------------《股市奇才》 双赢投资(3)------------　　(如果你是少数几位能理解这些的读者之一，祝贺你。然而，如果你认为一个期权黑盒是一个很复杂的东西，不要担心。也许我尽力去做解释只能会让你更模糊。为了让以下的采访顺利，简单地说，期权黑盒操作就是在一个交易中，同时操作4个不同的期权头寸)　　假设给了实质性的交易成本（佣金加喊价的不同），在真实的世界里这种交易就很有用吗？　　你是十分正确的。通常，一旦交易成本入账之后，利率的不同对提供任何连续的获利机会是不够充分的。关键的一点，市场内存在一些例外，就是这些例外提供了获利机会。例如，一个有很大亏损的公司不得不在利息收入上支付全部的税费，但是如果他们在期权交易上赚了等同的收入就没有任何纳税的义务(因为在期权交易上的资本获利将由他们现有的亏损抵消)。假设他们的短期利率是8%，他们在不同级别上进行期权黑盒操作就能有相同的8%的收益。尽管这是等同的收益，但是由于收益是资本收益而不是利息收入，所以公司境况会好些。对他们来说，这种收益还会达到11%。　　在交易中，你怎样获取收入？　　最初，我们的收入来源是为公司操作这类交易而收取佣金，或者承担另一方的交易。不同的交易方有不同的税收待遇，所以就会产生获利机会。另外，尽管我给你举的例子中是用经济利润靠税收利益的不同而产生来说明问题的，可是我们做的绝大多数交易都与税收无关。　　你在贝尔斯登公司的工作是什么？　　我没有专门的职责，我只是被告知如何做到给公司增加价值。在1987年股市滑坡之前，我才干了两个月。而当时我所有的朋友都在交易股票和债券，股市在下跌，各个公司都在裁减雇员，我也正做着那份没有任何专门职责，只有一个任务就是如何用贝尔斯登模式来赚钱的工作。　　到底是个什么样的工作？　　几乎不用什么资本，也不承担什么风险，且仍然能不断地赚取可观的收益。如果你不能做到这一点，他们就不想把钱投入到你的交易中。这是一个非常聪明的公司。　　即使你被允许去按你自己的想法来做，你的周围也一定有个监督吧？　　确实是，这个人就是艾略特·沃克。　　你从他身上学到了什么？　　许多。他给过我一条很有用的建议，它概括了贝尔斯登的交易哲学：不要在你不能承受失败的东西上下赌注。所以我对风险的极端反感也要归于贝尔斯登的交易哲学。直到今天，我也深深感激他们给予我的机会和我从公司学到的一切。　　你为什么离开贝尔斯登公司？　　金德尔公司向我提出了条件很优越的邀请。离开贝尔斯登公司对我来说真的很难。我最初的想法是我所有的事业都在贝尔斯登公司。　　这是一个你不可能拒绝的众所周知的交易？　　是的。　　贝尔斯登公司试图反对过吗？　　我和亚瑟·格林博格（AceGreenberg）见了面，那时他是公司的CEO，经过两天的谈话，他真正的反应也只是对我提出建议。他告诉我这个交易听起来很不错，但有些失真，我应该继续在贝尔斯登公司工作。结果证明他是对的。这是一种侮辱，因为去金德尔·彼博迪公司工作，我真的很兴奋。不仅仅因为这家公司有一个很好的历史，而且通用电气公司作为该公司主要的股东而带来的机会也是很难得的。不幸的是，与公司管理层的一些误解和无法交流导致令人不愉快的局面。基于这一点，对我来说离开是最好的理由。　　我已经知道了正在谈到的局面。媒体对此有很多报道，不过我更愿意从你的口中听到这个故事，而不是道听途说。我也知道结果要依靠法律诉讼来解决争端，因此对你谈论这个案子，没有法律限制。　　惟一的限制是我真的不愿意再提此事(他笑道)。我很高兴这件事完全结束了。在一些方面上，金德尔公司对我很好，可是在另外一些方面，金德尔公司又对我很恶劣。他们向我提供了很多优惠条件，但后来一切都改变了。然后他们对外说了很多非常没有理性而无礼的话。因此我决定离开公司，并在合同纠纷的诉讼案中胜诉。这场关于种族歧视的法律诉讼最终并没有成功——只是我得到了一个很好的解脱。　　(从公开的文件看，虽然这件案子从种族歧视案件的特点看没有输掉，但之所以赢了却是由于纽约法院规定的作为雇用的一个条件，由弗莱彻签名的一个标准合法表格才迫使仲裁团确信。很显然法院并没有按照弗莱彻的意愿来执行法律，尽管让人感觉这样一个决定好像是按照法律条文来做的，但是法院规定中明白写着的那些正义的语言却反映出一个不情愿的呼声：“我们郑重宣誓法庭上所有的成员不分种族、性别都一致对待，并且所有恶毒的歧视行为都是丑陋的现实，我们坚决反对，我们要在最宽厚的体制下来纠正所犯的错误……”)　　如果你不介意的话，我想问你，在这个行业里，除了这段特别的经历外，你还遇到类似的种族偏见吗？　　我肯定会经历一些事情，但讲这些通常很敏感。我真的不愿说这类事情。　　我只是好奇，是否偏见仍是一个因素？　　坦率地说，只要是在困难的局面中，种族总是一张很容易玩弄的牌。例如，如果有人很嫉妒你。通常他不会直接表现出来。最终，这就成了一个敏感的话题，而且你从来不会确切知道。有人用某种方式来表现，你认为这只是一件事，但最终你发现这不是一件事的问题。在过去8年里，我从来没有看到什么……实际上，我猜我已经看到许多直接表现出来的事情(嘲笑)。我的观点是只要我对信任我的人做最好的事——我的投资者、雇员和我投资的公司——那么其他的每件事就让它顺其自然好了。　　当我读了整个事件的时候，我想这需要很大的勇气去诉诸法律手段而不是双方协调处理。我想你就是想反击。　　我不想去反对什么，但他们真的太……（过分）了。你让我讲这件事，但我不想讲它(他笑了很久)。金德尔公司是很棒，GE是很棒，我真的想在那工作长一点时间。如果他们对我说：“我们会支付给你我们约定的一半，并且我们将在以后把剩下的一半给你。”我可能会和他们和解。如果他们准备让我成为他们中的一员，并真的参与进去，继续作贡献，我是不会介意那些焦点问题。但是事情远比处理赔偿问题严重得多——我无法忍耐他们的态度和来自公司高级管理层的诽谤言论。------------《股市奇才》 双赢投资(4)------------　　因此，这不是一个人的问题？　　不，它不只是一个人的问题。　　但是你为他们做得很好。　　有时，我认为你做得好会把事情弄得更糟。　　但是这是我不能理解的。他们雇你，好像他们不是突然发现你是黑人。嗯，我觉得从逻辑上根本没有任何原因造成偏见。当你离开金德尔公司后，你是什么时候开始自己的公司的？　　我回去找亚瑟·格林博格。贝尔斯登公司为我开辟了一间办公室并且让我进入支持性的清算部门，专门为职业投资人提供金融服务和经纪业务。　　贝尔斯登公司对这个交易怎么看？　　我与贝尔斯登公司的人仍然有友好的关系。一方面他们想帮助我摆脱困境。但另一方面，这么做对他们也有好处，因为他们获得了一个客户。基于他们先前对我的经验，我确信他们认为我会为他们创造可观的经纪业务。　　我离开亚瑟的办公室后，我走下楼来到电脑商店，为自己买了一台麦金托什电脑，放在我的餐桌上。我建立了一个在以后几天里可能发生的交易机会的清单，然后把它传真到一家财富50公司，我曾为这家公司做过此类的交易，而且结果不错。他们喜欢这个想法，让我继续做下去。第二天我在贝尔斯登公司开了一个账户，为交易做好其他必要的准备工作。第三天，我执行交易。第四天，我去银行开了一个100美元的账户，以便于我能收到电汇的交易费用。实际上，弗莱彻资产管理公司的基金最初只有100美元。　　你能详细陈述一下今天你正在使用的策略吗？　　我们所有的策略的一个普通的主导思想就是寻找有优势或者有劣势的人，然后把他们的优势资本化或者把他们的劣势最小化。如果没有这类天使般的机构，就很难找到套利机会。　　我们仍然经常使用我们最初提到的那个分红获利策略。然而我们现在主要的活动是寻找需要资本，而且由于短时间的局势而无法用传统手段来融资的前途光明的好公司。这些局势往往会是因为他们的利润在先前的季度内下降，而使每个人都想抛出手中的股票，或者因为整个板块正处于困难时期。总之，不管怎样的原因，公司表现出暂时的劣势。对我们来说，这是一个介入其中的绝好机会。我们喜欢接近这类公司，并在对方接受一些让步的条件下提供资金援助。　　举例说，最近的一次在与欧洲软件公司的交易中，我们提供7500万美金交换公司的股票。然而股价并没有按当时市场价9美元来交易，而是从现在起到未来3年内由我们来选择任何时候的股价来交易，但收购价的上限定在了16美元。如果股价降至6美元，我们会得到每股6美元的7500万美元总额的股份。然而如果股价上涨到20美元，我们只会得到每股16美元的7500万美元总额的股票，因为这是我们双方同意的最大限度。事实上，如果股价下跌，我会得到很好的保护，但如果股价上涨许多，我们会有更大的获利机会。　　那么你真的完全排除风险了吗？　　风险被减到很小，但并不是全部。如果公司破产，仍然存在风险。然而，因为我们只选择认为相对看好的公司，所以风险很小。事实上，我们先前投资的公司之一的一名高级官员现在是我们自己的职员，帮助我们估算了一些新投资的金融前景。有了这样的专业人才，我们就很少能选择一家走向破产的公司。　　交易的前后逻辑，我已明白了。只要公司不破产，如果股票下跌，停滞没有改变，或者适度上涨，你至少都会保持损益两平。如果上涨很多，你就能获得可观利润。尽管这没有错误，难道就不会有这种利润成倍的巨大交易遭遇到洗劫的时候，或者这种可观的利润也只是偶尔会发生吗？为什么你不按照资本曲线来做交易，曲线在大多数时间里是相当平稳的，只是偶尔会上涨到巅峰？　　两个原因：第一，我们投资于公司的钱并不是闲置的，每年它都有收入——8.5%用于我们刚才讨论的那些交易上——直到我们给股票定价。第二，因为我们要支付最大的定价——像例子中的16美元——所以我们要以超出16美元的价格卖出，这样保证有一个额外的最小收益。　　［通过出卖股权，以超出此价的一个价格给予买方权力去买这个股票，弗莱彻放弃如果股价飞涨而获得的可观利润的一部分。但是从交易上看，他收到了贴水（就是股权的成本），这保证了他此次交易的收入而不管股价到底发生了什么。］　　难道在这些通过签订股票购买协议的公司中总是有可交易的股权吗？　　获得一个完美的套期保值交易总是不可能的。当一些公司没有可交易的股权，我们有时就用私有的股权来交易。我们也用指数期权对交易中一些公司进行交易。如果股指升了许多，我们投资的公司的股价就会迅猛上涨。实际上，我们正在买进一直处于压力下的股票，自然存在更多的投机性，如果市场看好，这些股票也许会升到高于平均股价。　　考虑到利息收入和股权销售收入，很显然你倾向于确保在此类的交易中赚取一个适中的利润，并且只有在大灾难时才会亏损。　　即便是处于大灾难时期，亏损也是不可能的，因为我们选择股票的方式特别，我们仍然能通过买进卖方期权来保护自己，这类期权因公司破产而使其约定价格变得特别廉价。------------《股市奇才》 双赢投资(5)------------　　你使用这种策略多长时间了？　　大约7年了，现在它已成为我们惟一最重要的市场活动。这个策略实际上被包含于分红获利策略之中(这个策略在弗莱彻描述的关于美国投资者持有一个意大利电脑公司的股票的例子中有过说明)。与分红获利策略的一个不同是分红再投资，一些公司允许股东们用他们得到的分红再以折扣价投到公司的股票中。我们很乐于从不想再投资的人手中买进这些股票。因此我们获得100万美元的分红，然后选择再投资，从新发行的股票中获得105万美元。　　为什么一个公司给你的股票超出分红总额？　　因为提供这个条件的公司想保留他们手中的资本，愿意让出5%的折扣给股东作为将分红再投资在本公司的股票中的刺激。　　对公司来说，使用这种分红再投资的方法很普遍吗？　　在那些有高分红的公司中，这种做法很流行，他们不想削减他们的分红，但又需要保留手中的资本。例如，在90年代早期，这在银行界里是非常普遍的做法，当时银行都在试图增加他们的资本。　　最终，一些公司开始向股东提供股权来购买一定数量的额外的折扣股份，相当于分红再投资。然后一些公司开始放宽限制，允许以折扣价买进任何数量的股票。　　90年代早期，一些银行积极参与这类投资方案，我们也参与其中。当时的情况使我们有机会在1992年进入了一家美国电子大公司，开始了我们第一笔通过私有股份投资的交易。在那时，这家公司不能通过股票市场达到融资的目的，因为他们有一个季度业绩不好，而且当时公众普遍对这家公司的态度是：“我不想从这家公司认购新的股票。”然而，这可能是认购新股票的最好时机。什么时候你想买呢？——在他们发布收益报告之后吗(他笑)？但这确是一种有效的方法，并且这对我们而言是一个绝好的机遇介入其中，对他们说，这里有支票。　　我们告诉这家公司，我们会在一段时期里买入1500万美元总额的股票。我们强调，希望这是一次友好的、资助性的交易。因此，我们不是以折扣价买入该股票，而是要求获得期权在未来购买更多的股票。用这种方法，我们刺激性的举动与公司管理层和股东们的利益是一致的。正像我们刚才讨论的，通过这种安排，在公司景况很好的情况下，我们期待的最有意义的获利机会就出现了，而且由于我们做的是套期保值，我们一定是持续获利的。　　我们与这家公司建立了很好的关系。事实上，他们的前任财务总监最后加入了我们的行列。在弗莱彻资产管理公司，只有他能解释我们接近、管理、谈判和追求关系的公司到底是谁。　　没有比满意的客户更好的商人了。你是怎样在金融交易中卖掉一家大公司的股票的，因为你以前没有做过类似的事？　　这个问题提得很好。当我第一次接触他们时，我们是如此弱小的公司，而且还在贝尔斯登公司的办公领域内。他们的最初反应是：“你是谁？美林都不能做我们的第二次认购商，拉扎德（Lazard）是我们的咨询师，你是不是在说梦话，告诉我们你能做这个交易。”　　在我临近办公的一个邻居史蒂夫·华特纳，是在拉扎德工作的高级银行家。我告诉他，我很感兴趣他在做咨询的这家公司的交易。我请求他帮助我。他打了几个电话，我知道的第二件事是，我和这位银行家及我们的律师飞往芝加哥，与这家公司的领导会面。当交易做成之时，史蒂夫对我说：“这是一件相当有趣的交易。你考虑过吸收外来资本吗？”　　难道在这次交易之前，你没有从外面融资来支持你所做的交易吗？　　是的，以前有过很多次这种想法。然而，每次我考虑这件事时，我们问自己，我们为什么应该从投资者那儿拿钱？为什么放弃大把的利润？当我们能借钱做这笔交易时，我们能保证有100%的利润吗？　　确实是，那么为什么你开始运作一个向投资者开放的基金？　　很大的改变就是意识到有了一位像史蒂夫这样的朋友可以让我们获得大笔交易。没有再比成功道路上拥有这样的好友更好的事了。　　因此主要原因是没有必要融更多的资金，而是要有更多的投资者加盟。　　是的，是史蒂夫提到的一点，引起了我的注意。然而，融资比借钱可以提供附加利益，可以让我们做更多的交易。因此要通过更大的多样化手段来降低我们投资组合的风险。　　以美国电子公司为例，我想史蒂夫如果不在的话，交易就不会发生？------------《股市奇才》 双赢投资(6)------------　　确实是，我们有一些值得信赖又有远见的投资者，我们常打电话向他们咨询。　　这听起来好像你已经选择了自己的投资者？　　基本上我们已经选择了。我们拒绝了一些投资者，尤其是在美国基金上。　　如果有人来到你这里想投入200万美元，你不会自动为其开户的，是吗？　　哦，不。我们实际上是在一些人投资之前，先研究他们想投资于哪里。　　因此你实际上是在筛选投资者。　　是的，我们或者由市场代表来筛选投资者。　　原因是什么？　　如果我们只是想融到更多的资金，当然，越多越好。但从某一点讲，我们更需要支持性的投资者。因为一名投资者分散我们的注意力而使我们感到困难是不值得的。也许在未来，我们再多几个基金的时候，可能会降低判别标准，但是现在，我们只需要能成为朋友和同盟的投资者。　　但是，有一点可以确信，不是每位投资者都能建立有用的联系或者提出好的建议。　　如果他们不是你说的那类投资人，那么他们通常会是朋友或是家人。例如，我们交易经理的母亲，是一位退休的图书管理员，也是我们的投资者之一，还有我的母亲，一位退休的学校校长。事实上，我们的母亲或祖父母中有8位是基金的投资者。顺便提一下，我们的母亲也是我们最需要的投资者。　　从哪方面能看出来？　　他们从来不询问任何事情的解释，不管是为什么年初交易缓慢，还是为什么某个月份收益特别好。　　是什么阻止竞争者的进入，让你们可以继续做类似与美国电子公司和欧洲软件公司做过的私有股份注资的交易？　　竞争者任何时候都有可能会进来。在我们讨论过的每一个策略中，竞争在增长并且会继续下去。这是市场的本质。我们的优势是，我们在那边是老大。我们公司惟一的特点是从来不模仿其他人的策略。另一个优势是我们试着建立我们的交易圈，使交易对我们和公司都公平。这种方法的结果，让我们能够和许多价值几百万美元的公司和市值估计超过10亿美元的公司建立交易。　　即便你具备一个优势，因这个核心策略而带给你大部分的利润，那么，如果这个领域变得十分拥挤而降低了你的利润，怎么办？　　嗯，我们已经在进一步发展新的战略。我们的想法是：让竞争持续，我们会进入下一件事。　　请举个例子。　　例如，我们经过慎重思考，现在运用了一些根本与股市无关的策略。在一直比标准普尔500表现还好的股市中，对投资方案的需求很大。我十分愿意接受这个挑战。　　许多人都同意标准普尔增进型方案。难道这些增进型的标准普尔基金没有一个运作成功的吗？　　即使有些人想介入做它，但仍然没有人完全投入做它。这些基金都曾以超出1%或几个百分点而击败标准普尔500，但他们的成绩没有一个能持续下去。　　他们是怎么击败标准普尔500的？　　一个极端的例子，债券基金PIMCO买入标准普尔期货，试图通过管理一个有固定收入的上市公司来增加另外的100个点。　　是的。如果利率稳定或者下降，这么做可能会有效。但如果利率上升，难道他们不会承担债券带来的亏损风险吗？　　是的，他们一定会。实际上，他们真正所做的一切都是在与资本市场相悖的固定收入市场中承担经理人的风险。　　人们用过的其他试图超越标准普尔500基准的方法是什么？　　一些人企图通过在每一个板块里选择最好的股票来击败标准普尔500。他们会平衡他们的板块投资来抗衡标准普尔500，但在每一个板块里，他们都在特定的股票上压上很大的赌注。例如，他们依靠分析也许持重上市公司通用汽车的股票，而不是福特，或者相反。　　你想出过一种持续击败标准普尔500的方法吗？　　哦，是的。　　那么，为什么你不把它作为一种模式方案开始交易呢？　　我们一直非常忙。也许不久我们会开始。　　你对标准普尔500增进型方案怎么看？------------《股市奇才》 双赢投资(7)------------　　我一直关注这场没有休止的争论，一方面认为活跃的经理人更好，而另一方面感觉你不能击败标准普尔500指数，暗示着被动的经理人更好。我认为如果真的能持续击败标准普尔500指数，真的很令人兴奋。　　我理解你是怎样产生一个产品的概念的，我正在问的是你怎样来做它？　　我在这里不得不闭嘴，因为我们还没有发布这个方案。我可以谈我们其他的策略，因为竞争已经摆在我们所做的一切的面前，并且开始向我们推进。　　因此你从来没有开创这个标准普尔500增进型方案，但是你一旦做了，竞争者就会知道你正在做什么。　　那时我们就可以谈论它了(他笑了)。　　你所描述的策略听起来对保值很有效，你的风险系数是如此低以至于我很好奇，是否你曾有过很糟糕的交易，如果有，是怎么发生的？　　我们投资过的一家公司宣布破产了。我们的前景策略很有效，但是他们有效的条件是有限的。　　整个故事是怎样的？　　不要让我再回忆它(他笑了)。这是我们至今以来最糟糕的故事。　　最糟糕的故事总是比最好的故事更有趣。　　是的，只要我对新的投资者谈话时，我总是想到这段情景。那家公司是一个经销预付电话卡的销售商，他们很需要资金。尽管交易有些难取舍，但是我们还是决定做了。交易结束后两周，公司宣布他们所有的财政数据都是错误的，并且过去两年里的数据都被修改了。它的股价一夜之间下跌了70%。这件事发生的如此之快，以至于我们没有回旋余地来做套期保值。尽管公司仍然有一些可观的业务和资产，但他们宣布破产了，并将所有的资产卖给了另一家公司。　　你是怎么从此事中摆脱出来的？　　幸运的是，我们交易的一部分是有保障的，这让我们在破产偿债中排在第一位。我们已经收回了大部分资本，并且上诉可得到更多索赔。如果我们能仔细核查，那么我们投资的这家公司本应该有一个可观的清算价值，要求公司写一张一亿多美元的支票应该没问题。当然，尽管存在资本，我们却不知道到底有多少钱，如果知道，我们就能收回我们的索赔。　　从这次经历中你学到了什么？　　在谈判时，公司极力给我较少的保护，在正常交易中，这种现象其实就是一个警告。掩盖财政数据是很残酷的，但是我不知道他们是如何避免的。　　你的公司由1个人成长到三十几人，自从你开始这家公司之后，你在筛选雇员的过程中是怎么做的？　　从开始创业之时，我学到的最好的一件事是如何雇用一个恰当的人。我过去常常雇用坚持自己是合适人选的人。如果有人会说：“没有问题，我能做那份工作。”我会雇用那种人，因为我知道，如果我那么说，我也会那么做。根据经验，我认为那些极力推荐自己的人是不能做这份工作的。　　你是怎样改变招聘规则的？　　那些工作出色的人是我在雇用他们加入我们公司之前，曾与之有多年成功合作的人。说明白点，是我追逐他们，而不是他们跟随我。这有很大的区别。　　弗莱彻的最初成功就来自于一个远见卓识：即便在有效的市场里，如果投资者不同，其所受的待遇也会不同，这时往往就暗含着一个获利的机会。他使用的每一个策略，作为核心，都基于不同方面所得到的不同待遇而带来的差别。例如，在他主要策略中的获利机会——私有股份注资——当一些公司在同等基础上比其他公司有更大的融资困难的情况下，获利机会就成为可能。通过对暂时无利可图的公司的分辨，弗莱彻能够以低成本构建融资交易来注资这些公司，这要和同时在其他地方寻求利润相比，能带给他可能性更高、风险最低的获利机会。　　弗莱彻交易成功的其他两个主要原因是革新和风险控制。尽管弗莱彻的具体方法对普遍投资者不能直接运用，但这两个原则对所有市场参与者来说仍然是有价值的目标。------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(1)------------　　艾哈迈德·奥库穆什艾哈迈德·奥库穆什　　从伊斯坦布尔到华尔街　　当艾哈迈德·奥库穆什16岁时，他来到刚刚营业的伊斯坦布尔股票交易所的交易大厅，并被深深地吸引住了。他对交易很感兴趣，这种交易与其说是投资，不如说更像一种投机。过不多久，他对交易从最初的热情变为着迷，并且开始定期逃课，来到交易所炒股。　　奥库穆什知道他想成为一名基金经理，并且意识到：为实现自己的目标能提供最大机会的国家是美国。1989年，他移民到美国，表面上去读大学，但实际上是有家公司聘用了他，这是他实现职业目标的探路石。奥库穆什从母亲那借了15000美元，并在1992年开始在美国股市交易。这笔最初的投资到了2000年初已变成了600万美元，平均年复合收益率达到107%。1997年，他建立了自己第一笔套期保值基金——奥库穆什机会基金。　　在曼哈顿奥库穆什的办公室里，我见到了他，那是一个明显不太被人注意的地方。从电梯走下来，一位并不为奥库穆什工作的接待员向我问候，很明显奥库穆什很受尊重，这一层楼的所有服务员都在为他服务。奥库穆什的办公室很小，看样子很需要粉刷，家具十分简陋。惟一的一扇窗子也看不到什么风景，只能看到邻近的大厦，让人有种幽闭感。办公室惟一可弥补一切之不足的是：租金很便宜——实际上，是免费的（作为他做交易获得的佣金）。显然，奥库穆什对此引以为自豪。谈及他是如何从交易中获得这个办公室及账户上的收益时，他说：“这是我的天性，我喜欢做优秀的交易。我不必付任何钱款。”这完全是他交易哲学的写照。　　在我们谈话期间，奥库穆什和他的大学老友泰德·考克雷共同分享这间小办公室，他主要从事市场和分类行政任务的工作。考克雷对奥库穆什的信任是基于私人的经历。在大学里，他是奥库穆什的第一个投资者，曾给奥库穆什1000美元去投资（分2次，每次500美元）——7年后，这笔投资已经增值到12万多美元。　　1998年以前，奥库穆什最惨的一年是只获得61%的收益（此为毛利润）。1998年标准普尔的收益率达28%，他只有5%。我的这次采访是在1999年年中，我是从问他关于1998年的惨淡经营开始的。　　1998年发生了什么？　　一切都发生在12月，在月初，我对全年的收益估算是30%。我认为互联网股票的上涨是一种狂热导致的结果。股价已经上升到我们从来没有看到过的位置。例如，Schwab上市交易已长达10年，在我做它的空头交易的那段时间里，股价对一些价值评估数据的比率——每股销售价、每股收益、每股现金流(收益+贬值和对基金管理机构的分期偿款项)、每股账面价值——都高于该股票以往的数据(当他讲述这些回忆时，从他的声音仍可以听出这段经历一度给他带来的痛苦)。　　这些比率都在什么水平上？　　比如，价格与收益比是54/1。与以往股市处于高峰时的价格相比较，这个比率一直都是在20/1到35/1之间。　　在整段时期里，价值评估数据都打破了以往的记录并一再走高。是什么让你决定在那个特别时期做空头交易？　　内部人士(公司管理层)都在卖出手头的股票。在Schwab，内部人士总在出货，尤其在这个阶段中，他们的销售价格极高。　　这很奇怪，为什么Schwab的内部人士总是出货？　　因为公司向管理层发行了大量的期权，这些期权都已超时了。　　在你做空头交易之后发生了什么？　　一周之内股价上涨34%，而且在我最后轧平头寸（平仓）的时候，股价仍在上升。　　在1998年12月，你做过其他互联网或者与互联网相关的股票的空头交易吗？　　我做过亚马逊。　　你是如何评估像亚马逊这样没有收益却有无限性价格/收益比率的公司的？　　你不能以传统的思维来评估这家公司。然而，我却知道以亚马逊当时的经营水平，它不应该是那种价格。当我做其空头时，亚马逊的市场资本占有额(股价乘以发行股份总数)是170亿美元，这使其成为美国当时第四大零售商。这对我来说是种诱惑。　　另外，在圣诞节热销过后的第一季度，公司账面的销售额急速下降，我想接下来的季度销售额可能会更低，这会导致该股价下跌。当我做空头时，亚马逊在前一年还是9倍的业绩，但在这一年的前两个月却是4倍的业绩。　　当你做其空头时，亚马逊的交易价格是多少？　　我实际上没有做空头。我卖掉部分期权(在这次交易中，期权卖方可以获准以高于市场价的约定价格卖出股票，从而获取利润。不熟悉期权的读者可参见附录上关于期权的一个简短的初步介绍，也许会发现很有用)。因为我卖出的期权是没有现金参与的，所以即使市场仍在上涨，我也不会亏损。我本以为我现在卖掉期权可能错了，股价会上涨一些，但我没有想到股价上涨了那么多。　　你卖出的期权的约定价格是多少？（约定价格是期权的买方按照先前的约定购买股票的价格。当然，只有在约定期限内市场价格高于约定价格时，他们才行使期权。）当时的市场在哪儿？　　交易股价在220左右，我卖出了250个期权。在我损失之前，股价又上涨了30个点。　　你以多少的价格卖掉期权？　　我以9/8倍的价格卖出期权，但离期限只剩下3天的时间。我当时估计3天内股价不会上涨超过15%。在我做空头之后的一天，一位杰出的股票分析师修订了他的价格预测，原来的价格远远超出市场现行价格——150美元到400美元。一夜之间股价变成220美元到260美元，一天之后几乎达到300美元。我以9/8倍的价格卖出的期权正以48倍的价格卖出(期权交易以100股为一个单位。因此，每个期权原来卖出的价格是112美元，现在价值4800美元)。　　在那次交易中你损失了多少？------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(2)------------　　这次交易几乎让我完蛋。亚马逊在我整个的资产中占17%，Schwab占12%。　　你以前曾使用过这类策略卖出没有现金参与的期权吗？　　是的，但这种价格变动是完全没有预计到的。去年，有许多互联网股票价格翻了20或者30多倍，但我没有接触它们。我只是坚持我最了解的东西：基本面和价值。　　从这段经历中你学到什么教训？　　不去做互联网股票的空头交易(他笑)。　　其他教训呢？　　太狂热时不要陷入，要坚持有可预测性的事情。你不能预测狂热。如果一支股票本应以10美元的价格交易，现在却以100美元的价格交易，谁能说它不能涨到500美元呢？　　在整个事情中，你的情绪如何？　　有意思的是，我在12月份就感到了不安，因为那一年几乎要结束了，我的收益只上涨了25%，这是我有史以来业绩最差的一年。在我遭到Schwab和亚马逊股票的亏损后，那一年的收成几乎为零，我被打垮了。我记得自己和女朋友去布鲁明黛尔商店买东西，我不能待在店里，因为每当我看到价格标签就提醒我想到股市。10分钟之后，我不得不离开。在我结束这些交易之后大约1周的时间，我不能看《投资者商业日报》内刊登的关于股市状况的版面。　　这是不是你在股市中经历的让你情绪最差的事件？　　绝对是，这是最糟糕的经历，我以前从没有过的感觉。　　但是当我看你的交易记录时，我看到1998年12月，你损失了16%，这只是你做过的第二个最差的月份，倒是1998年8月你亏损了53%，从报表上看，1998年8月份似乎才是你最惨的一个月，为什么那时你没有像现在这样强烈的感觉？　　1998年8月我的业绩亏损得如此多的原因是我被当月股市的大幅下跌套去了200%的多头交易。即使我在8月收益率下跌很大，我仍然对我的股票的基本面有信心。它们正在以低得有些荒谬的价值被卖掉。我的投资组合中价格/收益比率只是5。有一些我做多头交易的股票甚至以低于净值卖出了——这是你一定从来没有看到过的价格。我知道我持有的股票绝对赚钱，它们也绝对不会长期保持如此低的价格。我并不担心价格下跌如此之大。相比较而言，在12月份造成我亏损的原因是我做了互联网股票的空头交易，要知道它们的涨停是没有办法的。　　因此12月和8月亏损的不同是因为你的信心程度：8月你感到完全有信心，即使你亏损很大，而12月你感到失控？　　是的。　　即使你只用了2个月的时间就弥补了8月份的全部损失，你认为在熊市里被套牢在200%多头交易的头寸里是个错误吗？　　是的。1999年初，我就把交易规则做了三个改变：第一，正是我们刚刚谈到的，不要参与狂热。第二，不要持有100%的净值头寸，不管做多头交易还是空头交易(1998年8月，奥库穆什一直在做了200%的多头交易，0%的空头交易或者是200%的净值多头交易)。　　第三个变化呢？　　我开始使用期权来降低下跌的不稳定性。　　这种改变是投资者反馈的一种回应吗？一些看中你的净值回报的投资者会不会因为你的收益率不稳定，尤其是1998年8月的53%的损失而受伤呢？　　是的，这个规则的改变完全是受投资者反馈的影响。投资者告诉我们，他们不愿看到每个月都是这样动荡不定。结果，我开始注重每个月的业绩。以前，当我为自己、我的家庭和几个客户管理资金时，我惟一的目标是长期的资本增值。就像我正在跑马拉松，只关心我的完成时间，不关心各个分段时间。现在我为投资者们管理更多的资金，他们关心每月的数字，就好像我正在跑马拉松，但每个人都十分注重我跑的每一百米。结果，尽管我的主要目标仍然是长期资本增值，可我还要更多注重每个月的收益数字，因为我想把基金做得更大。　　最初你是怎么踏进股市的？　　我一直对金融和流通货币感兴趣。当我还是小孩时，我就可以阅读报纸的体育版，就像我的朋友们，但是我也读金融版。1986年，他们成立了伊斯坦布尔股票交易所。直到1987年报纸才有股市专栏。当他们开始报告股价时，我就注意每日的价格变动。它引起了我的注意力。我想如果你是聪明的，你就能从中赚到钱，因为价格变动一定会有原因的。　　首先，我跟踪报纸上的价格。然后我意识到股票交易所对学校的学生是关闭的。一天，我从学校逃课到交易所，看它是如何运作的。　　描述一下伊斯坦布尔股票交易所。　　现在它完全是现代化的，但在那时只有一个显示板横穿在屋子中央，将炒股者和大厅经纪人分隔开。在大厅前面，有一些公告栏上面有每支股票的标价和要求价格。　　那时有多少支股票在交易？------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(3)------------　　大约30支。　　是一名大厅经纪人做一支股票吗？　　不，大厅经纪人为不同的经纪公司工作，他们能做任何一支股票的所有交易。　　如果你想买卖一支股票，你怎样与经纪人联系？　　你可以喊：“嘿，来这。”　　交易所有多大？　　哦，大约是我现在坐的这间办公室的10倍大(十分小)。　　在你做第一次交易之前，你观察股市多长时间？　　我只观察了几周。其中一支股票，是一家建筑公司，我了解到它不断有新合同，但是它的价格几乎每天都在下降。这不会给我带来不好的感觉，因此我决定买一些这家公司的股票。经纪人警告我不要买这支股票，并向我保证它还会继续下跌。但是我还是买了，因为我知道它是一家好公司。在我买入该股2周之后，股价翻涨了2倍。这次经历真的把我吸引住了，我对自己说这是逻辑工作。我意识到股价变动是有原因的，我决定找出这个原因。　　在那时，根本没有市场调查。我开始自己作市场调研。伊斯坦布尔股票交易所会发布一些关于当前和前一年的年度收益、利润、债务和其他数据。没有人注意这些数字。因为当时没有关于股市的书籍和报道文章，我只能尽力找出这些数字的逻辑关系。　　例如，如果一家公司每销售100美元就赚20美元，我认为这是一家经营良好的公司。如果每销售100美元只赚2美元，我想它不会成为热门股。我观察那些表现突出的股票和它们赚取的利润，我计算出我认为股票该以多少钱卖出。实际上，我自己创造了价格/利润比率。当我来美国读大学时，我发现我曾经所注意到的价格/利润比率和其他数据都是人们用来分析股票的基础数据。　　在你赢得第一次股票交易之后，你仍能继续从股票交易中赚到钱吗？　　我做得非常好。大约一年之内，在经纪公司里我曾经请教过的人开始向我征求建议。在这段时间里，土耳其的股市从900点下降到350点然后又回升到900点。在这样大幅下跌的情况下，我管理的资金超出我本身拥有的，然后当股市又反弹走高时，我做得很好。　　在股市下跌的情况下，你是怎样赚取一小部分利润的？　　土耳其股市的投机性非常强。交易所每日股价波动有10%的限度(每日股价上下浮动的最大限度是在10%以内。具体地说，当一个市场达到一个有限的高度时，交易会本质上停下来，因为市场中充斥了许多买方，几乎没有卖方。当市场达到一个有限的低度时，同样一个类似的局面会产生)。每日价格波动限度是非常普遍的。我有条规则，如果一支股票价格下降到限度之内一连三天，我会买进这支股票，然后在它第一个短期反弹来临时卖出。　　换句话说，你利用了这种投机介入的优势。你现在仍然用这种方法来交易吗？　　不，我通过基本面来交易。　　也就是说，你选择一种你喜欢其基本面的一种股票反弹。你怎样决定什么时候买进？在你买进之前你会继续等待一个狂热卖出的高峰吗？　　没有必要。在我的头脑里，我知道这支股票的价值，并且当该股下跌到相对于它的价格足够低的时候，我会买进。例如，我认为一支股票有35美元的价值，为了给自己一个安全的利润空间，我也许会在它下跌到20美元时买进。　　你总是在买进该股之前等待股票达到你预计的价格吗？　　是的。我从不惊慌失措。我会保持耐心直到等待股票达到我所想的数字。　　用这种方法，我想你会错过很多股票。　　是的。但是我的主要目的是在每一笔投资中赚钱，没有必要抓住每个交易。我不必在每个交易中赚很多，只要赚一点儿就够了。自从1992年，我做过的90%的交易都是赢利的。　　股票价格要波动多少，你才能决定去买它？　　不多，也许10%～20%。我按照行业里有威望的基金经理的行为做事，我知道为什么他们买入那些股票。我对自己的要求比他们还要严格。他们可以允许以利润的16倍的价格买进一家公司的股票，而我不愿付出超过12倍的钱来买。“低买高卖”是许多人说过的但却没有几个人能做到的一条规则，而我确实做到了。　　你是什么时候来到美国的？　　1989年我来美国读大学。有趣的是当我来美国的时候，土耳其股市正在从900点下跌到350点，又反弹回升到900点，与此同时我正在做交易，在以后的6个月里股市又从900点上升到4000点。我非常不安。　　你来这里只是为了读大学吗？或者你想长久待下去？　　最初，我的目的就是在美国成为一名基金经理。这是一个最大的市场，在美国这片天地是无限的，而在土耳其机会是有限的。　　在你来美国之前，你曾经观察过美国股市吗？　　没有，但从我到美国的第一天，我就开始关注美国股市。我想知道是什么让股市有波动。　　你是怎么开始的？------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(4)------------　　尽可能地阅读所有相关的资料。　　哪些书你认为对你有用或者有影响？　　我非常喜欢诺曼·福斯拜克（NormanFosback）写的《股市逻辑》。他教给我一件事就是注意内部人士交易(公司内高级管理层和董事会成员买卖股票的交易)，这已经成为我的方法中的一个重要因素。我在一些书中也发现沃伦·巴菲特的方法也很有用。　　沃伦·巴菲特的哪些方法很吸引你？　　决定股票的价值的理念和为了保证一个安全利润空间以折扣的价格买入。　　还有没有其他很有用的书？　　彼得·林奇写的《暴富华尔街》，我很欣赏他阐述的股市投资的普遍感觉的重要性。彼得·林奇也指出，如果在股市存在明显的内部人士交易，那么你的机会就增多。　　你怎样来判断内部人士股票交易的明显性？　　我比较一个人用他的净值资产和薪金买入的大量股票。例如，如果他买入的数目超出他的年薪，我认为这就是内部人士交易的标志。　　因此，你注意内部人士购买股票的数据变化，而不是所有的数据？　　我很细致，我认为没有人能比我更注意内部人士的交易活动。　　从内部人士的交易活动，你还看出其他重要的暗示吗？　　你必须确认内部人士买入股票是新股的认购，而不是执行期权。　　内部人士购股绝对是一个前提要求吗？或者你有时会买你喜欢的一支股票——它能达到你的介入目标价格，即使没有内部人士购股交易？　　绝大多数的情况我不会这么做。我想看到内部人士把他们的钱投到自己的公司。当然，如果管理层已经拥有公司的一部分股权，他们就不必买入更多。例如，内部人士已经拥有J.D.Edwards的65%的股份——这是一支我现在喜欢的股票——因此我不用再看到其他买入。相反，在一些公司内，内部人士只拥有公司1%的股份。在内部人士占有股份率低的公司，管理层的主要目标是自己工作的保障和更高的奖金，而不是更高的股价。　　你是用计算机还是手工操作来研究？　　手工。我认为这是最好的方法，因为你能学到很多。　　你在哪些市场上做交易？　　在主板和纳斯达克市场做交易。　　这两个市场现在大约有多少种股票？　　1万多种。　　你怎么可能用手工来研究这1万多支股票？　　每周我花费100个小时来研究。我要查看一遍所有我研究过的股票或者查看一遍过去11年里的股票，这是主要的数字。我也特别注意在最近52周里表现低迷的股票。我从先前的研究中辨别出一家好公司，不必非要达到我感兴趣的新低点。如果它下跌很多，即使没有达到新低点，我也会做。　　你怎么辨别所有有明显下跌的股票？　　除了观察52周以来跌到新低点的股票名单，《每日报表》一书中也包含我所做的一半股票，并且我每周都可以看到哪些股票已经降了很多。　　因此，你总是看那些表现差的股票？　　是的。除非从高峰跌落了60%或70%，我通常是不会买入一支股票。我在美国股市交易的7年里，我从来没有持有过一支股票能达到新高度的。我想这一定是不寻常的说法。　　你是在暗示，当你翻看图表时，你只注意正在走跌的股票？　　是的，但有一个例外：如果股票价格只朝一个方向移动，利润一直上涨，我也许会注意该股。　　那么你买入的所有股票都是在它们足够低的情况下买入的？　　不都是。如果我非常熟悉一家公司并且根基很稳固，我也许会继续做其多头交易，即使该股价格有些高。例如，MicrochipTech.公司的股票现在是35美元，低于它最高时的价格50美元，但又高于去年的最低价15美元。即使它与我预计的价格有出入，我仍然会销售该股的卖方期权，因为公司的业务正在急剧的扩张。　　出售卖方期权表示该股是一只牛势头寸。卖方期权的出售方在期权的有限期内有义务以约定价格买入一支股票而获得贴水。如果买方执行期权，这种义务就被激活，如果在期权有效期内，股价低于约定价格，这种情况就会发生。　　例如，假设一支股票的交易价是13美元，一个卖方期权的约定价格为10美元，其交易价格为1美元。如果在期权过期后，股票以高于10美元的价格交易，卖方每股会净赚1美元（每个期权合同就是100美元的利润，一个期权代表100股）。如果股票在期权期限内以低于10美元交易，那么期权将可能被执行，期权的卖方将被要求以10美元的价格买入该股票，不管该股票正在以多低的价格进行交易。------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(5)------------　　奥库穆什，他典型的是以约定价格低于市场现价的情况下出售卖方期权的，如果股价逐渐下降，保持不变或者上升，都会赚得一定的利润，即期权买方所支付的期权贴水。然而，如果股价下跌很大幅度，他就要有义务在期权期限内去以高于市场现价（约定价格）买入该股票。　　是什么动机使你去卖一支股票的卖方选择期权而不是买入这支股票？　　任何一支我想出售卖方选择期权的股票，如果能让我介入这支股票，我就会很高兴(行使卖方选择期权，要求奥库穆什以约定价格买入该股)。如果我对以约定价格拥有一支股票不满意，我是不会出售该股的卖方选择期权的。　　例如，我现在正通过约定价格是10美元的期权做J.D.Edwards的空头交易，它现在的市场交易价接近13美元。我希望他们能让我介入该股，因为我很愿意以10美元的价格拥有，如果他们这么做了，我仍然会有贴水，如果我能以10美元买进该股，我知道我会赚钱。　　但是绝大多数情况下，当我出售卖方选择期权时，市场从来没有达到足够的下跌而有利于执行期权。当然，这也很好，因为我仍然可以保住贴水作为我的利润。　　换句话说，出售卖方选择期权对你来说是买入股票的另一种方式。如果股价没有下跌到约定价格，你仍能赚取贴水；如果股价下跌到约定价格，这就更好，因为这是你可以用任意方式买入股票的价格。　　确实是，通过销售卖方选择期权，当我等到市场价跌到我预计的价格时，我就会从市场中得到回报。另外，对于一些股票，出售卖方选择期权反而比买入股票更有可能赚钱。　　例如，最近几年，价值股票没有什么优惠可得。有一些股票只以5～6倍于利润的价格交易。利润在增长，内部人士在买入，而股票价格还在那待着。同时，标准普尔像疯子一样暴涨。你无法从买入这些股票中赚钱，但是却可以通过出售卖方选择期权来赚钱。如果你出售卖方选择期权，你就不必等待股票上涨。为了赚钱，你只需要做的是不要让股价下跌太多。　　也就是说，一支股票的交易价为35美元，并且你决定在30美元买入，为什么不出售约定价格是30美元的卖方选择期权来获得贴水？因为如果股价跌至30美元，你就可以用任意方式买入。这种方法，不管股价是否下跌到30美元，你都可以获得贴水作为利润。　　因为你总要不得不考虑你的机会成本。如果我售出卖方选择期权，我需要有利润空间来保护头寸。有时，我卖期权而获得的贴水不会保证锁住头寸所必需的钱。把钱投到其他地方，我可能会做得更好。　　让我们回到你刚刚到美国的日子。你刚才说过，当你第一次来到这里时，你就开始研究美国股票市场了，那个时候大约和开始上大学的时间一致。在学习和研究股票上你怎样分配你的时间？　　通常我会把35%的精力用在学习上，65%放在股票市场上，但以后给予股票市场的时间越来越多。到了我上高年级时，我把90%的精力放在了股市上，同时停止了学业。　　在你要拿到学位之前，你愿意退学一年吗？　　是的，因为我不能等待重新开始。我学的是金融专业，对于股市和投资，我的老师懂得并不比我多多少。　　他们在大学里是怎样教你股市知识的？　　他们教你理论，并且理论在大多数情况下并不有用。　　请举个例子？　　例如，效率市场假说(市场会由于一些信息而大打折扣的概念)，在我看来，这是荒谬的。　　为什么是荒谬的？　　因为不同的市场参与者会做出不同质量的研究，市场价格将反映所有投资者的平均估算，如果你所做的研究比其他人都多，你也许能发现许多市场不知道的东西，并受益于这些知识。我对我投资的公司们的了解比其他投资者都多。因此，我对这些公司的评估与他们就不同。这也是为什么股票总以正确的价格水平交易的原因。　　你在什么时候买股票，你知道在你介入之前，自己要在哪一点退出吗？　　是的，假设基本面没有改变，我就有一个退出的目标价格。如果基本面越强大，我可能会提升我的目标价格。　　目标的基础是什么？有特定的百分比吗？　　是的，有一个百分比。　　什么百分比？　　这依靠我买入股票的价格比较便宜，一般平均便宜20%～25%。　　你所做的听起来好像正与彼得·林奇的做法相反，他说你应该喜欢做一个“有10个口袋的人”(买入你认为能翻10倍的股票)，而你甚至不去追求双倍增长，甚或只是接近。　　我从不追求高利润。这就是为什么我在熊市做得很好的原因。------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(6)------------　　我认为当你卖股票时，你希望当它下跌到一定程度时会再次买回？　　是的，只要该股的基本面没有改变。　　但是你没有发现自己总是在股票交易中获取适中的利润吗？并且股票从没有下跌到一定程度让你有机会再次买入？　　这种情况发生过许多次，但是我并不担心。我的主要目的不是亏钱。如果你能不断地赚钱，你就做得十分好了。　　你做过的绝大多数的交易都是有小额的利润。现在你成立了基金并且运作良好，这个利润数字会剧增吗？管理如此庞大数目的资金，对你的方法有怎样的影响？　　不会改变什么。我买入的股票都是享有盛名的具有许多流动资本的股票。我是很谨慎的。当我第一次开始交易时，我的态度是不得不考虑做大。因此我要确定采取一种形式，可以运作大量资金。　　在你交易的那段时间恰好是历史上最强劲的牛市时期。如果我们进入一个熊市，你的方法会发生什么变化？　　我希望我们进入熊市。所有凭趋势的玩家都会死掉，所有互联网玩家都会死掉，所有成长型的玩家都会死掉，只有依靠价值的玩家会存活下去。我买入的公司已经处于熊市。他们正以5～6倍利润的价格在交易。他们没有可以继续走跌的空间。记住，我所买的股票已经从高峰下跌了60%～70%。　　很好，我明白了为什么你在熊市时比其他用别人的方法投资的玩家们要输得少，但是，如果标准普尔指数下跌20%或30%，我想你的股票也会下跌。　　是的，很对，我只能继续持有被套住。我知道我投资的这些公司的价值。当我投资时，我对自己用心不二。很多基金经理对脱手他们的股票都有规则，如果股价下跌到一定程度，如7%或10%，他们不得不那么做，因为他们不确定要买入什么。我对我买入的公司股票做了大量的研究，我知道他们值多少。实际上，如果我买入的股票下跌10%，并且基本面没有改变，我也许会买入更多。　　但是如果你从来没有使用过任何止损点，如果你买入的公司破产了怎么办？类似这样的事情会对你的投资组合产生多大的影响？　　这种事情不会发生。我不会买入有可能破产的公司股票。我买入的公司都有良好的收支平衡、一个很高的账面价值、持续的业绩记录、优秀的管理和大量的内部人士购买交易。这些都不是那类会破产的公司。　　当你做错某一个头寸时，你是怎么知道的？　　如果基本面改变了，股票不能到达以现价持有的水平时就表明我的错误。　　如果股价与你预想相反，但基本面没有变化，你怎么办？　　我会买进更多。　　一次你会持有多少种股票头寸？　　大约10种，一个简单的逻辑：我最看中的头10支股票总会比我想到的头100支要表现得好。　　在你投资组合里，你分配给一支股票的最大资本额是多少？　　我对某一种股票的持有额在我整个投资组合中的最大限度为30%。过去常常会高达70%。　　持有如此大量的单支股票让人难以想像。如果你的交易策略错了怎么办？　　我确保我知道该股的基本面坚挺，并且我不会错。　　但是也许会有一些你意想不到的原因导致股票下跌？　　不会的。　　为什么你如此坚定地说“不”？　　因为我了解我买入的每家公司。例如，如果我以7美元买入Viasoft公司股票，而这家公司每股是5美元，有现金流无债务，我的损失是多少——2美元？　　对做空头交易，你的方法是什么？　　我寻找以成倍利润的价格进行交易的股票。然而，在我去年做互联网股票交易之后，我给自己加了一条规则：一定要有催化剂。现在，不管股价超值多少倍，除非有一个可以改变情形的催化剂，我是不会卖掉它的。　　因此你在去年做亚马逊和Schwab的空头交易中所犯的另一个错误是，除了疯狂抛售，就是没有催化剂出现就抛了。　　是的。即便这些股票过于超值，基本面仍然坚挺。尽管亚马逊没有赚钱，但它们的总收益仍然在增长并且达到了销售目标。只要是这种情况，市场不会迅速淘汰这种股票的。　　看来，为做空头交易提供一种方法对你来说很困难，关于做多头交易，你正在买入一些下跌很惨的股票，并且以坚挺的价格进行交易。换句话说，在你买入时，你承担的风险相对很低。相反，当你做空头交易时，不管你以多高的价格卖出，自始至终都有风险，这恰好与你买入的方法相反。你怎样来面对空头交易？　　在我做空头交易之前，我要确认股票的基本面会崩溃。即便今天Schwab以百倍利润的价格进行交易，只要基本面的走向仍然坚挺，我就不会做其空头。我会等待其基本面开始瓦解。------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(7)------------　　但是你也许又会遇到疯狂买进，把股价推高，即使其基本面正在瓦解。　　一旦基本面崩溃，市场疯狂也会崩溃。例如，几年前人们对Iomega就有一种疯狂。一旦基本面开始崩溃，疯狂也就结束了。　　但是你怎样来处理无限风险问题呢？　　我所有的多头交易都是长期投资，但我的空头交易通常由于无限的风险而都是短期投资。　　你怎样评价华尔街研究报告的质量？　　不是十分好。　　为什么？　　绝大多数的分析都没有陈述一个逻辑上的原因：为什么一支股票应该以给定的价格交易。只要公司运作良好，他们不关心价格是多少。典型地说，如果一支股票达到他们的目标，他们会提升目标，即使基本面没有改变。　　在90年代，我们看到一个难以置信的牛市。从基本面看可以证明这个巨大的优势吗？　　我认为股市出现强劲的金融疯狂有两个原因：第一，股市的价格/利润比率破纪录达到高水平。第二，公司的平均利润空间也达到前所未有的高水平。　　利润空间是什么意思?　　每笔销售的利润额。例如，如果利润空间是20，这就意味着公司每销售100美元就能赚20美元。　　为什么一个高利润空间反而造成负面效应？　　因为根本没有再次上升的空间。　　你平常都读什么书？　　什么书都读，包括金融消息报纸和杂志，成吨重的公司报告，各种行业的期刊。我读行业期刊主要是为了我现在的和未来的头寸交易。例如，去年我持有一家公司的股票，它主要生产治疗泌尿系统紊乱的产品，因此我就需要读泌尿方面的刊物。　　在买入一支股票前，你有一系列要审查的条目吗？　　该股票一定要符合下列标准：　　1.随着每股利润、每股受益、每股现金流的成长，公司要有一个良好的业绩记录。　　2.公司要有一个具备吸引力的账面价值(这是在公司所有资产是流动的并且无债务的情况下，每股的理论价值)和高回报的股权资本。　　3.股价急速下跌，经常在低价位交易。但是这种低迷是由于短期原因造成的，同时根基仍然能保持长期坚挺。　　4.有明显的内部人士购股交易发生或拥有股权。　　5.有时公司建立了一个新的管理团队，有好的业绩，这对买入提供了另一个可靠的保证。　　你的交易规则是什么？　　1.做研究并且确认你了解你所买入的公司。　　2.低买。　　3.要有理性，不能感情用事。------------《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街(8)------------　　你的目标是什么？　　我的目标是成为行业里最好的基金经理，在基金成立10周年之后，我希望前10年、前9年，甚至前5年都有最好的业绩记录。少于5年的从业者可能表示这个人是幸运的或者使用了暂时有利于市场的交易模式。　　奥库穆什摸索出了自己的一套交易模式，他不会去做自己能辨别出的那些有八九成获利机会的股票，他只买那些有很小一部分优势的股票。他也声称，自己从来不买创新高的股票。这些听起来几乎不像什么高明的交易方法。然而这些表面看起来不惹人注目的机会实际上却是他成功的主要因素。奥库穆什只有一个目标：选择能获得丰厚利润并且风险非常低的个体交易。为达到这个目标，他宁愿放弃追求那些明显获利的股票，这对奥库穆什很适合。他的方法使他抓住了90%的获利交易，他的平均年收益率也达到3位数的百分比。　　奥库穆什“面包加黄油”交易的原则是买入公司基本面坚挺但股价很低廉的股票。他寻找股票要有良好的收益增长、总营收、现金流和正面的内部人士购股或者拥有股权。然而，坚挺的基本面也只是成功的一半。一支股票还必须有非常吸引人的价格。典型地说，奥库穆什买入的股票都是从最高峰下跌了60%，甚至更多，并且都以价格/收益比率在12以下的价格进行交易的。他也更愿意买那些价格更接近于账面价值的股票。几乎没有几支股票能符合奥库穆什对基本面和价格标准的要求。大多数的股票都能符合他对基本面的要求，但从来不能降至他所设想的购买价。在奥库穆什查看1万种股票之后，他也只能在任意被给定的时间里持有大约10种股票。