最初，摩根士丹利对罗斯凯德置之不理，但是他不断打电话、发电子邮件，甚至找出了列出了摩根士丹利当天全部交易的股票交易信息。幸运的是，那天上午他一直通过电脑跟踪网景的股价。经过几个月的调查，他终于发现摩根士丹利在低价（比如六十五点五美元）买入他的股票前以较高的价格卖出了网景的股票（比如六十六美元）。毫无疑问，这是一个在客户前面"抢跑"的例子，经纪公司抢在客户之前交易，并从中渔利。罗斯凯德向纳斯达克交易委员会投诉，委员会又一次象征性的处罚了摩根士丹利，只对它处以三万五千美元（还不到一百个小时的律师费）的罚款，并令其赔偿罗斯凯德的损失。1998 年 2 月 10 日摩根士丹利同意和解这一案件，既没有承认也没有否认对它的指控。罗斯凯德是麻省理工学院的博士，他象头固执的斗牛似的不放过摩根士丹利。他告诉纽约时报："我要让摩根士丹利不能再这么轻易的对待别人。" 罗斯凯德建议强制华尔街公司公开它们的交易记录，这样所有人都可以看到我们是否受到了经纪公司的欺诈。相关的技术基础肯定早已存在，而且成本也不会太高。唯一的障碍是说服国会，或是证券和交易委员会这是一个值得重视的问题。罗斯凯德并不满足于自己胜诉，仍对摩根士丹利紧追不舍，试图为投资者赢得更广泛的胜利。然而，这几个圆满的结果决不意味着大局已定。它们虽然使投资者看到了一线希望，同时也对投资者能否受到保护提出了极大的质疑。如果华尔街连这样简单的交易 -- 基本的交易处理 -- 都要盘剥大众，而唯一的追讨办法就是起诉，那么个人投资者在金融市场上还能有什么真正公平的机会呢？更何况还有精密复杂的电脑模型、衍生产品专长和秘密的开曼群岛公司。我们到底还有什么机会呢？也许，连我们自己都不认为我们配有更好的机会。我们购买彩票的纪录屡创新高，游船赌场人满为患，合法的、非法的赌博发展的速度和金融市场不相上下。拉斯维加斯是美国排名第一的旅游目的地，大西洋赌城紧随其后。金融市场又有什么不同呢？总而言之，难道说我们的文化充满了赌博的本能，我们能给予投资者的选择权就和赌徒对老虎机的选择权一样有限：你有拉动手柄的权利、选择机器的权利、离开赌场的权利，但是没有公平竞争的权利？1998 年 6 月圣迭戈《泥鸽靶》书评中文版序刘鸿儒摆在我们面前这本书，《泥鸽靶》——英文原名《F.I.A.S.C.O.》——在国外是一本畅销书，也是一本有争议的书。这本书自发表伊始，就在国外的金融界引起了相当大的震动。作者在书中以亲历记的形式，公开了他的雇主公司所从事的一系列令人震惊的、损害客户利益的交易内幕，而他的雇主公司坚称绝无此事，称书中内容纯属哗众取宠。由于是局外人，我既无法也无意评判书中每件事的是非曲直，但书中所涉及的两个问题，即金融服务行业及其从业人员的职业道德问题和金融衍生产品问题，我倒认为应该给以充分的关注。中国资本市场自建立以来，一直面临着要正确处理推动发展与防范风险之间的关系这一问题。创新是大力发展资本市场的动力，正确处理好创新与监管的关系尤其重要，没有创新就没有发展；没有发展，监管就失去了意义。而保护投资者，特别是公众投资者的合法权益是证券市场监管的主线。在这个意义上，《泥鸽靶》的内容有值得我们深思的地方。金融服务行业(特别是证券行业)及其从业人员的职业道德问题是一个普遍性问题，并不局限于哪一个国家、地区、公司的从业人员。事实上，在中国的证券行业中，违反职业道德、损害投资者特别是中小投资者利益的问题也时有发生。虽然这些问题都是个案性质，对整个市场的影响不大，但其危害性不可忽视。要解决这个问题，除行业自律外，加强监管是最重要的。而且监管内容、方法、手段还要随着证券市场发展和金融工具的增加，不断地发展和深化。为此，我们的监管部门不但要在实践中不断总结提高，还要不断的借鉴国外同行的做法，从国外监管成功的和不成功的案例中汲取经验和教训，结合中国实际情况，形成自己的办法。只有这样，才能使监管水平不断提高，达到维护证券市场健康发展，广大投资者利益得到切实保障的目的。金融衍生产品是一个复杂的问题。从原理上，它首先应该是规避风险的工具，但在实践中，取得的效果却往往适得其反，而且越是设计得精妙复杂的产品，其破坏力往往越大。是产品本身固有的问题？还是使用不当的问题？国际上存在着两种截然不同的评价。由市场发展程度所决定，目前中国尚未出现书中所谈到的那些金融衍生产品，但现在没有不等于将来没有，随着市场的不断发展，新的需求会不断涌现，金融衍生产品在中国的出现，也可能只是时间问题。毕竟金融创新是必然的趋势。中国需要什么样的金融衍产生品？如何有效进行监管？怎样才能做到既能利用它的杠杆作用，最大限度地调动金融资源，同时又能有效控制风险，以避免墨西哥、拉丁美洲、亚洲金融风暴那样的危机在中国重演？这些都是下一步我们可能面临的问题。为了解答好这些问题，为今后中国证券市场的发展作出准备，我们应该不断开阔视野，及时跟踪和了解国外金融创新的最新发展。作为第一部深入浅出介绍金融衍生产品的书籍，《泥鸽靶》至少是从一个侧面使我们达到这个目的。即使仅从这个意义来说，这本书也是非常值得一读的。译跋邵琰做文字工作是我多年的愿望，最后决定把《FIASCO》译成中文，起因却纯属偶然。去年夏天读到伦敦大学东方学院赵毅恒先生所著《对岸的诱惑》一书，赵先生的书与金融市场全然无关，写的是 20 世纪上半叶中西文化交流史上的人物。但在某种程度上，他的观点却是我国金融市场近年发展的写照：表面有来有往，实际是两个单向 -- 中国人到西方当学生，西方人到中国当老师，一学一教，学的教的都是近代西方特产。诚然，金融市场本就起源于西方，在中国的历史尤其短暂，学习是顺理成章的；更何况有人教总比没人教好，有机会扬长避短。只要不作一边倒的好学生，不必句句当真理就是了。所以有了中文版的《泥鸽靶》。据我所知，《泥鸽靶》是第一本专门描写金融衍生产品交易的书。金融衍生产品是华尔街有史以来最危险，也是最暴利的发明。自 80 年代末期问世之后，这种金融工具直接导致了无数震惊世界的重大金融事件，受害者遍布各地。本书以金融衍生产品为主线，内容几乎涵盖了 90 年代国际金融市场上的全部重要事件：墨西哥比索贬值、拉美金融危机、美国衍生产品丑闻、霸菱银行破产、日本金融改革和亚洲金融风暴，以及国际金融服务业的若干重大收购兼并案。作者弗兰克.帕特诺伊曾经是国际顶级投资银行的衍生产品经纪，他以一个内部人的身份揭露了这种复杂的金融工具及其玩家的种种鲜为人知的真相。金融衍生产品本身并没有原罪。诺贝尔经济学奖获得者默尔顿.米勒认为金融衍生产品的发明是过去 20 年中商业界最伟大的发明。金融衍生产品可以降低成本，并且扩展了通过套期保值来控制过去难以规避的风险的机会。同样，投机也不是令人发指的行为。投机活动使得市场的价格发现体系更加有效和精确。然而，米勒也多次指出金融创新经常被用于逃避监管，《泥鸽靶》中的故事证实了他的观点。帕特诺伊在摩根士丹利期间目睹了金融界的“火箭科学家” 通过衍生产品一方面协助客户逃避监管、规避税收，另一方面向无知的客户巧取豪夺，榨取高额佣金和利润。这不是一本主流的书，它更像是一本“黑幕”类的书，目标直指世界顶级的投资银行，文笔也是举重若轻的漫画式写法。但这绝对是一本具有现实意义的书。书中涉及的两个主要方面，金融创新和金融监管，都是我国金融市场目前面对的重要问题。根据我国加入世界贸易组织的承诺，金融开放的大门业已打开。在这种形势下，我国金融市场的各类参与者都可以借鉴本书的内容。投资银行可以借鉴国际顶级公司从客户/市场需要出发的业务方法的和创新精神，实现产品和服务的升级，通过衍生产品解决我国金融改革中遇到的问题，例如通过资产证券化解决国有商业银行的不良资产处置问题。监管机构可以了解海外金融机构规避监管的手段，借鉴监管与被监管者对弈的得失，从而避免前车之鉴，使政策更加行之有效。至于投资者，可以了解“高等金融的全部真相”，避免在和海外精英投资银行的交易中因为处于信息劣势而遭受损失。实际上，国际投资银行向我国具有海外投资权的企业销售金融衍生产品已经有相当长的时间了，而且近期社保基金也将开始进行海外投资，合格境内机构投资者(QDII)政策亦即将出台。正如罗马人所言，“买家要多加防范”。《泥鸽靶》1997 年出版后在国际金融界引起了轩然大波，其内容的真实性是争论的焦点。考虑到近年来美国和欧洲金融市场丑闻络绎不绝，各大机构在本土及海外的违规行为比比皆是的情况，无论真相如何，我们都能得出不能只看到成熟市场及其参与机构的光环的结论。与赵毅衡先生书中的文人学者不同，海外机构和个人到中国金融市场做老师，并非为的是传道、授业、解惑，我们学习的过程也是选择的过程。作为长期在海外金融业求学的“学生”，数年来为稻粮谋，做的都是人生非做不可的事。但是这一本书是我想翻译的，所以一字一句的译了出来。本书作者帕特诺伊在《泥鸽靶》出版后已经成为美国衍生产品投资者的维权志士，在能源巨头安然公司破产后曾作为专家证人在国会就衍生产品问题作证。作为译者，我希望这本书能够引起我国读者对金融创新和金融监管的关注，所谓抛砖引玉也。《泥鸽靶》是第一本关于金融衍生产品的书，深入浅出，具有极强的可读性。作者汇集了他在金融和法律方面的专业知识，用充满幽默感和洞察力的笔触对华尔街弱肉强食的高等金融活动进行了生动描写和尖锐抨击。所有投资者都应先睹为快。就像《操盘手回忆》(TheReminiscence of a Stock Operator)代表了 20 年代的美国金融市场，《骗术扑克》(Liar’s Poker)代表了 80 年代的美国金融市场，《泥鸽靶》是 90 年代美国金融市场的代表；并且也将像前两本书一样成为经典之作。加强诚信建设 维护投资者利益——读 《泥鸽靶》 有感范勇宏《泥鸽靶》，其英文原名为 F.I.A.S.C.O.,是“大失败、大灾难”的意思，这一书名让人不寒而粟！掩罢书卷，我发现，书中所描述的内容也是怵目惊心的。虽然在中国证券市场中经历了十多年的风风雨雨，对国际金融市场发生的一些重大事件也通过一些渠道有所风闻，但本书作者以从业人员的身份，揭露了国际金融市场运作中的一些内幕，这些内容对我来说确实是十分震惊的。正如原书作者在后记中所描述的那样，该书的出版曾经在华尔街引起轩然大波，书中所涉及到的著名投资银行亦不得不站出来为此公开澄清。尽管对原书作者在书中看问题所持较为激进的观点还值得探讨，所涉及的内容也无法核实，我无意在此多加评论，但是，跳出这些内容本身的是是非非，该书所描述的一些发生在成熟金融市场的交易行为，不论是对从业人员、投资者，还是市场监管者，都提出了一些值得深思的问题：金融市场诚信与金融从业人员的职业道德问题、对衍生金融工具的正确认识问题以及金融市场监管问题，说到底，是金融市场城信建设、维护投资者的利益问题。诚信是金融市场的生命线。离开了诚信，投资者的合法权益得不到有效维护，必然是道德风险与逆向选择盛行，金融活动的成本将极其高昂。然而，诚信在全球范围都是一个普遍的、永恒的主题。本书所披露的内容让我们看到，即使在美国一些著名的投资银行机构中，也存在诚信问题与从业人员的职业道德问题。诚然，作为金融机构，它必须获取利润，为股东带来回报，但是，我们认为这种利润与回报必须是通过满足客户的需要、对客户提供优质的服务而实现的。如果金融机构采取欺骗手段，向客户提供他们并不需要的金融产品或者服务，甚至采用不法手段，侵害投资者的利益，则这种利润是肮脏的，金融机构在经济社会中所发挥的作用也将大打折扣。因此，作为金融机构，必须确立正确的经营理念，把满足客户需求、为客户提供优质服务作为企业的经营宗旨。同时，作为金融机构的经营管理者，有义务建立严格的内部控制体系，加强从业人员职业道德教育，提高从业人员素质，减少与防止损害投资者利益的不诚信行为发生。现实地看，中国资本市场自建立的那一天起，就一直面临着对市场诚信基础的考验。上市公司财务造假、虚假信息披露、从业机构挪用客户资金、恶意操纵市场等损害投资者利益的行为纷纷暴露，这些恶劣的行径已经对投资者的信心造成了极大的伤害，并危及中国资本市场的发展。改变这种现状，固然需要相关的制度环境建设，但所有的行为最终落实到人，因此，更需要每一位从业人员从我做起，严格自律，树立良好的职业操守。“横看成岭侧成峰”，收益与风险是金融市场上的一对永远的孪生兄弟，是一个问题的两个方面。自 20 世纪 70 年代以来，金融创新浪潮席卷全球，一些新的金融工具层出不穷，尤其是衍生金融工具更是日新月异。衍生金融工具是一把“双刃剑”，一些衍生金融工具本来是为了风险管理的需要而产生的，如果很好的使用，可以发挥风险管理的作用；但是，如果这些衍生金融工具不能被恰当的运用，它本身则可能酿成更大的风险。并导致奥兰治县宣布破产。至于具有二百多年历史的英国巴林银行倒闭事件，更是广为人知。上世纪 90 年代中期，我国国债期货交易中也成发生严重风险事件，并导致当时著名的证券公司破产。所有这些，都是对衍生金融工具的风险管理不散的深刻教训。因此，作为投资者，必须对这些衍生金融工具存在的风险又深入的了解，然后才能投资这些金融工具，然而才能投资这些金融工具，而且，在投资过程中还必须随时对其可能存在的风险进行有效的管理。维护市场的公平原则，保护投资者的合法权益，离不开金融监管。然而，监管与规避监管是一场不停止的游戏，从全球范围来看，对衍生金融工具的监管水平与力度还是不够的，而且，某些创新性金融工具本身就是规避监管的产物。因此，书中针对一些衍生金融工具所暴露的问题，也为监管机构有的放矢、制定相应的监管措施提供了材料，美国安然公司破产后，本书作者就曾作为衍生金融工具监管方面的专家证人在美国参议院立法委员会作证。当前，我国衍生金融工具的种类还比较有限，书中所提及的一些衍生金融工具还不存在，但书中针对这些金融工具所谈及的监管方面的问题是值得我们借鉴的。经济全球化浪潮势不可挡，中国金融市场正逐渐与全球金融市场溶合，新的金融工具正在不断涌现，西方成熟金融市场昨天发生的事，很可能在今天或明天也将在我们的市场以某种方式重演。加强诚信建设，维护投资者的合法权益，是金融市场健康发展的根本。“它山之石，可以攻玉”，《泥鸽靶》为我们提供了一些从更多角度了解衍生金融工具的素材，也为我们提供了一些防止“FIASCO”可资借鉴的经验。2004 年 8 月泥鸽靶是谁周志兴中国中央电视台每年的 3 月 15 号都会有一台晚会，晚会上常常会有一个人吸引观众的眼球，此人脸上打上马赛克，经过伪装的声音说的都是骇人听闻的事情：一个看似风光无限的企业是怎么藏污纳垢的，一些看似价值连城的商品是如何一文不值的。这就是所谓的“内部人”现身说法，上了当的人们常常到这会儿才如梦初醒。今天，有一个美国人，美国的“内部人”，也透过一本名为“泥鸽靶”的书，站在我们面前。相同的是，他也是在揭开黑幕。不同的是，他没有在脸上打上马赛克，也没有伪装自己的声音，颇有老子敢作敢当的味道。他从事的，也是看起来风光无限的，叫做金融衍生产品，而他的公司，说起来更是响当当的摩根士丹利??在这本书里，他把原本大家都可以看到的，银行家和银行白领金领们的温文尔雅的面具扯了下来，揭开了他们损害客户利益的交易内幕。因为金融衍生产品大批涌入中国是迟早的事，所以，邵琰小姐翻译此书可以说是恰逢其时。金融衍生产品是国际金融发展到了一定阶段，为了规避风险而产生的，它包括一系列金融工具和手段，买卖期权、期货交易都可以归为此类。具体操作可分为远期合约、远期固定合约、远期合约选择权等等。这类衍生产品可以是石油、钢铁，也可以是金融产品，货币、利率、股指等。至于它的本质，格林斯潘在 1994 年说过的一段话很精辟：“本委员会认为，近几年来发展起来的一批衍生产品提高了经济效率，这些合约的经济功能是使以前绑在一起的风险分解成不同部分而把每一部分风险转移给那些愿意承担和管理这些风险的人。”像教科书一样讲了这么大一段，也知道有人烦，可是没办法，因为金融衍生产品出现在中国还没有多长时间。银监会制定的“金融衍生产品交易业务管理暂行办法”在 2004 年 2月 4 日公布，3 月 1 日才正式施行。所以，很多人对它还不是十分熟悉。其实，金融衍生产品离我们不是那么遥远，目前市场上的外汇理财产品，其背后实质上都是银行利用衍生产品交易，帮助客户提高预期收益率。而中国的银行现在也都在积极准备或者已经开始了金融衍生产品的交易，因为这种交易对银行的诱惑实在太大了。巴塞尔协议规定，银行的资本充足率不得低于 8%，而金融衍生产品象一根杠杆，在撬动很大的金融体量时，只用很少的定金，基本上不占用银行的资金存量。而且这种交易都是在表外进行，不进入银行的资金负债表，而又能创造巨额利润。可这又是一把双刃剑，巴林银行的破产就是例证。巴林银行建立于 1762 年，开始是个私人小银行，慢慢发展成为世界著名的银行，很多名门望族，像伊丽莎白二世女皇也是巴林银行的大客户。到 1993 年底，巴林银行的总资产为 59 亿英镑，1994 年的税前利润为 1.5 亿美圆。这时，尼克.里森创造了一个奇迹。他当时看好日本股市，便在大阪和东京买了大量的期货。没想到大阪和神户地区的大地震带来了日本股市大跌，巴林银行一下亏损了 14 亿美圆，而这家银行的自有资金不到 10 亿美圆。这样，一家两百多年历史的银行，就因为一笔金融衍生产品的交易而破产了。对于投资者来说，金融衍生产品的交易也是布满了陷阱，想要知道陷阱在哪儿，很简单，看看《泥鸽靶》，“内部人”说的东西是第一手的，也是最可信的。过去西方的富人们常用枪来打泥做的鸽子，叫做“泥鸽靶”，当然是一打就碎的。后来演变成为今天的飞碟射击。为什么帕特诺伊把他的这本书叫做“泥鸽靶”，到底谁是泥鸽靶？是说那些投资者在金融衍生产品交易中，脆弱得像泥鸽靶一样，还是作者本人跳出来揭露黑幕，而成为了泥鸽靶，在黑洞洞的枪口之下？我看，也许两者都是吧！“欧洲的每一个银行家都会想看这本书，摩根士丹利应该听从我们早些时候的建议，买下所有的书，举行一场大规模焰火晚会，甚至可以邀请帕特诺伊本人在上面热热身。”“相信我们，《泥鸽靶》绝对会引起轰动……帕特诺伊下笔毫不留情……”——《欧洲周刊》“《泥鸽靶》让你亲身体验当今华尔街最危险、最重要的游戏。衍生产品交易是一场血腥的游戏，猎物就是毫无防备的投资者。读读这本书吧，否则……”——迈克尔刘易斯 《骗术扑克》作者枪炮，酒精，嗜血成性——高等金融的全部真相——《星期日泰晤士报》无畏的揭露——霍华德戴维斯 英国金融服务监管局主席天天读书网（www.book.d78i.com）整理