，许多经纪人将按一； 流经纪行标准佣金的9 o％的价格来为你执行股票买卖6 的指令。折扣经纪人会为你提供“物美价廉”的服务，但如果你想放手交给别人干，或是想得到有价值的投资意见和建}义，或是想找到一个可以询胪J报价和其他信息的 要经纪人，则折扣经纪人就不再适合你。不过，如果你确切 =地知道你想买什么，那么折扣经纪人就能以比标准佣金 瞄低得多的代价帮你做到。不过需要肯定的是，你的折扣 銎经纪人会认真负责地处理股票交易指令，如对IBM(美 妻国国际商用机器公司)或埃克森公司的股票进行买卖。 詈实际上，一些折扣经纪人是在场外进行交易的，这导致你孟最终支付的净价格要比提供全面服务的经纪人所要求的更高。找到一个折扣经纪人并非难事。只要你仔细阅读日报或是周刊的金融版，你将会发现他们那极为煽情的广告，标题常常是“为投资人众着想的佣金”和“除了(我们提供的)佣金，不再有任何折扣能够给你同样的(我们的)服务了”口如果纯粹是为了执行股票市场上的交易指令，你大可以考虑使用诚实的折扣经纪人。所有的折扣经纪人都受证券投资者保护公司(Sccuri ty I Protec—tion corporation)保护，它为所有上限为l 00 000美元的账户提供保险。如果你真的准备自己拿主意，你就可以使用个人计算机来进行决策，并实现证券交易电子化·电子化交易使你能够买卖成百上千的股票，而每笔交易只需支付7．9 5美元即可口在线股票交易是如此地简单和经济，以至于到1998年末差不多有500万投资者每天都在重复这样的操作。 兰然而，在线经纪人之间的差异在于他们提供服务的 7漫步华尔辨程度有所不同。例如，DLJ Direc t能够提供出色的研究工具和与经纪人对话的可能性，但是使用起来相对较为昂贵。。而一些要价最低的在线经纪人只提供为数极少的服务，并仅仅迎合那些活跃交易者的需要。下面的表格列举了几家最大的在线经纪人。一些在线的经纪人公司┏━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━━━━━┓┃ 公 司 ： ┃ 网 址 ┃ 电话 ┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫┃ 美国交易 ┃ v—“1仉arflerl r3d已com ┃ 800-454-9272 ┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫┃ 嘉信理财 ┃ w、^n札sch啪b．com ┃ 800-r4 3 5．-4000 ┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫┃ DIJ指导 ┃ www．dIjdircct+c。m ┃ 800 825 5723 ┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫┃ E*交易 ┃ ㈣r．e1_rad皂∞m ┃ 800-986-r2575 ┃┣━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━━━━━┫┃ 富达 ┃ wⅥ咐．fidc“tH。0m ┃。800-544-7272 ┃┃ ┃ ┃E 一… ┃┗━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━━━━━┛谈到佣金成本，你应该会注意到90年代发生在华尔街的一场被称为“打包账户”的革新。对于某个单独的费用，你的经纪人可以获得职业货币经理人的服务，而后者为你选择包括股票、债券乃至不动产的投资组合。经纪人的佣金以及咨询费被“包人”一个总费用之中口但问题在于，你将很难或者几乎不可能对经纪人为你选择的职业经理作出评价。更重要的是，“打包账户”所牵涉的成本也是相当之高。年度费用通常在3％左右，也许还会有额外的执行费和基金费(如果这个经理使用了共同基。 金或者REITs的话)。由于上述种种费用，你实际上将7 不可能战胜市场。我在这里的建议是回避“打包"。R ．练习1 0：进行多样化投资在这些“热身运动"中，我们已经讨论了大量的投资工具。在漫步华尔街的整个历程中，最重要的部分是要把我们带到大道的拐角处——让我们能够认真思考有关股票的较为明智的投资策略。这段漫步的指南被放在了最后三章中，因为我相信普通股是构成大部分投资组合的基石。然而，在我们最后的热身活动里，我们不妨回忆一下现代投资组合理论中一条重要的经验——分散投资的优势。《圣经》式的格言说“顾问云集的所在是安全的。”投资亦是如此。分散投资能够减少风险，并在最大限度内帮助你实现一个符合投资目标的理想的长期回报。因此，在每一个投资领域，你都应该持有各式各样的投资品种。虽然普通股应该构成你投资组合的主体，但它们不该成为惟一的投资工具々无论你的投资目标是什么，聪明的投资者总能学会多样化投资。期柬检查第·卜章随暂L漫步者实用手册现在，想必你已经完成了所有的热身运动，让我们花些时问做一下最后的总结。经济学家创立的定价理论和从业人员记录的投资表现共同引导出这样一个简单的结论：致富无捷径，致富亦无坦途。想要得到高回报，必须 兰承担高风险(也许还不得不损失一定的资产流动性)。 6漫步华尔