时，无一幸免于难。郁金香球茎热郁金香球茎热是历史上投机性最强的一次致富狂潮。由于它发生在l 7世纪初较为保守的荷兰，因此，它比其他几次热潮更具有影响力。这场投机危机的导火线，是1 5 9 3年一位来自维也纳的植物学家将一株起源于士耳其的特殊植物带到了雷敦(荷兰一市名)。荷兰人对这种花园里的新品种极其着迷，但对教授的要价敬谢不丫 敏(本来教授打算拿这些球茎买个好价钱)。一天夜里，8 小偷闯进教授家中，盗走了球茎，虽然卖价稍低，但无本生意自然赚头更大。在接下来的大约1 o年里，郁金香开始广泛流行，并 苎成为荷兰市民花园中价格不菲的园艺植物。后来，这些 章花感染了名为“马赛克”的非致命病毒。然而，正是这一 金病毒，引发了郁金香投机狂潮。“马赛克”病毒使郁金香 兽花瓣产生了色彩对照鲜明的细纹，使得这种受过感染的 狂郁金香球茎(bizarsses)价格直线上涨。一时间，人们形成了这样的共识：球茎越奇异越值钱。慢慢地，郁金香风靡起来。首先是球茎商们像服装生产商预计大众对布匹、衣服、裙摆的偏好一般，简单地对下一年最流行的郁金香球茎的色彩样式进行预测口然后，他们会额外购进大量的球茎并储存起来，待价而沽。没多久，球茎价格急遽上升，人们开始认为：球茎卖得越贵，人们就越觉得它是一种最优的投资选择q查尔斯·美。(Charles Mackay)在他名为《梦幻回忆录》一书巾，按时间顺序记载了这一事件，并谈到：荷兰的传统工业因人们对郁金香的狂热而下滑。“贵族、市民、农民、商人、海员、足球运动员、女佣，甚至扫烟囱的师傅和老裁缝们，都沉醉在郁金香的投机热潮中”口所有人都以为：人们对郁金香的狂热会永远持续下去，世界各地的投资者将云集荷兰，以荷兰人开出的任何价格求购郁金香。那些起初认为价格不会上涨的人，看到亲戚朋友个个满载而归后，无不捶胸顿足，懊恼不已。很少有荷兰人能抵制住这场投机活动的诱惑。这场闹剧从1 634年一直持续到1 6 73年初，人们不惜拿地皮、珠宝、家具等东西 P来换这小小的郁金香球茎，为的是后者更值钱。此时郁 古金香球茎的价格已经变成天文数字。金融市场的高创新能力在于：当市场出现对能增加投资机会的金融工具的需求时，市场必定能提供该种金融工具。而此时，供郁金香投机者放大他们资金效率的金融工具是“看涨期权”，与当今市场上盛行的股票期权一哼l事由“看涨期权"赋予权利的持有人在特定时间内以一固定价格(通常接近于当前市场价格)买进郁金香球茎(要求实际交割)的权利。同时，购买者必须支付相当于市价l 5％～2 o％的“期权费”。例如，买一个敲定价格为l Oo荷兰盾的郁金香球茎看涨期权，要付2 o荷兰盾的期权漫 费。当价格上涨至2 00荷兰盾时，期权所有人便要执行军 期权：以1 oo荷兰盾买进的同时，即刻以2 00荷兰盾价格茹 转手抛出，可以赚到80荷兰盾的利润(买卖差价l 00荷兰盾减去期权费20荷兰盾)。就这样，投机者投下去的20荷兰盾翻了两番。而若以1 oo荷兰盾购进现货，再以200荷兰盾卖出，则其本金仅翻了一倍。用“期权”进行投资，只需垫付小部分本金，便可获得成倍增长的收益。期权交易是进行杠杆投资的一种办法，它对投资潜在回报(风险)起到加倍作用。这种方法保证了市场的高度参与性，今天亦是如此。这段历史是一台悲喜剧。其中一幕是一位刚返航的水手，将一船新货刚剐到岸的消息告诉了一位富商。富商为了犒劳他，请他吃了一顿配有上等青鱼的早餐q席； 闯，水手看到餐桌上有一只“洋葱"，觉得这与锃亮的银O 器，华丽的天鹅绒地毯极不相称，便将它作为开胃菜吃掉了。但他万万没有想到，这并不是一只普通的“洋葱”，而是一只价格昂贵的Semper Augu st u s郁金香球茎，它的 要价格足够一船船员一年的牛活费。水手为他的开胃菜付 革{『【j了惨重的代价——变了脸的商人以重罪起诉他，并将 盒他收监儿个月。 篡现在，一些历史学家丌始重新解读这段历史。一些 狂金融历史学家在重新研究丫各种“金融泡沫’’中的不同现象后坚信：那个时期的定价确实有它的合理性口彼得·』JⅡ伯(Pete t‘Garber)．，一位旨在翻案的历史学家，认为l 7世纪郁金香定价比今灭公众所想象的要合理。加伯的一些观点确实是iE确的，而我也并不认为住郁金香球茎热中，球茎的价格连一点合理性都不存在。比如说，就罕见、漂亮的Sempter A ugu stu s品种来说，根据山l』伯的调查，该种郁金香在投机热潮出现前就已经价格不菲了。而且，在郁金香价格全面崩溃后，一些特殊的、稀少的郁金香价格仍然高昂。尽管此时价格只是其顶峰时期的几分之一u但是，加伯却未能找到合适的理由来解释，为什么在I 6 3 7年1月，以20倍速度增长的郁金香球茎价格，在2月份会以超过20倍的速度全面滑坡。很明显，这是所有投机狂潮的共性：价格最终上升到令人不安的水平，有人开始清仓，时隔不久，其他投资者也尾随清仓。就如同雪球滚下山一般，气泡泄气的速度越来越快，顷刻间，整个市场便为惊惶所笼罩。内阁部长们纷纷站出来宣布，郁金香球茎价格暴跌毫无道理——但此时人们已经听不进去了。交易商破 2产'无法如期履行购买义务。因此，政府制定了一项计 i划：即要求买方按原价的1 o％履行合约。但当郁金香球茎的市价跌到低于合约价格1 o％时，该计划也不得不宣告破产。这时，郁金香球茎的价格仍在下跌，直至变成了一堆一文不值的废物，其标价还不抵一个普通的洋葱口而那些在这场游戏刚刚开始时，便将郁金香球茎一售而空的投资者，其境况又如何呢?归根到底，他们也逃不脱这场郁金香闹剧的惩罚，因为在此之后，整个荷兰经济普遍陷入了长期的萧条。总而言之，这场危机中，无一人幸免^南海泡涑_曼辜 如果你的经纪人给你打电话，向你推荐一家既无销筹 售额、又无利润但前景看好的公司q你会问：什么行业?“管它什么行业，只要你投资于该公司，我保证你赚大钱”，经纪人答复’浣。你会断言说：“这是赌博”。你说得没错口然而，在300年前的英格兰，这样的事情已经司空见惯。你可以想象，投资者会因此而遭受多么大的损失。下面的故事将向你展示的是：贪婪的人是如何受欺诈、心甘情愿将其财产交付他人的。在南海泡沫那个时代，英国人可以算是富得冒油。英国经济的长期繁荣带来了高额的储蓄，但用于投资的却很少。那时候，拥有股票是一种特权的象征凸直到1 6 93年后期，东印度公司还只有499个股东。拥有股权苫 带给他们多条获取回报的途径，还不谈他们所获得的股2 息是免税的。股东中也包括女人，因为股票在当时是为数极少的儿种英国妇女可以以自己名义持有的财产之一。1 7 11年成立了南海公司，其初衷是恢复投资者对政府偿债能力的信心。公司承担了价值近1 000万英镑的政府债务，作为对价，英国政府将南海地区的贸易独占权授予r该公司。公众认为，南海公司会由此种贸易独占权而获得巨额利润，嗍而对南海公司股票情有独钟。南海公司从一开始就十损人利己的事。根据政府安排，政府债券的持有者拿自己持有的债券换成南海公司的股票。有人事先掌握了政府的计划，便将市场上按5 5英镑折价交易的政府债券统统吃进，当南海公司成立时，又将其手中的政府证券按面值转换为南海公司每股面值1 00英镑的股票口尽管当时南海公司的董事中，无一人有在南美进行贸易的经验，但这并不能阻碍其以最快的速度开出了黑奴贩运船(奴隶贸易因其丰厚的利润而成为南美贸易的显著性标志)。然而，即便是从事这种不道德的冒险，该公司也并未在南美贸易中盈利，因为黑奴贩运船上的死亡率极高。虽然经营水平不怎么样，但南海公司的董事们在保持公众形象上倒是很有一套：他们在伦敦租下一套豪宅，在董事会会议厅摆设了30把以山毛榉为原料、镀金钉子镶嵌的豪华大班椅(看起来很漂亮，其实坐着并不舒服)。与此同时，一整船维拉克鲁斯①急需的羊毛绒却被运往卡塔黑纳②，结果烂在码头上投人买。奇怪的是，在随后① 墨目哥港口城市。——详者注⑦西班牙港口城市·——_译者注第章j、群的疯狂O23几年巾，公司股票虽然经过股票股利除权，其间英国、西班牙之间的海战还导致南海贸易暂时中断，但股价不但没跌，还略有上涨。《南海泡沫》历史小说的作者——约翰·白纳特(J ohn B[unt)先生，当时是南海公司董事和南海股票的主要推销人，自述在那段日子里，他终日右捧福音fI导，左捧计划书，从来不敢让右手了解左手于的勾当。在英吉利海峡的另一边，一个名为约翰·劳(JohnLaw)的英固人，在被放逐到法国后，创立了另一家股份公司。劳的人生目标是以纸币取代贵金属，发行更多的政府支持的全国性纸币。为了进一步实现他的目标，劳；曼 收购了一家濒临破产的密西西比公司，并着手将其建成辜 当时规模最大的混合企业集团，即使放到今天看，这家公筹 司也算得上是超级大公司。密西西比公司吸引了整个大陆的投机商和他们的资金q“百万富翁”一词即是源于这个时代。这一点也不奇怪：两年内，密西西比公司的股价从每股1 00法郎上涨到了每股2 000法郎，尽管这种疯涨毫无道理。在它达到最高潮的时期，密西西比公司的总市值已超过了法国全国保有的金银价值总和的8倍。面对密西西比公司的巨大成功，在海峡对岸的英国，一些权贵中间开始滋长某种“爱国情绪"。他们想，为什么所有的资金都拥人了法国的密西西比公司?英格兰将如何应对?答案是，要靠南海公司与之竞争，正好此时南苫 海公司的境况有所好转。另外，在1 7 1 9年l 2月，英国与4 西班牙停战后，传来了通往南美的贸易已无障碍的消息。还有，据说墨西哥人也正准备用他们的金矿换取英国充足的棉花、羊绒制品。凡此种种，因缘际会之下，南海公 兰刊的好日子终于来临了。 章1 7 2 0年，南海公司董事会(一群贪婪的家伙)决定由 盒公司承担价值3．1亿英镑的全部政府债务，他们打算以 兽此增加公司的信誉。这个动作实在是太冲动，不过社会 鞋公众很喜欢。当英国议会正式通过与此内容相关的法案后，南海公司的股价一下子从原来的每股1 30英镑涨到了每股3 0 0英镑。所有支持法案通过的权贵，都以一种变种的“期权，'的方式得到了贿赂；他们吖、：付…分饯就得到一定数量股票的买权Ⅱ南海股价上升后，这些家伙就可将股票卖【日给南海公司，白赚价差。这帮人中，包括乔治一世的情妇和她的那些“侄女们”白1 720年4月20日，就在法案刚刚通过的第五天，南海公司骷2 300英镑／股的价格发行新股。新股的认购可以采用分期付款的方式：先支付6 0英镑的定金，余下的部分可分8次轻松付清。连国王自己也无法抵挡这样的诱惑，他认购了价值为l o万英镑的股票。在股市上，投资者们也为争抢购股票打起架来。在这种情况下，股价不会不涨，他们的行为算得上是明智之举。短短几天时问里，股价涨到一Y 340英镑／股。为了满足公众的需要，南海公司董事又宣布了另一项发行计划一一这次是400英镑／股。在贪欲的驱使下，公众在1个月内将股价推到．f 5 50英镑／股，股价上升趋势仍然有增无减。6月l 5 2日，又一新计划出台了。这一次，付款的方式更为灵插 言了——1 o％的首付，其余部分应在1年内结清。股价一下涨到了8。0英镑／股口贵族院一半的上议员和平民院超过半数的下议员都开始认购股票。最后，股价超过了l 000英镑／股，投机热最终达到了顶峰曲此次投机热中，满足那些盲目跟风的傻瓜投机者需要的还不仅限于南海公司，投资者本身也在不断地寻找其他能够按“地板价"买进的公司股票，就如同今天的人们正寻求下一个凶特尔和微软一样，在1 7世纪初的英国土地上，投资者们也在寻求下一个南海公司u公司的发起人有义务筹措证券增发计划束满足公众无法抑止的投资需求n_量 随着时问推移，新的融资计划层出不穷，其间有聪明车 绝顶的，也有愚蠢透顶的，一应俱全口例如，为了使盐湖篙 的水变得更加清凉，又从西班牙进口了大批在英国已是供过于求的牡蛎。慢慢地，不少发行企划书带有了欺诈的内容，例如用锯末制造板材。这段时期内，总计出现了1 00多种方案，一个比一个夸张，一个赛一个虚假，但每一个方案又确确实实给了公众获得无限利润回报的希望。这些方案逐渐有了自己的名字——“泡沫”。这是最恰当的形容词了，它们膨胀得飞快——通常一个星期就够了。似乎任何股票都有人抢着买。所以，这一时期的公司为了融资，其融资计划简直让人眼花缭乱：造船反海盗，支持英格兰马匹养殖业的发展(有两项方案都是基于； 这一目的而设立的)，买卖人的头发，为私生子设立医院，6 从铅中提取抽银，从黄瓜中拙取阳光，甚至制造永动机发行计划的大奖要归于某个佚名的天才，他设立了 孳一家“能产生大量收益，而具体业务尚不清楚"的公司。 草该公司计划书所承诺的圆报是闻所未阐的。每天早上9 盒点，股票认购行的大门一打开，各行各业抢购股票的投资 誓者便蜂拥而至。5小时内，就有1 00 0个投资者将资金交 狂到他手上。还好，这家伙不算贪心，收了这点钱他就关门大吉，从此杳无音信。但是，不是所有泡沫公司的投资者都相信这些所谓的发行方案的可行性。他们太清楚这些东西到底是什么鬼玩艺儿亡然而，由于他们对“博傻理论”深信不疑，他们坚信价格总会上涨，下一个买家总会出现，而他们也能因此盈利。这样一来，大多数投资者都认为自己投资行为具有合理性。一定时间以后，他们就能在二级市场上出售股份以获取利益。厄运总是降临在那些可笑之人身上。记录这次投机热潮结束的是一盒印有“南海"的纸牌。每一张纸牌上都印有一个泡沫公司的漫画，在漫画下面有一首贴切的小诗。这其中，有一幅漫画，画的是帕克机械公司，它生产既发射方形加农炮弹又发射圆形炮弹，还同时能够发射子弹的武器。这张红桃8的下面的小诗写道；杀人的天才发明，只消灭国内的傻瓜，不打击外国的敌人，别扭心，我的朋友这可怕的武器 星它只套伤害买它股票的人々 7泡沫一次次地破裂，并未能减少投机者的热情。在8月，南海遭受了一次灭顶之灾。追根溯源，这次灾难是由南海公司的董事和高级管理层一手造成的。他们发现公司股价与经营业绩之间的差异如此离谱，于是决定在当年夏天把个人持有的公司股票全部抛空。消息一泄露，股价立刻下跌。不久，整个市场就因股价的一泻千里而处于极度恐慌巾口政府官员为重树投资信心而付出的努力也不见成效。公众对于南海公司的信心已经完全崩溃，无法挽回。『司样，公众意识到通货的过量发行只会导致通货膨胀，并不创造任何实际价值，密西两比公司的股票也因此成了废纸一堆。“南海泡沫"危机漫 中的大输家包括大名鼎鼎的天才科学家伊萨克_牛顿皋 (Issac Newton．)，他惊呼到：我能计算天体的运动，却无茹 法探知人群的疯狂行为口这就是空中楼阁理论的生动体现。为了阻止公众更为荒谬的举动，英国旧会通过“泡沫法案”，禁止任何公司发行股票口直到该法案t 82 5年被废除，一个多世纪里，英国市场上只有很少几种股票在流涌凸佛罗里连的地产热郁金香热和南海泡沫已经算得上是古代历史。在更高级的现代社会里，同样的事情会重复上演吗?让我们呈 来看看在20世纪里发生的一些投机热潮吧：1 9 20年代，8 在美国这个充满机遇的土地上，也同样上演了一出出闹第章人群的疯狂剧。正因我们强调自由和繁荣，美国人亲手导演了两场人类文明史上最为壮观的投机热潮和最惨重的崩盘。这一时期本身就是一个最适合产生“投机热'，的温 呈床：整个国家出现持续增长，经济空前繁荣。人们对美国 9经济信心舀倍。如同卡尔文·库里奇(Calvin Coolidge)所说的：“美国的事业就是做生意”(The Ameri ca Busi—nes s is Bu siness)。美国商人就像虔诚的传教士一般，受人尊敬。这样的比喻，甚至倒过来说也一样。纽约广告代理商布鲁·巴顿(Bruce Barton)在《无名小卒》中写道：耶稣是“第一个生意人”，他的寓言“堪称有史以来最经典的广告"。20年代，人们对美国经济充满了信心口正是这一乐观态度，促成了全国上下的房地产和股市投机热潮。很自然，在征服了整个北美大陆的美国，现在要向房地产投机热潮投降了口这场投机热潮的最大中心地之---t10是墨 20年代中期的佛罗里达q那儿气候宜人，人口增长速度至 快，导致住房供不应求，地价暴涨6全国各地的投资者都茹 被佛罗里达的投资神话所吸引，纷至沓来，希望也能获得2倍至3倍的投资回报。另外，宽松的贷款条件对这场投机更是火上浇油。土地投机者们认为：不动产市场绝对没有下跌的危险。这一论调几乎与荷兰人在郁金香球茎热中的论调一样口同时，一些媒体又开始报道：1 9 2 3年以80万美元购进的棕榈滩，分成小块后出售，1 9 24年总价格上涨到1 50万美元，1 9 2 5年进一步升至400万美元。在鼎盛时期，迈阿密有75 000个不动产代理人，约占整个城市人口的三分之一。n 跟所有的投资狂热一样，这场投机热潮最后tga<．--I￥ 避免地走到了尽头凸到1 9 26年，市场供过于求，不动产0 市场出现了价格的下跌。投机者们只得割肉出局，J莲iiii引发了整个市场的崩溃。华尔街下了个蛋∞应该说，有了最近一次佛罗里达的惨痛教训，华尔街的投资者不会紧接着再犯相同的错误。然而与后面情况相比，佛罗里达投机热潮只能箅是一个序幕而已口从。1 9 2 8年J|：始，股市投机几乎成为一项全民爱好。1 9 2 8年3月至．1 9 2 9年9月的1 8个门问，股市涨幅抵得上。1 9 23年至1 9 2 8年6年问的累计涨幅。主要工业企业的股价持续上涨，有时甚至达到了每天增长1 o到1 5个百分点。个股涨幅详见下表。a：所列数值已按1928 ff．a月3日以后的股权分割和所受到的股息、红利进行了谓整。当然，不会是“所有人"都在股市中投机。不过，借钱买股票(保证金交易)总值从l 9 2 1年的1 0亿美元增加到了1 92 9年的接近90亿美元。虽然说1 9 2 9年总共也只①美俚，喻演出失败。——译者江第章^群的瘟狂有大约1 o。万人进行保证金交易，投机热潮却同前几次一样，覆盖了整个国家，在程度L更是有过之而无不及。更重要的足，股市投机已经成为文化的中心。约翰·布鲁克斯(J ohn Bs)在《在戈尔柯达》世一书中讲述了一位英国记者刚到纽约时的亲身经历：在与人聊天时，你们会瞎扯关于禁酒、海明威、空气状况、音乐、马术等问题。但聊着聊着，总会淡到股市上来，一提到这个话题，交谈就开始正经起来。不幸的是，股市中成千上万个笑容可掬的操盘手，实在太愿意帮助公众们建立“守中楼阁”了。股市操纵不断刷新违规纪录。投资团伙(Investment P00ls)即是首恶。妻 短短4天时间，他们就使得美国无线电公司的股价价格嚣 上涨了6 1个百分点。下面，我来为你解释一下，投资周衙 伙足如何操纵股票市场价格的口投资团伙对内需要成员之间的紧密合作，对外则要同仇敌忾。一般来说，投资团伙包括多个交易员，联手操纵某一只特定股票的价格。他们会聘一位团伙经理(叫’以算得上是个操纵市场的艺术家)，相互保证不会通过设私仓进行交易来侵犯其他成员的利益。团伙经理会花几个星期秘密建仓某种股票。可能的话，他还买一点该股票的看涨期权，比如说3个月或6个月的期权。接下来，他会把证券交易所大厅里该股票的专家经纪人拉下水作为援手。32①戈尔柯选是印度的一一个城市，传说中，路H谚城市曲^都台变得富有，但诸城市现已不存在_团伙成员在专家经纪人保驾下ji=始炒作。在证券交易所，专家经纪人的作用就如同经纪人的经纪人。当股 薯票交易价格为50美元／股时，你向你的经纪人发出4 5美 辜元／股的买进指令，你的经纪人一般会将该指令转给该专 盒家经纪人。当股价跌至4 5美元／股时，专家经纪人执行 譬该指令。所有限价指令rfl专家经纪人记在他私人的记录 狂本上。现在，你大概懂得，专家经纪人对于投资团伙意味着什么了吧?专业证券商的小册子里记录丁买人或卖出证券的价格与市价的差距。知道公众投资的底牌越多，对于制定投资方案就越有利。真正有趣的还在下面呢!一般来说，这时候，团伙经理人会组织成员相互进行对倒交易。例如，在股价为40美元／股时，哈丝卡卖给辛迪200股。然后，再以40％的价格买回。然后，再以40×的价格买进4 00股，以40 M的价格卖出。接下去，以40％的价格买进1 000股，再I：2 4 0％的价格卖出。所有的交易记录都被自动电传报价机记录在其纸带上。这些记录给成千卜万拥人全国各地证券公司的投资者造成了这样的印象：大庄家正在建仓呢!接下来，受团伙经理控制的专栏作者和股评家开始散布利好消息。如果公司管理层也被团伙经理拖下水的话，上市公司消息面也配合得天衣无缝口如果不出意外，在1 9 28年至1 9 2 9年问浓厚的投机气氛当中，公众必定上当无疑。一旦公众资金人场，操纵团伙的狂欢节就来临了，他们开始择机放水。公众一边买，团伙一边卖。开始还慢 2慢抛，后来越抛越快，而公众对此却是毫不知情。最后， 三同伙成员赚了大钱，向公众却捏了一大把突然缩水的股覃珂习盲口不拉帮结派，单枪匹马也能干得成欺诈。许多个人投资者，尤其是那些公司董事和经理，自己单干也能做得很漂亮。当时美国第二大银行——大通银行的总裁，艾尔伯·温格(Albert W。iggi n)就是例子。1 9 29年7月，温格发现股价已经达到令人同眩的高度，对继续做多感到惴惴不安(据谣传，此前他通过与投资团伙合谋炒大通股票，已经赚了，E百万的利润)。由于对自己银行股票的前景极不看好(可能是因为其前期的投机过度)，于是，他卖