开放式债券(共同)基金不仅提供了零息债券的长期优势，而且买卖起来也更加的便利和经济。我列在《漫步者地址簿》中的此类基金全部是投资于长期证券的。虽然不能保证你能以恒定的收益率再投资你的利息，但这些基金确实可以向你提供收人的长期稳定性，而且它们特别适合于那些靠利息度日的投资者。债券共同基金通常是持有一个高质债券的分散化投资组合。从本质上说，此类基金单位的持有者等同于购买基金全部资产的一个单位，同时有权获得一个单位的投资收益。这样，小散户将能够与大型机构投资者同样享受到分散投资所带来的好处击这些开放式基金可以无限量地发行基金份额，但与此同时，它们也必须准备好以单位净资产来赎回发行在外的份额，而赎回价则是基于所持债券当天的市场价格。 }许多基金会向投资者征收高达5．75％的手续费或佣金 3费。我向读者大力推荐的基金都是不收费的，也就是说，在你买人和赎回基金份额叫’，无需缴纳任何费用。因为债券共同基金的投资表现与其征收的费用全然无关，所以我只推荐不收费基金。为免费的东西付钱根本就没有患义。而且，对低费率的基余，我也足青眼有加。在《漫步者地址簿》中，我列举丁几种类型的基金：钟情于优质公司债券的基金和专门购买由政府国民抵押协会(G NMA)手日保的债券构成的投资组合的基金。在几张单独的表格中，我还列举了投资于免税债券的基金(我将在下一个部分巾加以讨论)和高收益债券指数基金。所有列在《漫步者地址簿》巾的基金(高收益率的基：} 金除外)无一例外地投资于违约风险最低的高质品种。圣 我个人比较看好GNMA基金。这些基金仅仅投资于嘉 (j NMA(Ginni e Mae)的抵押转送债券。这些债券都有～批政府担保的抵押机构(退伍军人管理局(vA)或者是联邦住宅管理局(FHA))作为后盾，因此它们是美国政府无可推卸的责任。债券利息和本金支付来自于附属抵押品偿还的利息和本金。这些证券不仅仅是所有债券中品级最高的，而且其收益率也能与公司债券相媲美。抵押债券存在一个显而易见的缺点，原因在于当利率下降时，许多的房主会为其高利率的抵押品再融资，而且一些高收益的抵押债券也有提前偿付的可能。这一潜在的缺陷造成了政府担保抵押债券的收益变得十分高。然． 而，广泛投资于不同初始利率的抵押债券的共同基金为苫 提前赎回的风险提供丁一定程度的保护。因此，我认为4 在当今的债券市场上，Ginnie Mae基金是一种极富吸引力的投资品种。第对身处高耐收等级的投资者大有择益的免耩债券 ±章如果你所处的税收等级非常之高，那么应税货币基 陆金、零息债券和应税债券基金也许只能在你的退休计划 嚣中派上用场。除了这些，你还需要有联邦和地方政府以 耋及一系列政府权力机构(如口岸管理处或道路收费部门) 詈发行的免税债券口这些债券的利息不被计入联邦所得税 翥单的应税收入中，而且你所在州发行的政府债券通常也免交州个人所得税。这种税收减免给联邦和地方政府提供了一笔为数不小的补助金，因为与债券全额课税时相比，它们能以一个较低的利率来发行债券q经济学家已经指出，这种补助足低效率的(按照这种说法，财政部付钱给联邦和州政府，然后由他们来发行应税债券将更加便宜)。但是，根据现行的法律，你没有理由不好好利用它。到目前为止，如果你认真遵循了练习2的建议，你将明白市政债券是否与你的税收等级和收人需求相契合。90年代后期，高品质的长期公司债券正在创造6．5％～7％的收益率，而相同品级的免税债券却只有5％～5．2 5跖的收益率。包括联邦和州的个人所得税在内，假定你的税收等级(你收入中最后一美元的纳税比率——而不是平均税率)是3 6％口下表显示，免税证券的税后收人要高出77美元，对你所处的税收等级来说，这无疑是比较好的投资口即使你处在一个较低的税收等级中， 量免税证券仍然可以给你带来好处，其程度取决于你投资 5时市场中确切可得的收益率。免税债券与应税债券的比较(10 000美元的面值)┏━━━━━━━━━━━━━┳━━━━━━┳━━━━━━━━━┳━━━━━━┓┃ ┃ ┃ 应交税金 ┃ ┃┃ 债券种类 ┃支付的利息 ┃ ┃ 税后收人 ┃┃ ┃ ┃ (36蹦的税率)． ┃ ┃┣━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━━━╋━━━━━━┫┃ 免税债券5．25“的收益卓 ┃ 525美元 ┃ 0美元 ┃ 525美元 ┃┣━━━━━━━━━━━━━╋━━━━━━╋━━━━━━━━━╋━━━━━━┫┃ 应税债券7％的收益率 ┃ 700美元 ┃ 252,美元 ┃4 4 8美元 ┃┗━━━━━━━━━━━━━┻━━━━━━┻━━━━━━━━━┻━━━━━━┛{f：我们来进一步观察由辑类公共机构(例如口岸管理部门、道路收费部门以及能源部门)所发行的新长期收入债券。这些债券(称为定期债券)是一种非常有吸引力漫 的免税投资工具。我建议你购买新发行的债券而非已经耄 存在的品种，因为新债券通常有更高的收益率，而且可以罢 使你免付交易费用。同时，我还认为你应当坚持购买被穆迪公司或标准一普尔公司的评级服务机构至少认定为A级的债券，以便将你的风险控制在一个合理的范围内。虽然这些定期债券通常要在20年或更长时间之后才会到期，但在发行后它们通常会有一个活跃的交易市场。因此，如果你想在以后出售这些债券，特别是当你持有单项债券的金额超过1 0 000美元的时候，你将可以轻松做到。对那些睡眠质量不高的人来说，由银行、保险公司和券商的国际财团来承担违约风险的免税债券将是一个不错的选择。尽管它们的收益率要略微低一些，但其信用罢 评级一般都是AAA。另外，也可以考虑所谓的AMT债6 券口这些债券仅要缴纳最小数额的可选择税(所得税)，尉而坩那些已经买现大量避税的个人并不具有吸引力。但是，如果你无需缴纳最低数额的可选择税(并且大多数 苎人都不需要)，你将从持有AMT债券中得到一些额外的 =收益。 随回避那些序列债券(serial bonds)通常是明智的口 銎这类免税债券的序列期限可能不下3()个，水同的年份，有 萎时还要更多c如果你必须在到期前筹集资金，那么它f B 考售起来一般要比定期债券困难一些口序列债券(尤其是 孟短期品种)的收益率通常也要低于定期债券，这部分是因为它们对像需要支付较高所得税的银行之类的机构投资者特别有吸引力。除非你想在特定的时期进行投资，并希望将所持债券的期限与资金的需求时间加以匹配，否则你最好还是把这些债券留给机构投资者。所以，你需要向经纪人打听“新证券的发行时问表”口如果等』二一个星期能使你买到新上市的高收益定期债券，那将大幅改善你的利息回报率。你还应该知道债券的～个“不良”特性，那就是“虎头蛇尾"。正如我前面所提及的，如果市场利率上扬，则债券价格就将下降。但是，如果市场利率下跌，那么发债人经常会从你那里“召回"债券(提前偿债)，而后以更低的利率发行新债。为了保护自己，你应当确保你的债券中含有防召回的条款，以此来防范债权人提前“召回”旧债并以更低的利率来发行新债。许多免税收人债券都提供为期10年的召回保护。虽然在此后债券可以被召回，但通常会向 兰你提供一个高于买价的溢价6你一定要去询问有关召回 彳保护的情况，特别是在市场利率水平高于正常情况的时候。现在，你也可以买到一些很好的免税债券基金。我已经将他们列在《漫步者地址簿》中。然而，如果你有大量资金(2 5 oo。美元或更多)可投资于免税债券，那么我看不出你还有什么理由再去购买那些持有免税品种的基金，并支付相关的管理费用口如果你遵照已给出的原则行事，将投资范围严格限制在一些高质债券上，特别是那些被担保的债券，你也就没有必要通过购买大量不同的证券来实行投资多样化了。而且，通过直接投资，你会获得更多的利息回报。另一方而，如果你只有几千美元用漫 于投资，你会发现买卖小额债券的成本是相当高的，而基辜 金则能提供较好的流动性和投资分散性。除了列在表中篙 的债券基金之外，还有一些仅投资于某个州所发行债券的基金，这样做的好处是能避开州政府和联邦政府的双重所得税。畅销的TIPS：通货膨胀指数化债券我们知道，不期而至的通货膨胀会给债券持有人以致命的打击奇通货膨胀往往会导致利率上升，当利率上升时，债券价格就会下跌。更糟的还在后面：通货膨胀也会减少债券利息和本金支付的实际价值。现在，投资者可以用防通胀国债(TIPS)作为挡箭牌来抵御通货膨胀。如果它们被持有至到期，这些证券将能够免遭通货膨胀雷 的侵蚀，而且确保持有人的投资组合保持其原有的购买8 力不变。这种债券会支付一个基本的利息(当前3 o年期债券的利率是3 t 7 5％)。但是，与传统国债相比，干|J息支付会基于本金的数量，而后者会随着消费物价指数的上 军升而上升。如果价格水平在明年上升3％，则l。0 o美元 ；的面额将增加到1 0 3 0美元，相应地，年度利息支付额也 随会从3 7．5 o美元增加到3 8．6 3美元——l 030乘以 銎3．7 5％(实际上，利息支付是按半年期进行词整的)。当 耋防通胀国债(TIPS)在3 o年后到期时，投资者得到的本 蓄金数额将等于经过通货膨胀调整的而值。冈此，防通胀 盂国债(TII)S)提供了一个确定的实际收益率，同时，本金偿付的数额也维持了原有的实际购买力口目前，还没有别的金融工具能够万无一失地抵御通货膨胀。虽然房地产经常能在通货膨胀期问实现保值，但是黄金、钻石以及其他的商品却并不能提供有竞争力的长期回报，而且它们也不是必然随着一般价格水平的上涨而上涨。尽管普通股能给予投资者丰厚的K期同报，但在通货膨胀时期却常常遭受损失。防通胀国债(TIPS)也是伟大的投资组合分散家。当通货膨胀加速的时候，防通胀国债(TIPS)也将提供更高的名义回报，而此时股票和债券价格却可能下跌。因此，防通胀国债(T1PS)与其他组合资产之间关联度不高，进而它也是帮助投资者减少整个投资组合风险的独一无二的有效工具。当TIPS于1 9 9 7。年最初出现的时候，我对它们的投资价值不以为然。最初的TIPS承诺向投资者支付3．3 7 5％的实际收益率。尽管当时的通货膨胀率只有 詈2％，但普通国债还是产生了7％的回报。这样一来，普 9通目债的定价就提供_r 5％的实际收益率_--一一个比TIPS更加丰厚的回报。然而，到了1 9 9 8年末，3 0年期TII】S的实际收益率达到了3．7 5％，而传统长期围债的回报仍然停留在5％的水平。斟此，由于TIPS拥有其他投资_[具所没有的防通货膨胀的功能，所以它似乎反而提供了更加诱人的实际收益率。当然，如果通货膨胀率继续下降，那么投资TIPS无异于在旱灾刚刚开始的时候为洪水购买保险。但是，即使是通货膨胀保持在低水平(特别是当它丌始加速的时候)，TlPs仍旧能够为投资群体奉匕一份有效的保单。然而，TIPS却有一个税收上的明显弊端，这限制_r享 它们的使用范围。TIPS收益的应纳税额将在息票支付至 和反映通货膨胀的本金增加时被征收，但问题是国债在窑 到期前不会支付本金的增加数额。如果通货膨胀太高，小的票息支付可能不足以缴纳税款，而且这种不平衡将随着通货膨胀的』JⅡ剧而日益恶化。因此，对纳税的投资者而言，TIPS还远称不上是理想的投资工具，最好也只是在有税收优势的退体计划中被使用。你应该成为债券市场的“垃舡"吗债券市场能打破“风险与回报如影随形”的千古格言吗?绝对不可能!在大多数时候，所谓的垃圾债券(更低信用品级、更高回报的债券)能给投资者带来比信用品级较高的“投资级”债券高大约2个百分点的净收益。在苫 9 o年代末，“投资级’’债券产生的收益率为6．5％～7％，o 但“垃圾"债券却经常有9％或更高的回报。因而，即使有2％的低品级债券不能按叫+支付它们的利息和本金而导致彻底的损失，低质债券构成的多样化投资组合也能 苎比高质债券的投资组合产生一个更大的回报。正是缘于 =这个道理，很多投资顾问才会把高收益债券构成的充分 麟多样化的投资组合视为一种明智的投资。他们发现高收 警益非常诱人，并且能够为蕴含其中的相对较大的投资风 耋险提供足够的补偿。事实一卜，在1 9 98年末，高风险债券 詈与其较为安全的同类产^占间的收益差额接近一个历史性 盖的高度，这使得它们变得格外迷人。然而，另外一派的观点却建议投资者“永远对垃圾债券说‘不”，。这些人将蕴含其中的风险看得太大了。自从80年代中期以来，作为大规模的公司兼并、收购、杠杆收购(主要是债务融资)浪潮的副产品，“垃圾债券"的发行层出不穷。它的反对者指出，信用品级较低的债券只有在经济繁荣时期才最有可能表现出它们的优势。但是一旦经济}{j现停滞或是滑人全面衰退的沼泽，你就得当心了。在这样的经济环境中，很多分析家都担心，低品级债券的违约比例可能会大于』力_史上曾经出现的情况一一远远超过先前提到的2％。同样，低品级债券投资组合的净收益也低于高品级债券的投资组合。所以，一个足智多谋的投资者应该怎样做呢?没有简单的万全之策a我们又一次看到，这个问题的答案部分取决于当你在承担较大的投资风险时，你是否还能进入甜美的梦乡。显然，高收益债券或“垃圾债券”的投资组合并不适合于失眠者。即使在进行分散投资的情况 莹下，投资风险也是巨大的。而且，它们也不适合那些依靠 i高收益债券作为其收人来源的投资者。当然，它们也肯定不适合那些尚未通过直接投资或购买共同基金以实现充分多样化的投资者。然而，垃圾债券总体的收益溢价确实较高，至少从历史的角度来看，它已经足以补偿违约所带米的风险。如果美国经济能继续保持在一个较高的增长水平并成功地避开“世界末日”，则那些能够容怨高风险并有机会实现分散投资的人们将可能持续不断地赚取那极具诱惑力的【曼J报。为此，我在《漫步者地址簿》上列举了一些经过选择的高收益债券基金。练习6：漫步从家开始：从计算房租开始热身_曼廿华 还记得斯佳H时·奥哈拉(Scarlett O，H ara)吗?尽管衙 在南北战争结束的时候她已经破产了，但她还有自己深爱的种植园——塔拉。不管货币怎么样，好地上的好房子总是能保值。只要世界人口还在增长，对不动产的需求就会是一切防通货膨胀的手段中最让人值得信赖的基石。1 00年前，亨利·乔治(Henry G)就感觉到了人们对不动产投资的强烈需求：去吧!拿到属于自己的一块地，好好地持有它们……你无需再做什幺审你可以悠闲地坐下抽口烟；你也可以像那不勒斯的流浪汉或墨西哥的麻风病人那样懒洋洋地躺着；你可以毫不费力地上九天翱翔，也善 可以舒舒服服地下五洋捉鳖。你无需为社会作出哪Z 怕是一点儿贡献，l o年后你一样套富裕起来凸”大体上看，乔治的建议最终被证明是相当英明的。尽管计算起来纷繁复杂，但居住性的不动产的回报 至看上去却是相当丰厚的。虽然20世纪80年代末和90 ；年代初的收益少得可怜，但其长期表现却是不容小觑的。 陆但是，不动产市场不如股票市场那样高效。在股票市场 罂上，可能有成千上百学识渊博的投资者在研究每一只普 耋通股的价值；与此形成鲜明反差的是，也许只有屈指可数 詈的几个买家会去评估某一块特定房产的价值。因此，个孟人财产总是难以合理的定价。最终，虽然在通货膨胀日益恶化时房地产的收益率看起来要比股票高，但是，在通货紧缩时，前者却又要比后者逊色几分。总而言之，不动产已被证明是既能提供丰厚回报又能出色抵御通货膨胀的理想投资工具。对大部分人而言，最为自然的房地产投资莫过于单一家居住房或公寓房。你必须有一个安身之所，而且说实在的，买房比租房有着更多的税收优势。由于国会试图倡导拥有住房产权以及与之相联系的价值，因而它给予房主两项重要的税收优惠：(1)尽管租金不能从所得税中加以扣除，但两项与房屋产权密切相关的主要开支——住房抵押贷款的利息支付和财产税——却得以从税收中完全扣除；(2)(对共同所有人如配偶等人)房屋所实现的盈利500 Ooo美元以下的是免税的。除此之外，房屋所有权也是迫使你进行储蓄的好方法，并且拥有一套属于自己的房屋还会带给你巨大的精神愉悦。我的建议如下：如果你力所能及的话，拥有属于自己的住房吧! 兰你怎样才知道自己是否能买得起呢?通常的经验法 ；则是：一个家庭不应将30％以一卜的收入耗费在抵押贷款的偿还上。我1『J不妨以长期固定利率的抵押贷款为例，这样计算起来会比较方便。如果你告诉贷款机构你所需要的数量和期限，那么他们就会帮你算出在当前利率下每月需偿还的金额。然而，在80年代上半期，当市场利率达到1 4％或更高的时候，每月偿还的贷款金额使许多家庭孜孜以求的美国梦一一一套买得起的住房——化为泡影。于是，炙手可热的可调整利率抵押贷款粉墨登场丁，也就是众所周知的ARM。截止到80年代中期，三分之二的家庭在通过ARM进行住房融资。从字面一L二看，似乎存在着成千上万个种类各异的可漫 凋整利率抵押贷款，但它们的基本特征却是万变不离其辜 宗，即合『刮利率可根据所选取的基准利率(如短期国债的薪 利率)进行阶段性的调整。一般来说，ARMs的初始利率要大大低于固定利率抵押贷款。然面，房屋购买者仍然要承受利率在将来增加的风险。很多抵押贷款方面的专家已经发出警告，一旦利率水平在未来上扬，就很可能引发“支付冲击”～支付数上涨得如此厉害，以至于使家庭预算遭遇严峻的考验，更糟糕的情况是，高昂的利率迫使一些家庭不得不背井离乡。幸运的是，现在的ARMs通常在利息支付上都存在一个上限。一般情况下，这个上限能有效地控制住每年利率调整幅度，比如说是l％或2％；或者是对总的利率上涨幅度设定一个终身或晟大的利率上限，比如说是苫 5％。尽管这些上限十分有利于消费者，但它们却时常会4 使投资者对证券品种产生错觉。例如，如果设有上限的利息支付不足以补偿ARM所参照的利率指数的上涨幅度，那么房屋购买者有时就会面临所谓“负分期偿还”的 苎情况。那个听起来就使人不快的短语意味着，如果你的 =每期支付不足以抵偿应付利息，则未支付的利息将被添 蛐加到你的抵押贷款中去口这样，你就会有更多的债务(代 蛩替损失)需要偿还了。结果导致你可能需要更长的时间 耋来偿还贷款，或者将减少你从房屋售实中获得的净收人甲 言正如你看到的那样，现在获得房屋抵押不再像从前孟那样简单了。在9 o年代后期，固定利率抵押贷款的利率水平降到了7％以下，并且很多人都决定要抓住这个非常诱人的机会。当利率比较低的时候，固定利率的好处将非同凡响。正如我在本书其他地方所建议的那样，货比三家绝对是物有所值的。市场上存在着名目繁多的投资和风格各异的安排，这值得你花费一番功夫去寻找最适合于你的买卖。每一个投资家庭都应该计划拥有自己的房屋一练习7：利用不动产投资信托技利在20世纪90年代末，美国金融市场的主要变化之一是把不动产所有权的利息融入不动产投资信托，或者称之为REITs(发音为reets)。从公寓房、写字楼到商业大厦都被囊括在REIT投资组合之中，并由职业不动产运作人进行管理。从本质上说，RElTs类似于任何其他的普通股，它们在主要的股票交易所都有着活跃的交易。 曼到1 99 8年为止，美国REITs股票的资本市场总额超过 三了l 500亿美元。这对那些想把商用不动产加进个人投资组合的人来说，简直就是天赐良机。如果你想把投资组合向更加安全的地方转移，我强烈建议你把部分资产投资于REIT5。有很多理由可以解释为什么它们能在你的投资计划中扮演一个重要的角色口首先，不动产所有权在过去的3 o年中产生了与普通股票大致相当的投资回报。同样重要的是，不动产是创造第八章所描述的分散投资收益的理想工具。因为不动产的收益率于其他资产之间只有很小的相关性，所以，将投资组合的一部分投人不动产能够减少你投资计划的整漫 体风险。在第八章，我已经向你展示了，这些低相关性在辜 整个9 o年代一直在延续着。并且，在抵御通货膨胀方茹 面，房地产通常要比普通股更加值得信赖。在通货膨胀恣意妄为的70年代，不动产的投资回报要远远高于许多股票市场的指数。最后，在90年代后期，不动产的定价似乎要比蓝筹股更加合理。从市场一般水平看，普通股的市盈率和市净率水平相对偏高，而股息收益却是异常的低。相形之下，REITs股权的股息收益率却平均保持在6％～8％的水平。当考虑到它们的税收优势时，REITs看起来会更加出色。平均而言，REIT红利的四分之一被视为用作税收目的的资本回报凸因此，投资者用不着按照潜在的3 9·6％的最高税率来纳税，取而代之的是，部分红利可用呈 来减少投资者在REIT上的税基。这样的好处在于，投6 资者可将从属于正常个人所得税率的收人转换为税负较轻的长期资本利得，而后者的税款将被递延到股票出售时再行缴纳，甚至是作为遗赠而被完全免税。当房租日益上扬并且RElTs发现拓展投资组合的良机时，红利理所应当也会增加，而额外的资本利得也将得到实现。除此之外，许多I己EITs允许在无交易成本的情况下将红利用作再投资(以及适当地增加资金投入)，在某些情况下，甚至还会有5％的折扣。然而不幸的是，对个人投资者而言，从成千上百家引人注目的RFITs以及在90年代后期如潮水般涌入市场的新REIT中进行遴选的工作实在是工程浩大。而且，单独一家REIT不可能实现财产类型和地域分布的多样性口所以可以肯定地说，个人投资者多半会因为错误地购买了某家REIT而折戟沉沙。然而现在，投资者可以利用蓬勃发展的不动产共同基金来为他们做这件事。不动产共同基金从现有的投资品种中进行筛选，而后组成一个分散化的REITs投资组合，以此来确保财产类型和地域分布的广泛多样性。而且，无论什么时候，只要投资者愿意，他们都可以出售手中持有的基金份额。房地产共同基金的一个代表性样本已经被列在下面的表格中。这些基金为个人投资者将其部分资金用于不动产提供了一个非常便利的投资工具。想要了解各家基金的招股说明书和申请条件的投资者可以拨打列在基金下方的免费电话。尽管不动产向个人投资者提供了颇为吸引人的分散投资的好处，但你万万不可掉以轻心。与普通股一样，不动产和REITs的价格也会出现大幅的波动。如果你是第—一章随机漫步者宴用手册36飞华尔街┏━━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━┳━━━━━━━┳━━━━━┓┃ ┃ ┃ ┃ ∞ ┃ —当 ┃┃ ┃ ┃ ┃ 亡柚 ┃ < ┃