格林斯潘是1987年上任的，他力挽狂澜，挽救了美国股市，确立了他在华尔街和白宫的地位。到2003年，他已经在美联储主席这个位置上干了15年。美国总统都换了好几茬，而他还一直呆在美联储主席的宝座上。1996年，美国《财富》杂志说，谁当总统无所谓，只要格林斯潘一直当美联储主席，就没事。 小的时侯，他天生对数字有一种早熟的喜爱。这一嗜好他保持终生。他在金融界乃至政界升到高位后，一直以对数字着迷、大量掌握各种数据着称。他对经济中正在发生的一切有着深入最细枝末节的了解。他掌握1万多个经济数据，通过观察这些数据的变化来摸经济的脉搏。大家相信他说出来的每一句话，那是因为他关注经济数据，他从数据的变化中分析物价指数，看通货膨胀如何，看经济中是否有泡沫成分，看金融市场是否有问题，通过这些数据来控制货币的供给。 在美国遭受“9?11”恐怖袭击事件之后，美联储连续13次降低利率，希望能振兴经济。但效果如何呢？现在美国的联邦基金利率都已经降到了1％这么低了，但是美国经济依然没有反弹，经济对降息已经开始反应迟钝。凯恩斯曾经这样说过，当利率降到2％的时候，这个国家的经济就跌入了流动性陷阱，也就是说货币杠杆开始失灵了，利率再降，也很难刺激投资和消费了。这时候，经济已经很冷了，因为谁借了钱也赚不到钱了。 所以，一国的中央银行如何把握利率杠杆和货币政策来治理一个国家的经济，非常重要。在一个有良好市场传导机制的经济环境中，货币政策是最能体现市场规律、更加有效的经济政策工具。 第十四章 货币政策的三大法宝 讲到货币政策，可能说起来比较抽象，我们可以这样来理解：说中央银行究竟是通过什么去打开货币的龙头，把钱放出来；又通过什么去拧紧货币的龙头，把钱抽走的。 在美联储主席格林斯潘的办公桌上放着这样一块牌子，上面写着：“钱从这里滚出来”。他非常形象地说明中央银行控制着货币供给的龙头。那么，中央银行的这个职能究竟是用什么样的工具来完成的呢？我们说，中央银行的货币政策主要有三个工具。 货币政策第一个重要工具是法定准备金率。什么叫法定准备金率？就是当人们把100元钱存进银行的时候，银行必须把一笔钱缴到中央银行。如果法定准备金率是10％，银行接受100元的存款就只能贷出90元，其中的10元要缴到中央银行；如果法定准备金率是5％的话，银行可以贷出95元，其中的5元必交给中央银行。当法定准备金率向下调整时，就是把货币供给的龙头打开了，银行可以贷出的钱多了。所以，当央行降低法定准备金率的时候，钱已经从银行流了出来，就在开始给经济加油了，就像给汽车加油一样。 但是，如果央行拧紧货币供给的龙头，提高法定准备金率，那会发生什么样的情况呢？芽比如，中央银行觉得宏观经济太热了，放出去的贷款太多了，就要产生通货膨胀了，甚至通货膨胀率已经很高了。这时，央行准备拧紧龙头，把法定准备金率从5％提到15％的时候，就是提高了10％，原来银行可以贷出95元，现在只能贷出85元了。可是银行过去都是按照5％的法定准备金率贷款的。比如，银行有1亿元人民币，按照5％的法定准备金率，上缴500万的法定准备金，可以贷出9500万；而现在法定准备金率提高到15％，这1个亿就只能贷出8500万了，这时银行要收回多贷出去10％的钱，要从企业中把1000万赶快收回来上缴中央银行。由此会导致一系列追讨资金的行为发生。所以，中央银行法定准备金率是一个非常强烈的手段。 这时候你会发现，央行打开货币供给的龙头容易，关上就难了。当你某一天听到我国中央银行提高法定准备金率的时候，就知道这是央行采取非常强烈的措施了，银行将处于非常困难的境地，因为它的钱都贷出去了。所以提高法定准备金率这个手段不经常用，它是非常强烈的手段，它强迫市场资金逆向循环，只有在迫不得已的情况下才使用它。 货币政策第二个重要工具是贴现率。什么是贴现率？中央银行是银行的银行，它保管各商业银行的法定准备金，也贷款给这些商业银行。这些商业银行从中央银行借款的利率叫贴现率。我们来看中央银行是怎样使用贴现率这一货币政策工具的。比如说，一个人手中有一张1万元的国债，还没有到期，但他现在急需要一笔钱，于是他把这张国债拿到银行去换成现金。这时，银行不会把他买的债券票面利息如数给他，银行要收一些手续费。商业银行收下这张票据后暂时还不需要钱时，它就可以放在手里，等到期时兑现，赚取债息。如果商业银行也急需要现金，它就要把这张债券送到中央银行去贴现贷款。中央银行收下这张票据后，按中央银行规定的贴现率放款给该商业银行。这个贴现率在中国叫做再贷款利率。 如果央行实行的货币政策是趋紧的，它的贴现率就高，商业银行去央行贷款付出的代价就大，说明这时央行不愿意把钱放出来。相反，如果央行给商业银行一个较低的利率，商业银行缺钱时，就愿意找中央银行借款、去贴现，说明中央银行这时愿意把钱放出来。所以，中央银行通过控制贴现率来控制货币供给的闸门。而且严格说起来，贴现率是中央银行惟一可以直接规定的利率。 美联储主席格林斯潘每个月在做什么？就在商定这件事，决定中央银行贴现率的高与低，也就是决定利率的升与降。那么商业银行的利率究竟是由谁来决定的？在市场经济国家，利率既不是政府决定的，也不是中央银行决定的，利率是由市场来决定的。这一点必须强调，我们要着重理解。为什么说利率是由市场决定的？因为市场经济国家所有价格都是由市场决定的。正如工资是劳动力的价格，租金是土地的价格一样，利率是资金的价格，这个价格是由货币的供给和需求来决定的。人们用什么样的价格借钱，要由市场对资金的供求状况来决定，实际上就是这样。 我们已经知道，市场经济中有一只“看不见的手”，所有的价格都是由市场供求来决定的，资金的价格也不例外。比如，我们看美元的利率以前很高，为什么现在这么低？如果美国到处都有商机，市场很好赚钱，很多商家都需要美元的话，美元的需求大于供给，这时，美元的利率就高；相反，如果大家都不看好美国经济，都不要美元的话，美元的供给大于需求，这时，美元的利率就低。因此，利率是由市场供求决定的。 所以，中央银行能够决定的不是资金市场上存贷款的利率，它决定的只是一个贴现率，在中国叫做再贷款利率，在美国叫做联邦基金利率。央行就是通过控制商业银行从央行贷款的利率，也就是贴现率，从而对商业银行的贷款利率施加影响。 当商业银行找央行借钱的时候，如果央行给它的贴现率高，这就是告诉商业银行要谨慎贷款。如果原来贴现率5％，现在变成了10％，那就说明通货膨胀严重了，央行想拧紧龙头，不准备把钱放出去。如果，商业银行用10％的贴现率拿到了这笔钱的话，它再向外贷款时，就得高于10％以上贷出。面对这么高的贷款成本，企业自然也就不去贷款了，因为要赚回比10％更高的利润很难。这样一来，过热的经济就被压了下来，企业不去贷款投资了，人们不去贷款消费了，市场上商品的价格就会降下来。这样，通货膨胀率就被控制住了。 那么，当央行的贴现率很高时，有些银行本身就是保守银行，他们并没有把钱大量贷出去，自己手里握有像国债这些流动性比较高的金融资产，当银行出现资金短缺的时候，它只需要出售一些流动资产就可以应付了。相反，如果这家银行不愿到央行高价借入现金，它就不得不持有更多的流动资产，而不是把资金贷放出去。这样，央行也达到了控制或影响市场资金供应的目的。 如果提高法定准备金率，就意味着很大一笔钱要被锁定起来，不能参与正常的经济循环。这是一个很强硬的货币政策手段，所以央行不经常使用这个手段。而提高央行贴现率，商业银行贷款困难了，企业贷款困难了，经济运转速度就要减慢，经济规模就要缩小。它也是一个比较强硬的手段，所以，央行也不能经常调整贴现率，因为利率杠杆一动，引起的动静太大。 中央银行最经常使用的是第三个工具，公开市场业务。什么是公开市场业务呢？它是指央行在公开市场上进行操作，买进或卖出债券。这些债券有三个月期的、半年期的、一年期的、三年期的、五年期的不等。比如，有些企业手中有一笔闲钱，既不想投资，也不想再扩大生产，更不想进股市，担心风险太大。于是它们决定买债券，因为债券的利率高于银行存款利率，风险又小于股票，所以他们就买了债券。那么，中央银行做什么呢？如果中央银行发现经济太冷了，它就决定打开货币龙头，怎么打开呢？就是在公开市场买进债券。 我们说当经济太冷的时候，市场需要的是什么？需要的是钱、是现金。中央银行买进债券，它收回的是大家手中的债券，放出去的是现金。这样一来，央行就打开了货币供给的龙头。当它发现经济太冷了，东西都卖不出去，人们手里拿着债券，不去消费，也不去投资。这怎么能行？于是，央行开始收购人们手中的国债，把钱放出来，鼓励人们去消费、去投资、去买股票，做什么都行，只要在合法的范围之内。央行这样做的目的是为了刺激经济回升。 那么，我们看央行在哪种情况下会卖出国债呢？当它发现经济需要降温时，经济再热下去要出现泡沫时，通货膨胀率向上时，市场有更多资金去投资和消费时，央行就会在公开市场上卖出国债。大家购买国债时，把手里的钱给了中央银行，换回来的是国债券。央行会给一个比银行高的利率吸引人们买债券，引导人们愿意持有国债。当人们持有债券时，就不能拿着钱去消费、去投资了，市场的流动现金开始减少，经济就会适度降温。央行进行的公开市场操作，可以相对频繁地进行。它对经济进行微调，针对市场资金多余和短缺的具体时间和领域进行操作，它不像法定准备金和贴现率那样强烈。所以，这个手段是中央银行经常使用的。 由此可知，一国的中央银行在变动法定准备金率和贴现率的时候，一般都被看作是央行的货币政策有重大的变化。因此，一般情况下央行不经常使用这两个工具，尤其是不经常动法定准备金率。 当美国发生“9?11”恐怖袭击事件之后，美联储一而再、再而三地降低它的贴现率和联邦基金利率。3年内调降了13次，从6?郾5％一直降到了1％。许多人以为进入2002年美国的经济就可以从谷底反弹了，结果却不是这样。美联储这么多次降低利率说明了什么？是不是觉得美国经济太冷了，它才降低利率？芽低利率借钱成本很低，人们可以借钱买房、借钱买车、借钱投资、借钱炒股票了，所有人都可以找银行贷款了。但是，当银行借钱的成本很低时，也说明赚钱机会少了，想赚钱已经很困难了，它标志着经济在向下走。美国中央银行使用了一个强烈的手段想把经济拉起来，它能不能拉起来，我们拭目以待。 再看中国的情况，由于经济低迷，企业不景气，中国人民银行最近几年连续8次降低了利率。但是，降息以后资金并没有从银行挤出来；相反，我国的储蓄总额已经从5年前的4?郾6万亿元上升到了2002年底的近9万亿元人民币。为什么银行的利率一降再降，储蓄额反倒一升再升，钱却放不出来呢？问题出在哪里？一方面，民间企业想贷款，可能因为企业的实力不够，也可能因为信用制度不健全，他们贷款很难，甚至贷不到款。而能够贷到款的那些国有企业效益又不太好，银行不敢再给他们贷款。另一方面，人们不愿意多消费，他们有很多后顾之忧没有解决，比如，养老、医疗、孩子教育等问题，老百姓不敢花钱。因此，虽然银行利率一降再降，而资金在投资、消费的上下游环节都不能正常地循环起来，利率政策的变动表现为低效。 如果说利率是银行贷款资金的价格，或者说是贷款的成本，这说的是在健康的市场经济条件下的操作。这时你来看利率对中国企业贷款投资的影响，就远不是一个资金价格的问题。最终参与资金循环的，除了利率成本，还有人际关系、信用体系、制度倾斜、社会保障机制等等一系列的成本在里面。这也导致了我国利率的传导机制一直不能顺畅地运转起来。这几年，作者曾经若干次问过大家：“当利率降到零的时候，你们存钱不存钱？芽”多数人的回答是：“还要存钱。”这说明什么？说明利率杠杆不起作用，利率杠杆已经失灵了。 比如现在日本，利率已经低到0?郾1％的水平，接近零利率。也就是说日本利率杠杆的调控作用基本失效了，利率哪里还有调控的空间呢？再看美国，现在联邦基金利率已经降到1％了，在这种情况下，它是否还有降利率的空间呢？再降下去很可能意味着利率杠杆的失效。那么有人问，你看俄罗斯2003年存款利率是19％，是不是它的利率杠杆空间就很大呢？这是个很好的问题，说到这里，就要引出名义利率和实际利率这两个概念。我们在银行看到的那个利率，是名义利率。那实际利率是什么？它要用名义利率减去通货膨胀率，才是一国的实际利率。例如，俄罗斯现在名义利率是19％，而它的通货膨胀率是15％，那么，俄罗斯的实际利率其实只有4％。因此，它也没有特别大的调控空间。关键问题是，通货膨胀的速度一旦失控，那是非常可怕的。如果一不小心把名义利率降下来，通货膨胀率推上去，结果就会出现一个负的实际利率。就是说存钱的人们手中的钱实际一天天在变少，即使你不花钱也在变少。所以，如何制定一个国家的货币政策，如何调整利率杠杆，对每个国家的中央银行都是一种考验。 要看到，一个国家治理经济，对宏观经济进行调控时，货币政策非常重要。随着我国社会主义市场经济的不断成熟，中央银行功能会越来越健全。央行运用货币政策这三大法宝调节经济的能力也会越来越强，效果也会越来越明显。我们要学会看这些指标，知道在什么情况下央行该动用什么货币政策工具了。或者反过来说，当我们看到中央银行动用了什么工具来调节市场资金供求时，我们就会知道这意味着经济中发生了哪些变化，我们将要采取什么样的应对措施。 第十五章 社保体系的建立迫在眉睫 我国的改革走到今天，虽然取得了长足的进展，但是改革的步履维艰。这是因为我国还没有建立一个强有力的社会保障体系，来保障人民生活的基本利益，这是我国改革遇到的最大难题。你是否还记得，一国财政支出有两大方面：一是经常性支出，二是建设性支出。在经常性支出当中，又分为三块：一块是维持国家机器运行的支出，一块是科学教育文化卫生方面的支出，第三块是建立和维护社会保障体系运行的支出。第三块是目前我国政府面对的难题，即怎么解决穷人收入的问题，怎样建立社会保障体系问题。 为什么是政府的一个难题呢？因为我国政府的财政捉襟见肘，政府日子很难过。年纪稍长一点的人都知道，自己居家过日子都不容易，那政府管大家的日子就更不好过，因为政府面对的是一个有着13亿人口的大国。从统计数据看，我国有3000万贫困人口，人均收入625元，如果标准提高到825元，中国贫困人口将达到9000万。就是说，十几个人中就有一个贫困的人。这样高的贫困比例是需要政府来承担解决的。 那么，为什么要建立一个社会保障体系？为什么建立这个体系如此重要呢？这里讲一个真实的故事。90年代后期我国调整产业结构，中央政府对纺织工业制定了一个政策叫做“压锭限产”，就是减少纱锭，限制纺织品的生产。不要织这么多布了，因为我国的纺织品供给过剩了。企业生产的产品太多了，而且技术含量太低，都已经卖不动了。如果继续生产，就会造成资源的浪费。于是政府痛下决心，把“压锭”变成“砸锭”，严格限制纺织品的生产。结果，当这项措施实施以后，上海一些纺织厂的女工们想不通，传说有纺织女工因为想不通竟跳楼了。事情传到中央，我们的中央领导就说了：“我们的改革措施真的让人那么想不开吗？”于是坐飞机赶到上海，去一个拥有8000员工的大厂，在上海这是一个非常有名的纺织厂。进厂了解情况才知道，该厂8000名员工中已经有4000人下岗回家了，还有4000人留在企业。 由于开工不足，这4000人也没事干。当中央领导走进去一看，发现有些人喝茶水，有些人打扑克牌，还有些人织毛衣，同时还雇了进城做工的农民在厂里打扫卫生和做饭。见到这种情景，中央领导非常愤怒地说：“我们会坚定不移地执行改革措施，让他们下岗回家去，第一年给他们100％的工资，第二年给80％，第三年给50％，第四年自己去找工作。” 之后，在厂里召开了一个座谈会，中央领导和工人代表展开了对话。一些女工代表这样说：“中央领导同志，政府让我们下岗回家去，我们没有意见，应当服从中央的改革决策。但是，我们只是想问一句话，在中国50多年的经济建设中，有没有我们纺织工人做出的贡献？你们在建国初期的那156个大项目中，有没有我们积累的那部分？我们作为国有企业的职工，这些年来工资低，收入少。我们没有房子，没有医疗保险，也没有养老保险，我们孩子现在上学需要钱。如果现在就让我们回家去，我们怎么办？我们的年龄已经大了，再找工作已经很难了，那我们今后的生活怎么办呢？我们没有自己的房子，没有生存下去的条件，这样让我们回家，我们还不如一个农民。因为农民兄弟还有一亩三分地，而我们没有。政府能够让我们这样回家吗？” 这些工人说的有道理吗？他们要求政府解决困难这合理吗？如果说工人说的有道理，那道理又在何处呢？有些学生曾经这样回答作者说：工人说的有道理，因为他们那时创造的财富大部分让国家收去了，他们自己并没有获得多少，所以他们今天有意见。他们以前挣的钱都用于维持生活了。这个工厂的固定资产是他们多年来的积累，应该把这些分配给职工。说到这里，作者又问了另外一个问题：这样去分国有资产合理吗？每个企业的经营现状不同，经营好的企业职工分的就多，经营不好的企业职工分的就少，那些破产倒闭的企业职工就没的分，这样公平吗？大家都应该思考一下，因为它涉及到我们所有人的利益，这是一个宏观的问题。 先说工人说的有没有道理。他们问政府：“什么都不给我们，让我们就这样回家行吗？”听了工人的提问后，中央领导认为工人们说的有些道理。仔细想想看，我国这么多的工人，他们从建国以后拿的都是低工资，他们一切保险都没有。他们居住的房子有些是国家的，有些是企业的，到头来自己什么都没有，如果要把房子变成自己的，还要花一笔钱买房，最后他们还剩下什么呢？在这种情况下，政府能什么都不给工人，就让他们回家去吗？如果说他们年龄大了，已经找不到工作了，难道他们也不生存了吗？这不是少数人的问题，这个问题涉及到很多人，也就是国有企业的下岗人员究竟该怎么办？ 中央领导听了工人的谈话之后，回去开会讨论，他们认识到工人说得有道理。我国过去确实亏待了工人，那些年给他们低工资，他们没有房子，没有失业保险，也没有养老保险，他们下岗了，让他们怎么办呢？怎样解决他们的吃饭问题呢？最后，中央政府做出决定，我国应该建立一个社会保障体系。先设立一个社会保障的账户，放一部分钱进去，让下岗的人、失业的人到这个保障账户上去拿钱，以维持他们的生存。不能让每个企业把自己的资产分给职工，因为这会造成新的不公平。所以，我国政府准备建立一个社会保障体系的账户。 那么，怎么建立这样一个体系呢？政府自己没有这笔钱。我们要考虑，钱从哪儿来？政府现在没有钱怎么办？于是政府想，我们不是有很多国有资产吗？从建国到现在，我们积累的国有资产存量已经不少了，有统计数据表明国有资产大约在10万亿元人民币左右。那么，政府开始考虑，准备先建一个2万亿元的社会保障账户。建立这2万亿元人民币的账户，只要下岗的工人，或者失业的人，就到政府的这个账户来领失业救济金，直到他们找到工作为止。这样，所有的国有企业就不再承担下岗职工的负担，他们就可以轻装上阵，和所有其他所有制企业一样，站在同一起跑线上去竞争。 如果我国政府不建立社会保障体系，对下岗和失业的人员不能给予生活上的基本保证，我国的改革就无法向前，它必将拖住改革的后腿；国有企业不能摆脱下岗员工的包袱，就无法进行彻底的改革；如果国有企业改革不能向前，我国所有的改革都将面临困境。这样拖下去，我们支付的改革成本就会越来越大。 大家知道，建立社会保障体系并不是中国自己的特色，它具有普遍性。西方发达国家都建立起完善的社会保障体系，这是政府的职责。政府有责任实现社会公平，让穷人有饭吃，让下岗待业在家的人、让暂时找不到工作的人能够生存。这样的社会才能安定，经济才能发展，国家才能兴旺，人民生活才能安康。因此，建立社会保障体系是我国政府必须要做的事情。 但是，在中国建立社会保障体系，这一步其实非常困难。政府没有现成一笔钱，只有把国有资产的一部分拿出来。而我国现在的国有资产还只是一个存量，要把它变成现金，变成一个流量，需要一个变现的过程，它才能进入这个账户。 怎么把国有资产的存量变成流量，政府想出一个办法，就是通过证券市场，减持国有上市公司的股票，即通过国有股的减持来完成。比如说，国有企业上市公司原来不能流通的那些股票，现在可以减持一些，让社会公众去持有。通过国有股的减持，政府可以筹集到一部分资金，来建立这个社会保障账户。这个方案从2001年开始试行。但是，由于国有股的减持是以股票的市场价格来减持的，人们认为这样减持的价格太高了，所以没有被市场接受，于是在2002年6月这项国有股减持措施在二级市场上停止了。尽管如此，这是建立社会保障体系的一种思路。它说明，我国政府在努力尝试通过各种方式，想办法筹措资金，建立我国的社会保障体系。必须要建这个账户，如果不建立这个账户，我国的改革将无法向前。 其实，不仅是从国有企业下岗出来的人需要到一个地方去领钱，解决基本生活问题；那些从政府机构改革中分流出来的人，他们也需要到一个地方去领钱；还有，如果有的人找不着工作了，甚至大学毕业一时找不着工作了，他们是否也该有饭吃，有基本的生活保障，否则这个社会怎能安定呢？ 建立社会保障体系已经成为中国政府最关心的事情之一。政府千方百计要把国有资产的存量盘活，可能会采取卖给民间一部分，让外国人来买一部分，用拿回来的钱建这个账户。如果这个账户建成了，国有企业就可以轻装上阵了，可以不背这么重的历史包袱了。一个更有活力的企业可以创造出更多的社会财富，在经济的良性循环中逐渐变得可以吸纳更多的就业人口，这是市场规律决定的。当人们有了基本生活保障、解除了部分后顾之忧，就可以有计划、有步骤地多花一些钱了，整个经济的投资、消费就会良性循环起来。 我们来看一个例子。东德和西德是第二次世界大战后被划分的两个国家。1989年，柏林墙被推倒，东西德随后实现了统一。在他们统一的时候，西德政府在柏林成立了一个东德国有资产托管局，把所有东德的国有资产放在那里进行评估。其中有4万个小企业直接卖给了东德人，因为它们的规模很小，所以很快就卖掉了。剩下一些中型和大型的国有企业全部进行资产的国际评估，还聘请了国内外的专家。当把所有的企业资产评估完了之后，西德的企业家、全世界的公司都可以来买这些企业，政府公开出售，让大家公平竞争。 德国政府在卖出这些企业的时候，有没有什么附带条件？卖企业的时候是否要求带着工人一起出售？这个问题作者问过很多学生，读者朋友也可以自己想一想。当然，得到的答案是五花八门，有些人认为应该带着工人，否则的话，如果把这个企业卖了，工厂里的那些工人怎么办呢？也有一些人认为，不该带着工人，如果带着工人，那些想买企业的人，他们怎能愿意承担这些工人的负担？ 结果是，这些国有企业全部卖出去了，而且卖得很好。出售国有企业的时候，没有要求必须带着工人这个条件。政府说，所有的工人由我来负责，你们只管买企业，看着合适你们就买；不合适你们就别买。当这些国有企业全部卖完后，有人问德国总理科尔：“你怎么这么便宜就把东德企业全给卖了？”科尔回答：“我不便宜卖，有人买吗？不信，你们卖个试试，反正我们卖成功了。” 当时东德企业的所有员工都下岗了。政府说：你们不用担心，政府负责发给每个人生活费，每人每月1500马克。就这一笔开支，西德政府拿出了相当于7000亿美元的资金。所有下岗的人回家去，都到政府那里领取生活保障金。德国政府哪来的这么多钱呢？一部分来源于卖了这些国有企业后政府收上来的钱，另一部分是德国政府从财政上拿出的用于支付这些人的生活保障金。虽然说这是一笔很大的开支，但是这种支出不会持续很长时间。因为，当任何一个企业家买了企业之后，它都要在当地招收工人，它会根据企业的需要去选择工人。很快就有人找到了新的工作，逐渐减少了政府的压力。多数人都不愿意要政府的救济金，他们宁愿选择工作。这样，被卖掉的企业还要在东德本地招收工人，又增加了就业。同时，卖国企的钱又充实了政府的财政，还会增加税收。为了合力渡过这些难关，德国政府为此还专门增加了一个税种，叫统一税，到今天还有。如今总的算起来，改造东德，德国政府十年里已经花了大约1?郾37万亿马克，平均每年花费大约在6000亿人民币这样一个代价上，德国就是这样走过来的。 所以我们说，任何一项改革都是需要成本的。我国的改革成本从何而来呢？建立社会保障体系刻不容缓，如果我国政府没有这笔钱，我国的改革将无法向前进，工人不可能就这么走掉，政府机构的富余人员也不可能就这么下来。那么怎么办呢？ 现在我国政府拓宽了思路，改革需要的这笔钱，既可以从国内来，也可以从国外来；既可以从民间来，也可以从有实力的国企来。有很多问题确实摆在政府面前，这里有很大的政策空间，也需要政府下决心制订出一个解决方案。政府正在准备拿出一个全方位解决国有资产的方案，也就是说一股新的市场动力正在形成之中。中共十六大以后，我国新成立了国有资产监督管理委员会，专门负责监管和整顿政府对数以千计国有企业的持股，这是我们改革进程中的一个重大举措。 我国的改革经过二十年走到了今天，政府要做一个大的蓄水池，就是建立社会保障体系，为我国进一步改革铺路，这是必要的，也是必须的。这是我国改革需要支付的成本。只有建立了社会保障体系，我们的改革才能继续前进，我国社会主义市场经济体系的建立才有希望。 第十六章 金融市场为我们提供了什么？ 什么是金融市场？它有什么作用？在前几章我们谈到过货币、信用、银行，由货币产生了信用，在信用的基础上出现了银行，银行又在更大的基础上创造了信用，由此形成了资金的融通，叫做金融。为这些金融活动提供的场所，就叫金融市场。 怎样理解这些抽象的概念呢？让我们举一些形象的例子吧。前面已经谈了这么多关于经济学方面的知识了，你是否相信我具备一个企业家的才能？你是否愿意给我投资？我想办一个公司，把我的宏观经济讲座制作成光盘，向社会去传播宏观经济知识，让更多的人来了解宏观经济，知道怎样规避投资风险、金融风险，怎样找到投资机会、找到就业机会等。是否有人愿意给我投资？我的公司规模不大，所需要的资金也不多，有50万元就可以了。我答应一年内还你，我支付给你的利息是10％，高于银行的存款利率。你是否愿意借钱给我？事实上，在作者讲过课的那些总裁班上，很多企业家表示愿意投这个资；有人甚至排除他人，希望自己一人全包了，他想独家垄断。问他为什么，他说：这是基于他对我的信任，对我人格、对我讲课能力的信任，同时看好了这个项目的市场。当然也有人不愿意借钱给我，因为感到不放心，没把握，他更愿意把钱存在银行里。 那么，最后我是否去找这些承诺投资给我的学员筹资呢？告诉你，没有，因为这只是我虚构的一个投资项目。我如果真的想办一个企业，我也不会找你借钱。为什么呢？因为我只需要50万元资金，找你借钱的成本太高，这样会把我自己的信誉押进去了。我是做教育工作的，我的工作是教书育人，不是办企业。如果我要去办一个企业，应该使我的筹资成本最低才合适。就拿我来说，如果用这样的方式筹集到这笔钱，我还能搞教学，还能搞研究吗？我的手机铃声从此就会不绝于耳。我要回答所有给我投资人的询问，我对他们都得有个交代，这不是很费我的时间吗？我的时间是宝贵的，如果再加上我的机会成本，那就更贵了。 所以，我决定不找你借钱。那我找谁借钱更合算呢？想来想去，我决定去找银行借钱。于是我就来到银行，准备多借一点，先借500万吧。银行经理听了我的介绍，看了我的项目评估报告，对我的信誉和实力了解之后，愿意借钱给我经营，当然要履行正规的贷款原则和法律程序。于是银行真的答应借钱给我了，500万元人民币。银行相信我，是看好了我的项目。这时候，我从银行借钱，我的融资成本是不是相对低呢？我不必付给银行更高的利息，只要贷款到期，能够还本付息就行。你看，从银行借钱我获得资本的成本是不是小一些？这就是现代社会银行如此发达的原因，因为它使融资者获得资本的成本较低。 银行之所以愿意贷款给我，是因为它相信我的信誉，它相信我到时一定能够还本付息给它。就这样，我得到了500万银行贷款的承诺，利率也很便宜。但是，我想了想最终还是没要这笔贷款，为什么呢？因为我在想，找银行贷款还不是最经济的，对我来说也不是负担最轻的。不管我企业经营如何，是盈是亏，银行都坐地收银，风险由我一个人承担，我的负担很重，这包括我的心理负担、利息负担，我要兑现所有承诺。 所以，我要继续寻找更合适的借钱途径。于是，我找到了股市，我想去股市融资，这不是一条更经济更合适的途径吗？我经营了一个企业，达到了一定的规模，我们做好一个特别详细的上市公司报告，说明公司市场前景、经营状况、利润状况、融资用途等，并找到相关证券商的支持和协助，再到证监会去申请，争取到上市公司的资格，然后到股市上去融资。我发行的股票面值是1元钱1股，计划发行5000万股。通过股市去融资，一旦发行成功，我就可以融到数以千万计的资金。 所以，我们可以有三种融资方式： 第一，是靠我的友情，靠原始的信任，大家支持我，但我的融资成本相对高，有信息不对称，有高额时间成本、机会成本等问题。 第二，是我去找银行融资，虽然我没直接找你借钱，其实我已经间接找你借钱了，只是你不知道而已。因为你把钱存在银行了，这时，我不需要回答你的电话了。这里我要问的是，你该把钱直接借给我吗？你不该借给我钱，因为你监督债务人的成本太高了。如果你有100万，都借给自己的熟人，你得监督100个人，你忙得过来吗？你的监督成本不是太高了吗？你把钱存入银行，银行作为中介帮你往外贷款，我可能不还钱给你，但是银行保证会把钱还给你。所以你的效率、你的收益、你的资金安全，都由银行来帮你完成了。 银行创造了资金的流动性，它可以贷出很多笔资金，只要滚动向前走，即使少数贷款收不回来，多数贷款都可以还上。只要有资金不断流入，银行就能向前发展。当一些企业效益不好出现问题的时候，银行会冻结并会收回他们的贷款。这样，银行实际创造了一种流动性，可以把资金从夕阳产业转向朝阳产业，通过银行这只手，使资金流向有利润、有前途的行业，从而使得经济在良性循环的轨道上发展。 第三，是我到股市融资，我的资金成本最低，除了上市费用和以后的分工外，关键是我不必归还本金。所以，如果我找银行借钱，叫做间接融资；如果我到证券市场去发股票，叫做直接融资。这是两种不同的融资形式，一种融资形式有银行作为中介，是间接融资，如果我的经营出现问题，储户的钱银行一定会替我还上；但是到了股市就是直接融资，一个企业经营出现问题，投资者要风险共担的。你是自愿来买我的股票，我们风险共担，一荣俱荣、一损俱损。你看，你不愿意借钱给我，你把钱存入银行，银行替你借钱给我；如果你既不借钱给我，也不去银行存钱，结果你买了股票，也许你不知道，你买的可能正是我发行的股票。但是前者是间接融资，后者是直接融资，这是两条不同的融资渠道，结果也是不同的。 所以，如果我有能力的话，我应该如何去筹资，尽可能做到成本最低、负担最小呢？我应该去银行，去债券市场，去股市，去证券市场选择最优路径。这不仅是我要思考的问题，而且是每个读者都需要思考的问题。 上面讲的筹资故事是一个虚构的假设，然而它又是现实中的一个抽象。这样的事情每天都在发生，只是故事的主人公不同而已。重要的是我们认识到，现在金融机构之所以发展如此之快，第一是它使获得资本的成本最小，第二是它监督债务人的成本最小，第三是它分摊风险。比如一个银行贷款100笔，如果有90笔可以收回来，有10笔收回不来，这个银行不仅能运转，甚至还能赚钱。但是，如果你自己借出去一笔钱收不回来，那你就百分之百地损失了。因为你没有火眼金睛，很难分辨出谁不能还钱，这不是你的专长。但是，当你进入股市的时候，你就要注意了，这是一个直接的融资形式，赚和赔都是你个人的事，你要对自己负责。所以在这种情况下，基金等专业机构应运而生，它们可以帮你挑股票，帮你理财等等。 正是金融机构具备了这样的一些职能，帮助人们融资，使资金成本最低、监督债务人成本最低，还可以分担风险，创造资金的流动性，促进经济发展，因此才发展得如此之快。 在现代社会，有人有钱，但他们不想投资；有人没有钱，但他们有好的投资计划。正是大家有了不同的需求，他们才一起来到金融市场。通过银行完成的信贷活动叫间接融资，通过证券市场、股票市场完成的买卖活动叫直接融资，区别就在于前者的风险在银行，后者的风险在个人。 从前有个故事，说有个农民在家里养牛，好长时间才能养大一头牛，靠卖牛肉赚钱，他觉得这样太慢了。于是在我国股市特别红火的时候，他干脆把家里的牛卖了，之后进城去买股票。没想到，当他买完股票几天以后发现赔了，他就到证券公司去退。他说：“俺不买了，俺要退钱。”证券公司工作人员说：“股票不能退。”他问：“为什么不能退，你们证券公司是国家开的吗？为什么我在银行存钱，不存了就可以取出来，为什么在你们这儿买了股票就不能退呢？”证券公司的工作人员说：“你买的股票不能退，你想不要股票只能你自己卖出去。”他说：“我已经卖不出原来的价钱了，我只要求退钱给我。” 这个故事只是说明我国的股市还不成熟，我们的股民当时还不懂得什么是直接融资，什么是间接融资。如果你进入股市，买了股票，就是直接融资了，你就是公司的股东了。公司经营是有风险的，这要你自己承担。买完股票之后想不要了，必须通过股市卖出去。除非上市公司做回购注销，或者倒闭清盘，否则这笔钱你是要不回来的。因为，买股票就是直接融资。 你去银行存钱时你就知道，当你把钱存进银行时，原则上是不必担心到时钱取不出来的。银行把钱贷出去的时候，也会有抵押，它不是随便就把钱贷出去。银行做了存贷的中介，完成存贷双方的间接融资，这件事由银行来承担。但是，如果一个国家所有的融资行为都由银行体系去完成的话，那银行的负担就太重了，融资的速度也太慢，而且银行的风险也很大。因此，随着经济的发展，出现了资本市场，出现了股票市场、债券市场。这时，一国经济中又多了一条直接的融资渠道。上市公司发行了股票，投资者看好就来买，看不好就不买。投资者买了股票，就要和该公司共同承担风险。如果公司的收益好，投资者就能享受公司赚钱以后的分红，体现了高风险高回报、低风险低回报。正是因为直接融资具有这样的特点，今天才在世界各国都出现了股票市场这条直接融资的渠道，股市才被人们炒得热浪翻滚。 我国现在正努力拓宽直接融资的渠道，分散银行储蓄过多的压力，也分担银行放款的负担。建立和完善我国股票市场和资本市场，是政府现在面临的一个艰巨任务。在过去若干年，我国经济活动中大量出现的都是间接融资，老百姓存钱只能到银行，投资者借钱也只有到银行。这样就造成了银行的负担过重，而且老百姓的钱都在银行里。你想，银行储蓄存款总额有9万亿之多，银行如何把它们都贷出去？我国现在的国情是社会商品的总供给大于总需求，许多商品的供应过剩，银行不敢轻易给现有企业贷款。相反，有很多新兴的、有潜力的企业又不具备相当的规模和信誉，也够不上银行现行的贷款条件。所以银行贷款变得非常困难，还要承受支付储户利息的压力。这是我国银行目前面临的困境。 所以，尽管我国股市目前存在这样或那样的问题，政府还是提倡在不断规范的前提下，继续发展证券市场，这是给企业找到一条融资的渠道；给那些能成为企业家的人提供获得资金的条件；使那些有潜力的小企业能去融资。我国好的企业还可以到境外股票市场去上市。它们可以到美国去上市，可以到香港去上市，到新加坡去上市，慢慢可以到日本、到德国、到伦敦等所有的资本市场去上市，这都是为企业的发展找到了直接的融资渠道。 一个企业要发展，重要的是要有钱，如果没有钱，它就转动不了。企业怎样能够最方便地拿到钱，让自己快速发展，这是一个非常重要的问题。很多民营企业家都说：“如果我们能够融到资金的话，我们企业的发展就会快得多。”是的，对于一个国家的民营企业来说，开辟融资渠道，向它们提供充足的资金，这是发展企业必备的条件。在西方发达国家，有投资银行，有风险投资，它们的企业可以上市，也能发行企业债券，这些都为企业发展提供了良好的融资环境。这些都是我国在金融体制改革中应该学习和借鉴的。 金融市场分为两部分：一部分是货币市场，一部分是资本市场。什么叫货币市场？如果企业需要筹措短期的现金，可以到货币市场去借钱。只经营一年以下信用的叫货币市场，经营一年以上信用的叫资本市场。资本市场又分为证券市场和长期借贷市场，而证券市场又分为股票市场和债券市场等。这么多的市场怎么记住呢？短期资金的就是货币市场，长期资金的就是资本市场。如果一个企业去筹措短期资金，最快的地方是银行。如果大家把钱投进了股市，它就是一个长期的，投资者做了一个相对长期的投资。原则上说，投资者买了股票，一定是等着它升值了再卖；投资者买债券，也是等到期了再卖，或者说把它兑现。所以，我们分清所谓的货币市场，是指短期的一年以下的信贷活动的场所；所谓的资本市场，是指长期的资金信用。 尽管在资本市场里有很丰富的融资形式，但我们还是讲最贴近大家生活的，也是大家感兴趣的股票市场。 前面举了一个例子说，如果我想发行股票，股票的票面价值是每股1元钱，发行5000万股，集资是5000万。我的这些钱是从哪儿来的？我先找一个证券商或找一家投资银行帮我做上市发行，等拿到上市资格之后，他们给我发行股票的地方，叫做一级市场，也叫发行市场。所有的人如果在一级市场上买了我这只股票之后，他们就变成了我的股东，这个企业就是我们大家共同拥有了。如果投资者在一级市场买了之后，不想要这张股票了，他不能退还给我，那他到哪儿才能变回现钱呢？他必须要到二级市场去卖。这就是我们大家非常熟悉的证券交易所，比如深圳证券交易所、上海证券交易所、美国纽约证券交易所、纳斯达克市场、日本证券交易所、伦敦证券交易所等，全都在那儿交换着股票。 那些证券交易所是做什么的呢？证券交易所本身不交易任何股票，它只提供一个场所，供所有的经纪人在里面做交易，它只收取管理费。全世界任何一个证券交易所都不是自己在那里做交易，都是通过经纪人在为投资者做交易。大家在那个市场上去交易，叫做二级市场，也叫交易市场。投资者愿意卖出这张股票，能卖多少钱，取决于企业的效益如何。如果企业的效益好，年终派发的红利多，这张股票就值钱，愿意接手的人就多；反之就不值钱，很少会有人愿意要。 总的说来，股票市场只是金融市场的融资渠道之一，用它便于说明金融市场都为我们提供了些什么。在中国，建立健全金融市场是一项长期艰巨的任务。只有金融市场健康、运转正常，才能使我国经济稳定发展。 第十七章 从宏观视角看股市 作为金融市场的一个重要组成部分，股市越来越多地融入了我们的现代生活。为什么股票价格指数有时向上，有时向下呢？为什么有人在股市里赚钱，而有人却在股市里赔钱呢？我们需要了解什么是股市，股票价格是如何决定的，股价指数是怎么回事，股价的变动是由什么决定的这些基本知识。如何对股市做出理性的判断，怎样对股票做出适当的选择，学会正确判断股指的升与降，学会分析股票市场存在的问题，这是本章要告诉大家的内容。 首先，让我们看股票的价格是如何决定的。股票既然要上市交易，就有一个交易价格，那么这个价格是怎么确定的呢？比如，一个上市公司发行的股票，它发行时，除了票面价值还有个发行价格。这个股票的票面价值，基础是企业的净资产价值，但最终发行的价格，可能是按票面价值发行，也可能溢价发行，还可能跌价发行，这要看当时股市行情如何。 但是，当投资者到二级市场去交易股票的时候，它有一个市场价格。这个股票的市场价格又是怎么算出来的呢？举个例子，假如你有100元钱存入银行，银行每年给你5元钱的利息，银行存款年利息率是5％。但现在你花100元钱买了一张股票，这张股票每年给你带来10元钱的股息。那么，你手里的这张股票应该值多少钱？也就是说，相当于你有多少钱存入了银行，才能得到这10元钱的回报呢？是不是相当于你有200元钱存进银行，年底才能得到10元钱的利息？芽所以，我们说这张股票值200元钱。如果投资者花150元钱买它，就值了；要是花300元钱买它就可能要赔了。 换句话说，为什么这张股票才100元的面值，投资者能卖出200元来呢？这是因为上市公司每年给股东10元钱的股息分红，相当于在银行存款200元钱得到的回报。如果投资者把它以150元卖了，别人还能赚到后面50元钱。当然，市场上股票的最终价格还有很多复杂的因素来决定，比如资金供求因素、政治环境、国际环境影响等等，综合影响到买卖双方的心理预期，并形成最终的交易价格。但这里讲的是它的价格原理，我们要了解股票的内在价值，要搞清楚投资者在股票市场上买卖的股票价格意味着什么。 决定股票价格的因素是什么呢？用利率来对比股票的收益时，我们发现，股票的价格通常随着利率的升降，有明显的联动关系。比如，当银行利率10％的时候，而股息却大概只有5％，这时候人们就不愿意买股票，而愿意把钱存入银行，因为不用承担股市中不确定的风险，收益还比股票要高。反过来说，当利率不断往下降，而企业效益又逐渐转好，股息越来越高的时候，比如利率已经降到了5％，而股息已经升到了10％，这时候人们就会想，存钱不合适了，不如买股票。 所以，从原理和方向上说，银行降低利率，会相对提高股票收益的诱惑力，会把部分资金挤入股市，导致股票价格上升；相反，当利率升高的时候，人们会选择银行存款，这时部分资金会从股市里退出，从而导致股票价格的下跌。最后，如果利率很高，就没人愿意进股市；利率很低的时候，人们觉得钱存在银行不合适，资金就会有流入股市的诱惑。如果利率是1％，而投资者在股市能赚5％，这时进入股市就变得合适了，当然这样做的前提是没风险。然而没有风险的事在这个世界上是不存在的，人们只是选择风险的大与小而已。 决定股票价格的另一个因素是企业效益的好坏。看一只股票的价格，看这个股市的行情如何，一定要看企业效益的好坏，同时还要与银行的利率水平进行比较。当利率下调的时候，股市相对是一个升市，当利率上调的时候，股市相对是一个跌市；当企业效益好的时候股市会升，当企业效益不好的时候股市会跌。 很多人常常问：“什么时候中国会出现真正的牛市呢？”我的看法是，必须是中国经济健康发展的时候，必须是企业效益好了的时候，才会出现股市的上升。股市是经济的晴雨表，经济好了股市就会好，如果经济不好股市好，那只是炒作，只是短期行情。必须是宏观经济好了，企业的效益好了，企业盈利高，派出的股息多，在这种情况下，股市才会健康持续发展。所以，我们看股市，一定要学会判断宏观经济的大势，只有看准了大势，投资者才能做得了股市。而我国很多股民进入股市不是出于理性的分析，而是靠听消息，听说这只股票能赚钱咱快买吧，那只股票不好咱赶快抛吧。这样盲目操作的问题很多，风险很大。股市投资者应该学会看大势，买一只股票之前，要先分析一下，看这个企业效益好不好，看宏观大势好不好，再决定你是否入市。要学会搭宏观大势的顺风车，俗话说胳膊拧不过大腿，不要总是不顾宏观大势，总认为自己持有的那只股票会逆势而涨。股市的风险很大，只有学会规避风险，才能在股市里赚钱。 如果投资者要去买股票，一定要看企业的效益如何，千万不要听信小道消息。大家知道美国着名的股王沃伦？巴菲特，三十年来，他的资本每年平均盈利率都达到24％。他说，他买股票都是投资的行为，他从来不投机，他要把这一个行业、这一个产业的全部都看尽，都研究透了的时候他才去买。在股票市场价格低于它内在价值的时候，他作为投资，大量买入。他不是短期的炒作，而是长期投资。他要看企业的效益，看企业的发展前景，如果这个企业有实力、效益好的话，这只股票将来一定会上升。所以，他认为拿钱去投资股票，比放在银行合适。 让我们换一个角度来看股票的长期价值。在香港，有这样一个真实的故事。很早以前，有些银行股票的价格很便宜，有三个老太太想去买，但她们不识字，于是就托一个牧师帮她们买了。后来这个牧师去世了。好多年之后，这三个老太太找到了牧师的继承人，要兑现这些股票。最后争到了法庭上，法庭的裁决下来，每个老太太都得到了几百万港币，而当年她们入市时每人只投了几万元钱。没想到这些年来银行股的收益非常好，一直向上升。若干年过去了，她们当年的这种投资行为带来了如此高的回报。如果当时她们买进股票，刚涨了一点就卖了，那她们得到的只是一种投机收益而已。这几位老太太虽然不懂股票，也不会判断经济，但客观上，她们搭上了香港经济成长的顺风车。 所以，作为一个理性的投资者，面对股市，你要有自己的目标，你要知道自己是在投机还是在投资。如果是一种投资行为，那你一定要了解宏观大势，了解股市的整体行情，一定要了解这个企业的效益好与坏之后，你才能去做。 所谓看大势，就是要了解现在经济是向上还是向下。你要会看一些宏观经济指标，会判断利率是升还是降。如果经济已经开始出现调头向下的苗头，这时你就要知道，股市也会跟着有所反应。而且，股市通常会提前于经济三个月到半年做出反应，股市是经济的晴雨表。经济如果出现不景气，股市会提前反映的。美国的市场经济十分发达，它的股市和经济的相关性比较强。例如，美国和伊拉克战争还没打响之前，美国股市早就开始向下了，美元汇率也在掉头向下，这是股市和汇市对美国经济可能受到战争创伤的一种提前反应。而真正等到战争打响，恐慌可能已经过去，又有新的投资者认为，人们最恐慌的时候正是一个难得的投资低点，于是又有人蜂拥而进，导致美国股市的回升。但不管怎样，只要你做投资，就应该对大势有判断能力，尽可能做到先知先觉。如果你后知后觉，可能常常是接到了最后一棒。 让我们从下面的实例中体会哪些因素对股市有重大影响。1982年7月，美国利率下降2％～3％，导致了投资者在纽约证券交易所狂购股票。利率下降2％～3％，这时股市相对而言收益就高了，利率下降后，企业借钱就容易了，也就是说融资成本低了。美国大企业的借款可能是上亿美元的规模，如果利率下降了2％～3％的话，企业还款的利息也便宜了，而这部分还款利息就变成了企业的纯利润。所以，一面是银行的存款收益下降，一面是股市收益上升，自然导致了人们将资金从银行撤出，狂购股票，股市表现为大升。 1987年10月19日，美国华尔街股市发生了“黑色星期一”，投资者纷纷抛出股票，导致股市暴跌。是什么原因引起的呢？当时，美联储主席格林斯潘刚上任不久，他感觉美国的通货膨胀率太高了，想治理通货膨胀，于是打算提高利率。要知道，央行利率一提高，投资者借钱付出成本就会提高，导致资金需求下降，资金供应也会减少；没有那么多的钱去购买商品，物价自然就下来了；没有那么多钱去买股票，股票价格自然也要下降。这种资金运动和股票价格运动的方向一旦被市场认可，它的效应就会急剧放大，股市就表现为暴跌，所有的人都慌不择路，不计代价抛出股票。如果这种恐慌不能被有效制止，股市就会陷入价格下跌，促使资金慌忙从股市抽离；资金不断抽离，又导致股价不断下跌的恶性循环。所以，利率杠杆的作用在股市波动中的影响特别重要。 以上这两个实例说明，宏观经济告诉大家，不能只看一个现象的表面，而要看这些现象背后的原因。它为什么会这样发生？它的原因是什么？当你知道现象变动的原因，你会知道接下来将会发生什么。 1997年亚洲金融危机也是一个典型实例。金融危机首先从泰国开始，它的经济结构出现了问题，外债方面也出现了问题，结果被国际游资狙击；继而波及到印尼、马来西亚、香港、韩国，它们的货币急剧贬值，股市都出现了暴跌。在这场金融风暴中，不计其数的投资者财富被蒸发了。如果这时候投资者懂得一些宏观经济知识，知道经济已经出现了重大问题，股市就要出大问题了；如果投资者懂得判断宏观大势，等不到这场风波波及到印尼、马来西亚，他们就会在香港、在韩国抽身而逃了。因为他们知道接下来要发生什么了。他们就能够避免这场金融风暴带来的损失。 我们看股市，企业效益是一个因素，利率水平是一个因素，经济好坏是一个因素，政治因素和国际经济形势的变化也是重要因素。比如，台湾地区大选的那一年，陈水扁当选“总统”。因为他代表的是“********”势力，人们担心他的上台会导致政治不安定，从而影响到经济稳定。所以他一上台，台湾股市应声下跌，当时在8400点附近，如今股市已经跌去一半的市值。这反映的是政治与经济、政治与股市的联动关系。政治不稳定，就会导致经济不稳定；经济不稳定，股市就不好。投资者一旦对政治、经济失去信心，就会影响到他们在股市的投资行为。就像台湾这样，股市表现为一个跌势。 再看美国，2001年美国发生的“9?11”恐怖袭击事件之后，由于美国和阿富汗之间战争迫在眉睫，于是投资者就担心战争打起来对经济、对人身安全的伤害是难以确定的。在这种情况下，很多投资者就会想到，我们还是先从美国股市撤出吧，我们宁可损失赚钱的机会，但要确保资金安全。于是，美国股市表现出明显的下跌。 以上我们从不同的角度分析了影响股市的因素。那我们该怎样来看待和判断股市呢？股市究竟是在上升还是在下降，股票市场上有这么多只股票，怎么能说得清楚呢？比如，我国有1200多家上市公司的股票在上海和深圳两个证券交易所里交易，每天这么多只股票有的升，有的降，我们怎么看股市行情好与坏呢？ 判断股市行情的一个重要指标是股价指数，股价指数像是股市行情的温度计，用它可以测出一个股市行情的好与坏。那么，什么是股价指数，它是怎样产生的？ 大家知道，在股票市场的历史上，有一个最早的股价指数，那就是美国着名的道－琼斯工业指数。这个指数是怎样产生的呢？芽它为什么叫这个名字呢？ 道－琼斯里面的道，是个美国金融记者，名叫查尔斯？道？穴Charles Henry Dow?熏1851～1902?雪；琼斯是另一个人，名叫爱德华？琼斯？穴Edward D.Jones?熏1856～1920?雪。道出生在康涅狄格州一个贫寒家庭，只上过小学；琼斯受过大学教育。由于工作的关系，他们两人成为好朋友。当时的美国正进入工业革命时期，商品的销售被大的资本家垄断，一些大公司把自己的股票卖给公众，但股票的价格被垄断，股票的买卖被华尔街一些金融投机者操纵，引起股价的暴涨与暴跌，投机者们从中牟取暴利。这时，公众要求上市公司公开财务信息，华尔街也急需这些信息。 查尔斯？道看到了机遇。他想，这么多只股票的股价都不相同，怎么能让人们知道股市在今天是升还是跌、人们买的股票是赔还是赚呢？他意识到急需一个组织来公布企业真实财务报表。他找到了一种抽象的方法，可以在国内市场测知工业巨头公司的走势。于是，道、琼斯和伯格斯里特三人组成一个公司，专门研究这个问题。但他们不想把公司的名字弄得太长，因此只取道－琼斯为公司的名字，伯格斯里特失去了一个名垂青史的机会。 当时他们只有一间地下的办公室，一台打字机，一部电话，雇了一个女秘书。出版一份只有两页的报纸，用手写在纸上，抄24份，送给华尔街上的人们，人们开始对这份小报产生了兴趣。1883年11月13日，他们出版了11种股票，其中包括9家铁路公司、2家轮船公司的股票平均价格指数。1889年7月8日，《华尔街日报》诞生，道亲自担任主编，一直干到1902年去世。一百年后，道提出的平均指数以及这张报纸影响了全世界。1896年5月26日，他们开始在报纸上发表12家公司的平均指数，报纸2美分1份，5美元订一年。它只提供信息，而不发表观点。而我们今天所看到的道－琼斯工业指数，是以1928年10月1日这天为100点开始计算的。 从那时起，每天的指数与前一天进行比较。高于昨天的点位，就表明今天的股市在升，低于昨天的点位表明今天的股市在跌。股指如果是绿色表示上升，如果是红色表示下降。纽约证券交易所每天交易的股票数成千上万，但交易的结果却以最简单的数字告诉你，这就是道－琼斯工业指数的功能。 一百多年前，那个文静、有些腼腆的查尔斯？道，在《华尔街日报》上发表了自己算出的工业股票指数，当时他只是想让投资者和金融家们作为投资的参考。没想到的是，这个计算股市变动的方法、计算股票指数的方法被广泛地接受了。《华尔街日报》从11000家公司中定期选出30家公司做参考。 查尔斯？道51岁时在纽约布鲁克林去世了，他留下了有自己名字的邮报和道－琼斯指数给华尔街。道－琼斯指数用了76年的时间达到了1000点；用了14年的时间达到了2000点；用了8年时间达到4000点，到5000～6000点就更快了。道指曾经达到过1万多点，现在是9000多点。美国那些退休的人们说，道指有时让你赚钱，有时让你赔钱，真是令人头痛。 道－琼斯股指今天被全世界人们所关注，这个指数几乎成为全世界股市的一支温度计。我们要知道股市的冷与热，通过什么？就是通过股指的变动来判断的。道指像一支温度计，经济风暴和经济增长的轨迹在温度计的变化中表现得淋漓尽致，这真是一个天才的发明。当股市一直上扬的时候，人们习惯把它叫做牛市；而股市一直下跌的时候，人们习惯把它叫做熊市。股市的上扬和下跌，正是通过股指的变化来反映的。正是由于有了道－琼斯指数，才使我们能够清楚地知道股市今天发生了什么变化。 在经济全球化步伐越来越快的今天，我们的视野应越来越开阔，要知道当今世界都有哪些重要的股价指数。 首先，是美国的道－琼斯工业指数。它是以1928年10月1日为基数开始计算的。那时是以100作为起点，现在已经升到9000多点的水平了，这反映了美国经济的整体上升趋势。 第二，是美国的纳斯达克指数。它是1971年才开始交易，花了30多年的时间，这个指数在2000年曾经升到5000多点，由于股市高科技泡沫的破灭，导致该指数下降到现在的1800多点，股市的市值随着泡沫的破裂而蒸发。世界的高科技股票能不能回升，那些信息技术产业的网络公司能不能回升，人们一定要看这个指数。当这个指数回升时，说明世界的高科技企业，那些网络公司的效益好了，因为股价指数一般要先于经济三个月到半年时间作出反应。 第三，是日本东京的日经指数。因为日本是全球第二大经济规模的国家，日本经济的起伏，对全球经济的影响也是不可低估的。 第四，是英国伦敦的金融时报指数。因为英国的金融业发达，又是老牌工业国家，并且与美国股市的联动非常密切。 此外还有香港的恒生指数。因为香港是亚洲的金融中心，它的经济现在越来越紧密地与内地联系在一起。恒生指数既能反映出国际市场的变化，又能体现出国内经济重大变动对香港产生的影响。而香港金融的运作规律又为内地提供了绝好的借鉴。 当我国的国内资本市场和国外资本市场接轨的时候，大家就要关心这些国际股票市场的股价指数了。当你看到美国道－琼斯指数在向下跌的时候，第二天香港股指可能就会下跌，日本也会跟着跌。因为美国经济和美国企业的权重对世界经济的影响已经不可忽视。例如，美国一家大的上市公司的市值竟然可以等于俄罗斯全年的GDP总值。所以，当美国股市发生变动时，世界其他国家的股市都会产生连动，股市的波动是一浪接着一浪的。 作为一个理性的投资者，要做好股市，要成为股市投资的最后赢家，如果你能够了解宏观大势，这是多么的重要。比如，看中国的股市，由于一度不规范的炒作透支了股市，现在陷入了低迷时期。但是，如果看到中国经济在未来20年内将会出现的高速增长，就会产生不一样的结论。实际上，全世界都在看着中国，这么多的外资都已经投到中国，难道那些大的跨国公司他们不会判断吗？他们不会判断在中国生产便宜，这里的市场巨大，经济增长潜力巨大吗？如果他们都看好了中国经济，我们有什么理由不看好自己呢？芽所以，要辩证地看待中国的股市。由于过度的透支，股市可能要经历一个痛苦的调整期。但从长期看，它还将回到一个上升的轨道。美国的股市也是经历了无数的起伏跌宕才走到今天的。股市就是具有这样的特性。这就要求我们用最简单和最典型的视角，也就是从宏观视角去看股市。 第十八章 股市泡沫是怎样产生的？ 我们常听说股市泡沫，又听说股市泡沫破灭是一件很可怕的事情，股市里投资者的财富急剧缩水，甚至最后血本无归。那么，股市泡沫是怎么一回事，它究竟是怎么产生的？ 前面举例时曾经说过，我想让自己的公司上市融资5000万元人民币。那么，我发行的股票每股的票面价值是1元钱，如果以票面价值发行了5000万股，能够融资5000万元。现在，我想问的是，我从股市融资的这5000万元钱，我是拿走还是没拿走？ 有人认为我拿走了这笔钱，有人认为我没拿走这笔钱，更多的人搞不清楚这个问题。告诉你，股票发行后得到的这5000万元，我全都拿走了。我要拿它去办企业，建厂房、买机器、招工人，去生产产品。这5000万元已经在我公司的账号上，表现在我企业所有的固定资产和流动资金上。凡是买我股票的人，都变成了公司的投资者、公司的股东。他们在一级市场买了我的原始股，钱放到我这里，由我这个公司来运作。因此，我们说，凡是发行股票的公司，发行成功以后，上市公司就把所有的钱都拿走了，没有留在证券交易所里。 那么，大家在股市上，在二级市场上买卖的又是什么呢？大家在那里交易的是什么呢？首先，什么是股票？原来的股票是一张纸，是一张证书，股票上面印着票面价值，比如说1元钱股票，上面有公司董事长、总经理的私章，还盖有公司的公章，这是一张原始股票。可是这样的股票现在很多人没有见过，因为股票的交易方式先进了。投资者现在买卖的股票，在电脑交易系统中，在上市公司的电脑档案中。投资者在一级市场买了卖，卖了买，他们已经看不到那张原始的股票凭证了。但是，证券公司给投资者的那张交割单，上面有他的买卖记录，会显示他拥有哪些上市公司的股票。而且，在该公司的股东档案里，是有投资者的名字的。 那么股票是什么？它是一张所有权的证书。投资者在一级市场买股票的钱已经被上市公司拿走了，投资者拿到的只是这张所有权证书，证明自己是某公司的股东。当投资者拿走这张证书之后，是不可以找上市公司去退的，除非该公司回购注销自己的股票。如果投资者不想要这张股票了，他一定要到股票的交易市场，也就是到二级市场上去卖掉。如果有人愿意买，这个投资者就可以卖掉这张股票了。所以，二级市场才是投资者买卖股票的地方。 你看，实际上是有两套资金在运作：一套资金上市公司已经拿走了，拿去进行实体经营。如果投资者在一级市场买了这张股票，他们的钱归了上市公司，公司的股票归他。上市公司把这些钱拿去从事生产、经营活动，为持有股票的人赚取更多利润。所有投资者手里拿的是上市公司发行的股票，他们可以持有，也可以卖掉，但必须要到二级市场去卖掉。如果投资者不再看好这家公司，要抛出手中股票，而有人认为该公司大有前途，愿意买进，他们就会进行买卖的交易，新的投资者用现金买了这张股票。我们说，在股票二级市场上进行交易的还有一套资金，这套资金是投资者买卖股票的资金，它不从事实际的生产活动，所以，有人把它叫做虚拟资本。 什么是虚拟资本？因为这些资本不从事现实的生产和经营活动，只是通过买卖证券来赚钱。凡是在资本市场里运作的资金都叫做虚拟资本。而虚拟资本的运作，它的发展趋势是规模越来越大。原来一张股票的发行价格是1元钱，现在它的股价升值了，升到10元钱，那么这个上市公司发行的股票原来是5000万，现在就变成了5亿元。现实中在公司运作的资金还是5000万，而在股票市场里这个公司的股票却是5亿资金在运作。如果所有上市公司的股价都向上升，那么随着股指的上升，股票市场的市值会膨胀；反之，则市值缩水。 在股票市场上，股票价格的上升，使其股市的市值大大超过在经济领域中运作的实际资本的数量。当我们了解到虚拟资本这个概念以后，我们就可以来分析，股市中为什么会有泡沫？股市里的泡沫又是怎样形成的？ 比如，前面我们说，一只股票的发行价格是1元钱，在股票交易市场飙升到10元。如果该上市公司的效益非常好，真的赚了钱，那么这只股票确实值这么多的钱；但是如果该上市公司根本就没有这么好的效益，没有赚到钱，甚至还亏损，这只股票升到10元，就有了水分，是虚假的，人们称之为“泡沫”。这种现象在股市出现是常有的事情。 下面，让我们用一个形象的比喻说明股市的泡沫是怎么产生的。喝过啤酒的人都知道，当你轻轻把瓶盖打开，一瓶啤酒就是一瓶的容量。可是，当你把它到入酒杯的时候，杯中就泛起了泡沫，倒得越快，泡沫越多，很快这只酒杯就被装满了。杯中只有很少的酒，更多的是泡沫。等一会儿，泡沫就会消退，再看杯中的酒，只剩下一半或者更少，那些泡沫不见了。 其实，只有一瓶酒，有人就在那儿不停地摇，这一瓶酒可以倒满很多杯，大家都能喝上一杯。仔细想一下，大家喝下去的不全是酒，还有泡沫，因为酒只有一瓶。股市泡沫就是这样产生的。本来上市公司的效益不好，经营业绩很差，不能给股东分红，可是公司不断公布好的信息，来误导投资者看好这只股票。买进该股票的人越来越多，股票的价格越来越高，吹起的泡沫越来越大。最后，当投资者发现这只股票根本不值这么多钱时，他们就会大量抛售手中的股票，致使股票价格一落千丈。因为，这时股票的价格偏离了价值，而产生了泡沫。 其实，一只股票有泡沫不可怕，就怕股市里大多数股票都出现了泡沫，从而导致整个股市的泡沫泛滥。如果股市泡沫超过一定的限度，必然会破裂，引起股灾，使所有投资者的资产缩水。所以股市中有泡沫并不可怕，可怕的是股市中的泡沫太多。 股市泡沫带来的危害常常是非常巨大的，让我们来看股市泡沫是如何危害整个经济的。 1711年，英国政府成立南海贸易公司，专做拉丁美洲贸易。然而，这家公司经营了8年，却没有干过一件盈利的事情，一分钱没赚到，一笔买卖都没干成，公司难以为继。它是英国政府经营的公司，给政府造成的赤字太大了，导致1718年英国国债总额高达3100万英镑。结果怎么办呢？在无计可施的情况下，英国政府决定把南海公司的股票卖给公众。这是一家具有特许权的公司，于是公司的经营者利用各种条件造势、编故事，推动股价上升。人们都相信了，引发了英国人炒股的狂热。巨大的骗局使公众失去了理性，南海公司的股价在不到半年的时间里，每股从330英镑升到1050英镑。 在当时，很多民间公司的发展也需要资金。于是民间公司背着政府偷偷发行股票，这样一来，南海公司的股价就跌下来了。该公司开始游说议会，买通议员，不许民间发行股票。结果英国议会通过了一项《反金融诈骗和投资法》，人称之为“泡沫法”。它是用法律打击民间股票的发行，这就助长了南海公司泡沫的形成。这是人类社会第一次出现了股市泡沫这个概念，一直沿用至今。由于它起源于民间，所以“泡沫”是一个不严谨的经济名词。 借助法规的力量，南海公司的股价继续上涨，而南海公司依然什么生意都不做，在继续花着股东的钱，公司没有任何效益。由于政府官员和公司之间的内部交易推高了股价，大量的投机行为击碎了南海的泡沫。当人们知道了事情的真相后，纷纷抛出股票，导致股票暴跌，因为它原本就不值1000多英镑。为什么说股市泡沫最终要破灭呢？因为当有人开始抛出股票的时候，所有人都会跟着抛，没有人买进，没有人接盘，这时股价就会一落千丈，泡沫就是这样破裂的。 当时英国的的财政大臣卖掉自己的股票，通过内部交易赚了90万英镑利润。丑闻暴露后，他被关进了英国的皇家监狱“伦敦塔”。但这堆泡沫破裂后，最悲惨的是那些中小投资者，他们损失了一生的积蓄。就连伊萨克？牛顿？穴Sir Isaac Newton?熏1642～1727?雪这样的大科学家也买了南海公司的股票，他赔了2万英镑。事后牛顿不无忧伤地说：“我可以准确计算出天体运行规律，我却无法计算出股票市场的变化趋势。” 南海事件让英国政府信誉扫地，伦敦那条着名的金融交易街清静了一百年，这期间从未再发行过一张股票，英国几乎无人再敢问津股票。南海泡沫给英国人留下了惨痛的教训。 但是，英国股市泡沫的破灭并没有阻挡住后来者的脚步。美国1929年的大股灾是另外一个典型。1929年以前，美国人根本不知道股市泡沫破灭会带来怎样的厄运。美国在那场股灾中，有1300家银行倒闭、3700万人失业、5300家公司破产。股市泡沫引起股灾，股灾给美国经济带来了巨大的损失，使世界经济进入大衰退。这场股灾让人们认识到股市泡沫的危害性。因此，美国在1933～1934年间，相继出台了《证券法》和《证券交易法》等一系列规范市场行为的法律，它们作为股市的守护神，成了遏制股市泡沫最为有效的利器之一。 英国有过股市泡沫破灭的惨痛教训，美国也没有躲过泡沫破灭的厄运。但是股市泡沫膨胀的机理，像癌细胞一样在世界各个国家蔓延，泡沫破灭的悲剧不断上演。 在20世纪80年代中期，日元的迅速升值炒高了日本股票市场的热度，加上日本政府推行的金融自由化政策，使得许多日本人坚信，东京有望成为继纽约、伦敦之后的又一个国际金融中心。世界各地的银行、证券公司蜂拥而至，使得东京一下子暴露出来写字楼严重不足的问题。于是日本政府出面，一个庞大的东京湾沿岸开发计划开始实施。这项计划要在东京湾修建5000公顷的写字楼，这个举措极大地促进了东京地价的上涨，尤其是东京市中心的地价，仅仅两年时间就上涨了3倍，可见，股市的繁荣对地价的上涨起到了推波助澜的作用。 有一家钢铁公司由于债台高筑，已很难再经营下去，但是该公司在东京湾临海中心有12平方公里的闲置地皮，而这块地皮被列入了政府东京湾沿岸的开发计划，1988年这家钢铁公司的股票价格仅仅一年时间就涨了将近3倍。日本地价的上涨使得拥有土地的公司的股价直线上涨，股价的上涨又吸引了更多的金融机构不断介入，从而加剧了写字楼的紧俏，继续推高了东京的地价。如此循环往复，相互推动，使得日本的经济泡沫越吹越大。 后来计算，从1955～1990年，日本房地产的价值增长了75倍。1990年，日本地产的总价值预计为20万亿美元，相当于世界总财富的20％多，是全球股市总市值的2倍。美国在地理上比日本大25倍，但是1990年日本地产的价值相当于美国全国地产总值的5倍。从理论上说，日本可以卖掉东京，而买下全美国；只要卖掉日本皇宫，就可以买下美国整个加州。日本经济泡沫不可思议的程度由此可见一斑。 在这种情况下，由于日本经济的过度膨胀，大家都觉得自己财富多了，一夜之间可以暴富。然后大家就消费、投资、花钱，好像财源不断。这种影响马上会波及到所有的市场，很容易导致整个国家泡沫经济的出现。最后，日本同样没有逃脱股市泡沫破灭的命运。日本股市从90年代初日经指数接近4万点的水平，跌到2003年8000点的水平，股市市值已经跌去大约80％。由于股市泡沫的破灭，日本经济陷入了长期衰退，它在经济低谷徘徊了10年之久，至今还没有从这次经济衰退中走出来。所以，股市有泡沫是非常危险的，应该引起一国政府的高度警惕。 日本还没有从泡沫破灭的阴影中走出来，东南亚的这些新兴国家又上演了一出更为惨烈的泡沫悲剧，只是这次与以往有所不同，东南亚新兴国家的经济和股市泡沫是在国际游资的蓄意攻击下破灭的，股市泡沫的破灭有了新的教训。关于这场金融危机的灾难，我们将在下面一章重点描述。 泡沫的破灭不仅在不同的国家陆续上演，即使在同一个国家，也会反复出现股市泡沫的破灭。在美国，2000年高科技股票出现了大量的泡沫，股票从1美元升到100美元这样的例子非常之多，尤其是当时的互联网股票。到2000年4月，美国发生了纳斯达克股票市场的暴跌，纳指从5000多点高位跌下至1300多点，跌去了一大半。很多过去曾经风光无限的股票，价钱已经跌去了一半。美国不少股票的市值跌去80％～90％，有些公司甚至倒闭破产清算，这在泡沫破裂后的股市中极为常见。但不管怎样，这些股市泡沫的形成，都是一轮又一轮不厌其烦地鼓吹和重复着那些上市公司遥远的业绩神话，而神话终归是神话。严重的透支行为，迟早要付出惨重的代价。 说到底，股票的市场价格是和公司的获利能力相匹配的。于是，当股票价格涨到一定程度的时候，在巨大的利益驱动下，一些上市公司不惜制造虚假的财务报表，制造虚假利润，欺骗投资者。这样的情形在中国这样的新兴股票市场存在，在美国这样的成熟股票市场也不例外。美国2002年又出现了在世界排名500强的公司造假账的丑闻，世界通信公司、安然公司、施乐公司等等企业巨头纷纷落马。在这些丑闻中，一些是因为股票价格已经被炒高了，必须制造虚假财务利润来维持；更多的是从一开始就制造虚假利润，诱导投资者做出错误判断，不断买入股票，导致股票价格飙升，最后导致股票泡沫膨胀，甚至整个股票市场泡沫膨胀。所以同股票市场里面的虚假行为做斗争，对各个国家的政府和监管部门来说，都是一个长期艰苦的任务，因为股市里面的利益诱惑太大了。 所以必须要牢记：股市虽然是人们投资和投机的场所，但股市绝不是只赚不赔的市场。而且股市的发展是与宏观经济形势紧密结合在一起的。当上市公司效益不好的情况下，股价怎么可能上升，股指怎么可能上涨呢？如果股市上涨，那只是短期的行情，只是人为炒作的结果。如果加上不断人为编造的业绩神话，泡沫越吹越大，以至最终破灭，使得绝大多数投资者血本无归。 中国的股市已经走过了十年的历程，中间也经历了几次大起大落。股市刚开放时，我国股市投资者没有做股市的经验，他们不太清楚，看到股价一路上涨，胆大的投资者不管三七二十一就冲了进去，赚到了钱。后来人们是听到点消息就往里冲。结果在宏观经济形势不好的情况下，或者经济进行治理整顿的时候，股市出现了大幅的下跌，很多投资者损失惨重。 说了这么多股市的泡沫的可怕，也许你会想，既然股市存在大量问题，如股市的投机行为、股市泡沫、爆发股灾、引起金融风暴等等，为什么各国政府都允许股市存在，我国还要发展资本市场呢？原因如下： 第一，股市是企业的一条融资渠道。企业的发展需要钱，到哪里去找呢？股市是投资者自愿交易的一种方式，买者和卖者自愿走到一起来，这是一条自愿融资的渠道。 第二，股市会使资金从效益低的企业流向效益高的企业。如果某企业的效益不好，投资者就不会去买这个企业的股票，或者把这只股票抛出，投向效益好的企业，资金就会自动转向了好的企业。 第三，股市促进企业改善经营管理。公司的股票上市后，每年都要公布公司业绩年报。如果效益不好的话，公司的股价就会向下跌，所以它促进企业来改善自己的经营管理。 第四，股市是政府税收的重要渠道。正是因为上市公司有了相对良好的经营管理，有了相对有效的监督机制，有了良好的业绩，它也成为政府一条重要的税收渠道。 所以，股市是一国经济发展的一个非常有效的组成部分。只是我们应该注意，在利用股市对经济有利一面的同时，还要注意控制它的危害。这也就是我国政府近几年来一直不断强调要整顿金融市场秩序的根本原因。尽管看到了股市中的问题，但只要政府制定好规则，加强管理，它就会健康地发展。只要我们对股市泡沫始终保持高度的警惕，我们就可以争取将股市泡沫对经济的伤害程度尽可能降到最低。 那么，作为每个人，我们要学会看什么样的指标能够判断经济太热了，股市中有泡沫了。如果你发现在股市里赚钱太容易了，股票市场只涨不跌，所有投资者都在赚钱的时候，就说明股市过热了，已经进入搏傻阶段。每个后来的进入者，或者在股市里面的坚持者，随时都可能接到股市泡沫的最后一棒，这时你要学会抽身而逃了。 第十九章 金融风暴是如何形成的 我们看到，当投机风气盛行的时候，股市泡沫膨胀，很容易引发股市危机甚至金融动荡。但金融危机并不完全都是由于股市产生的，股市只是金融危机的一个重要环节。此外，由债务危机引发的金融危机近年来也是频频发生。 1997年，一场空前的金融风暴席卷了亚洲的许多国家和地区。金融风暴首先从泰国开始，由于泰国股市出现了大量的泡沫，国家的债务结构严重失衡，给了国际游资策动攻击的可乘之机。泰国的货币泰铢成了国际游资攻击的突破口。在国际炒家们精心策划的一揽子方案的猛烈进攻下，1997年7月2日，刚刚接任12天的泰国财长塔隆，面对日益枯竭的国家外汇储备和日益明了的巨额外债负担，终于放弃了那个执行了13年之久的固定汇率制度。就是这一天，当泰国民众一觉醒来的时候，发现手中的泰铢贬值了，陡然间失去了20％的国际购买力。当一国的汇率被击垮，该国的货币就会迅速贬值，因为人们都不愿再持有本国货币了。 泰国金融体系被击溃之后，金融风暴迅速扩散。1997年7月11日，不堪重负的菲律宾政府放弃了固定汇率制度，菲律宾比索应声暴贬；7月14日，印尼政府面对尚不足200亿美元的外汇储备和还有1000亿美元的巨额外债，忍痛宣告印尼盾失守；8月8日，马来西亚政府在国际游资的强大攻势下，放弃了扞卫马币林吉特的努力。至此，号称亚洲经济中的“四小虎”全部倒下，而新加坡的股市汇市同样也跌进了深渊。这些国家的汇率遭到了攻击，他们的货币全都不同程度贬值了。 但是，这场金融风暴远远没有就此完结。1997年8月15日，这股金融风暴在我国香港和台湾地区登陆。10月18日，台湾地区在拥有830亿美元充足外汇储备的情况下突然放手，使得新台币汇率一举跌破了30元兑换1美元的心理大关；随即，香港成为国际投机资本的众矢之的。10月20日香港打响了港元保卫战。经历5天腥风血雨的激战，港币守住了，但香港股市恒生指数却早已跌破万点大关，与两个月之前的市值相比，港股4?郾3万亿港元的总市值已经跌去一半，损失达2万亿港元。 金融风暴在香港受挫后，并没有停歇它的脚步。1997年11月7日，又在汉城登陆，作为全球第十一大经济实体的韩国仅仅支撑了10天，韩元就宣告失守，汇率瞬间跌破1000韩元兑换1美元的关键价位，跌幅高达20％。到12月2日，韩国的中央银行外汇储备只剩下60亿美元，而此时韩国外债总额达1100亿美元，其中1年内到期的短期外债就达800亿美元，而在20天里必须归还的外债总额竟高达200亿美元。韩国还不起外债了，难怪当时韩国总统金泳三不无悲伤地说：“韩国政府实际上已经破产了。” 1997年12月3日，金大中以及3位总统候选人，加上国会议长一起，在国际货币基金组织所提出的救援条款上按下了手印时，金大中说：“12月3日是韩国的国耻日。”至此，亚洲经济中的“四小龙”和“四小虎”几乎无一幸免在这场金融风暴中遇难。 我们说，回顾1997年这场亚洲金融风暴，不仅看到了金融风暴的残酷，更值得思考的是，金融风暴究竟是怎么形成的？面对这样的风暴，作为个人，或者一个企业，甚至一个国家，我们能做些什么？ 这场风暴起于泰国，当时，一部分国际炒家已经看到泰国的经济虚弱了。泰国政府借了大量的外债，短期的热钱大量流入泰国，去追逐泰国房地产市场中迅速膨胀的财富，尤其是更多的人把钱投到了股市。国际炒家已经看准了泰国经济中出现了重大隐患，很难抵御大规模的持续的金融攻击。于是，他们首先在汇市上发难，因为一个开放国家币值是否稳定，直接影响到国民对本国经济的信心。国际炒家利用成倍放大的金融杠杆工具，他们大量从泰国银行借入泰铢，反手又在汇市交易中大量抛售泰铢，迫使泰国政府为了维持汇率的稳定，不得不动用手中的美元储备承接泰铢的抛盘。结果，泰国政府本来就不多的美元外汇储备很快就不够用了，而政府短期外债的到期还本付息压力又越来越大，最终不得不放弃泰铢的固定汇率，使那些国际炒家们在泰国得手。 在这个过程中，国际游资攻击一旦开始，大量流动性强的资金就不断迅速撤离股市。这时，股票市场的股价就会一轮接着一轮地大幅下跌。银行为规避风险，就开始被迫紧缩银根，甚至很多管理不善的银行迅速被逼到破产边缘。这样，汇市、股市双双暴跌，人们对国家经济信心急剧下降，不断从股市撤出资金，都去银行提取自己的存款，然后把手中的泰铢尽快换成美元。于是，整个国家经济陷入了一个恶性循环，并处于全面崩溃的边缘。 那么，国际炒家把汇市、股市都砸下去了，他们还怎么赚钱呢？这是我们在上一章金融市场中没有讲到的内容。在成熟的国际金融市场交易中，存在着大量的金融衍生产品交易。这些交易中有很多是纯粹的套利工具，在这些金融产品的设计中，是有做空机制的。所谓做空，是指如果你判断某种金融行情会下跌，你判断对了，你买的金融产品不是看涨，而是看跌。那么，在行情下跌的过程中，你就可以赚钱了。所以，在东南亚这些国家已经开放的金融市场交易中，国际炒家们利用了大量做空的交易手段。他们在汇市、股市的大幅下跌中获得了暴利收入。 以股市为例，国际炒家们可以在股价处于高位时开始大量抛出股票，首先他们获取在高位卖出和当初在低位买入的差价利润；然后继续抛出股票。后来的做法却常常会令人不解，股票已经跌得一塌糊涂了，为什么他们还在继续抛出股票呢？他们甚至高价买入，低价抛出。实际上，在这种情况下，他们就不是靠买卖股票的差价获利了，而是通过抛出股票，使得股价下跌，从而带动股指下跌。这些炒家们早已经在抛出股票前买入了大量看空股指的交易单。所以，在很多人看着炒家们不惜血本在股市上抛售股票的时候，他们却在股指期货的看空交易中赚了大钱。 讲一个相对容易理解的股票做空交易：比如炒家手上本来没有股票，他在某只股票市场价格在10元的时候，从某股东或者机构手上借来1000股，这时候炒家在10元价位全部抛出，会获得现金1万元，等股票价格跌到8元的时候，他再花8000元钱就可以买回1000股，然后把这1000股股票还给原来的机构或股东，最后自己手上就可以有2000元的获利。这只是做空股票获利的一个例子和原理，在实际的操作中，还有大量复杂的游戏规则的约束。 不过，值得重视的一个问题是，在这些做空的金融交易中，尤其是期货（比如股指期货、外汇保证金）交易中，都有金融杠杆的放大作用。简单说，就是这些金融产品的游戏规则，允许他们将实际股票交易市场中反映出的损益，进行数倍甚至数十倍的放大获利。比如，当国际炒家攻击泰国时，游戏规则可能允许有良好信誉的金融机构在自有100万资金时，却可以从银行融资1000万来做交易；又比如，做外汇保证金的交易，你想做200万，但实际并不需要付这么多钱，而是按照游戏规则，可能只需要付5％的保证金，也就是10万元，按照20倍的放大比例来做。如果你看好的外汇涨了1％，就意味着你赚了200万的1％，也就是2万元，而对于你10万元的本金来说，收益率却已经达到了20％。当然，你做反的时候，赔起来是一样的可怕。
